【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 力和資源配置的效率不同。在某種意義上，這種差別可以借用李鴻章在甲午海戰(zhàn)后的一句話來理解，“日本船小好調(diào)頭，中國船大難掉頭”。在資本市場(chǎng)上，作決策的主體比較小，比較分散，決策快，在危機(jī)之中，即使危機(jī)沒有完全過去，看到經(jīng)濟(jì)中新的增長點(diǎn)，他們也可以迅速地跟進(jìn)。我們看到，蘋果的崛起正是發(fā)生在金融危機(jī)之后的三年中。而銀行往往由于過于龐大，決策的機(jī)制比較緩慢，會(huì)錯(cuò)過很多機(jī)遇，因此，危機(jī)后復(fù)蘇的步伐相對(duì)較慢。說明市場(chǎng)化程度較高的金融結(jié)構(gòu)，對(duì)一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的彈性、對(duì)應(yīng)對(duì)危機(jī)和恢復(fù)增長的推動(dòng)力，是相對(duì)有利的。所以我們中國金融體系的改革方向應(yīng)該非常明確，應(yīng)該進(jìn)一步市場(chǎng)化，讓更多的金融資源通過市場(chǎng)配置，更快地發(fā)展資本市場(chǎng)?！　　局袊?jīng)濟(jì)的兩個(gè)堰塞湖】與此同時(shí)，改革開放30年后，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展到了一個(gè)新的階段，出現(xiàn)了一個(gè)新的現(xiàn)象，我們把它稱為中國經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)堰塞湖。過去30年，GDP增長178倍，而總儲(chǔ)蓄余額增長了1619倍。巨大的財(cái)富積累本身是一件好事，但是財(cái)富多了找不到地方投資，就會(huì)不斷出現(xiàn)炒房、炒礦、炒棉花等各種怪現(xiàn)象。不僅如此，國內(nèi)炒不夠還要去國外炒，據(jù)說炒得澳大利亞人買不起房子了，去年澳大利亞政府出了一個(gè)限購令，專門針對(duì)中國人，這個(gè)限購令比較粗暴，第一是罰款，第二是坐牢。去年，還看到一條新聞，說溫哥華有很多中國的富二代開著法拉利在高速上飆車，被警察全部抓了起來。我們且不論這些現(xiàn)象嚴(yán)重地?fù)p壞了中國人民的形象，一個(gè)更為重要的問題是，怎樣讓這些社會(huì)富余的資金回流社會(huì)，支持經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，而這些資金本身也需要保值增值。所以我們講，中國經(jīng)濟(jì)的第一個(gè)堰塞湖就是資金的堰塞湖。　　中國社會(huì)還有一個(gè)堰塞湖叫企業(yè)堰塞湖。中國的中小企業(yè)家數(shù)超過了1000萬家，浙江銷售過億的企業(yè)超過了1萬家，中關(guān)村科技企業(yè)達(dá)到上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的是1000家，證監(jiān)會(huì)門口排隊(duì)的是800家。我們也想研究一下別的國家是怎么解決類似問題的，例如俄羅斯、巴西，發(fā)現(xiàn)人家沒有這么多的企業(yè)要上市，也沒有那么多的人愿意吃苦去創(chuàng)業(yè)辦公司。人類社會(huì)大概從來沒有見過這么一個(gè)國家，第一是人多，13億。第二是恨不得每個(gè)人都要辦公司，一般都辦三個(gè)，有時(shí)候我們碰到一些企業(yè)家，名片的正反兩面都印滿了，還沒有把他們的公司印完。第三是現(xiàn)在都搞明白了，辦一個(gè)公司就要上市。　　【怎樣才能高峽出平湖】應(yīng)該說，財(cái)富的積累和創(chuàng)業(yè)的喚醒，這兩件事分別都是幸事，是中國社會(huì)得以不斷前進(jìn)的動(dòng)力。但是，卻分別形成了兩大堰塞湖，成為了懸在我們頭頂達(dá)摩克里斯之劍，孕育著極大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。為什么?因?yàn)橹袊慕鹑谑袌?chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，使得這兩者無法對(duì)接。而如果我們能夠打通它們，哪怕是部分打通，高峽出平湖，釋放出來的生產(chǎn)力可以不低于包產(chǎn)到戶，足以能夠使得中國順利走過未來十年，跨越中等收入陷阱。打通的過程，就是中國金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革和資本市場(chǎng)的建設(shè)過程，而這是一個(gè)巨大的系統(tǒng)性工程?！　