【文章內(nèi)容簡介】 易不活躍等原因，容易導(dǎo)致套期保值頭寸無法按照計劃、合理的價格成交的風(fēng)險，即市場流動性風(fēng)險。這類風(fēng)險也可以用買賣價差來衡量，買賣價差越大，市場流動性風(fēng)險就越大。同時，漲跌停板與這類流動性風(fēng)險也有直接關(guān)聯(lián)。漲跌停板制度在化解市 場系統(tǒng)性風(fēng)險和極端行情風(fēng)險方面有一定的積極作用，但在期貨市場各合約連續(xù)漲跌停板的極端行情中，其對套期保值者的風(fēng)險性也比較明顯，容易造成市場參與者不能順利撤出、或容易在交易所集中強(qiáng)行平倉時被迫減倉。后者會使本已占據(jù)有利市場位置或現(xiàn)貨與期貨的保值頭寸嚴(yán)格配比的企業(yè)遭受損失。 另一方面，流動性風(fēng)險還體現(xiàn)在由于無法及時籌措資金滿足建立和維持保值頭寸需要時所面臨的風(fēng)險，即公司的流動性風(fēng)險。常見的資金需求包括初始保證金和維持保證金，而現(xiàn)金為主要的保證金形式。在保值操作中，對保證金追加到位的時間要求是非常短的，這就要求公 司要準(zhǔn)備一些資金以備不時之需。 其他風(fēng)險 （ 1）制度風(fēng)險 公司開展套期保值必須遵守國家相關(guān)法律法規(guī)和期貨交易所規(guī)章制度。需主要關(guān)注以下幾個方面。 一是保證金制度。期貨交易中每個交易者必須按所買賣期貨合約價值的一定比例繳納保證金，作為履行期貨合約的財力擔(dān)保。保證金不是只交一次就一勞永逸的。當(dāng)市場價格發(fā)生變化時，須交納的保證金數(shù)量是跟著變化的。價格發(fā)生不利變化時，需要追加，如果追加不及時，將會被平倉。 二是持倉限額制度。期貨交易所為防范操縱市場價格的行為，防止期貨市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)投資者，對會員及客戶的 持倉數(shù)量進(jìn)行限制的制度。超過限額，交易所可按規(guī)定強(qiáng)行平倉或提高保證金比例。 三是強(qiáng)行平倉制度。當(dāng)會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足，或者當(dāng)會員或客戶的持倉數(shù)量超出規(guī)定的限額時，交易所為了防止風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行強(qiáng)制平倉的制度。如果公司對已建立的期貨保值頭寸由于缺乏足夠的資金支持而遭遇強(qiáng)平，就會使套期保值策略失敗。 9 （ 2）信用風(fēng)險 信用風(fēng)險主要來自代理機(jī)構(gòu)。這里的代理機(jī)構(gòu)一般是指期貨公司，而其中信用風(fēng)險就主要源自期貨公司代理交易過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險。代理機(jī)構(gòu)作為一種營利法人，如果缺乏足夠的信譽(yù)和科 學(xué)的管理機(jī)制，當(dāng)市場出現(xiàn)異常情況時，容易發(fā)生對客戶的利益關(guān)注不夠甚至損害客戶利益的情況。 （ 3）會計風(fēng)險 會計風(fēng)險是指期貨持倉的公允價值因市場價格變動而對公司財務(wù)報表帶來的影響。特別是在公司持有長期（一年以上）的套期保值頭寸時，其公允價值變動如都計入當(dāng)期損益，可能給公司財務(wù)報表帶來重大影響，并影響公司年度財務(wù)績效。 （二）套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范措施 慎重選擇代理公司 在信用評估的基礎(chǔ)上，慎重選擇具有期貨交易所會員資格的期貨公司作為套期保值業(yè)務(wù)代理機(jī)構(gòu)。選擇的期貨公司需關(guān)注以下方面：（ 1）選擇信譽(yù)好、運(yùn)作規(guī)范、具備合法代理資格的期貨公司；（ 2）選擇具有交易所直接席位及收費(fèi)合理的期貨公司；（ 3）選擇技術(shù)系統(tǒng)先進(jìn)、服務(wù)質(zhì)量高、員工素質(zhì)好的期貨公司；（ 4）選擇有期貨業(yè)務(wù)專長與服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)能力的期貨公司；（ 5）選擇組織結(jié)構(gòu)健全、風(fēng)險控制能力強(qiáng)的期貨公司。 