【文章內(nèi)容簡介】 成藥21%生物生化8%醫(yī)療器械7%中藥飲片6%化學(xué)制藥 （原料＋制劑） 你 中藥 （飲片＋中成藥） 你 生物制藥 （生化＋生物） 收入比重： 56%： 25%： 8％ 利潤總額比重： 51％： 29％： 9％ ?三大子行業(yè)收入和利潤結(jié)構(gòu) 醫(yī)藥工業(yè)收入結(jié)構(gòu) 化學(xué)制劑48%中藥35%生物制藥17%化學(xué)制劑49%中藥39%保健品及其它12% 第一、第二終端銷售結(jié)構(gòu) 醫(yī)院市場 80％ 零售市場 20％ ?市場分布 制劑 Rx OTC 醫(yī)藥商業(yè)結(jié)構(gòu)和市場分布 美國處方藥銷售渠道（2022年）排序 渠道 份額1 連鎖商店/超市 3 5 .0 2 %2 單體藥店 1 5 .3 8 %3 郵寄服務(wù) 1 2 .9 4 %4 非公立醫(yī)院 1 0 .9 7 %5 診所 9 .7 7 %6 食品店 8 .0 9 %7 長期護理機構(gòu) 4 .7 4 %8 公立醫(yī)院 1 .3 5 %9 家庭醫(yī)療監(jiān)護 0 .8 7 %10 健康維護組織（HMO） 0 .5 5 %11 其它 0 .3 3 %合計 1 0 0 .0 0 %資料來源：I M S2 1 . 3 0 % 2 1 . 2 5 % 2 0 . 8 7 % 2 1 . 3 9 %1 5 . 8 8 %1 5 . 0 0 %1 6 . 2 6 %1 6 . 5 9 %6 2 . 8 2 % 5 3 . 7 5 % 6 2 . 8 7 %5 2 . 0 2 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022 2022 2022 2022零售藥店 診所 醫(yī)院中國藥品銷售渠道 資料來源：南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所 ?中國：醫(yī)院獨大＋壟斷 ?美國：渠道多元化 行業(yè)集中度－醫(yī)藥工業(yè) ? 中國醫(yī)藥工業(yè)的集中度和比較地位： 2022年 行業(yè)集中度－醫(yī)藥商業(yè) 醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)市場集中度 批發(fā)企業(yè)數(shù)（家） TOP3市場份額 美國 70 96% 日本 2300 74%（前 30家） 德國 10 60～ 70% 英國 20 85% 中國 12755 13％（ 2022年） %(2022年） （ 2022年） 利潤比重 69％（前 20家， 2022年） ?發(fā)達國家：規(guī)?；⒓s化、高效率，凈利潤率平均約 % ? 中 國：規(guī)模小、集中度低、效率低，凈利潤率平均約 % 企業(yè)數(shù)量龐大帶來過度競爭，虧損面約 50％ 區(qū)域市場分割和下游醫(yī)院的非市場化特征，使得整合難、集中度提升速度慢 出口競爭力 化學(xué)制劑26%中成藥2%醫(yī)療器械49%衛(wèi)生材料2%中藥材1%化學(xué)原料藥20%化學(xué)原料藥55%化學(xué)制劑7%中成藥2%中藥材5%醫(yī)療器械21%衛(wèi)生材料9%其它1%進口 出口 ?出口結(jié)構(gòu)： 結(jié)構(gòu)品種待優(yōu)化，比較優(yōu)勢待提高 出口：附加值低、污染重的化學(xué)原料藥及常規(guī)醫(yī)療器 械占比大； 進口：高端化學(xué)制劑及高檔醫(yī)療器械占比大 出口競爭力 0500001000001500002022002500003000003500004000004500005000001995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022出口量 進口量進出口量（噸） 051015202530354045501990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022出口額 進口額進出口額（億美元） ?出口 VS 進口： 出口產(chǎn)品的附加值遠遠低于進口產(chǎn)品 0123456781995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022平均出口單價（萬美元/ 噸）平均進口單價（萬美元/ 噸）子行業(yè)盈利能力比較 利潤率= 利潤總額/ 收入9 . 5 9 %7 . 1 3 %1 0 . 3 3 %6 . 0 0 %1 1 . 4 9 %1 2 . 5 1 %8 . 0 1 %0 . 5 9 %1 . 3 0 %0%2%4%6%8%10%12%14%醫(yī)藥制造業(yè) 化學(xué)原料藥 化學(xué)制劑 中藥飲片 中成藥 生物制藥 衛(wèi)材 藥品批發(fā) 藥品零售3 1 . 0 9 %2 0 . 1 0 %3 9 . 0 9 %2 0 . 7 3 %3 8 . 5 4 %3 0 . 6 7 %2 2 . 1 1 %4 . 8 5 %2 2 . 