【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 程度偏低、直接融資比例偏低、金融品種偏少都給資本市場(chǎng)提供了廣闊的發(fā)展空間。另一方面 ，從國(guó)家政策上來(lái)看 國(guó)家 對(duì) 扶植優(yōu)秀企業(yè)做大做強(qiáng)的思路是很明確的 。這些都為證券這個(gè)行業(yè)的優(yōu)秀發(fā)展前景奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) 。 合理的戰(zhàn)略目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)布局 中信的特色是以穩(wěn)健業(yè)務(wù)為主 要目標(biāo) ，以經(jīng)紀(jì)、投行、基金、研究產(chǎn)品等穩(wěn)健業(yè)務(wù)為主，投資以債券為主， 資管業(yè)務(wù)也設(shè)計(jì)為偏債類產(chǎn)品， 企業(yè)內(nèi)部 風(fēng)險(xiǎn)管理部的地位 較高 ，同時(shí)由于以穩(wěn)健業(yè)務(wù)為主，大公司和客戶的談判能力，風(fēng)控的標(biāo)準(zhǔn)化和可操作性比較強(qiáng)。 產(chǎn)業(yè)布局 。中信 集團(tuán) 的 控制模式實(shí)際上是變相的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，所以說(shuō)雖然 中信自身集中于證券市場(chǎng)，但事實(shí)上他的觸角已升到銀行、保險(xiǎn)、海外證券、實(shí)業(yè)，這樣集團(tuán)控制模式對(duì)中信的業(yè)務(wù)擴(kuò)展 和風(fēng)險(xiǎn)的抵御 相當(dāng)有利。 持續(xù)領(lǐng)先、難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力 中信的經(jīng)營(yíng)方式 有特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)的味道，產(chǎn)品或服務(wù)是客戶需要和樂(lè)于得到的；產(chǎn)品或服務(wù)鮮有替代品；產(chǎn)品和服務(wù)不受價(jià)格管制。 （ 1） 資格機(jī) 制，證券行業(yè)的資格機(jī)制實(shí)際上就是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，目前創(chuàng)新類和規(guī)范類之間的差別還是比較大的，出于扶植優(yōu)秀企業(yè)和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，資格機(jī)制還將長(zhǎng)期存在。 （ 2）融資渠道，證券行業(yè)及其依賴資本 ，良好的融資渠道對(duì)公司資金鏈管理、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用都是有好處的，同時(shí)監(jiān)管部門(mén)以凈資本為業(yè)務(wù)門(mén)檻的要求對(duì)企業(yè)自身直接融資能力提出了一定的要求，僅靠企業(yè)自身內(nèi)生性積累是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。 （ 3） 客戶資源，證券行業(yè)無(wú)論是為客戶提供證券服務(wù)還是幫助客戶管理證券風(fēng)險(xiǎn)，都是圍繞客戶轉(zhuǎn)的，沒(méi)有龐大的客戶基礎(chǔ)，服務(wù)性業(yè)務(wù)是無(wú)法取得良效的，目 前中信通過(guò)自 身的積累以及抓住行業(yè)整合時(shí)機(jī)做出的一系列兼并收購(gòu) 使 自己的 占市場(chǎng)高比例客戶群 數(shù)量成為有效砝碼 。 （ 4） 產(chǎn)品創(chuàng)新，中信憑借自身和集團(tuán)的客戶基礎(chǔ)和業(yè)績(jī)基礎(chǔ)以及強(qiáng)大的資產(chǎn)規(guī)模 10 得以不斷設(shè)計(jì)新的產(chǎn)品，從而形成良性循環(huán)，新的產(chǎn)品吸引新客戶、穩(wěn)固老客戶，龐大客戶群體產(chǎn)生需求的多樣性又促使中信不斷的創(chuàng)造新的產(chǎn)品。 3 成功 原因 分析 宏觀原因分析 大牛市 使券商行業(yè)超常規(guī) 發(fā)展 （ 1） 受益資本市場(chǎng)高速發(fā)展 盡享行業(yè)發(fā)展所還來(lái)的機(jī)遇 當(dāng)前整個(gè)證券行業(yè)高速成長(zhǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模增速和增長(zhǎng)空間決定券商 股業(yè)績(jī)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)在整個(gè)行業(yè)起步過(guò)程中龍頭券商有望更多受益，因此， 自 2022年以來(lái)，中信證券的股價(jià)達(dá) 674％ 的驚人漲幅 。 （ 2） 行業(yè)集中度進(jìn)一步提高 證券行業(yè)存在明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。首先，證券行業(yè)進(jìn)入成本較高，網(wǎng)點(diǎn)、人力資本、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值十分突出，證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)無(wú)一不需要大量資金、人力資源、技術(shù)的支持。其次，證券公司在市場(chǎng)中提供的產(chǎn)品和服務(wù)差別并不十分顯著，成本以人力資源為主，在投入大量先進(jìn)的電子通訊等技術(shù)支持后，在一定時(shí)期內(nèi)成本投入相對(duì)穩(wěn)定，因此公司通過(guò)增加提供產(chǎn)品和服務(wù)，可以有效降低單位產(chǎn)品或服 務(wù)的成本。 可以發(fā)現(xiàn) ，集中度偏低的狀況顯然不利于國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的健康發(fā)展。中國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展需要有一批規(guī)模較大、市場(chǎng)占有率較高的優(yōu)質(zhì)證券公司出現(xiàn)，隨著行業(yè)重組中券商規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)， 中信證券等行業(yè)集中度較高的公司 將得以搶占先機(jī) 。 自身因素 分析 “大中信” 模式在 低迷中擴(kuò)張 中信證券一直提出 “ 大客戶、大網(wǎng)絡(luò)、大平臺(tái) ” 戰(zhàn)略，并借著證券市場(chǎng)低迷的幾年迅速推進(jìn)。 此 規(guī)劃中信證券早在 1997年就已醞釀。但由于政策限制，市場(chǎng)化的擴(kuò)張和創(chuàng)新卻難以成行。而將近 5 年的熊市給眾多券商予以重創(chuàng)，一直以穩(wěn)健而行 的中信正好抓住了一個(gè)絕佳的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。 通過(guò)收購(gòu)萬(wàn)通證券、金通證券，并參與重組華夏證券，現(xiàn)在，中信證券已經(jīng)擁有了 165家證券營(yíng)業(yè)部。根據(jù)規(guī)劃，在未來(lái)兩至三年內(nèi)，將達(dá)到 300家左右的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模 。 在證券市場(chǎng)的冬天，大多數(shù)本土券商選擇內(nèi)斂的時(shí)候，中信證券大膽選擇了主動(dòng)擴(kuò)張策略，急劇的擴(kuò)張一度導(dǎo)致資本金的極度干涸。吞下了比自己大數(shù)倍的華夏證券， 11 收購(gòu)萬(wàn)通證券、金通證券，花費(fèi)了中信證券 30 多個(gè)億 。從那以后，分析師們一直在追問(wèn)尷尬的中信證券管理層，華夏證券的漏洞什么時(shí)候能填上，什么時(shí)候能盈利。 回顧中信這兩年來(lái)的動(dòng)作軌跡， 它的成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)自于“置之死地而后生”的策略。中信 選擇逆市收購(gòu)重組券商，導(dǎo)致極度缺乏資本金，以致迫不及待增資擴(kuò)股 ，資本金補(bǔ)足之后大力擴(kuò)張自營(yíng)業(yè)務(wù)。在當(dāng)年被視為非理性的逆市收購(gòu)，帶來(lái)的一系列連鎖效應(yīng)，造就了現(xiàn)今 輝煌 的中信證券。 延續(xù)傳統(tǒng) 跨向國(guó)際 “ 走出去 ” 是中信一直堅(jiān)持的戰(zhàn)略思路。中信深知，要縮小與 國(guó)際大股行 的差距就應(yīng)該走向國(guó)際市場(chǎng)，參與國(guó)際化項(xiàng)目的運(yùn)作。到國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)是成就中國(guó)強(qiáng)大投資銀行的必要形式。 2022年，中信提出成立中信證券 (香港 )公司的計(jì)劃，以重新整合中信資本資源。2022年下半年，中信證券 (香港 )有限公司成立。中信在香港的業(yè)務(wù)開(kāi)始展開(kāi)。根據(jù)中信的計(jì)劃，中信證券香港公司主要集中于 H 股以及 A+H 的發(fā)行，對(duì)于一些國(guó)際化發(fā)行的客戶也將配合國(guó)際投行提供全球性服務(wù)，同時(shí)獲取國(guó)際化發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)。這被認(rèn)為是效仿中金和中銀國(guó)際的 典型優(yōu)秀 發(fā)展模式。 “大業(yè)務(wù)” 模式 架構(gòu) 中信實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)的另一重保障則來(lái)自于完善的業(yè)務(wù)架構(gòu)。投行 “ 大項(xiàng)目戰(zhàn)略 ”一直為中信所倡導(dǎo)并依然在推進(jìn)，但單純以承銷為主線的時(shí)代正在悄 然改變 ，所以“大”的意思更多的代表全面 。中信正在試圖搭建一個(gè)穩(wěn)固而全面的業(yè)務(wù)架構(gòu) 。 （ 1） 私人股權(quán)投資和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的業(yè)務(wù)線已經(jīng)成為搭建的重點(diǎn)。 現(xiàn)有的業(yè)務(wù)鏈卻難以支撐中信長(zhǎng)期迅速發(fā)展并追趕國(guó)際投行。 中信著力 發(fā)展私募和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，提升投資銀行業(yè)務(wù) ，以利用自己先天的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì) 。 （ 2）成立了 中小企業(yè)發(fā)展融資部 ，專門(mén)針對(duì)中小企業(yè)項(xiàng)目。未來(lái)中信證券有望增加中小項(xiàng)目的承銷數(shù)量，在大擴(kuò)容的預(yù)期下公司有望繼續(xù)獲得超常規(guī)發(fā)展，而隨著股指期貨等金融創(chuàng)新工具的推出，公司未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)更是有了明顯的預(yù)期。 （ 3） 鞏固 大 承銷業(yè) 務(wù)。 2022 年 5 月新股發(fā)行啟動(dòng)以來(lái)，中信作為聯(lián)合主承銷商或主承銷 商發(fā) 行了中國(guó)銀行、中國(guó)國(guó)航、保利房產(chǎn)、江山化工、工商銀行 5 單 IPO 項(xiàng)目。 同時(shí)，還將擔(dān)任中國(guó)人壽、廣深鐵路、平安保險(xiǎn)、中國(guó)鋁業(yè)、中信銀行等公司的A股主承銷發(fā)行，這些大項(xiàng)目的儲(chǔ)備將為中信投行收入帶來(lái)強(qiáng)勁的 保證和 高 速的 增長(zhǎng)。 新的收入結(jié)構(gòu)和人才體制 12 公司順應(yīng)國(guó)際投行賣(mài)方業(yè)務(wù)向投行上游延伸和買(mǎi)方業(yè)務(wù)在其總收入結(jié)構(gòu)中比重越來(lái)越大的趨勢(shì)，確定了“買(mǎi)方與賣(mài)方業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展”的戰(zhàn)略方向。 在人才建設(shè)方面，建立 MD體制管理體系，以人為本，培養(yǎng)和吸引了 大量?jī)?yōu)秀人才。 4 行業(yè)發(fā)展的制約因素 前所未有 的挑戰(zhàn) （ 1） 國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行已經(jīng)全面進(jìn)入國(guó)債、金融債和短期融資券等金融品種的發(fā)行承銷市場(chǎng)。銀行系基金公司的資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而商業(yè)銀行在多種金融產(chǎn)品的銷售工作更是先行啟動(dòng)。 （ 2） 國(guó)內(nèi)證券業(yè)受到來(lái)自海外投行的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大。從 2022 年金融業(yè)實(shí)際運(yùn)行的情況看，外資投行和國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券行業(yè)。目前摩根斯坦利、高盛證券、瑞銀證券、里昂證券和大和證券已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而美林證券、花旗銀行等其他海外大行也在尋找各種機(jī)會(huì)急于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。 預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年之內(nèi)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)也必將形成這樣的格局，即本土證券公司、外資投行和商業(yè)銀行三分天下。證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將更為嚴(yán)峻。 盈利模式的弊端 行業(yè) 的先天 缺陷 證券 風(fēng)險(xiǎn)總是在牛市中 慢慢 積累。 熊市 中 A股市場(chǎng)不好造成 證券 公司四大業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)和資產(chǎn)管理） 蕭條 ，表現(xiàn)為 經(jīng)紀(jì)