【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 1929 年那個(gè)時(shí)代，國(guó)際市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，只有英國(guó)和美國(guó)兩個(gè)市場(chǎng)，沒(méi)有那么明顯?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)早就跨入國(guó)境，在全球各個(gè)金融中心中間，資本是自動(dòng)流動(dòng)，都是以前不能所想象的。資本市場(chǎng)十年以前已經(jīng)跨越國(guó)境，但是很不幸監(jiān)管止于各國(guó)邊境之內(nèi)，他說(shuō)有可能發(fā)生一場(chǎng)全球性的金融災(zāi)難，迫使全球各個(gè)國(guó)家共同面對(duì)、全球共同監(jiān)管。有沒(méi)有發(fā)生呢？但 9 是發(fā)生的 程度還是比較小的?，F(xiàn)在大家開(kāi)始談全球的監(jiān)管合作，能夠真正有一個(gè)協(xié)同的監(jiān)管體系，道路還非常漫長(zhǎng)。 作一個(gè)比較，七十年代的時(shí)候，人類提出歐元的概念，到歐元真正實(shí)現(xiàn)，花了 40 年。雷曼到底，全球 20 國(guó)首腦共同面對(duì)危機(jī)花了 30 天，可以看到大的危機(jī)會(huì)帶來(lái)大的變革。所以，這次帶來(lái)很多變革。但是我們?cè)谔接懳C(jī)帶來(lái)的問(wèn)題，我們中國(guó)的情況和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的情況差距還是比較大的。一方面，它是一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，我們還是高度不發(fā)達(dá)，或者非常初級(jí)階段的市場(chǎng)。這次金融危機(jī)剛出現(xiàn)的時(shí)候，去年我聽(tīng)到有一種觀點(diǎn)，他說(shuō)這次金融危機(jī)， 我們中國(guó)的金融體系受的損失比較小，說(shuō)明我們金融體系現(xiàn)在已經(jīng)比較完善了，說(shuō)明我們金融監(jiān)管是比較有效的。按照這個(gè)邏輯推斷，這次全世界范圍內(nèi)金融危機(jī)受損失最小的第一個(gè)是古巴、第二個(gè)是北朝鮮，很難說(shuō)他們兩個(gè)國(guó)家金融體系是完善的，可他們金融監(jiān)管是最有效的，所以我們得保持非常清醒的頭腦。 另外一個(gè)非常重要的差別，美國(guó)一直靠自由發(fā)展的模式，市場(chǎng)的自律及最后不能持的時(shí)候，就要崩潰，當(dāng)崩潰的時(shí)候就要介入。而我們從發(fā)展第一天起，就正式為市場(chǎng)共同推動(dòng)發(fā)展，所以我們?cè)谙喈?dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，我們主旋律應(yīng)該是也必須是市場(chǎng)化改革的方 向，這是我們?cè)诮庾x金融危機(jī)的時(shí)候兩個(gè)非常有可能的過(guò)渡，我們必須要小心。 今天我們站在全球競(jìng)爭(zhēng)的高度來(lái)看中國(guó)的發(fā)展，這是一張地圖（見(jiàn)圖），每一個(gè)紅點(diǎn)是過(guò)去十年內(nèi)發(fā)生大的全球交易所的并購(gòu)，都是哪些呢？比如德國(guó)的期貨交易所和瑞士的期貨交易所合并，納斯達(dá)克和美國(guó)正證券所的合并，荷蘭、葡萄牙、法國(guó)、比利時(shí)組建三國(guó)交易所，新加坡交易所和國(guó)際金融交易所合并，蒙特利爾加以所和波士頓交易所合作，紐約交易所收購(gòu)印度國(guó)家交易所的股權(quán)。比如東京交易所收購(gòu)新加坡交易所股權(quán)。這些是什么意思呢？我們從這張圖可以解讀到今天世界的競(jìng) 爭(zhēng)已經(jīng)到歷史的高度，以前我們聽(tīng)說(shuō)大的跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)對(duì)方的企業(yè)，今天已經(jīng)到了交易所可以并購(gòu)對(duì)方的交易所。 也就是說(shuō)，我們可以把資本市場(chǎng)怎么理解它的重要性，我說(shuō)一個(gè)國(guó)家有兩個(gè)版圖，一個(gè)版圖是地理上的版圖，還有一個(gè)半途就是金融版圖，可以看到今天全球在很多國(guó)家之間會(huì)并購(gòu)對(duì)方的金融版圖，不管是收購(gòu)對(duì)方的一個(gè)跨國(guó)公司或者一個(gè)企業(yè)，而是有可能去收購(gòu)對(duì)方的整個(gè)交易所或者整個(gè)市場(chǎng)。所以，我們可以看到競(jìng)爭(zhēng)是更加激烈。我底下列的十個(gè)并購(gòu)案（見(jiàn)圖），不是所有的，只是過(guò)去十年發(fā)生的并購(gòu)案的三分之一的到四分之一，為什么沒(méi)有把別的 列出來(lái)？