4 1 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%醫(yī)藥制造業(yè) 化學(xué)原料藥 化學(xué)制劑 中藥飲片 中成藥 生物制藥 衛(wèi)材 藥品批發(fā) 藥品零售毛利率水平： 銷售利潤率： 利潤總額 /收入 子行業(yè)盈利能力比較（ 2022年） 醫(yī)藥商業(yè) 醫(yī)藥工業(yè) 子行業(yè)的可類比研究方法 醫(yī)藥制造業(yè) 醫(yī)藥流通業(yè) 原料藥 藥品批發(fā) 生物制藥 中藥 處方藥 非處方藥 藥品零售 化學(xué)制劑 化工行業(yè) 輕資產(chǎn)型制造業(yè) 消費品行業(yè) 物流行業(yè) 商業(yè)連鎖 醫(yī)藥行業(yè) 其它行業(yè) ?區(qū)別：行業(yè)政策和監(jiān)管力度、產(chǎn)業(yè)鏈的市場化程度、患者（弱勢消費者） vs 消費者 子行業(yè)的可類比研究方法 ?競爭性質(zhì)和程度完全不同 ?所面臨的終端“壟斷化”和歐美醫(yī)藥商業(yè)的終端“多元化”以及蘇寧國美的終端“分散化”有著本質(zhì)區(qū)別； ?產(chǎn)業(yè)價值鏈條上的地位完全不同 ?醫(yī)藥商業(yè) VS 蘇寧國美 中國醫(yī)藥行業(yè)未來可能的改觀 —— 全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑 ?子行業(yè)及上市公司分析框架 分析框架：行業(yè)－子行業(yè)－比較優(yōu)勢醫(yī)藥資產(chǎn) 行業(yè)特征：非周期＋高增長 行業(yè)政策：頻繁出臺 投資選擇： 子行業(yè) ——自上而下，景氣度 政策扶持＋民族優(yōu)勢 公 司 ——自下而上，發(fā)展趨勢 核心競爭力＋未來長大 化學(xué)制劑 化學(xué)原料藥 中藥 生物制藥 醫(yī)藥商業(yè) 醫(yī)療器械 大宗原料藥 特色原料藥 華北制藥 浙江醫(yī)藥 天藥股份 海正藥業(yè)華海藥業(yè) 研發(fā)型仿制 品牌普藥 恒瑞醫(yī)藥 白云山、麗珠集團 華東醫(yī)藥、三精制藥華邦制藥、哈藥集團雙鶴藥業(yè) 傳統(tǒng)中藥：品牌＋消費 現(xiàn)代中藥：品牌＋科技 同仁堂、云南白藥 東阿阿膠、廣州藥業(yè)、片仔癀、馬應(yīng)龍 天士力、康緣藥業(yè)業(yè)、 、康美藥業(yè) 疫苗、血液制品 診斷試劑、生物生化 天壇生物 華蘭生物 科華生物 雙鷺?biāo)帢I(yè) 達安基因 藥品批發(fā) 藥品零售 國藥股份 上海醫(yī)藥 南京醫(yī)藥 桐君閣 山東藥玻 萬東醫(yī)療 新華醫(yī)療 關(guān)注主題：品牌、資源、產(chǎn)業(yè)升級 促進結(jié)構(gòu)變遷的推動力： 產(chǎn)業(yè)政策＋科技創(chuàng)新 化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級 ?化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)價值鏈?zhǔn)疽鈭D： 原料藥以產(chǎn)業(yè)鏈最低端的大宗原料藥為主，出口為主，周期性； 成品藥以第 2類（專利已過期）中的老品種為主，同時搶仿了大量第 3類（專利尚未到期），成品藥純進口。 ?特色原料藥 “ 螺旋式上升 ” ： 研發(fā)驅(qū)動－國際藥政注冊－進入規(guī)范市場銷售－獲得合理利潤－競爭力提高－向產(chǎn)業(yè)鏈更高端升級 大宗原料藥陷入惡性周期性循環(huán)怪圈 ：價格回升－復(fù)產(chǎn)、 擴產(chǎn)－供大于求－內(nèi)戰(zhàn) 、價格暴跌 、 淘汰－整體競爭力削弱 化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級 ?化學(xué)原料藥：業(yè)績隨品種周期大幅波動 ， 環(huán)保新標(biāo)加速洮汰 ? 大宗原料藥企業(yè)：關(guān)注具體品種競爭格局變遷 ， 毛利率變動訴說產(chǎn)品周期位置 毛利率 60％ ， 周期頂部 ? 特色原料藥企業(yè)：關(guān)注出口路線 、 升級路線 、 藥政注冊 、 所仿品種的專利狀況 規(guī)范市場 VS 非規(guī)范市場 ， OEM or 轉(zhuǎn)移生產(chǎn) or 聯(lián)合申報 ? 制劑出口 ？ ? 《 制藥工業(yè)水污染排放標(biāo)準(zhǔn) 》 8月執(zhí)行：環(huán)保投入將翻倍 ?化學(xué)制劑：未來分化 —— 仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級型 VS 大型品牌普藥 ? 仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級型企業(yè)： metoo新品 、 搶仿品種原料 /制劑出口；民營企業(yè)擔(dān)綱 ? 大型品牌普藥型企業(yè)： “ 低水平 、 廣覆蓋 ” 過程中爭取生存空間；國