【正文】 相比之下，香港市場的中國醫(yī)藥股仍只有 7－ 8倍 PE，繼續(xù)處于低估狀態(tài)。 股價(jià)容易在過度反應(yīng)積極因素和負(fù)面因素之間大起大落 在過度反映負(fù)面因素時(shí)介入 一致藥業(yè) 三精制藥 江中制藥 麗珠集團(tuán) 哈藥集團(tuán) 三線股 —— 黑馬 趨勢性品種 中恒集團(tuán)、長春高新、金陵藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、壹佰制藥、沃華醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、魚躍醫(yī)療、萬東醫(yī)療、新華醫(yī)療、通化東寶、新合成、海南海藥、 “細(xì)分產(chǎn)品的突出亮點(diǎn) vs突出的基本面要素瑕疵”， or次新股待觀察， or某類概念或重組預(yù)期。 預(yù)期 市場表現(xiàn) 投資策略 下半年重點(diǎn) 一線股 —— 白馬 戰(zhàn)略性品種 恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、天壇生物、國藥股份、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、華蘭生物、海正藥業(yè)、同仁堂 在細(xì)分領(lǐng)域已確立領(lǐng)先地位 ——產(chǎn)業(yè)小龍頭。但需警惕全流通背景下的道德風(fēng)險(xiǎn)。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%20222022202220222022國產(chǎn)企業(yè) 合資企業(yè) 進(jìn)口企業(yè)醫(yī)院用藥增長率2 8 . 7 4 %1 2 . 6 2 %1 9 . 6 9 %2 7 . 5 8 %0%5%10%15%20%25%30%35%2022 2022 2022 2022國產(chǎn)制藥企業(yè)及合資制藥企業(yè)市場份額變化 2022~2022年合資制藥企業(yè)收入平均增速超過行業(yè)平均 合資制藥企業(yè)銷售平均增長率達(dá)到 25% 跨國合資 /進(jìn)口企業(yè)市場份額超過 50％ 樣本醫(yī)院購藥金額平均增長率 22％ 數(shù)據(jù)來源： SFDA南方經(jīng)濟(jì)研究所、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 上市公司整體競爭力分析 —— 上市公司行業(yè)代表性不強(qiáng) 上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù) 尋找可能長大的醫(yī)藥上市公司 ——從治療領(lǐng)域 ? 大的治療領(lǐng)域容易催生成長型企業(yè)。 今后幾年 25％增速 ；三年以后更多的有價(jià)疫苗納入計(jì)劃疫苗； ? 有價(jià)疫苗看品種和營銷 ， 新納入計(jì)劃免疫的品種存在 3～ 5年爆發(fā)成長期； ? 關(guān)注國家對防疫事業(yè)的投入 ， 關(guān)注國家隊(duì) —— 央企 “ 中生集團(tuán) ” 的整合 生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長 ?血液制品： ? 全國 32家血液制品企業(yè) ， 148家單采血漿站 、 少數(shù)外資企業(yè)；市場總?cè)萘考s 40億元左右； ? 安全制造標(biāo)準(zhǔn)不斷提高 ， 監(jiān)管力度加大 ， 政策性洗牌還將進(jìn)行 ， 集中度需要進(jìn)一步提高； ? 05年毛利率 30％ ， 08H凈利率達(dá) 30％ ， 顯示本輪景氣周期到達(dá)高點(diǎn) 。 1 .3 5 %9 家庭醫(yī)療監(jiān)護(hù) 0 .8 7 %10 健康維護(hù)組織（HMO） 0 .5 5 %11 其它 3 5 .0 2 %2 單體藥店 1 5 .3 8 %3 郵寄服務(wù) 我國60歲以上人口比例逐步上升，據(jù)統(tǒng)計(jì) 65歲以上老齡人的患病率約是 15～ 45歲青壯年的 3～ 7倍。 改革開放 20多年中，中國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤增速 收入增速 年行業(yè)開始恢復(fù)效益型增長 。 