【正文】 v)=90000/(280250)=3000(套 ) ? SB=QB*p=3000*280=840000(元 ) 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿系數(shù) ◆ （一）經(jīng)營風險 經(jīng)營風險， 是指企業(yè)因經(jīng)營狀況和環(huán)境的變化所引起的 稅息前利潤 變動的風險，是企業(yè)未來營業(yè)利潤的不確定性。 ? 解：單位變動成本（ v)=5+3+2=10（元） ? 變動成本總額（ V)=10*5000=50000(元 ) ? 變動成本率 Rc=10/18 100%= % ? 邊際貢獻總額（ M)=18 500010 5000=40000(元） ? 單位邊際貢獻（ m)=1810=8(元） ? 邊際貢獻率 Rm=8/18 100%= % ? 息稅前利潤 指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。Rc變動成本率 ? 某貿(mào)易公司銷售產(chǎn)品 5000件，每件售價 18元，每件產(chǎn)品耗用直接材料 5元，直接人工成本 3元，變動性制造費用 2元，固定性制造費用 2元，企業(yè)的固定性銷售及管理費用每年計15000元。 ? M=SV=pQvQ=(pv） Q=mQ ? M邊際貢獻總額； S銷售收入總額； V變動成本總額； Q 產(chǎn)品的銷售量 邊際貢獻率 邊際貢獻在銷售收入中所占的比重。 混合成本 最終可以分解為變動成本和固定成本兩部分 總成本習性模型： C=F+VQ 邊際貢獻 銷售收入扣除變動成本后的余額。 變動成本 總額隨著業(yè)務(wù)量成正比變動的那部分成本。 固定成本 總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化的成本 。 （ 4）如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均的資本成本。 （ 2）不考慮資金時間價值計算債券的稅后資本成本。 （ 2）公司債券面值為 1元，票面利率為 8%，期限為 10年，分期付息，當前市價為 元；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的 4%； （ 3）公司普通股面值為 1元，當前每股市價為 ，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 ，預(yù)計股利增長率維持 7%； （ 4）公司當前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為： 銀行借款 150萬元 長期債券 650萬元 普通股 400萬元 保留盈余 （ 5）公司所得稅率為 20%； （ 6）公司普通股的 β值為 ； （ 7）當前國債的收益率為 %，市場投資的平均收益率為 %。 ? 練習 ? 1. ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資金成本。要求做出籌資和投資決策。經(jīng)分析，財務(wù)經(jīng)理認為，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)較優(yōu)，籌資后仍保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)公司有五個項目可以投資，但需要追加籌資。求該公司追加籌資的邊際資本成本。現(xiàn)公司擬追加籌資 600萬元，保持原有的資本結(jié)構(gòu)。 反映企業(yè)資本每新增加一個單位而增加的成本。 未來預(yù)計的目標市場價值 ?練習： ?已知企業(yè)籌資總額為 2022萬元，其中借款400萬元，資金成本率為 %；發(fā)行債券籌資 600萬元，資金成本率為 9%；發(fā)行股票籌資為 1000萬元，其資金成本率為 12%。 （債券、股票） ? 按平均市價計算 ? 目標價值 計算個別資本占全部資本的比重 ? 能夠體現(xiàn)未來期望的資本結(jié)構(gòu)，更適用于企業(yè)籌集新資金。 ? 市場價值 計算個別資本占全部資本的比重 ? 計算的綜合資本成本能夠反應(yīng)當前情況。 綜合資本成本 ， 也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。請預(yù)測該公司優(yōu)先股成本 ? 為 1000萬元，票面利率為 6%，發(fā)行手續(xù)費為 %，所得稅稅率為 33%，則該公司發(fā)行此債券的資金成本率為： ? A % B % C % D % （二）加權(quán)平均資本成本 （綜合資本成本） 以上我們對個別資本成本進行了考察，但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。請測算 A企業(yè)該債券的資本成本（分別就考慮資金時間價值和不考慮資金時間價值計算）。 本，所以 借款籌資成本小于債券籌資成本 . 4. 優(yōu)先股股利固定，投資風險小，籌資成本較普通股籌資成本低； 留存收益沒有籌資費用，故 留存收益籌資成本比普通股籌資成本低。所以其計算公式可以比同普通股，只是在其計算中沒有籌資費用率而已，例如：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本為： gPDKer ??1其中： — 留存收益的資本成本 — 第一年支付的普通股股利 — 留存利潤總額 — 年股利增長率 rK1DePg注意：個別資金成本（率）的一般規(guī)律： ，而權(quán)益資金沒有抵稅作用，所以， 權(quán)益資本成本高于負債資本成本。其成本就是股東想要的普通股的報酬。 ? 