‖F(xiàn)在溫州金改是個(gè)非常熱門的話題，我們?nèi)フ{(diào)研了兩次，發(fā)現(xiàn)這個(gè)城市的問題很有意思，一方面有大量的企業(yè)家找不到錢，另外一方面有大量的資金無處投資，離開溫州，到全中國甚至全世界去投機(jī)，根源在于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融的市場(chǎng)化程度還不夠。　　溫州是中國的縮影，溫州金改是一個(gè)城市的改革，但它折射了中國金融未來的三大轉(zhuǎn)變：第一個(gè)轉(zhuǎn)變是我們要從一個(gè)間接融資絕對(duì)主導(dǎo)的金融體系，轉(zhuǎn)向一個(gè)直接融資和間接融資相平衡的發(fā)展模式。第二個(gè)轉(zhuǎn)變是要從大一統(tǒng)的自上而下的金融發(fā)展模式，走向地方金融市場(chǎng)有一定的自我生長發(fā)展空間的模式。第三個(gè)就是從以國有金融機(jī)構(gòu)絕對(duì)主導(dǎo)，走向國有金融機(jī)構(gòu)和民營金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展壯大的發(fā)展模式?！　∥覀兒茈y想象中國經(jīng)濟(jì)如果不借助資本市場(chǎng)去轉(zhuǎn)型的話會(huì)出現(xiàn)什么情況，如果過多依賴行政之手去轉(zhuǎn)型的話，或許會(huì)出現(xiàn)更多的光伏產(chǎn)業(yè)這樣的案例，造成巨大的浪費(fèi)。唯一的辦法就是合理布局有形的手和無形的手，更多地通過市場(chǎng)來配置資源，來推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。當(dāng)然市場(chǎng)本身并不完美，需要我們用有形的手去推動(dòng)改革，加強(qiáng)監(jiān)管，不斷完善，實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的良性互動(dòng)。 資本市場(chǎng)與十八大目標(biāo)】我這里選取了十八大報(bào)告中所有我認(rèn)為跟資本市場(chǎng)相關(guān)的關(guān)鍵詞，跟資本市場(chǎng)最相關(guān)的一句話是“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”。但如果我們仔細(xì)研讀，會(huì)發(fā)現(xiàn)十八大提出的未來若干年中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的主要目標(biāo)，都和資本市場(chǎng)的發(fā)展密不可分?！　〉谝粋€(gè)方面，“確保到2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo)”，“實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番”，如果沒有資本市場(chǎng)的支持，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長都是很難實(shí)現(xiàn)的?！　〉诙€(gè)方面，“深化金融體制改革”，“維護(hù)金融穩(wěn)定”，中國金融體系最大的風(fēng)險(xiǎn)就是銀行在金融結(jié)構(gòu)中占比過大，一旦出現(xiàn)大量不良貸款，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的打擊將是非常沉重的，所以我們必須要加快資本市場(chǎng)的發(fā)展，盡快改變這種失衡的狀態(tài)?！　〉谌齻€(gè)方面，“深化科技體制改革，推動(dòng)科技和經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合”?？茖W(xué)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程離開了資本的支持和引導(dǎo)，是很容易找不到方向的?！　∥矣浀?000年剛剛回國的時(shí)候，和我原來在物理系的老師，當(dāng)時(shí)清華的校長顧秉林教授一起吃了一頓飯。顧校長問了我一個(gè)問題，清華怎么才能夠幫助中關(guān)村變成硅谷，就像當(dāng)初斯坦福幫助硅谷崛起一樣。我告訴顧校長，斯坦福大學(xué)有一個(gè)很好的做法，那就是，斯坦福大學(xué)所有的老師和學(xué)生出去創(chuàng)業(yè)，可以把自己研究出來的專利全部帶走，學(xué)校免費(fèi)贈(zèng)送，一分錢不要。顧校長聽了很震驚，說這怎么可能，學(xué)校不是虧了嗎?我說學(xué)校沒虧，學(xué)生和老師出去創(chuàng)業(yè)，一般都會(huì)找到風(fēng)險(xiǎn)投資，最后走向資本市場(chǎng)，可能公司的市場(chǎng)動(dòng)輒幾百億或幾千億美元，他們回到母校捐獻(xiàn)，也動(dòng)輒幾億或幾十億美元。