【文章內容簡介】 程度偏低、直接融資比例偏低、金融品種偏少都給資本市場提供了廣闊的發(fā)展空間。另一方面 ，從國家政策上來看 國家 對 扶植優(yōu)秀企業(yè)做大做強的思路是很明確的 。這些都為證券這個行業(yè)的優(yōu)秀發(fā)展前景奠定了堅實的基礎 。 合理的戰(zhàn)略目標和產業(yè)布局 中信的特色是以穩(wěn)健業(yè)務為主 要目標 ，以經紀、投行、基金、研究產品等穩(wěn)健業(yè)務為主，投資以債券為主， 資管業(yè)務也設計為偏債類產品， 企業(yè)內部 風險管理部的地位 較高 ，同時由于以穩(wěn)健業(yè)務為主，大公司和客戶的談判能力，風控的標準化和可操作性比較強。 產業(yè)布局 。中信 集團 的 控制模式實際上是變相的混業(yè)經營模式，所以說雖然 中信自身集中于證券市場，但事實上他的觸角已升到銀行、保險、海外證券、實業(yè)，這樣集團控制模式對中信的業(yè)務擴展 和風險的抵御 相當有利。 持續(xù)領先、難以模仿的核心競爭力 中信的經營方式 有特許經營企業(yè)的味道，產品或服務是客戶需要和樂于得到的；產品或服務鮮有替代品；產品和服務不受價格管制。 （ 1） 資格機 制，證券行業(yè)的資格機制實際上就是特許經營權，目前創(chuàng)新類和規(guī)范類之間的差別還是比較大的，出于扶植優(yōu)秀企業(yè)和控制風險的考慮，資格機制還將長期存在。 （ 2）融資渠道，證券行業(yè)及其依賴資本 ，良好的融資渠道對公司資金鏈管理、發(fā)揮財務杠桿作用都是有好處的，同時監(jiān)管部門以凈資本為業(yè)務門檻的要求對企業(yè)自身直接融資能力提出了一定的要求，僅靠企業(yè)自身內生性積累是遠遠不夠的。 （ 3） 客戶資源，證券行業(yè)無論是為客戶提供證券服務還是幫助客戶管理證券風險，都是圍繞客戶轉的，沒有龐大的客戶基礎，服務性業(yè)務是無法取得良效的，目 前中信通過自 身的積累以及抓住行業(yè)整合時機做出的一系列兼并收購 使 自己的 占市場高比例客戶群 數(shù)量成為有效砝碼 。 （ 4） 產品創(chuàng)新，中信憑借自身和集團的客戶基礎和業(yè)績基礎以及強大的資產規(guī)模 10 得以不斷設計新的產品，從而形成良性循環(huán)，新的產品吸引新客戶、穩(wěn)固老客戶，龐大客戶群體產生需求的多樣性又促使中信不斷的創(chuàng)造新的產品。 3 成功 原因 分析 宏觀原因分析 大牛市 使券商行業(yè)超常規(guī) 發(fā)展 （ 1） 受益資本市場高速發(fā)展 盡享行業(yè)發(fā)展所還來的機遇 當前整個證券行業(yè)高速成長，中國資本市場的規(guī)模增速和增長空間決定券商 股業(yè)績出現(xiàn)高增長，同時在整個行業(yè)起步過程中龍頭券商有望更多受益，因此， 自 2022年以來，中信證券的股價達 674％ 的驚人漲幅 。 （ 2） 行業(yè)集中度進一步提高 證券行業(yè)存在明顯的規(guī)模經濟效應。首先，證券行業(yè)進入成本較高，網點、人力資本、無形資產價值十分突出，證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務無一不需要大量資金、人力資源、技術的支持。其次，證券公司在市場中提供的產品和服務差別并不十分顯著，成本以人力資源為主，在投入大量先進的電子通訊等技術支持后，在一定時期內成本投入相對穩(wěn)定，因此公司通過增加提供產品和服務，可以有效降低單位產品或服 務的成本。 可以發(fā)現(xiàn) ，集中度偏低的狀況顯然不利于國內證券行業(yè)的健康發(fā)展。中國證券行業(yè)的發(fā)展需要有一批規(guī)模較大、市場占有率較高的優(yōu)質證券公司出現(xiàn)，隨著行業(yè)重組中券商規(guī)模效應開始顯現(xiàn)， 中信證券等行業(yè)集中度較高的公司 將得以搶占先機 。 自身因素 分析 “大中信” 模式在 低迷中擴張 中信證券一直提出 “ 大客戶、大網絡、大平臺 ” 戰(zhàn)略，并借著證券市場低迷的幾年迅速推進。 此 規(guī)劃中信證券早在 1997年就已醞釀。但由于政策限制，市場化的擴張和創(chuàng)新卻難以成行。而將近 5 年的熊市給眾多券商予以重創(chuàng)，一直以穩(wěn)健而行 的中信正好抓住了一個絕佳的擴張機會。 通過收購萬通證券、金通證券，并參與重組華夏證券，現(xiàn)在，中信證券已經擁有了 165家證券營業(yè)部。