【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 它并沒(méi)有否定主流財(cái)務(wù)學(xué)理論，而是在接受人類行為具有效用最大化傾向的前提下，以有限理性為基礎(chǔ)，進(jìn)行修正和補(bǔ)充，豐富分析問(wèn)題的視角。 （二）行為財(cái)務(wù)理論以現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論為基石，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的拓展和延伸?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論假定投資者和管理者都是理性的，并在此基礎(chǔ)上討論管理者的機(jī)會(huì)主義行為、市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱等帶來(lái)的資源配置效率變動(dòng)問(wèn)題。而行為財(cái)務(wù)理論則以有限理性為出發(fā)點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)參與財(cái)務(wù)活動(dòng)的一方或幾方都是具有有限理性的，都會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知偏差。 （三）兩者不是對(duì)立關(guān)系，而是密不可分。行為財(cái)務(wù)理論實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的深化和拓展，不能將兩者簡(jiǎn)單地對(duì)立起來(lái)。同時(shí)，由于有限理性假設(shè)的復(fù)雜性和心理因素的不可度量性，行為財(cái)務(wù)理論尚不能對(duì)金融市場(chǎng)中的各種現(xiàn)象做出普遍的解釋，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論對(duì)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象仍然有其不可低估的解釋力量。所以在研究和應(yīng)用行為財(cái)務(wù)理論時(shí)，應(yīng)該保持清醒的頭腦，以科學(xué)的態(tài)度將兩者結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究。 第三節(jié) 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論與行為財(cái)務(wù)理論的比較 MPAcc 高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù) ? 首先， 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)和行為財(cái)務(wù)學(xué)是建立在不同的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。前者的基本假設(shè)是理性經(jīng)濟(jì)人，而后者建立在有限理性的基石上。理性與有限理性的區(qū)別如表 16－ 1： 比較項(xiàng)目 理性 有限理性 提出者 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 風(fēng)險(xiǎn)中立 風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)喜好 (riskaversion and riskseeking) Kahneman和 Tversky(1997) Kahneman和 Tversky(1992) 所擁有的信息條件 知道所有信息 噪聲（ noise） Black(1986)Long等（ 1990） 對(duì)未來(lái)的預(yù)期、判斷能力 對(duì)未來(lái)形成正確預(yù)期、利用信息做出合理判斷 過(guò)度自信（ overconfidence） 心理賬戶 （ mental accounting） 認(rèn)知偏差 （ cognitive dissonance） 錨定（ anchoring） 啟發(fā)性思考（ heuristics） Odean (1998b) Thaler (1999) Festinger (1957) Gruen和 Gizycki (1993) Kahneman和 Tversky ( 1974) 決策方式 正確決策 短視最大化 （ myopic maximization）保守主義（ conservatism） Benartzi和 Thaler(1995) Zwiebel(1995) 表 16－ 1 理性和有限理性比較 二、行為財(cái)務(wù)學(xué)和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)的區(qū)別 MPAcc 高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù) 其次， 二者的理論基礎(chǔ)不同。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論是期望效用理論。行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本理論是預(yù)期理論和認(rèn)知心理學(xué)。 第三， 研究的主要內(nèi)容不同，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)通過(guò)建立最優(yōu)決策模型來(lái)解釋什么是最優(yōu)決策；行為財(cái)務(wù)學(xué)認(rèn)為，人們的決策并不能很好地遵循最優(yōu)決策模型。