【文章內(nèi)容簡介】 300 優(yōu)先股 5 0~12 12以上 10 12 240 普通股 55 0~55 55~165 165以上 14 15 16 100 300 籌資總額范圍 資本種類 資本結(jié)構(gòu)（ %） 資本成本（ %） 邊際資本成本 100萬元以內(nèi) 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 4 8 10 14 100萬 ~200萬元 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 4 8 10 15 200萬 ~240萬元 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 8 8 10 15 240萬 ~300萬元 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 8 8 12 15 300萬元上 長期借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 邊際資本成本 15 25 5 55 8 11 12 16 0 50 100 150 200 250 300 350 邊際資本成本（萬元） 邊際投資報酬率（ %） A B C D E 11 邊際資本成本與邊際投資報酬率的規(guī)劃圖 ?分析上圖可得：籌資額為 250萬元，分別投資 A、 B、 C三個項目。 ? 練習(xí) ? 1. ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資金成本。有關(guān)信息如下： （ 1）公司銀行借款利率當(dāng)前是 9%，明年將下降為%。 （ 2）公司債券面值為 1元，票面利率為 8%，期限為 10年，分期付息，當(dāng)前市價為 元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的 4%； （ 3）公司普通股面值為 1元，當(dāng)前每股市價為 ，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 ，預(yù)計股利增長率維持 7%； （ 4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為： 銀行借款 150萬元 長期債券 650萬元 普通股 400萬元 保留盈余 （ 5）公司所得稅率為 20%； （ 6）公司普通股的 β值為 ； （ 7）當(dāng)前國債的收益率為 %，市場投資的平均收益率為 %。 ?要求： （ 1）不考慮資金時間價值計算銀行借款的稅后資本成本。 （ 2）不考慮資金時間價值計算債券的稅后資本成本。 （ 3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為股票成本。 （ 4）如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均的資本成本。（計算時單項資金成本百分?jǐn)?shù)保留 2位小數(shù)） ? 答案： （ 1）銀行借款成本 =% (120%)=% （ 2）債券成本 ? =[1 8% (120%)]/[ (14%)]=%/=% （ 3）普通股資金成本 股利折現(xiàn)模型： 股票的資金成本 =（ D1/P0） +g ? =[ (1+7%)/]+7%=%+7%=% 資本資產(chǎn)定價模型： 股票的資金成本 ? =%+ (%%) =%+%=% 普通股平均成本 =（ %+%） /2=% ? (4)見下頁 項目 金額 占百分比 單項成本 加權(quán)平均 成本 銀行借款 150 % % % 長期債券 650 % % % 普通股 400 % % % 保留盈余 % % % 合計 100% % 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 ? 一、基本概念 成本習(xí)性 成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。 固定成本 總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化的成本 。 具體包括：制造費用中車間廠房、設(shè)備的租賃費、保險費、直線法計提的折舊，不隨產(chǎn)量變動的辦公費、旅差費、勞保費、車間管理人員工資；管理費用中企業(yè)管理人員的工資、辦公費等；銷售費用中不受銷售量影響的廣告費、銷售人員的工資、折舊費、差旅費、租賃費和保險費等。 變動成本 總額隨著業(yè)務(wù)量成正比變動的那部分成本。 具體包括：一般直接材料、直接人工（計件 /時工資）、制造費用中隨產(chǎn)量成正比例變動的燃料費、動力費以及按銷售量支付的銷售傭金、裝運費、包裝費，管理費用中隨產(chǎn)量成正比例變動的部分。 混合成本 最終可以分解為變動成本和固定成本兩部分 總成本習(xí)性模型： C=F+VQ 邊際貢獻 銷售收入扣除變動成本后的余額。 單位邊際貢獻 =單價 單位變動成本 m=pv, m單位邊際貢獻， p單價； v單位變動成本 邊際貢獻額 – 全部產(chǎn)品的銷售收入減去全部產(chǎn)品的變動成本后的余額。 ? M=SV=pQvQ=(pv） Q=mQ ? M邊際貢獻總額； S銷售收入總額； V變動成本總額； Q 產(chǎn)品的銷售量 邊際貢獻率 邊際貢獻在銷售收入中所占的比重。 Rm = M/S = m/p = (pv)/p = 1Rc , Rm邊際貢獻率 。Rc變動成本率 ? 某貿(mào)易公司銷售產(chǎn)品 5000件，每件售價 18元，每件產(chǎn)品耗用直接材料 5元，直接人工成本 3元，變動性制造費用 2元，固定性制造費用 2元，企業(yè)的固定性銷售及管理費用每年計15000元。計算該產(chǎn)品的變動成本總額、單位變動成本、變動成本率、邊際貢獻率。 ? 解：單位變動成本（ v)=5+3+2=10（元） ? 變動成本總額（ V)=10*5000=50000(元 ) ? 變動成本率 Rc=10/18 100%= % ? 邊際貢獻總額（ M)=18 500010 5000=40000(元） ? 單位邊際貢獻（ m)=1810=8(元） ? 邊際貢獻率 Rm=8/18 100%= % ? 息稅前利潤 指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。 ? EBIT=MF=SVF=(pv)QF ? 每股收益 （每股利潤或每股盈余） 由企業(yè)的稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后的余額與普通股發(fā)行在外的股數(shù)進行對比所確定的比率。 ? EPS={[(pv)QFI](1T)D}/N, ? EPS— 每股收益 ? I 利息 ? T 稅率 ? D 優(yōu)先股股利 ? N 普通股股數(shù) 損益平衡分析 ?邊際貢獻總額 =固定成本 ?即 EBIT=0時 ,銷售額或銷售量就是達到損益平衡時的銷售額或銷售量 . ? EBIT=(pv)QF=0 ? QB=F/(pv)=F/m,QB損益平衡點的銷售量 ? SB=pQB=pF/m=pF/(pv),SB 損益平衡點的銷售額 ?例 :某實業(yè)有限公司主營汽車燈具 ,該公司年產(chǎn)燈具 10000萬套 ,每套燈具售價 280元 ,單位變動成本為 250元 ,該公司固定成本總額為90000元 ,求該公司損益平衡點的銷售額和銷售量 . ?解 :QB=F/(pv)=90000/(280250)=3000(套 ) ? SB=QB*p=3000*280=840000(元 ) 二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿系數(shù) ◆ （一）經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險， 是指企業(yè)因經(jīng)營狀況和環(huán)境的變化所引起的 稅息前利潤 變動的風(fēng)險，是企業(yè)未來營業(yè)利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險又叫 商業(yè)風(fēng)險 。 經(jīng)營風(fēng)險由多種因素所決定，這些因素包括 ： 需求變化、售價的變化、產(chǎn)品成本的變化、調(diào)整價格的能力以及固定成本的比重等。 ◆ 各因素對經(jīng)營風(fēng)險的影響 （ 1）產(chǎn)品需求的變化 在其他條件不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險就越小。反之就越大 （ 2）售價的變化 產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險則??；否則經(jīng)營風(fēng)險便大 （ 3）成本的變化 產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤的不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險就大，否則經(jīng)營風(fēng)險就小 （ 4）調(diào)整價格的能力 當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風(fēng)險就??；反之，經(jīng)營風(fēng)險則大。 （ 5）固定成本的比重 固定成本是指那些不隨銷售量或生產(chǎn)量變化的成本，不管銷售或產(chǎn)量多大，固定成本保持不變，是一個恒定的數(shù)額。在制造業(yè)中，固定成本主要包括折舊費、保險費、固定的廣告支出、租金以及管理人員的工資等。 當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時，企業(yè)的固定成本并不降低，這時經(jīng)營風(fēng)險則高。 ㈡ 經(jīng)營杠桿意義 — 經(jīng)營杠桿原理 ? ⒈含義： 業(yè)務(wù)量變動對息稅前利潤變動的作用（產(chǎn)銷量變動對息稅前利潤變動的百分比） ? ⒉原因 ：固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提。 ? ⒊原理： 在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務(wù)量變動與息稅前利潤變動不同步，業(yè)務(wù)量增加，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務(wù)量減少，單位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務(wù)量的變動對利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿 ? 4. 經(jīng)營杠桿對企業(yè)收益的影響具體表現(xiàn)在 : ? 當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量增大時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而導(dǎo)致利潤以更大幅度上升，此是經(jīng)營杠桿利益。 ? 當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量減少時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹龃?，從而?dǎo)致經(jīng)營利潤的更大幅度下降，此是經(jīng)營杠桿風(fēng)險。 ◆ （三）經(jīng)營杠桿的衡量 經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ Degree of Operation Leverage , DOL） ， 是指息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額（量）變動率的倍數(shù)。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標(biāo)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示： SSE B ITE B ITE B ITE B ITD O L////??????其中： — 經(jīng)營杠桿系數(shù) — 息稅前盈余變動額 — 變動前息稅前盈余 銷售量變動數(shù) 變動前銷售量 銷售額變動數(shù) 變動前銷售額 DOLEBIT?Q?EBITQS?S 上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可以用以下公式代替： FVPQVPQ