中信證券有限公司研究(管理學(xué)院本科)-資料下載頁(yè)
2025-01-15 20:04本頁(yè)面
【正文】 市況下，投資者并未減弱對(duì)券商龍頭股的青睞。 下面就中信近幾年的發(fā)展和一定的量化估算來大體判斷目前中信是否高 估 。 16 表 2 量化估算 業(yè) 務(wù) 分類 現(xiàn) 狀 公司的行業(yè)地位 業(yè)務(wù)發(fā)展前景 近期 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 第一收入來源 成交額占市場(chǎng)份額的79% 外延式擴(kuò)張放緩，收入將隨市場(chǎng)整體規(guī)模的增加而上升 IPO、非流通股上市，市場(chǎng) 中資金 增多，市場(chǎng)寬幅震蕩對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的提升打下了結(jié)實(shí)的基礎(chǔ) 證券承銷 第二 收入來源 具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)（目前的投資還是有很強(qiáng)的背景特色，中信在此方面占優(yōu)） 股權(quán)證券化和債券證券化程度不斷提高為業(yè)務(wù)提供良好的發(fā)展前景 投行業(yè)務(wù)目前存在著歷史沉淀項(xiàng)目的集中釋放、國(guó)家做大市場(chǎng)容量以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力的意圖以及企業(yè)大股東在牛市股權(quán)融資的強(qiáng)烈愿望等一 系列動(dòng)力 07 年成為 中國(guó)人壽的財(cái)務(wù)顧問，交通銀行、南京商行、中國(guó)鋁業(yè)、平安保險(xiǎn)等大型企業(yè)的主承銷商，同時(shí)將會(huì)有大量的再融資項(xiàng)目 自營(yíng)業(yè)務(wù) 風(fēng)格偏保守 優(yōu)勢(shì)不明顯 資金充裕，規(guī)模會(huì)有所擴(kuò)大 從中信最近的自營(yíng)結(jié)構(gòu)看，股票自營(yíng)方面加大了基金的投資比例，固定收益方面加大了轉(zhuǎn)債的投資規(guī) 模，是比較務(wù)實(shí)的做法，此組合結(jié)構(gòu)下自營(yíng)投資規(guī)模擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)較為可控，收益 /風(fēng)險(xiǎn)比較好 委托投資管理 剛起步 發(fā)展快，落后于同類產(chǎn)品業(yè)績(jī) 未來新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 中信委托理財(cái)產(chǎn)品保持中信一貫的穩(wěn)健作用 ；差異化客戶定位，對(duì)部分穩(wěn)健機(jī)構(gòu)比較有吸引 力；對(duì)于盈利方面，在目前的監(jiān)管條件下，保底承諾風(fēng)險(xiǎn)將不復(fù)存在，業(yè)務(wù)的開展對(duì)中信正面意義較大 金融企業(yè)往來 重要收入來源 具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì) 保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 07 年隨著市場(chǎng)參與資金的增加和多空分歧的加大（個(gè)人倉(cāng)位下降）個(gè)人認(rèn)為此部分有較大的增幅 創(chuàng)新類業(yè)務(wù) 權(quán)證創(chuàng)設(shè)發(fā)展迅速 首批創(chuàng)新類券商，公司凈資本規(guī)模較大，有先發(fā)優(yōu)勢(shì) 未來新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 融資融券、股指期貨、產(chǎn)業(yè)投資基金、備兌權(quán)證 股指期貨是最值得期待的， 融資融券由于目前流動(dòng)性過剩的問題 推出時(shí)間會(huì)比較晚，備兌權(quán)證和產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)中信的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大，但有助于平衡中 信收入結(jié)構(gòu) 股權(quán)投資 負(fù)擔(dān)較重 由于中信雄厚的凈資本實(shí)力，其在0 06年金融體系內(nèi)的股權(quán)投資較為突出 參股基金管理公司成長(zhǎng)較好 產(chǎn)業(yè)投資基金有較好的發(fā)展 個(gè)人認(rèn)為由于中信對(duì)收購(gòu)公司的控股比例較高， 06年年報(bào)肯定是采取合并報(bào)表的方式體現(xiàn)此收購(gòu)企業(yè)收益， 07 年投資收益增幅不大。 粗略測(cè)算中信后續(xù)幾年的增長(zhǎng)率 。 目前滬深股市總市值占 GDP 的比例約為 30％左右， 如果經(jīng)濟(jì)保持近幾年平均增長(zhǎng)速度，同時(shí)假設(shè)市值占 GDP 的比例在 3 年后上升到50％， (設(shè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為 X,則 30%(1+X) 179。 =50%， X=% ),則市值年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 20％以上，考慮到未來單邊牛市和熊市的可能性都不大，以及中信目前的收入結(jié)構(gòu)（主要來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入），中信整體收入增長(zhǎng)有望超過 20％。 收入來源結(jié)構(gòu)更趨于多元化，新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)帶動(dòng)整個(gè)業(yè)務(wù)量的上升。前三季度中信證券的手續(xù)費(fèi)收入占 總 收入比例為 63％，如果根據(jù)美國(guó)券商手續(xù)費(fèi)收入占 總 收入比例 20％左右來測(cè)算 （假設(shè)總收入不變，設(shè)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)為 X ，則有 63/（ 100+X） = 20% ,X 17 =215，是目前總收入的 215/100 倍） ， 即 中信證券潛在新業(yè)務(wù)所能帶來的收入是現(xiàn)在總 收入的 倍。 