【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 時(shí)間的推移兩者趨向一致。 三、套期保值的操作規(guī)程： １、商品種類(lèi)相同原則（或相互替代性強(qiáng)） ２、商品數(shù)量相等原則 ３、月份相同或相近原則 ４、 交易方向相反原則 四、買(mǎi)進(jìn)（多頭）套保的利弊分析： １、買(mǎi)進(jìn)套期保值能夠回避價(jià)格上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) ２、提高了企業(yè)資金的使用效率 ３、對(duì)需要庫(kù)存的商品來(lái)說(shuō)，節(jié)約了一些倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗 ４、能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。 9 但在回避對(duì)己不利的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了因價(jià)格可能出現(xiàn)對(duì)己有利的價(jià)格機(jī)會(huì)。 五、賣(mài)出（空頭）套保的利弊分析： a) 回避未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn) b) 賣(mài)出套保能夠順利完成預(yù)期價(jià)格銷(xiāo)售計(jì)劃 c) 有利于現(xiàn)貨合同的順利簽訂 . 但放棄了價(jià)格日后出現(xiàn)上漲的獲利機(jī)會(huì) 六、影響基差的因素有哪些？ 基 差＝現(xiàn)貨價(jià) — 期貨價(jià) 它與持倉(cāng)費(fèi)有一定關(guān)聯(lián)，并不完全等同持倉(cāng)費(fèi)，但變化受制于持倉(cāng)費(fèi)。 持倉(cāng)費(fèi)－反映的是期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)之間的基本關(guān)系的本質(zhì)特征 基差：是期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo) 正向市場(chǎng)：基差 —— 為負(fù)值 反向市場(chǎng)：基差 —— 為正值 基差的決定因素主要是市場(chǎng)上商品的供求關(guān)系：如農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)因素、替代產(chǎn)品的供求變化、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、上年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存等。 七、基差的作用： a)基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)。套保者是利用期貨價(jià)差來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)差，即以基差風(fēng)險(xiǎn)取代現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。套保效果主要由 基差的變化決定的。 b) 基差是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的標(biāo)尺。從根本上說(shuō)，是現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系以及市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期決定著期貨價(jià)格，但這并不妨礙以期貨價(jià)格為基礎(chǔ)報(bào)出現(xiàn)貨價(jià)。 c)基差對(duì)于期現(xiàn)套利交易很重要。在正向市場(chǎng)上，基差絕對(duì)值大于持倉(cāng)費(fèi)，出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。 八、基差變化對(duì)套期保值的影響 基差縮?。嘿u(mài)出 —— 正向市場(chǎng) —— 盈利 買(mǎi)進(jìn) —— 反向市場(chǎng)—— 贏(yíng)利 賣(mài)出 —— 反向市場(chǎng) —— 虧損 買(mǎi)進(jìn) —— 正向市場(chǎng)—— 虧損 基差擴(kuò)大：賣(mài)出 —— 反向市場(chǎng) —— 盈利 買(mǎi)進(jìn) —— 正向 市場(chǎng)—— 贏(yíng)利 賣(mài)出 —— 正向市場(chǎng) —— 虧損 買(mǎi)進(jìn) —— 反向市場(chǎng)—— 虧損 九、基差交易的特點(diǎn)有哪些？ 基差交易是以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來(lái)確定雙方買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。 （基差交易大都是和套期保值交易結(jié)合在一起進(jìn)行的） 不管現(xiàn)貨市場(chǎng)上的實(shí)際價(jià)格是多少，只要套保者與現(xiàn)貨交易的對(duì)方協(xié)商得到的基差，正好等于開(kāi)始做套保時(shí)的基差，就能實(shí)現(xiàn)完全保值。套保者如果能爭(zhēng)取到一個(gè)更有利的基差，套期保值交易就能盈利。 兩種方式：買(mǎi)方叫價(jià)交易賣(mài)方叫價(jià)交 易 十、套期保值的發(fā)展趨勢(shì)： 期貨市場(chǎng)在某種程度上已成為企業(yè)或個(gè)人資產(chǎn)管理的一個(gè)重要手段。 １、保值者主動(dòng)參與，大量收集整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和微觀(guān)經(jīng)濟(jì)的信息，采用科學(xué)的分析方法，以決定交易策略的選取，以期獲得較大的利潤(rùn)。 ２、保值者不一定等到現(xiàn)貨交割才完成保值行為，而可根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的變化，進(jìn)行多次的停止或恢復(fù)保值活動(dòng)，不但能降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能保證獲取一定的利潤(rùn)。 ３、將期貨保值視為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一方面利用期貨交易控制價(jià)格，通過(guò)由預(yù)售而進(jìn)行的賣(mài)期保值來(lái)鎖住商品售價(jià)；另一方面利用期貨交易控制成本，通過(guò)買(mǎi)期保值 以鎖住原材料價(jià)格，以保持低原料成本及庫(kù)存成本。通過(guò)這兩方面的協(xié)調(diào)在一定程度上可以獲得較高的利潤(rùn)。 ４、保值者將保值活動(dòng)視為融資管理工具。資產(chǎn)或商品的擔(dān)保價(jià)值，通過(guò)套期保值，可以使資產(chǎn)具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定價(jià)值，提高貸款額度。 ５、保值者將保值活動(dòng)視為重要的營(yíng)銷(xiāo)工具，保證商品供應(yīng)和穩(wěn)定采購(gòu)，消除債務(wù)互欠。保證活動(dòng)由于期現(xiàn)結(jié)合，遠(yuǎn)近結(jié)合，形成多種價(jià)格策略，借套期保值參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 第七章：期貨投機(jī) 與套利交易 一、期貨投機(jī)的作用： 期貨投機(jī)是指在期市上以獲取差價(jià)收益為目的的期貨交易行為。期貨 10 投機(jī)交 易是套期保值交易順利實(shí)現(xiàn)的基本保證。期貨投機(jī)交易活動(dòng)在期貨市場(chǎng)的整個(gè)交易活動(dòng)中起著積極的作用，發(fā)揮著獨(dú)有的經(jīng)濟(jì)功能。 承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)具有一種把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從保值者轉(zhuǎn)移給投機(jī)者。 促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。通過(guò)所有市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格走向預(yù)測(cè)的綜合反映的體現(xiàn)。 減緩價(jià)格波動(dòng)。 提高市場(chǎng)流動(dòng)性。 二、投機(jī)與套期保值的關(guān)系： 投機(jī)者的出現(xiàn)是套期保值業(yè)務(wù)存在的必要條件，也是套期保值業(yè)務(wù)發(fā)展的必然結(jié)果。投機(jī)者的參與，增加市場(chǎng)交易量，增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，便于套期保值者對(duì)沖合約，自由進(jìn)出市場(chǎng)，使相關(guān)市場(chǎng)或商品價(jià)格變化 步調(diào)趨于一致，從而形成有利于套保者的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)。 三、投機(jī)的原則： a) 充分了解期貨合約 b)制定交易計(jì)劃。制定交易計(jì)劃可以使交易者被迫考慮一些可能被遺漏或考慮不周或沒(méi)有足夠重視的問(wèn)題；可以使交易者明確自己正出于何種市場(chǎng)環(huán)境，將要采取什么樣的交易方向，明確自己應(yīng)該在什么時(shí)候改變交易計(jì)劃，以應(yīng)付多變的市場(chǎng)環(huán)境；可以使自己選擇適合自身特點(diǎn)的交易辦法。 c) 確定獲利、虧損限度 d)確定投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。投機(jī)商得出這樣的經(jīng)驗(yàn)，即只有在當(dāng)初的持倉(cāng)方向被證明是正確的，即證 明是可獲利后，才可以進(jìn)行追加的投資交易，并且追 加的額度低于前次。 四、投機(jī)的一般方法有哪些？ a) 低買(mǎi)高賣(mài)或高賣(mài)低買(mǎi) b) 平均買(mǎi)低或平均賣(mài)高 c) 金字塔式買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出 d) 跨期、跨商品、跨市場(chǎng)套利。 在建倉(cāng)階段： 仔細(xì)研究市場(chǎng)狀態(tài)（是?；蛐埽┥鴦?shì)有多大，持續(xù)時(shí)間有多長(zhǎng)； 權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和獲利前景，只有在獲利概率較大時(shí)，才能入市； 決定具體入市時(shí)間，市場(chǎng)趨勢(shì)明確時(shí)才入市建倉(cāng)。 投資家主張，決定買(mǎi)進(jìn)某種期貨月份合約；做多頭的投機(jī)者應(yīng)買(mǎi)入近期合約；做空頭的投機(jī)者應(yīng)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約。（正向市場(chǎng)） 決定買(mǎi)進(jìn)某種月份期貨合約：做多頭的投機(jī)者買(mǎi)進(jìn)交割月份較 遠(yuǎn)的遠(yuǎn)期月份合約；做多的應(yīng)賣(mài)出交割月份較近的近期月份合約。