【文章內容簡介】 共支付 101萬 $。 但若該進口商沒有購買期權 ， 按當時即期匯率購買120萬 €， 則需支付 120萬 247。 ＝ $才能買進 120萬 €。 通過利用期權交易 ， 盡管進口商支付了 1萬 $期權費 ，但有效避免了 （ － 101萬 ） 的外匯風險損失 。 分析三種情況 30 ② 美元對歐元匯率由 1 USD＝ €上升至 1 USD＝ €， 此時該進口商應放棄行使期權 ， 在市場上按 1 USD＝ €匯率直接購買 120萬 €，且只需支付 120萬 247。 ＝ 96萬 $， 加上期權費 1萬 $， 共支出 97萬 $。 這比執(zhí)行期權支出 100萬 $降低成本 3萬 $。 ③ 美元對歐元匯率三個月后仍為 1 USD＝ €， 此時該進口商執(zhí)行期權與否的結果是一樣的 ， 雖付出了 1萬 $期權費 。 但固定了成本 ， 這也是期權買方的最大損失 。 31 日本某出口商向美國出口一筆價值 1億美元的貨物 ， 以美元計價 ， 兩年后結算貨款 。 日本出口商為避免兩年后結算時美元貶值造成損失 。 提出在合同中列入外匯保值條款 。 以瑞士法郎為保值貨幣 ， 并約定美元與瑞郎的固定比價為 1 USD＝ 2 SF， 若兩年后美元穩(wěn)定或升值 ， 則美國進口商仍可支付 1億美元； 若兩年后美元貶值了 ， 即 1 USD＝ SF， 則日本出口商則可根據(jù)外匯保值條款要求對方支付相當于 2億瑞郎的美元 ， 以保證其實際的美元收入不變 ， 也就是說美元進口商這時應向日本出口商支付： 2億瑞郎 247。 ＝ 。 可見雖然美元貶值了 ， 但日本出口商卻因外匯保值多得到 1100萬美元而避免了貶值的損失 。 案例 9 32 四 .匯率分析案例 ——歐元兌美元長期匯率走勢分析 作為史上第一個區(qū)域共同貨幣，歐元自誕生之日起就受到多方關注。 更富戲劇性的是，自投入使用以來，歐元兌美元長期匯率走出了一個明顯的 “ V”形。為什么會發(fā)生這一現(xiàn)象？ 兩種主要國際貨幣的未來趨勢又會怎樣呢？ 33 34 由上圖可以確認，歐元兌美元匯率大體經(jīng)歷了三個階段。 ? 第 I階段（ － ）歐元持續(xù)走低 ?從 €1=$ €1=$ ?最大跌幅達 32% ? 第 II階段（ － ）盤整期 ?始終在 €1=$ €1=$ ? 第 III階段（ ）歐元兌美元長期持續(xù)升值 ?2021年底（圖中未顯示）曾突破 €1=$ ?最大升幅在 50%以上 分析 35 請結合上述信息，思考并分組討論以下問題 ? 1． 為什么在 5年多的時間里，兩種主要貨幣之間會出現(xiàn)如此顯著的漲跌？在我們所熟悉的適合分析長期匯率變動的因素中間，哪些可以用來解釋歐元兌美元的匯率走勢？ ? 2． 請分別確認以上三個階段的起始時點有什么特別之處？為什么歐元兌美元匯率會在這幾個時間發(fā)生實質性改變？注意：影響因素有可能不僅僅局限于經(jīng)濟和金融領域。 ? 3． 補充 。以你推測，未來12月里歐元兌美元匯率可能有怎樣變化？ 思考與討論 36 五 .經(jīng)濟風險度量 案例 一家中國跨國公司 D，在本國和加拿大同時開展業(yè)務。 以人民幣該公司在中國的銷售收入計價，在加拿大的銷售收入以加元計價。 公司財務部門對下一年度的利潤前景進行了預測，預測損益表如下所示。 損益表中各項目的數(shù)值是在C$1=RMB￥ 的。 37 資料 跨國公司 D的預測損益表（單位：百萬） 中國業(yè)務 加拿大業(yè)務 銷售收入 165。3040 C$4 銷售成本 165。500 C$200 毛利 165。2540 － C$196 營業(yè)費用 —— 固定費用 165。300 —— 變動費用 165。 —— 合計 165。 息稅前利潤 165。 － C$196 利息費用 165。30 C$10 稅前利潤 165。1902. 8 － C$206 如果未來人民幣對加元匯率偏離 C$1=RMB￥ ，可以預計國 38 資料 : 如果未來人民幣對加元匯率偏離 C$1=RMB￥ 平，可以預計國內銷售收入必然隨即改變，這正是匯率變動經(jīng)濟風險的具體表現(xiàn)。 如果預測未來匯率只可能出現(xiàn)三種情況，且每一匯率水平下的國內銷售收入也同時可以預見（下表）， 則跨國公司 D希望知道，當 C$1=RMB￥ C$1=RMB￥ ，公司的利潤情況分別會有怎樣變化？損益表中各項目的數(shù)值會做出如何反應？ 如果未來人民幣對加元匯率偏離 C$1=RMB￥ ，可以預計國 不同匯率水平下的國內銷售收入（單位：百萬） 未來可能匯率水平（ C$1=?） 預計的國內銷售收入 165。 165。3000 165。 165。3040 165。 165。3070 39 請結合上述信息，思考并分組討論以下問題： ?編制 D公司各種預測匯率下的損益表。 ?2．度量公司所面對的經(jīng)濟風險程度。 任務 40 六 .衍生金融工具案例 ： 一、基本原理 1. 金融衍生工具的基本概念與分類 ? 金融衍生工具是指建立在基礎金融工具或基礎金融變量之上，其價格取決于基礎金融工具價格變動的派生產(chǎn)品。 ? 金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為一種合約，在合約上載明買賣雙方同意的交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點等。 ? 目前較為流行的金融衍生工具合約主要有 ? 遠期、期貨、期權和互換四種類型。 41 二 . 金融衍生工具的基本特征 ? (1)依存于傳統(tǒng)金融工具。 它包含兩層意思： 一是金融衍生工具不能獨立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。 二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預期價格的變化定值。 (2)借助跨期交易。 金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。 這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的交易成敗。 42 “327”國債期貨事件鉤沉 事件背景 ? 1992年 12月 28日，上海證券交易所 (上交所 )首先向證券商自營推出了國債期貨交易。 ? 1993年 10月 25日，上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。 ? 1994年至 1995年春節(jié)