因新業(yè)務(wù)的推動(dòng)和資產(chǎn)證券化大幅推進(jìn)是不能等同視之的，新業(yè)務(wù)推動(dòng)必須在政策、人才、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等一應(yīng)俱全的情況下才能得以實(shí)施，所以如假設(shè)中信證券在未來 8年內(nèi)逐步和美國(guó)券商的收入結(jié)構(gòu)一致， （設(shè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為 X，則 (X+1)的 8 次方 *100 = 215 ， X =%） 僅靠新業(yè)務(wù)帶來的收入年均復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到 10％左右。 綜合上面兩個(gè)因素，在證券市場(chǎng)深化改革的大背景下，未來三年中信證券這樣的龍頭券商的收入年均實(shí)現(xiàn) 30％ （ 20%整體收入 + 10%新業(yè)務(wù)收入） 左右的復(fù)合增長(zhǎng)是有可能的。 6 投資 建議 （ 1） 投資理由 從公司實(shí)力看， 無論從凈資本、盈利能力，還是抗風(fēng)險(xiǎn)能力、管理能力以及所擁有的政策資源，中信在證券行業(yè)的地位 均 屬于第一集團(tuán)。在證券市場(chǎng)改革取得根本突破、證券行業(yè)轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì)逐漸明朗的條件下，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展都面臨極好 的 機(jī)會(huì)，行業(yè)龍頭地位顯現(xiàn)。 從公司前景看， 公司經(jīng)過多年努力，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位已經(jīng)確立，盡管在證券市場(chǎng)行情起伏的過程中，公司業(yè)績(jī)也將不可避免地面臨波動(dòng)，但憑借布局合理的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)平臺(tái)，以及凈資本絕對(duì)優(yōu)勢(shì)帶來的巨大業(yè)務(wù)空間，公司盈利增長(zhǎng)已經(jīng)初步具備了相當(dāng)?shù)目沙掷m(xù) 性。 07年前兩個(gè)月，公司股票交易的市場(chǎng)份額繼續(xù)提高，從 06年 %提高到 %，提高幅度達(dá)到 ，憑借 政策和 自身的資源優(yōu)勢(shì)，公司獲取大項(xiàng)目的能力非常突出。市場(chǎng)方面，隨著 2022年北京奧運(yùn)會(huì)的舉行，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)龐大的樂觀預(yù)期將帶來股市的 持續(xù) 堅(jiān)挺 ，使 07年證券市場(chǎng)仍有巨大的投資機(jī)會(huì) 。 （ 2） 投資建議 中長(zhǎng)期看好 但需注意短期風(fēng)險(xiǎn) 。 自 2022年以來中信證券股并沒有進(jìn)行 過 深幅的 回條 ， 所以存在一定的 周期性 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ， 故對(duì)于中信證券在操作上應(yīng)予以較多的周期特性考慮， 由于公司 多元化 業(yè)務(wù)還處于起 步階段 ，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較自身來講還處于薄弱階段，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)抵御程度的不可預(yù)測(cè)性強(qiáng)， 但 隨著資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的地位越來越突出，加之證券行業(yè)經(jīng)歷了殘酷的洗禮，不斷增強(qiáng)的憂患意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和自我完善功能 是 證券行業(yè)越發(fā)成熟 ， 且目前仍處于市場(chǎng)和中信的蜜月期，所以 對(duì) 行業(yè)中的佼佼者 中信證券 來說 中長(zhǎng)期持有還是有 一定 必要的。 參考文獻(xiàn)： 18 ［ 1］徐永龍．證券投資學(xué) [M]．天津：天津人民出版社， 2022： 125271． ［ 2］羅伯特 .．股市趨勢(shì)技術(shù)分析 [M]．北京：中華發(fā)展出版社， 2022： 237371． ［ 3］普拉哈 拉德羅伯特 .公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力 [M]．北京：中華發(fā)展出版社， 2022： 25． ［ 4］梁靜．中信證券個(gè)性分析 . ， 202249 （ 6） ［ 5］黃利明．中信證券價(jià)值是否高估 .經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)， 2022123（ 3） ［ 6］陳江．并購(gòu)重組 搶占地位 .杭州新希望， 20220726 （ 5） ［ 7］徐弘．標(biāo)桿中信證券 .金融界網(wǎng)站， 20221230（ 3） ［ 8］陸媛．中信證券整合“三部曲” .第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)， 2022216（ 6） ［ 9］羅力．中信證券 06主題定調(diào) . 并 購(gòu)整合并重 .證券時(shí)報(bào)， 202248 （ 4） ［ 10］ 謝園嶺 ．持續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)期 短線欲反彈．證券時(shí)報(bào)， 2022328 （ 4） ［ 11］ 高御 ．持續(xù)高增長(zhǎng) 超常規(guī)發(fā)展．上海證券報(bào)， 2022328（ 5） ［ 12］ 馮忠執(zhí) ．中信證券站上 50 元 券商板塊全線飄紅．中國(guó)證券報(bào)， 202246（ 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