財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿(編輯修改稿)
2025-02-02 23:23 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的息稅前利潤EBIT為每股收益無差異點息稅前利潤。 ( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )E B I T I T D S V C F I T DEPSNN? ? ? ? ? ? ? ???12EPS EPS?00( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )ededE B I T I T D E B I T I T DNN? ? ? ? ? ??第十六章 第五節(jié) 二、實例 【例 16－ 3】 S公司原有資本 400萬元，其中債務(wù)資本 100萬元（每年負擔利息 7萬元），普通股資本 300萬元（發(fā)行普通股3萬股，每股面值 100元），所得稅率 30％。由于擴大也為，需追加投資 100萬元。這樣，公司的 EBIT預(yù)計將為 60萬元。公司現(xiàn)在有兩種融資方式可供選擇：（ 1）以每股 100元發(fā)行 10000股普通股；（ 2）發(fā)行面值為 1000元，利率為 8％的債券1000張。 ?我們運用圖形分析來進一步確定融資方式的選擇。如圖 161所示。 圖 161 EBITEPS分析圖 第十六章 第五節(jié) 第十七章 資本結(jié)構(gòu)選擇 ?學習目的： ?系； ? MM定理； ?； ?； ?。 第十七章 資本結(jié)構(gòu)選擇 ?講授內(nèi)容： ?第一節(jié) MM理論與股權(quán)資本成本 ?第二節(jié) 稅收與資本結(jié)構(gòu) ?第三節(jié) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ?第四節(jié) 實際資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 第十七章 第一節(jié) 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu) 就是指公司長期資本的組合結(jié)構(gòu)。 公司的長期資本包括 兩類，一是債務(wù)資本；二是權(quán)益資本。 圓餅?zāi)Ｐ?(Pie Model)理論認為，公司的價值是負債和所有者權(quán)益之和。 資本結(jié)構(gòu) 以 股東財富最大化為公司財務(wù)管理的目標 ，以 資本成本分析為基礎(chǔ) 。 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 20世紀 50年代以前的資本結(jié)構(gòu)理論被稱 為 “ 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ” ，也稱為 傳統(tǒng)資本結(jié) 構(gòu)理論 ，主要包括三種理論觀點： 凈利理論 營業(yè)凈利理論 傳統(tǒng)折中理論 認為負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程 度越高，企業(yè)的價值越大。 只要債務(wù)成本低于權(quán) 益成本，那么負債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成 本就越低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè) 的價值就越大。 當負債比率為 100%時，企業(yè)加權(quán) 平均資本成本最低，企業(yè)價值將達到最大值 。 最佳資本結(jié)構(gòu)：負債為 100%時的資本結(jié)構(gòu)。 凈利理論（凈收益理論） 認為不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均 資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固 定不變的。 企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，即使債務(wù)成本 本身不變，但由于加大了權(quán)益的風險，也會使權(quán) 益成本上升，于是加權(quán)平均成本不會因為負債比 率的提高而降低，而是維持不變。因此， 資本結(jié) 構(gòu)與公司價值無關(guān)；決定公司價值的應(yīng)是其營業(yè) 收益 。 按照這種推論， 不存在最佳資本結(jié)構(gòu) 。 營業(yè)凈利理論（營業(yè)收益理論） 傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營業(yè)收益 理論之間的理論。 企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致 權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不完全抵消 利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會使加 權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)總價值上升。但是超 過一定程度的利用財務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就 不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成 本便會上升。 加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙? 的轉(zhuǎn)折點，是加權(quán)平均資本成本的最低點，這時 的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 傳統(tǒng)折中理論（傳統(tǒng)理論） 在分析早期資本結(jié)構(gòu)理論時，采用了 經(jīng)濟學上稱為局部均衡分析的方法。 DSSKSDDKVSKVDKK sdsd??????0早期資本結(jié)構(gòu)理論中的傳統(tǒng)法 二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論源于本世紀 50年 代，以 1958年美國著名經(jīng)濟學家莫迪格萊尼 和金融學家米勒提出的 MM理論為標志。 無公司稅的 MM理論 含公司稅的 MM理論 米勒模型 1958年 Madigliani 和 Miller提出了無稅收 時的 MM理論（ MMⅠ ）， 又稱為資本結(jié)構(gòu)無 關(guān)
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