根據(jù)規(guī)劃，在未來兩至三年內，將達到 300家左右的網絡規(guī)模 。 在證券市場的冬天，大多數(shù)本土券商選擇內斂的時候，中信證券大膽選擇了主動擴張策略，急劇的擴張一度導致資本金的極度干涸。吞下了比自己大數(shù)倍的華夏證券， 11 收購萬通證券、金通證券，花費了中信證券 30 多個億 。從那以后，分析師們一直在追問尷尬的中信證券管理層，華夏證券的漏洞什么時候能填上，什么時候能盈利。 回顧中信這兩年來的動作軌跡， 它的成長經驗來自于“置之死地而后生”的策略。中信 選擇逆市收購重組券商，導致極度缺乏資本金，以致迫不及待增資擴股 ，資本金補足之后大力擴張自營業(yè)務。在當年被視為非理性的逆市收購，帶來的一系列連鎖效應，造就了現(xiàn)今 輝煌 的中信證券。 延續(xù)傳統(tǒng) 跨向國際 “ 走出去 ” 是中信一直堅持的戰(zhàn)略思路。中信深知，要縮小與 國際大股行 的差距就應該走向國際市場，參與國際化項目的運作。到國際市場開展業(yè)務是成就中國強大投資銀行的必要形式。 2022年，中信提出成立中信證券 (香港 )公司的計劃，以重新整合中信資本資源。2022年下半年，中信證券 (香港 )有限公司成立。中信在香港的業(yè)務開始展開。根據(jù)中信的計劃，中信證券香港公司主要集中于 H 股以及 A+H 的發(fā)行，對于一些國際化發(fā)行的客戶也將配合國際投行提供全球性服務，同時獲取國際化發(fā)行的經驗。這被認為是效仿中金和中銀國際的 典型優(yōu)秀 發(fā)展模式。 “大業(yè)務” 模式 架構 中信實現(xiàn)自己目標的另一重保障則來自于完善的業(yè)務架構。投行 “ 大項目戰(zhàn)略 ”一直為中信所倡導并依然在推進，但單純以承銷為主線的時代正在悄 然改變 ，所以“大”的意思更多的代表全面 。中信正在試圖搭建一個穩(wěn)固而全面的業(yè)務架構 。 （ 1） 私人股權投資和財務顧問的業(yè)務線已經成為搭建的重點。 現(xiàn)有的業(yè)務鏈卻難以支撐中信長期迅速發(fā)展并追趕國際投行。 中信著力 發(fā)展私募和財務顧問業(yè)務，提升投資銀行業(yè)務 ，以利用自己先天的市場優(yōu)勢 。 （ 2）成立了 中小企業(yè)發(fā)展融資部 ，專門針對中小企業(yè)項目。未來中信證券有望增加中小項目的承銷數(shù)量，在大擴容的預期下公司有望繼續(xù)獲得超常規(guī)發(fā)展，而隨著股指期貨等金融創(chuàng)新工具的推出，公司未來新的利潤增長點更是有了明顯的預期。 （ 3） 鞏固 大 承銷業(yè) 務。 2022 年 5 月新股發(fā)行啟動以來，中信作為聯(lián)合主承銷商或主承銷 商發(fā) 行了中國銀行、中國國航、保利房產、江山化工、工商銀行 5 單 IPO 項目。 同時，還將擔任中國人壽、廣深鐵路、平安保險、中國鋁業(yè)、中信銀行等公司的A股主承銷發(fā)行，這些大項目的儲備將為中信投行收入帶來強勁的 保證和 高 速的 增長。 新的收入結構和人才體制 12 公司順應國際投行賣方業(yè)務向投行上游延伸和買方業(yè)務在其總收入結構中比重越來越大的趨勢，確定了“買方與賣方業(yè)務協(xié)同發(fā)展”的戰(zhàn)略方向。 在人才建設方面，建立 MD體制管理體系，以人為本，培養(yǎng)和吸引了 大量優(yōu)秀人才。 4 行業(yè)發(fā)展的制約因素 前所未有 的挑戰(zhàn) （ 1） 國內商業(yè)銀行已經全面進入國債、金融債和短期融資券等金融品種的發(fā)行承銷市場。銀行系基金公司的資產規(guī)模不斷增長，而商業(yè)銀行在多種金融產品的銷售工作更是先行啟動。 （ 2） 國內證券業(yè)受到來自海外投行的競爭壓力越來越大。從 2022 年金融業(yè)實際運行的情況看，外資投行和國內商業(yè)銀行已經開始進入國內證券行業(yè)。目前摩根斯坦利、高盛證券、瑞銀證券、里昂證券和大和證券已經進入中國市場，而美林證券、花旗銀行等其他海外大行也在尋找各種機會急于進入中國市場。 預計未來一兩年之內，國內證券市場也必將形成這樣的格局，即本土證券公司、外資投行和商業(yè)銀行三分天下。證券行業(yè)的競爭環(huán)境將更為嚴峻。 盈利模式的弊端 行業(yè) 的先天 缺陷 證券 風險總是在牛市中 慢慢 積累。 熊市 中 A股市場不好造成 證券 公司四大業(yè)務（經紀、投行、自營和資產管理） 蕭條 ，表現(xiàn)為 經紀