【文章內(nèi)容簡介】 i) n1 +A(1+i) n ② ②－ ① i FVn = A(1+i) n － A FVn=A【 （ 1+i） n－１ 】 /i ＝ Ａ Ｆ VAi， n ★ 普通年金現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù) PV0= A（ 1+i） 1 +A(1+i) 2 +A(1+i) 3 +……+ A(1+i) –n 同樣采用錯位遞減法，可得計算公式。 PV0 =A 【 1 － （ 1+i） n 】 /i =APVAi， n （ 三 ） 永續(xù) 年金 現(xiàn)值的計算 當 n趨向于無窮時的 后付年金現(xiàn)值計算公式 PVA0=A 【 1 － （ 1+i） n 】 /i 當 n趨向于無窮時 ， （ 1+i） n 趨向于 0 PVA0=A 1/i 貼現(xiàn)率的計算 （ 1） 轉(zhuǎn)換為求系數(shù)的方法 直接找到 插值 （ 2） 試誤的方法 直接找到 插值 二、資本成本 （一）資本成本（ Cost of Capital）： 是指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種 費用。資本成本包括用資費用和籌資費 用兩部分。 （二）資本成本的作用：資本成本是企業(yè)財務(wù) 管理的一個重要概念，國際上將其列為一項“ 財 務(wù)標準 ” （ A Financial Standard）。 ◇ 資本成本是選擇資本來源的依據(jù) 。 ◇ 資本成本是確定投資方案的標準 。 （三）資本成本的計算 負債資本成本（ Cost of Debt） ⑴長期借款成本（ Cost of LongTerm Loan ） 式中： Kl——銀行借款成本； I——銀行借款年利息； L——銀行借款籌資總額； T——所得稅稅率； i——銀行借款利息率； f——銀行借款籌資費率 。 ⑵ 債券成本（ Cost of Bond） 式中： Kb——債券成本； I——債券每年支付的利息； T——所得稅稅率； B——債券面值； i——債券票面利息率； B0——債券籌資額； f——債券籌資費率。 權(quán)益資本成本（ Cost of Equity） ⑴優(yōu)先股成本（ Cost of Preferred Stock） 式中， Kp——優(yōu)先股成本； D——優(yōu)先股每年的股利； P0——發(fā)行優(yōu)先股總額； f——優(yōu)先股籌資費率。 ⑵ 普通股成本（ Cost of Common Stock） 式中， Ks——普通股成本； D——每年固定股利； V0——普通股金額，按發(fā)行價計算； f——普通股籌資費率； g股利年增長率； D1為第一年的股利。 ⑶ 留存收益成本（ Cost of RetainedEarnings） 計算公式為： Ke——留存收益成本 其他符號含義與普通股成本計算公式相同 。 加權(quán)平均資本成本的計算 加權(quán)平均資本成本 （ Weighted Average Cost of Capital WACC） 計算公式為： 式中： Kw——加權(quán)平均資本成本； Wj——第 j種資本占總資本的比重； Kj ——第 j種資本的成本 。 邊際資本成本 （ Marginal Cost of Capital， MCC） 從嚴格的意義上講 ， 邊際資本成本是每增加一個單位的資本而相應(yīng)增加的成本 。 邊際資本成本的計算步驟： 1)確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)（目標資本結(jié)構(gòu)）。 2)確定各種籌資方式的資本成本。 籌資方式 目標資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍（元） 資本成本（ %） 長期債務(wù) 0~10000 10000~40000 ＞ 40000 6 7 8 優(yōu)先股 0~2500 ＞ 2500 10 12 普通股 0~22500 22500~75000 ＞ 75000 14 15 16 3)計算籌資總額分界點，列出籌資總額的范圍。分界點是指特定籌資方式成本變化的分界點。其計算公式為： 式中： BPi——籌資總額分界點； TFi——第 i種籌資方式的成本分界點； Wi——目標資金結(jié)構(gòu)中第 i種籌資方式所占的比例。 籌資分界點計算表 籌資方式 資本成本（ %） 特定籌資方式的籌 資范圍（元） 籌資總額分界點 籌資總額的范圍 長期債務(wù) 6 7 8 0~10000 10000~40000 ＞ 40000 10000/=50000 40000/=202200 —— 0~50000 50000~202200 ＞ 202200 優(yōu)先股 10 12 0~2500 ＞ 2500 2500/=50000 —— 0~50000 ＞ 50000 普通股 14 15 16 0~22500 22500~75000 ＞ 75000 22500/=30000 75000/=100000 —— 0~30000 30000~100000 ＞ 100000 4)重新劃分籌資總額的范圍，計算邊際資本成本。 序號 籌資總額的范圍 籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 資本成本（ %） 邊際資本成本（ %） 1 0~30000 長期債務(wù) 6 優(yōu)先股 10 普通股 14 第一個籌資范圍的邊際資本成本 = 2 30000~50000 長期債務(wù) 6 優(yōu)先股 10 普通股 15 第二個籌資范圍的邊際資本成本 = 序號 籌資總額的范圍 籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 資本成本（ %） 邊際資本成本（ %） 3 50000~100000 長期債務(wù) 7 優(yōu)先股 12 普通股 15 第三個籌資范圍的邊際資本成本 = 4 100000~202200 長期債務(wù) 7 優(yōu)先股 12 普通股 16 12 第四個籌資范圍的邊際資本成本 =14 5 202200以上 長期債務(wù) 8 優(yōu)先股 12 普通股 16 12 第五個籌資范圍的邊際資本成本 = 三 、現(xiàn)金流量及其估算 現(xiàn)金流量是與項目投資有關(guān)的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 為什么用現(xiàn)金流而不用利潤指標？ 時間 流入量 流出量 凈流量 建設(shè)期 0 固定資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn) 其它投資 — 投資額 經(jīng)營期 銷售收入 付現(xiàn)成本 所得稅 凈利潤 +折舊 終結(jié)點 回收額 （固定資產(chǎn)凈殘值 、墊支流動資金） 0 回收額 四 、 投資決策基本方法 （ 一 ） 回收期 （ Payback period， PP） 法 回收期是企業(yè)用投資項目所得的凈現(xiàn)金流量 來回收項目初始投資所需的年限 。 