顧校長聽了以后非常感慨，他說這件事情清華做不了，第一，讓學(xué)生和老師把專利全部帶走，這叫國有資產(chǎn)流失，這就不能干。第二，清華也有不少人出去創(chuàng)業(yè)，但是到現(xiàn)在還沒看見有誰回來捐獻(xiàn)的。當(dāng)然，今天的情況肯定已經(jīng)有所不同了，相信回饋母校的人越來越多了。那么斯坦福大學(xué)為什么要這么做呢?它是用這種方式鼓勵(lì)更多的技術(shù)和專利走向市場(chǎng)，與市場(chǎng)結(jié)合，與經(jīng)濟(jì)結(jié)合，與資本結(jié)合，最后通過捐獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)，客觀上也幫助造就了硅谷的奇跡。　　第四個(gè)方面，“建立社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營制度，確保基金安全和保值增值”?，F(xiàn)在社會(huì)上也有很多討論，關(guān)于我們應(yīng)該怎么去投資、怎么去監(jiān)督、怎么去保值增值，這里就需要很多專業(yè)人士去參與，也需要各個(gè)相關(guān)部委的政策支持。但是我們要知道，如果離開了與資本市場(chǎng)的結(jié)合，離開了科學(xué)合理的投資，社?；鸷宛B(yǎng)老金資產(chǎn)的增值是肯定趕不上通脹的速度的?！　〉谖鍌€(gè)方面，“全面提高開放型經(jīng)濟(jì)水平”。毋庸置疑，中國經(jīng)濟(jì)水平的開放程度跟資本市場(chǎng)是相輔相成的?！　　疚覀冃枰粋€(gè)什么樣的資本市場(chǎng)】所以說，中國的未來，中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的轉(zhuǎn)型，都會(huì)跟資本市場(chǎng)的發(fā)展高度相關(guān)。那么，我們到底需要一個(gè)什么樣的資本市場(chǎng)呢?我想，從這個(gè)市場(chǎng)本身來說，它需要滿足三方面的條件：　　第一，它必須是一個(gè)公開、公平、公正的市場(chǎng)，或者至少是一個(gè)越來越公開公平公正的市場(chǎng)。　　第二，它必須是一個(gè)高效和透明的市場(chǎng)，必須是一個(gè)有效率的市場(chǎng)。當(dāng)然，市場(chǎng)不可能每時(shí)每刻都是有效的，即使像美國這樣的成熟市場(chǎng)，也會(huì)有發(fā)生像2008年那樣市場(chǎng)崩潰和完全失效的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊也是沉重的。但是從長期統(tǒng)計(jì)平均來看，市場(chǎng)配置資源的效率還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他任何與其競(jìng)爭(zhēng)的方式，況且我們可以通過大家的努力，使這個(gè)市場(chǎng)的效率一天比一天提高?！　〉谌?，這個(gè)市場(chǎng)還需要具有一定的國際競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)在中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國股市的規(guī)模漲一點(diǎn)是全球第二，跌一點(diǎn)是第三，但中國市場(chǎng)的開放度總體來說還是不夠。一個(gè)全世界第二大的經(jīng)濟(jì)體、第二大的市場(chǎng)，不可能和其他國家都不打交道，那么打交道的時(shí)候就必須要有競(jìng)爭(zhēng)力，不能說一打交道就不行了，一觸即潰，所以國際競(jìng)爭(zhēng)力很重要?！　∧敲?，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)來說，我們希望這個(gè)市場(chǎng)能夠起到什么樣的作用呢?至少有四個(gè)方面：　　第一點(diǎn)，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)責(zé)無旁貸。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，如果有哪個(gè)國家比較成功，一定是因?yàn)檫@個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制相對(duì)來說比較市場(chǎng)化，資源配置比較靈活，效率比較高，能夠促進(jìn)剛才我們講的產(chǎn)業(yè)整合和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。　　【資本市場(chǎng)與四個(gè)現(xiàn)代化】第二點(diǎn)，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化進(jìn)程。