因?yàn)樘嗔耍胁幌?。我們可以看到?jìng)爭(zhēng)的激烈程度。 同時(shí)我們作為企業(yè)家，也要意識(shí)到在這個(gè)時(shí)代如果不能跟資本市場(chǎng)去結(jié)合，在競(jìng)爭(zhēng)中是要落敗的。我只舉一個(gè)力矩，有一個(gè)數(shù)據(jù)表征現(xiàn)代社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。一個(gè)企業(yè)從出生到它達(dá)到 1000 億美元的市值花了多少年，在愛(ài)迪生時(shí)代，愛(ài)迪生發(fā)明了 GE， GE 從開(kāi)創(chuàng)到達(dá)到 1000 億美元時(shí)，花了 100 年。比爾蓋茨開(kāi)創(chuàng)微軟，達(dá)到 1000 億美元市值。大家說(shuō)比爾蓋茨是一個(gè)天才，不可復(fù)制，不可超越。恰恰Google 從誕生到達(dá)到 1000 億美元的事實(shí)，只花了 7 年時(shí)間，大家知道 Google 可能不能復(fù)制，中國(guó)的企業(yè)家必須要明白，如果不能跟資本市場(chǎng)去結(jié)合，不能夠調(diào)動(dòng)，什么叫資本市場(chǎng)，就是全社會(huì)的金融資源具有杠桿效應(yīng)，如果不能夠利用這樣一個(gè)杠桿，你在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中肯定要落敗。這是中國(guó)的資本市場(chǎng)在過(guò)去三四年中的一個(gè)發(fā)展變化（見(jiàn)圖），我用了一個(gè)詞叫“青舟已過(guò)萬(wàn)重山”。 中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生了非常的變化，我們這 18 年第一次成為為全球前大三市場(chǎng)，像 10 我們陳主席都是鞠躬之偉的，因?yàn)樗麄冮_(kāi)創(chuàng)了中國(guó)的市場(chǎng)。我們這么一說(shuō)，可能不覺(jué)得有特別大的驚喜，印度的市場(chǎng)發(fā)展了 160 年，今天排到全球十幾位，孟加拉市場(chǎng)發(fā)展了一百多年，到 現(xiàn)在大家都不知道孟加拉有資本市場(chǎng)。所以，我們知道中國(guó)的發(fā)展變化是非常快的，我是 2022 年從華爾街回到中國(guó)，我離開(kāi)高盛，高盛的美國(guó)同事說(shuō)，你回中國(guó)干嗎，我說(shuō)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)，他們脫口而問(wèn)中國(guó)還有股票市場(chǎng)，一點(diǎn)概念都沒(méi)有。今天的美國(guó)交易員早晨醒過(guò)來(lái)，第一件事就是看昨晚的 A 股是漲了還是跌了，而這個(gè)只花了九年，大家可以看到這個(gè)變化。 中國(guó)的資本市場(chǎng)為什么發(fā)展這么快？我想兩個(gè)重要的原因：一個(gè)重要的原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)起來(lái)了，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，經(jīng)濟(jì)起來(lái)了，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到這個(gè)階段，企業(yè)到了這么一個(gè)規(guī)模，就必然要去上市、融資、要有 金融投資和并購(gòu)，要去國(guó)際市場(chǎng)收購(gòu)。由此可以非常清楚地看到，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是手心手背的關(guān)系，虛擬經(jīng)濟(jì)沒(méi)有那么虛擬，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段一定會(huì)有金融服務(wù)的需求產(chǎn)生，所以金融市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生、發(fā)展壯大。 另外，中國(guó)發(fā)展的最重要的經(jīng)驗(yàn)，就是有組織、有計(jì)劃，自上而下的改革，這個(gè)改革是有組織、有計(jì)劃，不停地往前推動(dòng)，每一步改革都在釋放出巨大的生產(chǎn)力。比如 2022 年股份制改革，改革之后，市場(chǎng)回歸到本來(lái)的機(jī)制一下子釋放很大的活力。所以，美國(guó)華爾街日?qǐng)?bào)評(píng)論過(guò)，中國(guó)突然之間具備了一個(gè)與全世界第三經(jīng)濟(jì)大國(guó)實(shí)力相匹配的股票市 場(chǎng)。也就是說(shuō)，剛才我講的金融版圖的概念，一個(gè)國(guó)家 GDP 總量和它的股市市值排名前五名和正好是一一對(duì)應(yīng)。中國(guó)市場(chǎng)盡管發(fā)展很快，還存在很多缺陷，為什么會(huì)存在很多缺陷呢？