嚴(yán)格遵守套期保值業(yè)務(wù)管理制度 在參與期貨套期保值交易時，須選擇與自身主營業(yè)務(wù)關(guān)系密切、符合套期保值會計處理的期貨合約進(jìn)行套保。公司應(yīng)嚴(yán)格遵守套期保值業(yè)務(wù)管理制度，根據(jù)自身需求參與保值交易，嚴(yán)格控制頭寸規(guī)模、套保比率、風(fēng)險敞口等，嚴(yán)格禁止投機(jī)交易。 充分了解期貨交易制度與規(guī)則 期貨市場是一個公開、公正、公平的交易市場，交易所也為此制定了一系列交易制度與交易規(guī)則，充分了解這些制度與規(guī)則對公司十分重要。特別是套期保值交易中關(guān)于持倉限制、交割流程等方面內(nèi)容。期貨業(yè)務(wù)相關(guān)人員應(yīng)充分了解規(guī)則規(guī)定，避免套期保值方案受到規(guī)則限制的影響。例如，在連續(xù) 單邊市情況下，交易所為化解市場風(fēng)險，可按有關(guān)規(guī)定實(shí)施限倉、減倉措施，這將有可能使期貨頭寸被中途強(qiáng)行減倉。公司熟悉相關(guān)制度后，可以提前采取相應(yīng)措施，有效地減小這一因素對套保頭寸帶來的沖擊。 10 “以需定策”謹(jǐn)慎設(shè)計套期保值策略 套期保值策略需結(jié)合企業(yè)風(fēng)險偏好、經(jīng)營理念、資金及監(jiān)管層要求等多方面因素進(jìn)行綜合考慮。通過比較特定階段套期保值的收益與風(fēng)險，確定是否進(jìn)行、進(jìn)行多大規(guī)模的套期保值操作。公司根據(jù)自身實(shí)際情況以及對行情的分析判斷來確定每次套期保值的目標(biāo)、方向、套保比率、工具品種、保質(zhì)期限、進(jìn)出場目標(biāo)位等具體策 略方案內(nèi)容。 采取嚴(yán)格的風(fēng)險防控機(jī)制 公司需要對套期保值進(jìn)行跟蹤、評估與控制，并將套期保值的跟蹤、評估與控制作為一個動態(tài)管理和控制過程，嚴(yán)格把控操作過程的合規(guī)性，跟蹤市場形勢變化和套保頭寸盈虧變化，監(jiān)測企業(yè)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)與套期保值間的配比變化，測度企業(yè)對套期保值可變風(fēng)險的承受能力和容忍程度，評估企業(yè)風(fēng)險控制體系對套期保值實(shí)際操作過程的有效性，并及時處置保值頭寸面臨的各種風(fēng)險。公司可以通過期貨合約的選擇對市場流動性風(fēng)險進(jìn)行管理，并通過深入分析、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)、比例控制、頭寸調(diào)整等多種方式降低基差風(fēng)險等。 此外，在保證 金賬戶的流動性風(fēng)險管理方面，套期保值業(yè)務(wù)的資金管理部分將進(jìn)行詳細(xì)的闡述。 四、 套期保值業(yè)務(wù)的資金管理 一般而言，套期保值業(yè)務(wù)資金管理的目標(biāo)是期貨頭寸不會因保證金不足被交易所強(qiáng)制平倉。就 貿(mào)易 企業(yè) 集團(tuán)而言，資金管理的目標(biāo)：一、杜絕期貨頭寸被強(qiáng)制平倉現(xiàn)象的出現(xiàn)；二、盡量通過套期保值業(yè)務(wù)在期貨市場獲得利潤。 （一）資金管理原則 第一、保證金賬戶的可用資金至少覆蓋一個漲 /跌停板。 第二、財務(wù)部為套期保值業(yè)務(wù)準(zhǔn)備的閑置流動資金水平要適度。 第三、收益風(fēng)險比至少要達(dá)到 3:1，才進(jìn)行套期保值。 11 （二）資金管理的方法 可用資金水平設(shè)定 期貨保證金賬戶的可用資金以及財務(wù)部備用的流動資金要保持在合理的水平。保證金賬戶的可用資金或備用的流動資金過多，會導(dǎo)致資金成本大幅上升，減少公司財務(wù)利潤。保證金賬戶的可用資金和備用的流動性過少，會導(dǎo)致強(qiáng)制平倉的風(fēng)險過高。 一般地， 玉米 期貨漲停板或跌停板的幅度為 5%。期貨保證金賬戶中公司風(fēng)險度達(dá)到 90%的警戒線后，期貨部交易員需立即向保證金賬戶補(bǔ)充資金。當(dāng)日保證金賬戶中可用資金的數(shù)量應(yīng)保持在期貨頭寸合約面值的 5%至 %為宜，期貨合約面值按照前一日結(jié)算價計算。如果當(dāng)日行情繼續(xù)沿著不利于保值 頭寸的方向運(yùn)行，并且封死漲 /跌停板，期貨保證金賬戶應(yīng)留有期貨合約面值 6%至 8%的可用資金，防止次日再次出現(xiàn)漲 /跌停板而導(dǎo)致保證金不足。 當(dāng)期貨頭