因此，不僅需要研究人們應(yīng)如何進(jìn)行最優(yōu)決策，還需要有反映投資者實(shí)際決策行為的模型來(lái)討論投資者是如何決策的、市場(chǎng)的價(jià)格是如何確定的等等，這些正是行為財(cái)務(wù)要解決的問(wèn)題。 對(duì)應(yīng)于 EMH在理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)存在的問(wèn)題，行為財(cái)務(wù)學(xué)的研究?jī)?nèi)容可歸納為三個(gè)層次：一是個(gè)體的有限理性特征、群體行為和非完全市場(chǎng)；二是金融市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象 (anormalies，即無(wú)法用經(jīng)典金融理論來(lái)解釋的現(xiàn)象 )；三是投資者的盈利策略。這三者的邏輯關(guān)系見(jiàn)圖 162： MPAcc 高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù) 理 性 人 假 設(shè)隨 機(jī) 交 易完 全 市 場(chǎng) 假 設(shè)有 效 市 場(chǎng) 假 設(shè)無(wú) 套 利 原 則有 限 理 性 特 征群 體 行 為非 完 全 市 場(chǎng)市 場(chǎng) 異 常 現(xiàn) 象盈 利 策 略行 為 金 融經(jīng) 典 金 融? 個(gè)體的有限理性特征、群體行為和非完全市場(chǎng) (主要是指有限套期保值 )是資本市場(chǎng)異?，F(xiàn)象產(chǎn)生的原因，而投資者的策略之所以能獲得超額回報(bào)是由于它們利用了資本市場(chǎng)中的反?，F(xiàn)象。 ? 從圖 16－ 2可以看到， BF三個(gè)層次的研究正好和經(jīng)典金融理論的研究形成鮮明的對(duì)比。有限理性特征與理性人假設(shè)對(duì)比 ,隨機(jī)交易和群體行為對(duì)比，完全市場(chǎng)假設(shè)和非完全市場(chǎng)對(duì)比；金融市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象與有效市場(chǎng)假設(shè)形成對(duì)比；投資者的盈利策略與無(wú)套利原則形成對(duì)比。 圖 16－ 2 BF三個(gè)研究層次和傳統(tǒng)金融的比較 MPAcc 高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù) 第四， 研究方法不同。由于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理的主要假設(shè)都可以采用財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)模型進(jìn)行表述。財(cái)務(wù)管理工作的質(zhì)量和效率，可由財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行反映。一切靠數(shù)據(jù)說(shuō)話。因此，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理理論可稱為數(shù)理財(cái)務(wù)學(xué)，采用的是規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法 ,首先設(shè)立一定的假設(shè)條件 ,并推斷資本市場(chǎng)的理想狀態(tài) ,即“資本市場(chǎng)該是什么或應(yīng)該是怎樣的” ,并用這種標(biāo)準(zhǔn)去指導(dǎo)和評(píng)判資本市場(chǎng)；同時(shí) ,又用資本市場(chǎng)的證據(jù)以數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行檢驗(yàn)。 MPAcc 高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù) 行為財(cái)務(wù)理論采用實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法 ,從資本市場(chǎng)“現(xiàn)實(shí)是什么”、“實(shí)際發(fā)生了么”出發(fā) ,運(yùn)用心理學(xué) ,特別是人類行為決策的研究成果來(lái)研究資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。行為財(cái)務(wù)學(xué)從誕生開(kāi)始，始終建立在實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，從 KT提出預(yù)期理論到今天的發(fā)展一直以實(shí)證研究為主。目前行為財(cái)務(wù)學(xué)的主要貢獻(xiàn)包括四大理論：市場(chǎng)擇機(jī)理論、迎合理論、管理者過(guò)度樂(lè)觀與過(guò)度自信理論和羊群理論。 綜上，行為財(cái)務(wù)理論解釋了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論所無(wú)法解釋的實(shí)證發(fā)現(xiàn)，從而對(duì)市場(chǎng)效率性進(jìn)行了與過(guò)去截然不同的詮釋 ,豐富了財(cái)務(wù)理論的內(nèi)涵。二者的主要區(qū)別如表 162： 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué) 行為財(cái)務(wù)學(xué) 時(shí)期 20世紀(jì) 80年代前 20世紀(jì) 80年代后 關(guān)注點(diǎn) 物 人 基本假設(shè) 理