有一次我在天津開會(huì)，應(yīng)邀去南開大學(xué)的政府管理學(xué)院做了一個(gè)演講，暮色中走過南開的校園，正好看到了周恩來總理的雕像，想起來周總理在1975年提出中國要建設(shè)四個(gè)現(xiàn)代化，工業(yè)現(xiàn)代化、科技現(xiàn)代化、國防現(xiàn)代化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，大家想一想中國的這四個(gè)現(xiàn)代化有哪一個(gè)能夠離開資本市場(chǎng)?一個(gè)都不能。　　改革開放初期，我們的企業(yè)曾熱衷于學(xué)習(xí)西方的管理經(jīng)驗(yàn)，今天學(xué)通用，明天學(xué)豐田，引進(jìn)一條流水線，學(xué)會(huì)一種誤差法，覺得這就是現(xiàn)代化。其實(shí)，真正的現(xiàn)代化，是一套管理體制和機(jī)制，是公司治理，是董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層的相互制約，是獨(dú)立董事的監(jiān)督，是科學(xué)決策，就是財(cái)務(wù)信息的披露，是透明度，是市場(chǎng)機(jī)制的約束，只有做到這些，才能叫做真正的現(xiàn)代化，而這些正是企業(yè)走上資本市場(chǎng)這個(gè)舞臺(tái)時(shí)需要滿足的必然要求。所以，所謂的工業(yè)現(xiàn)代化、科技現(xiàn)代化，就是中國企業(yè)與資本市場(chǎng)結(jié)合的過程。國防現(xiàn)代化也離不開資本市場(chǎng)，大家可以看一看美國的軍工企業(yè)，最重要的軍工企業(yè)基本上都是上市公司，都是在資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)上成長壯大的。這點(diǎn)我們后面還會(huì)講到，我們會(huì)看到資本市場(chǎng)和決定國家民族命運(yùn)的軍工行業(yè)和戰(zhàn)爭(zhēng)勝敗可以是高度相關(guān)的?！　】赡艽蠹視?huì)覺得農(nóng)業(yè)與資本市場(chǎng)的距離比較遙遠(yuǎn)，其實(shí)不然。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化最重要的是兩個(gè)方面，一個(gè)是涉農(nóng)企業(yè)上市，包括農(nóng)業(yè)機(jī)械、農(nóng)業(yè)醫(yī)藥等等。另一個(gè)是農(nóng)產(chǎn)品期貨。所以我們講，資本市場(chǎng)是中國經(jīng)濟(jì)四個(gè)現(xiàn)代化的主要載體，我們有責(zé)任把它建設(shè)好。 資本市場(chǎng)與中西部跨越式發(fā)展】　　在中西部的跨越式發(fā)展中，該如何用好資本的力量呢?2009年，我應(yīng)新疆自治區(qū)政府的邀請(qǐng)做了一個(gè)關(guān)于西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)的講座，當(dāng)?shù)赜袔装倜刹亢推髽I(yè)家參加。當(dāng)時(shí)我問了大家一個(gè)問題，你們新疆和美國的硅谷有什么共同之處?當(dāng)時(shí)大家都覺得有點(diǎn)奇怪。我告訴他們，其實(shí)有兩個(gè)地方是共同的，第一，都是西部，第二，都比較落后。大家說硅谷不落后啊。但事實(shí)上，100年以前的硅谷是一個(gè)淘金的地方，遍地窩棚，基本上是美國最落后的地方。50年以前的硅谷還是一個(gè)大農(nóng)場(chǎng)，住著10萬美國農(nóng)民，看不到什么企業(yè)，更不要說高科技企業(yè)了。在隨后的50年中，硅谷華麗轉(zhuǎn)身，成為美國幾乎最發(fā)達(dá)的地區(qū)，全世界高科技的搖籃，究其原因，就是硅谷將自身的比較優(yōu)勢(shì)，科技創(chuàng)新，與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了緊密的結(jié)合，從而使實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。所以我們的西部，要實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展，也要把自身的比較優(yōu)勢(shì)，與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，西部的優(yōu)勢(shì)有哪些?礦山、石油、旅游、風(fēng)能、太陽能，推動(dòng)這些產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的結(jié)合是實(shí)現(xiàn)西部跨越式發(fā)展的最有力舉措。第三個(gè)方面，就是要支持中國中西部的跨越式發(fā)展。