（反向市場(chǎng)） 在平倉(cāng)階段： 掌握限制損失，滾動(dòng)利潤(rùn)的原則：要求投機(jī)者在交易出現(xiàn)損失、并且損失已經(jīng)到達(dá)事先確定的數(shù)額時(shí)，立即對(duì)沖了結(jié)，認(rèn)輸離場(chǎng)； 在行情變動(dòng)有利時(shí)，不必急于平倉(cāng)獲利，而應(yīng)盡量延長(zhǎng)持倉(cāng)的時(shí)間，充分獲取市場(chǎng)有利變動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)； 損失并不可怕，可怕的是不能及時(shí)止損，釀成大禍； 靈活運(yùn)用止損指令（價(jià)格的０、５％）。 五、如何做好資金和風(fēng)險(xiǎn)管理。 １、額限制在全部資本的５０％以?xún)?nèi)；單個(gè)市場(chǎng)投入在全部資本的１０－１５％； ２、在任何單個(gè)市場(chǎng) 的最大總虧損額必須限制在總資本的５％以?xún)?nèi)；任何一個(gè)市場(chǎng)群類(lèi)限制在總資本的２０－２５％。 ３、決定頭寸大小。 ４、分散投資與集中投資。期貨投機(jī)主張縱向分散化，而證券投資主張橫向多元化。 六 、 套利交易 （ 一 ） 、套利的概念 套利也叫價(jià)差交易，是指在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種期貨合約的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉(cāng)的交易方式。在交易形式上與套期保值相同，只是套期保值是在現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出合約。套利只限于在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)合約。 套利潛在的利潤(rùn)不是基于商品價(jià)格的上漲或下跌，而是基于不 同合約月份之間差價(jià)的擴(kuò)大和縮小，從此構(gòu)成其套利的頭寸。 可見(jiàn)，套利是一種與投機(jī)者和套保者都不同的獨(dú)立群體。 （ 二 ） 、套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別： 11 普通投機(jī)交易是利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)。套利是從不同的兩個(gè)期貨合約彼此之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。前者關(guān)心和研究的是單一合約的漲跌，而套利者關(guān)心的則是不同合約之間的價(jià)差。與價(jià)格波動(dòng)方向無(wú)關(guān)。 前者在一段時(shí)間是作買(mǎi)或賣(mài)，方向明確；而套利者則是在同一時(shí)間買(mǎi)進(jìn)并賣(mài)出期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。 （ 三 ） 、套利的特點(diǎn)及作用： 特點(diǎn)：１、風(fēng)險(xiǎn)較?。唬?、 成本較低。 作用：１、套利行為有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮 ２、套利行為有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高 （ 四 ） 、套利的種類(lèi)和方法及收益情況分析 a)跨期套利：分牛市套利、熊市套利和蝶式套利 牛市套利：買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn) —— 差價(jià)縮小 —— 正向市場(chǎng) —— 盈利（潛力巨大） 買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn) —— 差價(jià)擴(kuò)大 —— 反向市場(chǎng) —— 盈利（潛力大） 熊市套利：賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn) —— 差價(jià)擴(kuò)大 —— 正向市場(chǎng) —— 盈利（潛力小，風(fēng)險(xiǎn)大） 賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn) —— 差價(jià)縮小 —— 反向市場(chǎng) —— 盈利 正向市場(chǎng)上熊市套利可能獲得的利潤(rùn)有限，而可能蒙受的損失無(wú)限。因此，此種套利獲凈利的前提是差價(jià)擴(kuò)大，正向市場(chǎng)差價(jià)只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，而近期合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上。所以損失也就沒(méi)了上限。 蝶式套利：是兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡組合，套利的套利。 ！蝶式套利是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng) ！蝶式套利有兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)賣(mài)空套利和一個(gè)買(mǎi)空套利 ！蝶式套利連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份等于兩個(gè)旁月份合約之和。 ！蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)買(mǎi)空／賣(mài)空／買(mǎi)空的指令，并同時(shí)對(duì)沖（利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)都很小） b) 跨商品套利 利用兩個(gè)不同的， 但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。 ～相關(guān)商品之間的套利 ～原料與成品之間的套利 —— 當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系不能滿(mǎn)足 “ １００％大豆＝１７ ％（１９％）豆油＋８０％豆粕＋３％（１％）損耗 ” 的關(guān)系，或 “ １００％大豆 購(gòu)進(jìn)價(jià)格＋加 工費(fèi)用＋利潤(rùn)＝１７％（１９％）豆油 銷(xiāo)售價(jià)格＋８０％豆粕 銷(xiāo)售價(jià)格 ” 的平衡關(guān)系時(shí)，出現(xiàn) 大豆提油套利機(jī)會(huì)。 大豆提油套利：購(gòu)買(mǎi)大豆期貨和約同時(shí)賣(mài)出豆油和豆粕合約，并將這些交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨 市場(chǎng)上，購(gòu)進(jìn)大豆或?qū)⒊善纷罱K出售時(shí)，才分別予以對(duì)沖（大豆價(jià)格相對(duì)便宜 ，豆油和豆粕相對(duì)貴 差價(jià)大） 反向大豆提油套利： 當(dāng)制成品的價(jià)值與原料的價(jià)值差額小于正常的加工費(fèi)用＋利潤(rùn)時(shí)，即出現(xiàn)反 向提油套利的機(jī)會(huì)。賣(mài)出大豆合約、買(mǎi)進(jìn)豆油和豆粕合約期貨，同時(shí)縮減生產(chǎn)。 ｃ）跨市套利： 應(yīng)注意幾個(gè)因素，一是運(yùn)輸費(fèi)用，二是交割品級(jí)的差異，三是交易單位與匯率波動(dòng)，四是保證金和 傭金成本。 五、期現(xiàn)套利的操作辦法 與套保相似，套保可以選擇對(duì)沖平倉(cāng)，也可以選擇實(shí)物交割。 期現(xiàn)套利必須進(jìn)行實(shí)物交割，在期現(xiàn)兩市上買(mǎi)低賣(mài)高。 注意：期貨交割成本遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨鉤銷(xiāo)成本 期貨交割一般都是由套利形成的，當(dāng)某一期貨合約的價(jià)格出現(xiàn)偏離時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 套利 機(jī)會(huì)。當(dāng)期貨價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，就會(huì)有套利者進(jìn)行期現(xiàn)套利。它有助于期現(xiàn)價(jià)格趨同。 六、套利的分析方法和注意要點(diǎn) １、分析方法： 12 圖表分析法：在圖表中標(biāo)出價(jià)差的數(shù)值，以歷史差價(jià)作為分析的依據(jù)。 季節(jié)分析法：重要的是確定明顯的等量使得激勵(lì)因素能發(fā)生作用 相同期間供求關(guān)系分析法。 ２、套利注意點(diǎn)： 下單時(shí)明確指出價(jià)格差 套利必須堅(jiān)持同進(jìn)同出 不能因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)低保證金而做超額套利 不要在陌生的市場(chǎng)上做套利交易 不要用套利來(lái)保護(hù)已虧損的單盤(pán)交易 注意套利的傭金支出。 第 八 章：金融期貨 一、金融期 貨的產(chǎn)生背景及現(xiàn)狀： 金融期貨，是指以金融工具或金融產(chǎn)品作為標(biāo)的物的期貨交易方式。產(chǎn)生于２０世紀(jì)７０年代（１９７２年５月１６日ＣＭＥ推出外匯期貨交易）。 主要包括三大類(lèi)：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。 ＣＭＥ：日元期貨合約、標(biāo)準(zhǔn)普爾５００股指 ＣＢ０Ｔ：美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券 ＨＫＥＸ：恒生指數(shù) 外匯期貨的創(chuàng)舉人和事：ＣＭＥ董事長(zhǎng)梅拉梅德 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主：弗里德曼 二、利率期貨：與放開(kāi)固定匯率制一樣，控制穩(wěn)定利率不再是金融政策的重要目標(biāo)，更為重要的是控制貨幣供應(yīng)量，利率不但不是管制對(duì)象，反而是成為政府著重用 來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)干預(yù)匯率的一個(gè)重要工具。利率管制的取消與日益頻繁波動(dòng)使其期貨品種應(yīng)運(yùn)而生。 ＃１９７５年１０月 —ＣＢＯＴ第一張利率期貨合約 —政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)憑證（ＧＮＮＡ） ＃１９８１年１２月－ＩＭＭ ——３個(gè)月歐洲美元定期存款和約 ——現(xiàn)金交割（ＣＭＥ）。 三、所謂 “歐洲美元 ”——是指一切存放在美國(guó)境外非美國(guó)銀行或美國(guó)銀行在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。歐洲（起源于歐洲）美元包括： 一是美國(guó)銀行在境外分支機(jī)構(gòu)的美元存款； 二是非美國(guó)（外國(guó)）銀行（在美境外）的美元存款。 “歐洲美元 ”構(gòu)成 “離岸金融市場(chǎng) ”，利率不受美國(guó)也不受 所在國(guó)的控制，可以高利率吸儲(chǔ)和低利放貸。 四、股票指數(shù)期貨： ＫＣＢＴ（美國(guó)堪薩斯市交易所）首創(chuàng)， “愛(ài)德 ——約翰遜協(xié)議 ”，明確規(guī)定股票指數(shù)期貨管轄權(quán)屬ＣＦＴＣ，使得股指期貨的障礙解除。股票指數(shù)在１９９９年全球交易量排名前１０位的合約中，只有原油屬于商品期貨，其余均為金融類(lèi)期貨。 五、金融期貨與商品期貨的區(qū)