公司并購財(cái)務(wù)ppt課件(編輯修改稿)
2025-02-03 14:20 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 大于 投資額，即 凈現(xiàn)值等于或大于零 ，可以認(rèn)為這一定價(jià)對(duì)并購公司是 可以接受 的或有利的； – 如果 凈現(xiàn)值小于零 ，對(duì)并購公司來說，常常被認(rèn)為是 不可接受 的。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新23 目標(biāo)公司估值可以用以下一般模型計(jì)算： – V0公司價(jià)值 – CF現(xiàn)金流量 – K折現(xiàn)率 – T預(yù)測(cè)期（或稱折現(xiàn)期） ?? ??ntttKCFV10 )1(厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新24 – 第一種情況，在目標(biāo)公司持續(xù)經(jīng)營 的條件下， FCFF零增長(zhǎng)而呈現(xiàn)永續(xù) 年金特征： ? ? FCFF自由現(xiàn)金流量 ? WACC加權(quán)平均資本成本。 W A CCF CF FV ?0厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新25 – 第二種情況，在目標(biāo)公司持續(xù)經(jīng)營的條件下，F(xiàn)CFF按固定增長(zhǎng)率 gn增長(zhǎng)： ? FCFF1下一年度預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 ? gn未來時(shí)期 FCFF的增長(zhǎng)率。 ? 例 如果下一年度自由現(xiàn)金流量為 100萬元，假設(shè)加權(quán)平均資本成本率為 10%，自由現(xiàn)金增長(zhǎng)率為 2%，則目標(biāo)公司的價(jià)值為： – 100/（ 10%－ 2%）＝ 1250（萬元） ngWA CCF CF FV?? 10厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新26 – 第三種情況，當(dāng)目標(biāo)公司在 n年之后達(dá) 到穩(wěn)定狀態(tài)并開始以固定的增長(zhǎng)率 gn增 長(zhǎng)，則公司價(jià)值為： nnnnttWA CCgWA CCF CF FWA CCF CF FV)1)(()1(1120 ????????厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新27 （二）三個(gè)重要因素 1．現(xiàn)金流量，最一般的形式為公司的“自由現(xiàn)金流量”。 ? 公司自由現(xiàn)金流量是公司經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的、可供管理當(dāng)局自主支配運(yùn)用的那一部分現(xiàn)金流量。 – 應(yīng)當(dāng)由股權(quán)資本（普通股）現(xiàn)金流量、債權(quán)人現(xiàn)金流量和優(yōu)先股股東現(xiàn)金流量構(gòu)成。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新28 – 公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 公司自由現(xiàn)金流量（ FCFF） =息稅前利潤(rùn) （ 1－所得稅稅率）＋折舊費(fèi)用－資本支出 －營運(yùn)資本變動(dòng)數(shù)額 ? 例 2：公司的息稅前利潤(rùn) 600萬元，折舊額為 110萬元，資本支出 142萬元，營運(yùn)資本變動(dòng)額為 86萬元，假設(shè)公司的所得稅率為 25%。則公司自由現(xiàn)金流量為： – 600 （ 1－ 25%）＋ 110－ 142－ 86＝ 332（萬元） 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新29 2．折現(xiàn)率 從理論上說，折現(xiàn)率應(yīng)該是籌資者資 本成本或投資者要求達(dá)到的最低收益率 。 – 在實(shí)際操作中，有四種確定折現(xiàn)率的方法： – 選擇目標(biāo)公司現(xiàn)在的加權(quán)平均資本（負(fù)債與權(quán)益）成本作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后將它調(diào)高幾個(gè)百分點(diǎn)； – 選擇目標(biāo)公司歷史上的資產(chǎn)收益率作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后像上面那樣將它調(diào)高幾個(gè)百分點(diǎn)； – 利用對(duì)未來預(yù)期利率的估計(jì)作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后將它根據(jù)行業(yè)、公司及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)高； – 根據(jù)公開數(shù)據(jù)，利用對(duì)同行業(yè)公司的加權(quán)資本成本的估計(jì)值作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后也像上面一樣根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)高。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新30 3．預(yù)測(cè)期（公司存續(xù)期） – 公司存續(xù)期的預(yù)測(cè)一般有以下兩種觀點(diǎn)： – 公司存續(xù)期預(yù)測(cè)往往受公司未來現(xiàn)金流量模式的影響； – 公司存續(xù)期預(yù)測(cè)應(yīng)一直持續(xù)到增量投資的預(yù)期收益率（ R）等于資本成本（ K）為止。 – 預(yù)測(cè)期一般為 五年至十年 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新31 注意 ? 雖然貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型通常被認(rèn)為 是 最有效的方法 而在公司估價(jià)中普 遍應(yīng)用，尤其當(dāng)它用在為買方確定最高定價(jià)時(shí)還是 最常用的方法之一 ，但這種方法由于折現(xiàn)率的估值的不確定性，應(yīng)根據(jù)公司 并購所具有的特點(diǎn) ，對(duì)該方法進(jìn)行 修正 。 厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新厚德 博學(xué)篤行 創(chuàng)新32 二、市盈率
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