財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿(編輯修改稿)
2025-02-02 23:23 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的息稅前利潤(rùn)EBIT為每股收益無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。 ( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )E B I T I T D S V C F I T DEPSNN? ? ? ? ? ? ? ???12EPS EPS?00( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )ededE B I T I T D E B I T I T DNN? ? ? ? ? ??第十六章 第五節(jié) 二、實(shí)例 【例 16－ 3】 S公司原有資本 400萬(wàn)元，其中債務(wù)資本 100萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息 7萬(wàn)元），普通股資本 300萬(wàn)元（發(fā)行普通股3萬(wàn)股，每股面值 100元），所得稅率 30％。由于擴(kuò)大也為，需追加投資 100萬(wàn)元。這樣，公司的 EBIT預(yù)計(jì)將為 60萬(wàn)元。公司現(xiàn)在有兩種融資方式可供選擇：（ 1）以每股 100元發(fā)行 10000股普通股；（ 2）發(fā)行面值為 1000元，利率為 8％的債券1000張。 ?我們運(yùn)用圖形分析來(lái)進(jìn)一步確定融資方式的選擇。如圖 161所示。 圖 161 EBITEPS分析圖 第十六章 第五節(jié) 第十七章 資本結(jié)構(gòu)選擇 ?學(xué)習(xí)目的： ?系； ? MM定理； ?； ?； ?。 第十七章 資本結(jié)構(gòu)選擇 ?講授內(nèi)容： ?第一節(jié) MM理論與股權(quán)資本成本 ?第二節(jié) 稅收與資本結(jié)構(gòu) ?第三節(jié) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ?第四節(jié) 實(shí)際資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 第十七章 第一節(jié) 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu) 就是指公司長(zhǎng)期資本的組合結(jié)構(gòu)。 公司的長(zhǎng)期資本包括 兩類，一是債務(wù)資本；二是權(quán)益資本。 圓餅?zāi)Ｐ?(Pie Model)理論認(rèn)為，公司的價(jià)值是負(fù)債和所有者權(quán)益之和。 資本結(jié)構(gòu) 以 股東財(cái)富最大化為公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) ，以 資本成本分析為基礎(chǔ) 。 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 20世紀(jì) 50年代以前的資本結(jié)構(gòu)理論被稱 為 “ 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ” ，也稱為 傳統(tǒng)資本結(jié) 構(gòu)理論 ，主要包括三種理論觀點(diǎn)： 凈利理論 營(yíng)業(yè)凈利理論 傳統(tǒng)折中理論 認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程 度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。 只要債務(wù)成本低于權(quán) 益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成 本就越低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，企業(yè) 的價(jià)值就越大。 當(dāng)負(fù)債比率為 100%時(shí)，企業(yè)加權(quán) 平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大值 。 最佳資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債為 100%時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 凈利理論（凈收益理論） 認(rèn)為不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均 資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固 定不變的。 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)成本 本身不變，但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使權(quán) 益成本上升，于是加權(quán)平均成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比 率的提高而降低，而是維持不變。因此， 資本結(jié) 構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)；決定公司價(jià)值的應(yīng)是其營(yíng)業(yè) 收益 。 按照這種推論， 不存在最佳資本結(jié)構(gòu) 。 營(yíng)業(yè)凈利理論（營(yíng)業(yè)收益理論） 傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營(yíng)業(yè)收益 理論之間的理論。 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致 權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不完全抵消 利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會(huì)使加 權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是超 過(guò)一定程度的利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就 不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成 本便會(huì)上升。 加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙? 的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，這時(shí) 的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 傳統(tǒng)折中理論（傳統(tǒng)理論） 在分析早期資本結(jié)構(gòu)理論時(shí)，采用了 經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為局部均衡分析的方法。 DSSKSDDKVSKVDKK sdsd??????0早期資本結(jié)構(gòu)理論中的傳統(tǒng)法 二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論源于本世紀(jì) 50年 代，以 1958年美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格萊尼 和金融學(xué)家米勒提出的 MM理論為標(biāo)志。 無(wú)公司稅的 MM理論 含公司稅的 MM理論 米勒模型 1958年 Madigliani 和 Miller提出了無(wú)稅收 時(shí)的 MM理論（ MMⅠ ）， 又稱為資本結(jié)構(gòu)無(wú) 關(guān)
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