回收期的計算： 如果每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 NCF相等 相等如果每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 NCF不相等 ★ 投資回收期計算方法： （ 1）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等 投資回收期＝投資額／每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 （ 2）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等 投資回收期＝ 下一年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 最后一個累計為的 凈現(xiàn)金流量的絕對值 最后一個累計為負 的 \經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 所對應(yīng)的年份 + ? ★ 回收期法的特點： ? ① 是反映投資風險的一個指標 ， 投資項目早期收益大 ，則回收期短 ， 風險小 ， 可避免將來環(huán)境變化的不利影響 。 ? ② 不能考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 ， 可能導(dǎo)致決策錯誤 。 ? ③ 普通回收期沒有考慮現(xiàn)金流量取得的時間 ， 不符合現(xiàn)代財務(wù)管理理念 。 ★ 回收期法決策規(guī)則： ① 在互斥選擇投資決策時，應(yīng)優(yōu)選投資回 收期短的方案； ② 在進行選擇與否投資決策時，必須設(shè)置 基準投資回收期 TC，若 TP≤TC，則項目可 以考慮接受；若 TPTC，則項目應(yīng)予拒絕。 （二）凈現(xiàn)值（ Net present value, NPV）法 凈現(xiàn)值是投資項目未來經(jīng)營凈現(xiàn)金流量按資本成本 或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值 ， 減去投資現(xiàn)值 后的余額 ， 亦即從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一 切現(xiàn)金流量 （ 包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流出 ） 的現(xiàn)值之和 。 凈現(xiàn)值的計算方法： 凈現(xiàn)值 =經(jīng)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和 — 投資額現(xiàn)值之和 =A — B ★ 凈現(xiàn)值法的特點： 考慮了貨幣的時間價值。 能夠反映投資項目在其整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益。 考慮了風險。 不能反映項目內(nèi)在的收益率。 ★ 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： 對于獨立方案：若 NPV ≥ 0， 方案可行； 若 NPV﹤ 0， 方案不可行 。 對于互斥方案： 在各可供選擇的方案中 ， 選取 NPV﹥ 0的方案； 在各 NPV﹥ 0的方案中 ， 選取 NPV最大者 。 （ 三 ） 獲利指數(shù) （ Profitability index， PI） 法 獲利能力指數(shù)：又稱現(xiàn)值指數(shù) （ Present value index） 是指投資項目的經(jīng)營現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和與原始投資額 現(xiàn)值之比 。 其計算公式為： 獲利能力指數(shù) =經(jīng)營期凈流量現(xiàn)值之和／投資額現(xiàn)值之和 =A/B ★ 獲利能力指數(shù)法的特點： 考慮了資金的時間價值 。 有利于初始投資額不同的投資方案之間進 行比較 。 難以反映項目的規(guī)模因素 。 ★ 獲利能力指數(shù)法的決策規(guī)則： 對于獨立方案 ， 若 PI≥ 1 ， 方案可行 若 PI ﹤ 1， 方案不可行 對于互斥方案 ， 采納 PI＞ 1最多的方案 。 （ 四 ） 內(nèi)部回報率 （ Internal rate of return， IRR） 法 內(nèi)部收益率是使項目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于 現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率 ， 也就是使項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn) 率 。 也稱內(nèi)含報酬率 。 內(nèi)部 收益 率 : 令 凈現(xiàn)值 =0時的折現(xiàn)率 即 經(jīng)營期凈流量現(xiàn)值之和 投資額現(xiàn)值之和 =AB=0時的折現(xiàn)率 ★ 內(nèi)部收益率的計算方法： 如果每年的 NCF相等 ， 則轉(zhuǎn)化為求系數(shù)的方法 如果每年的 NCF不相等 ， 則： 第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率 ， 并按此貼現(xiàn)率計 算凈現(xiàn)值 。 經(jīng)過反復(fù)測算 ， 找到凈現(xiàn)值由正到 負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率 。 第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再來用插 值法 ， 計算出方案的實際內(nèi)部收益率 。 ★ 內(nèi)部收益率法的特點： 考慮了資金的時間價值 。 內(nèi)部收益率是在不給出折現(xiàn)率的情況下 ， 完全根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量求得 ， 反映了投 資項目的真實報酬率 ， 而且能夠反映出單位投 資的盈利能力 。 內(nèi)部報酬率包括了一個不現(xiàn)實的假設(shè) ， 即 假定這項投資每期收到的款項都可以用來再投 資 ， 并且收到的利率和內(nèi)部收益率一樣 。 最低內(nèi)部收益率不容易制定 。 計算過程比較復(fù)雜 。 ★ 內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則： 對于獨立方案： 若 IRR≥ 基準收益率 ， 方案可行 若 IRR﹤ 基準收益率 ， 方案不可行 對于互斥方案： 首先將各投資方案與部門或行業(yè)的基準收益率 比較 ， 選擇 IRR≥ 基準收益率的方案； 然后在各可行方案中 ， 選取 IRR最大的投資方案 。 投資決策基本方法小結(jié)： １、投