因?yàn)樗撎ビ谑袌?chǎng)主體不是非常完善，法律體系不是很完整的社會(huì)。 1985 年的時(shí)候，巴塞羅會(huì)議，陳主席還是記憶猶新，當(dāng)時(shí)來(lái)了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家給中國(guó)人提建議，后來(lái)又一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家叫“霍斌”，他建議中國(guó)人不要急于搞股票市場(chǎng)，說(shuō)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善，搞一個(gè)股票市場(chǎng)，會(huì)反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有很多缺陷，會(huì)放大。他講得對(duì)不對(duì)呢？很對(duì)，但是中國(guó)人沒(méi)有聽(tīng)他的，他建議中國(guó)再 等二十年再搞股票市場(chǎng)。 20 年之后是哪一年呢？如果我們我 2022 年開(kāi)始搞，搞到2025 年正好變成全球第一大新興市場(chǎng)， 2025 年印度早就崛起了。也就是說(shuō)我們不等是對(duì)的，但是他的警告也是不無(wú)道理的，正是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還不完善、法律體系都不完善，所以資本市場(chǎng)會(huì)反映出這些問(wèn)題都會(huì)放大。 但是，我們可以看到中國(guó)改革的一個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)，所有的改革是齊頭并進(jìn)、相互促進(jìn)，也就是說(shuō)中國(guó)資本市場(chǎng)在過(guò)去二十年的發(fā)展，不僅完善了自我，還幫助了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和法律體系的完善。但是我們必須正視我們市場(chǎng)的問(wèn)題，我們市場(chǎng)幾 大問(wèn)題：第一，文化問(wèn)題，投資文化。剛才我講到韓國(guó)的投資文化是比較成問(wèn)題的，比較投機(jī)，全球主要的發(fā)達(dá)市場(chǎng)換手率平均是百分之一百多，也就是一年還手是一次左右。韓國(guó)作為新興市場(chǎng)的代表，換手率是 210%，所以我們講，每次金融危機(jī)來(lái)臨，韓國(guó)先垮下來(lái)了。我們不知道 2022 年的時(shí)候，中國(guó)的上海證券交易所平均換手率是 927%，還有我們深圳證券交易所換手率是 987%，我們比韓國(guó)人總體投機(jī)文化還要興盛。不是說(shuō)這個(gè)不對(duì)，只是證明了我們市場(chǎng)發(fā)展的階段，所有發(fā)達(dá)市場(chǎng)，包括美國(guó)都是這么走過(guò)來(lái)的，但是我們知道我們的市場(chǎng)還有很遠(yuǎn)的路要走。 當(dāng)然，今年的數(shù)據(jù)可能比 2022 年好一點(diǎn)，但是基本上可能在全球還是屬于比較靠前的。 又比如說(shuō)我們市場(chǎng)化機(jī)制嚴(yán)重不足，全球所有的交易所里面， IPO 都是注冊(cè)制，全球有兩個(gè)例外，一個(gè)是上海證券交易所，一個(gè)是深圳證券交易所，我們實(shí) 11 施的是核準(zhǔn)制，實(shí)際過(guò)程當(dāng)中還是以審批為主，我們有 1000 萬(wàn)個(gè)理由證明這個(gè)制度是對(duì)的，是適合中國(guó)國(guó)情的，我們也知道必須要改革，必須要往更加市場(chǎng)化的方向去改革，否則，千軍萬(wàn)馬好比過(guò)獨(dú)木橋。 我們市場(chǎng)還存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，我們看看全球所有的金融市場(chǎng)，總體來(lái)說(shuō)，股市和債市是平衡的發(fā) 展?fàn)顟B(tài)，美國(guó)的債市是股市規(guī)模的 倍，我們的債市是股市的三分之一，很多企業(yè)家需要去擴(kuò)張的時(shí)候，不一定要賣自己的股份，也可以賣債券，我們債券很發(fā)達(dá)。美國(guó)市場(chǎng)在 1860 年到 1900 年，這 40 年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)從零成長(zhǎng)到歐洲各國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的總和，大量發(fā)行股票和債券，跟美國(guó)這個(gè)階段是沒(méi)有可比性的，我們債券市場(chǎng)的確需要加快發(fā)展。 