定向增發(fā)“盛宴”背后的利益輸送現(xiàn)象、理論根源與制度成因(編輯修改稿)
2025-02-07 14:10 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 是正常情況下的 2022年 4月份的股價。 ? 馳宏鋅鍺是否在巧妙地利用停牌政策，節(jié)約大股東的購買定向增發(fā)股票的成本？ 31 對馳宏鋅鍺股價走勢的一個判斷 ? 2022年初以來，馳宏鋅鍺股價已經(jīng)開始啟動； ? 市場資源價格開始飛速上漲 ? 2022年 7月倫敦金屬交易所（ LME） 3個月期鋅價格從每噸 1200美元起步，至 2022年 2月 27日達(dá)到了 2245美元。 ? 國內(nèi)鋅價也從 2022年 7月的每噸 14000元上升到了 2022年 2月的將近每噸 20220元。 32 國內(nèi)鋅價走勢：（單位：元 /噸） 33 大股東是否擁有業(yè)績大幅增長的內(nèi)部信息？ ? 公司分別于停牌期間的 2022年 4月 6日和 2022年 4月 22日公布的一季度和上半年業(yè)績預(yù)增的提示性公告顯示其業(yè)績較去年同期分別預(yù)增 150％和300％。 ? 在其停牌的 2月 27日至 4月 24日期間，倫敦金屬交易所（ LME）鋅價由 2245美元大漲至 3330美元。 ? 如不停牌，公司股價大漲？ 34 圖7 ：停牌期間相關(guān)公司和行業(yè)的收益率2002040608010020220227 20220306 20220313 20220320 20220327 20220403 20220410 20220417 20220424累積收益率( % )類似主營業(yè)務(wù)公司有色金屬礦采選業(yè)采掘業(yè) 復(fù)牌前 20日 35 圖8 ：停牌期間的模擬價格15202530354020220227 20220306 20220313 20220320 20220327 20220403 20220410 20220417 20220424單位（元）按類似主營業(yè)務(wù)公司平均漲幅模擬后的價格按有色金屬礦產(chǎn)選業(yè)平均漲幅模擬后的價格按采掘業(yè)平均漲幅模擬后的價格 復(fù)牌前 20日 36 圖9：模擬的復(fù)牌前二十日均價1719212325272931單位（元）按類似主營業(yè)務(wù)公司模擬按有色金屬礦產(chǎn)選業(yè)平均漲幅模擬按采掘業(yè)平均漲幅模擬增發(fā)價格（停牌前二十日均價）37 ? 長時間停牌的經(jīng)濟(jì)后果：大股東節(jié)省了 。 38 定向增發(fā)注入的資產(chǎn)創(chuàng)造了價值，還是攤薄了已有的價值？ ? 定向增發(fā)注入的資產(chǎn)：云冶集團(tuán)旗下的昭通鉛鋅礦及其冶煉資產(chǎn)（其全資企業(yè)云南立鑫有色金屬有限公司） ? 昭通鉛鋅礦是一家成立于 1956年的老礦，昭通鉛鋅礦石總量為 ，其中鉛鋅金屬量為 ，鉛鋅的品位為 ％，按照規(guī)劃年采礦 30萬噸來計算，僅僅能維持約 6年。 39 ? 馳宏鋅鍺定向增發(fā)前的自有礦山 ：礦山廠和麒麟廠兩座自備礦山，所屬礦山資源儲備量大、品位高（鉛加鋅品位在 25％以上），且富含稀貴金屬鍺和銀，礦石儲量共計 ，其中鉛鋅金屬量，銀 892噸，鍺 400噸，鍺的儲量為全球第一，資源優(yōu)勢明顯。 ? 從鋅鉛礦山儲藏量以及礦石品位來說， 收購進(jìn)來的昭通鉛鋅礦低于現(xiàn)有的礦山。大股東注入所謂的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實際上攤薄了原有股東所擁有的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源。 而在資源價格飛速上漲的情形下，每股礦資源的攤薄對中小股東價值的毀損不可謂不嚴(yán)重。 40 云南立鑫有色金屬有限公司的整體狀況 ? 該公司的整體狀況與大股東所標(biāo)榜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相去甚遠(yuǎn)。 ? 投資 10億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) % （ 2022年 11月 30日）， 2022年 111月實現(xiàn)銷售收入 31121萬元，凈利潤 584萬元，銷售凈利潤率僅有 %。 ? 而沒有礦石自給的豫光金鉛（ 600531）的銷售凈利潤率還有 %。 41 同行的評價 ? 《 大眾證券 》 的報道引用湖南有色銷售經(jīng)理的觀點(diǎn)表示“經(jīng)過 50年開采，現(xiàn)能有 20萬噸的探明儲量就不錯了。并且昭通礦的礦石品味很差，其中鋅含量約 10%，鉛 5%” ，比公司披露的鉛鋅品位 ％還要低。 ? 這意味著注入資產(chǎn)對中小股東價值的毀損可能更加嚴(yán)重。 42 定向增發(fā)注入的資產(chǎn)創(chuàng)造了價值，還是攤薄了已有的價值？ 馳宏鋅鍺增發(fā)前后總體礦資源和每股礦資源比較 增發(fā)前 增發(fā)的股份和注入的資產(chǎn) 增發(fā)后 股份數(shù) 16000 萬股 3500 萬股 1950 0 萬股 鉛鋅含量 萬噸 萬噸 萬噸 每股鉛鋅含量 公斤 公斤 公斤 銀含量 892 噸 噸 5 噸 每 萬 股銀含量 公斤 公斤 公斤 43 定向增發(fā)對馳宏鋅鍺 2 006 年每股收
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