中國未來十年的經(jīng)濟(jì)增長，很大程度上要依托于中國中西部的發(fā)展。東部的發(fā)展速度可能以后不可能像以前這么輝煌了，中西部的經(jīng)濟(jì)總量比較小，但是有很大的潛力，是中國未來十年甚至更長時(shí)間段里一個(gè)非常重要的支柱。　　第四個(gè)方面，就是資本市場(chǎng)一定要能夠幫助中國推動(dòng)民生建設(shè)，分享經(jīng)濟(jì)的成長，有利于社會(huì)的和諧與進(jìn)步。隨著社會(huì)的發(fā)展，我們也看到諸如收入分配和貧富分化等問題，還有全民養(yǎng)老與和諧社會(huì)的問題。這些問題真正的解決方法，是要通過一些有效的制度設(shè)計(jì)，讓大家能夠分享經(jīng)濟(jì)的成長，而這些制度設(shè)計(jì)中最為重要的一環(huán)，是資本市場(chǎng)與養(yǎng)老體系的結(jié)合。此外，資本市場(chǎng)承載了很多很多先進(jìn)的經(jīng)濟(jì)文明成果，包括透明度的提高、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、誠信等等，對(duì)中國社會(huì)整體文明水平的提高會(huì)有諸多的裨益?！　〉诙糠?中國資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展　　前面我們分析了一下國際國內(nèi)形勢(shì)，探討了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的訴求，下面談?wù)勝Y本市場(chǎng)的改革與發(fā)展?！　≈袊Y本市場(chǎng)的發(fā)展歷經(jīng)20余年，回過頭看看，還是會(huì)覺得這是一個(gè)非常了不起的歷程。我們證監(jiān)會(huì)出過一本《中國資本市場(chǎng)二十年》，概述了這20年之內(nèi)的主要事件。談到這20年的發(fā)展，我個(gè)人印象最深的是兩件事。　　【孟加拉的證券法】一次是2007年，去日本訪問，參加一個(gè)比較枯燥的國際會(huì)議。我旁邊坐著孟加拉的代表，他的桌上放了一本厚厚的字典，我借過來看了一看，發(fā)現(xiàn)其實(shí)是一本證券法，英文寫的，寫得非常嚴(yán)整，非常清晰。我問他，這是哪個(gè)國家的證券法?他說，這是我們國家的證券法。我脫口而出，你們國家還有證券法?要是一個(gè)外交場(chǎng)合這可能就應(yīng)該算是事故了，還好這位孟加拉人脾氣好，沒生氣，他笑了一笑說，我們國家的證券法是1923年頒布的。大家要是對(duì)證券史有所了解的話，應(yīng)該知道，美國證券法是1933年頒布的，孟加拉國的證券法比美國還早了十年。當(dāng)時(shí)我非常感慨，孟加拉國的資本市場(chǎng)搞了將近100年，幾乎還無人知曉，中國資本市場(chǎng)那一年是第17年，世界第三，今天世界第二。大家可能會(huì)說，孟加拉的國家太小，不可比。印度的資本市場(chǎng)始于1875年，今天全球第五。巴西的資本市場(chǎng)始于1895年，今天全球第八。當(dāng)然，資本市場(chǎng)或股市的規(guī)模并不能完全代表市場(chǎng)發(fā)展的水平，但中國資本市場(chǎng)畢竟在20年中實(shí)現(xiàn)了非凡的成長?！　∵€有一個(gè)親身經(jīng)歷的對(duì)比。2000年，我離開華爾街回國，我原來在高盛的美國同事都很驚訝，問你為什么還要回中國去。很多美國人比較無知，不太了解其他國家，以為世界上除了美國以外基本上都是非洲。我說我回去加入中國證監(jiān)會(huì)，對(duì)方更驚訝了，不知道中國還有證監(jiān)會(huì)，還有資本市場(chǎng)。不過這也在情理之中，2000年的摩根斯坦利的全球復(fù)合指數(shù)中，中國股的比重大概不到千分之一。今天，華爾街交易員每天早晨醒來的第一件事情，就是看看昨天晚上中國股市是漲了還是跌了，因?yàn)樵谒麄冃菔械臅r(shí)候，中國市場(chǎng)是全球最大的市場(chǎng)，盡管它還是相對(duì)比較封閉的，但是畢竟它的規(guī)模已經(jīng)如此龐大，而中國經(jīng)濟(jì)的影響力也早已不可同日而語。九十年代末期我們?cè)谌A爾街工作的時(shí)候，每天早上第一件事就是在彭博上搜索與中國有關(guān)的消息，一看沒幾條，跟昨天的基本一樣，而今天，《華爾街日?qǐng)?bào)》每天關(guān)于中國的消息都是鋪天蓋地。　　【阿拉斯加將是熱帶氣候】中國的資本市場(chǎng)和美國華爾街的發(fā)展道路是完全不同的，美國是自下而上的發(fā)展模式，我們則是自上而下。美國是市場(chǎng)自我野蠻生長的過程，我們是一個(gè)逐步市場(chǎng)化和不斷放權(quán)的過程，所以兩者的形態(tài)和發(fā)展方向常常是正好相反。我翻譯過一本書，叫《偉大的博弈》，網(wǎng)上有電子版可以下載，大家如果讀一讀的話，就會(huì)知道美國資