下面，我花點(diǎn)時(shí)間講一下轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在提出轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，提出結(jié)構(gòu)調(diào)整，提出產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我覺(jué)得是非常正確。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主題就是這個(gè)，我們回顧一下 2022 年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，成功實(shí) 現(xiàn)了 8%的保增長(zhǎng)的目標(biāo)，成為全球金融危機(jī)中的亮點(diǎn)、風(fēng)景，這是非常值得自豪的。我們最近有一位同事參加 G20 峰會(huì)，大家注意到一個(gè)現(xiàn)象，很有意思，能說(shuō)明問(wèn)題。說(shuō)奧巴馬開(kāi)會(huì)的時(shí)候，他是說(shuō)英語(yǔ)，別的國(guó)家?guī)е溌?tīng)，大家發(fā)現(xiàn)西班牙語(yǔ)發(fā)言的時(shí)候不帶耳麥，中國(guó)人發(fā)言拿起耳麥，人家問(wèn)是不是你懂西班牙語(yǔ)，他說(shuō)不懂；是不是懂西班牙語(yǔ)，他說(shuō)我也不懂。言下之意，是他們說(shuō)什么我也不太在乎，但是中國(guó)人說(shuō)什么他很在乎。因?yàn)橐呀?jīng)中國(guó)太重要了。所以，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中成長(zhǎng)了，一些發(fā)達(dá)國(guó)家往后倒退了。我們?cè)瓉?lái)預(yù)計(jì) 2022 年底的時(shí)候，中國(guó) GDP 和日 本差 15%，但是我們想中國(guó) GDP 如果保 8%成功， 2022 年再有個(gè) 8%，兩個(gè) 8%，就是 16%，沒(méi)想到現(xiàn)在我們超過(guò)他了，因?yàn)槿毡舅ネ肆恕？梢钥吹轿覀兛傮w實(shí)力有很大進(jìn)步。 但是我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，這個(gè)成績(jī)背后有很大的代價(jià)，比如我們十萬(wàn)億的貸款下去，我們是不是將來(lái)會(huì)有一些不良貸款，我們?cè)缇蛻?yīng)該開(kāi)始產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，很多是被延遲了，我們甚至可能在本來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域追加了一些投資。所以，我們必須我們成長(zhǎng)不是說(shuō)完全沒(méi)有代價(jià)的，我們想中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是喜憂參半。 這次去參加全球金融會(huì)議，介紹中國(guó)的情況，西方 投資者都會(huì)比較震驚，對(duì)中國(guó)的成長(zhǎng)確實(shí)超過(guò)他們的想象。但是偶爾有人會(huì)問(wèn)，你們?cè)鲩L(zhǎng)突然非常可喜，但是你們的是不是可持續(xù)的？我們不管問(wèn)這些問(wèn)題出于什么目的，他問(wèn)的問(wèn)題是個(gè)好問(wèn)題，我們是不是可持續(xù)的發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要怎么才能夠可持續(xù)發(fā)展，我想有兩個(gè)非常重要的方面：一方面，我們現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的整合；二是新產(chǎn)業(yè)的發(fā)現(xiàn)?，F(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的整合，我們現(xiàn)在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)問(wèn)題比較大，我舉一個(gè)例子， 2022 年我們?nèi)V東調(diào)研的時(shí)候，當(dāng)時(shí)廣東一位省長(zhǎng)還是省委秘書(shū)長(zhǎng)跟我講，當(dāng)時(shí)廣東經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)之前還是不錯(cuò)的，但是這位同志很有憂患意識(shí)，他說(shuō)雖說(shuō)你帶隊(duì)來(lái)廣東 調(diào)研，應(yīng)該多看廣東的問(wèn)題，他當(dāng)時(shí)建議我們看廣東鐘山縣，鐘山縣有一個(gè)古鎮(zhèn)，這個(gè)小鎮(zhèn)就有 800 家到 1000 家的燈具廠，消耗了大量的能源，大量的原料，透支了社會(huì)矛盾，還以最低的價(jià)格運(yùn)到歐美市場(chǎng)，最后被一把火燒了，被退回來(lái)了，因?yàn)榉磧A銷，因?yàn)榭吹劫Q(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)在升級(jí)。