所以 KS=Kb+4% ◆ 保留盈余（留存收益、留存利潤、留用利潤）成本 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當于股東對公司的追加投資。 KS=RF+β(RmRF)= 8%+（ 15%8%） =% 風險溢價模型 ? KS=Kb+RPc ? Kb債券的資本成本 ? RPc風險溢價 ? KS 股票資本成本 ? 普通股票對同一企業(yè)發(fā)行的債券來講，風險溢價大約在 3%~5%之間。視不同股利支付情況而定。 【 例題 3 】 某公司共發(fā)行面額為 100元的優(yōu)先股10000股，股息率為 11%，發(fā)行價格為 110元 /股，發(fā)行費用為 4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為 ： ）（ PPPP FPDK?? 1 ）（ %4111 010 00 0%1110 010 00 0????? ?（ 2）普通股的資本成本率 普通股的特點 ：無到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當年的經(jīng)營狀況有關(guān)。 其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費用和優(yōu)先股股利。 優(yōu)先股的特點 ：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制 優(yōu)先股最大的特點是 定期支付固定股利 ， 無到期日 ， 股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同 。 ? P0=∑Dt/(1+Ks)t,t=1,2,… ? P0普通股的融資凈額； ? Dt普通股第 t年的股利； ? Ks普通股的投資報酬率 ◆ 股票的資本成本 股票資本成本的測算方法主要有：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和風險溢價模型。 ? 解： %%61 %)251%(15)1()1( ???????bbb ftrK? 續(xù)上例，假定債券為溢價（折價）發(fā)行，發(fā)行價格為 120（ 80）萬元，其它條件不變。 以上這種對債券成本的計算也沒有考慮資金的時間價值，如果考慮資金的時間價值，其計算方式同長期借款資本成本。該企業(yè)適用 25%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？ 解：不考慮資金的時間時借款的資本成本為： )1()1(LtL fLtIK???% 00 %)251(120 0 ????解：考慮資金的時間時借款的資本成本為： ◆ 長期債券資本成本 長期債券資本成本包括債券籌資費用和以后要支付的債券利息。 ? ?? ?? ?? ? %%%251%1020011 ??????????LLL fLTIK 設(shè)長期借款的資本成本為 k ，則 k滿足下列式子成立： 200(%) =200 10% (125%) (P/A,K,5)+200 (P/F,K,5) 即： =15 (P/A,K,5)+200 (P/F,K,5) 查表得： 當 k=7%時， 15 (P/A,K,5)+200 (P/F,K,5)=﹥ 當 k=8%時， 15 (P/A,K,5)+200 (P/F,K,5)=﹤ 可知， K在 7%與 8%之間，根據(jù)內(nèi)插法，有： 解得 K=% %7%8%7?????K 某企業(yè)向銀行借入 3年期款項 20220元，年利率為6%，每年支付一次利息，到期還本。假定籌資費率為 %，企業(yè)所得稅率為 25%。 ? (1+5%/4)41=% ? （ 2） 求這筆借款的資金成本率 ? %（ 130%） =% ? 考慮資金時間價值的影響。求這筆借款的資金成本率。利息每季度償還一次，到期一次還本。 ? 解 ： %%202200%331%5500)1()1( ????????）（）（LtL fLtIK? 借款結(jié)息次數(shù)超過每年一次時，實際借款利息率也會高于名義利息率，增加企業(yè)的資本成本率。公司所得稅率為 33%。 而且籌資費用非常小的時候可以忽略不計 tKtKRRLLLL)1( ??則長期借款的資本成本率直接測算為： 資本成本率 長期借款年利率 所得稅率 ? 則上例資本成本率為： ? =11%（ 133%） =% )1( tK R LL ??? 例：某公司欲從銀行取得一筆長期貸款 500萬元，年利率為 5%，每年結(jié)算利息一次，到期一次還本。由于長期借款利息一般計入財務(wù)費用，可以抵稅，因此計算時，長期借款的使用成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計算公式為 （每年還息，到期還本且不考慮資金時間價值） )1()1(LtL fLtIK???21/27 其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費用率 LKtItLLf 【 例 1 】 某企業(yè)取得 5年期長期借款 200萬元，年利率為 11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為 %，假設(shè)企業(yè)所得稅率為 33%。 ? 資本成本的計算公式為： ? ? 式中： CFn——第 n期支付的資金使用費 ? k——資本成本 ? P——企業(yè)籌資獲得的資本總額 ? f——籌資費用與籌資總額的比率，即籌資費率 ? ? ? ? ? ? ? ? nnkCFkCFkCFfP ???????? 1111 221 ?20/27 （一）個別資本成本 企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道包括：長期借款、發(fā)