也就是說(shuō)，這種投資難以為繼，我覺(jué)得這位同志很有遠(yuǎn)見(jiàn)，為什么呢？因?yàn)樽詈竽銜?huì)發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)之前，像廣東一直名列全國(guó)第一，金融危機(jī)之后，一直名列全國(guó)最后。為什么呢？因?yàn)檫@個(gè)模式結(jié)束了，這種靠低級(jí)加工、低成本、低利潤(rùn)、低價(jià)格傾銷的方式是難以為繼的，在全球中沒(méi)有任何競(jìng) 爭(zhēng)力。耐克鞋在中國(guó)的場(chǎng)地是 8 美元，到出廠價(jià)是 9 美元，在美國(guó)市場(chǎng)賣 40 美元，也就是 42 塊錢的利潤(rùn)，我們賺一塊錢，這一塊錢里面還包括環(huán)境 12 污染，包括社會(huì)矛盾。 所以，這個(gè)模式必須要變革。我去年在央視參加一個(gè)對(duì)話節(jié)目，當(dāng)時(shí)我就想舉了鐘山縣燈具廠的例子，但是后來(lái)因?yàn)槲覀冃谐毯芫o，所以沒(méi)有去鐘山縣看。我就對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)， 800 家到 1000 家還是心里不踏實(shí)，萬(wàn)一夸張了，后來(lái)到百度搜索了一下，打了兩個(gè)字，一個(gè)叫“古鎮(zhèn)”，一個(gè)叫“燈具”，大家可能想象不出來(lái)，在古鎮(zhèn)登記的燈具廠不是 800 家，也不是 1000 家，是 4800 家。 我們大部分的產(chǎn)業(yè)都是這樣的，比如玻璃行業(yè)，我們前七家廠加在一起占市場(chǎng)份額的 48%，在美國(guó)前七家占 98%。不僅美國(guó)如此，韓國(guó)和日本也是如此，我們鋼鐵也是如此，我們的鋼鐵已經(jīng)產(chǎn)量全球第一，但是我們鋼材在全球賣的價(jià)格可能連德國(guó)的六分之一都不到，為什么？沒(méi)有技術(shù)含量。舉一個(gè)我們證券業(yè)的例子，證券業(yè)前兩年編制了一個(gè)中國(guó)資產(chǎn)發(fā)展報(bào)告的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我們算了一下證券業(yè)的集中度，我們比較分散，算了一個(gè)數(shù)據(jù)，叫“赫爾辛基指數(shù)”，這個(gè)指數(shù)低于 1000，就說(shuō)明這個(gè)行業(yè)比較分散，低于 500 是高度分散，像發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)、英國(guó)這個(gè)指數(shù)大概 2022多，韓國(guó)和日本是 1000 多，我們是 227，我們是最分散的，證券行業(yè)相對(duì)其他行業(yè)還不算太分散。所以，這些產(chǎn)業(yè)的整合需要資本市場(chǎng)。 第二，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)更加重要。我們不僅要把現(xiàn)在已有的產(chǎn)業(yè)整合好，更具有競(jìng)爭(zhēng)力，我們有更多的規(guī)模效益，有更多的錢投入研發(fā)，另外我們要產(chǎn)生出一批新的產(chǎn)業(yè)，新的產(chǎn)業(yè)是什么呢？有可能是新能源，有可能是太陽(yáng)能，有可能是風(fēng)能，有可能是生物制藥，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)干細(xì)胞方面有所突破，會(huì)發(fā)現(xiàn)人類平均壽命可以活到 120 歲，這些產(chǎn)業(yè)怎么去發(fā)現(xiàn)。一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型有兩個(gè)重要因素，一個(gè)重 要因素是要有外因，比如我們 2022 年去巴西訪問(wèn)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)巴西有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，巴西的央行給我們介紹情況的時(shí)候，說(shuō)巴西過(guò)去幾年幣值一直在升值，他們說(shuō)代表他們自己實(shí)力在增加。我當(dāng)時(shí)問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題，你們升值以后有沒(méi)有收入問(wèn)題問(wèn)題，我說(shuō)我們中國(guó)人民幣一升值，大量的企業(yè)就要破產(chǎn)。他說(shuō)我們也是，他說(shuō)我們破產(chǎn)了上千家。后來(lái)我說(shuō)后來(lái)你們有沒(méi)有出問(wèn)題，他們說(shuō)我們政府一般都不管，過(guò)了幾年我們?nèi)フ{(diào)查，他們?nèi)慷挤艞壛说投说钠ば臀鞯钠ば覀兊钠ば?