研發(fā)投入相對不足 、 強(qiáng)制藥價(jià)下降 ， 增長停滯； ? 印度： 1970年專利法僅對制藥工藝授予專利 ， 2022年才開始藥品專利保護(hù) —— “ 印度模式 ” 崛起的國情因素； ? 歐洲：福利資本主義制度 ， 藥價(jià)抑制政策 、 平行貿(mào)易 ， 強(qiáng)制使用非專利藥 ， 由 “ 盛 ” 而 “ 衰 ” ； ? 中國： 1985年前只有工藝專利； 1993年開始保護(hù)藥品專利 ， 并對 1986～ 1993年之間的藥品發(fā)明專利實(shí)行有條件的行政保護(hù) （ ） ； 2022年底 “ 新藥 ” 定義變?yōu)?“ 首次在中國銷售的藥品 ” 。等 案例： 80年代歐洲是全球最大的藥品市場和創(chuàng)新藥物研發(fā)中心， 90年代以來，歐洲出現(xiàn)退縮，美國躍居老大。 0100020223000400050006000700080001 97 01 97 51 98 01 98 51 99 01 99 11 99 21 99 31 99 41 99 51 99 61 99 71 99 81 99 92 00 02 00 12 00 22 00 32 00 42 00 52 00 62 00 72 00 8E0%5%10%15%20%25%藥品市場規(guī)模(億美元)藥品市場增長率 全球GD P增長率2022年全球主要藥品市場的銷售及增長情況 區(qū)域 2022年銷售額 (億美元 ) 2022年增長率 (%) 2022年增長率 (%) 20222022年復(fù)合年增長率 (%) 預(yù)測 2022年增長率 (%) 預(yù)測 20222022年復(fù)合年增長率 (% 北美地區(qū) 3118 1~0 1~2 歐洲 2475 3~4 3~6 亞洲 /非洲 /澳洲 908 15 11~12 11~14 日本 766 4~5 1~4 拉美 465 9~10 11~14 全球 7731 ~ 3~6 行業(yè)本質(zhì) amp。 盈利模式 ? 行業(yè)本質(zhì)： ? 高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期、高回報(bào) ? 研發(fā)決定未來，得專利者得天下 ? 盈利模式： ? 新藥 +知識產(chǎn)權(quán)＝巨額利潤！ ? ”重磅炸彈”推動世界藥品市場增長 ? “重磅炸彈”銷售額占全球市場份額 50％ ? Ramp。 數(shù)據(jù)： 1991年 60％重大新藥誕生于歐洲， 40％在美國，至 2022年歐洲比例降為 28％，而美國占 68％，日本占 4％， 2022年以后 75%的新藥誕生于美國；相應(yīng)地，藥品市場占有率此消彼長。 企業(yè) R amp。收入的增長一直較穩(wěn)定，但 年行業(yè)效益水平開始顯著下降， 年創(chuàng)歷史低谷。 增長景氣的內(nèi)在動力（二） —— 經(jīng)濟(jì)增長 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022人均衛(wèi)生費(fèi)用增長率 人均國民收入增長率2022～ 2022年人均國民收入年均增長 ％，而同期人均衛(wèi)生費(fèi)用年均增長 ％ ，二者基本同步增長 研發(fā) 生產(chǎn) 流通 終端 新 《 藥品注冊管理辦法 》 ?延長審批時(shí)間一倍 ?提高仿制藥品技術(shù)要求 ?增加現(xiàn)場抽樣環(huán)節(jié) ?對造假者嚴(yán)厲處罰 《 制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn) 》 ?部分指標(biāo)要求高于國際標(biāo)準(zhǔn) ?雙高：“高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”、“高污染”品 種目錄正在編制 ?三年過渡期后投入可能翻番？ 新 GMP修訂 創(chuàng)新型企業(yè)受益！ 門檻提高，龍頭受益！ 藥品掛網(wǎng)采購?fù)茝V ?省為單位；政府為主體 ?商業(yè)公司向配送物流傾斜 ?“兩票制” 放寬至“三票制”？ “后藥價(jià)時(shí)代” 區(qū)域商業(yè)龍頭、產(chǎn)品線豐富的規(guī)模企業(yè)受益！ 新 《 處方管理辦法 》 ?醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)” ?社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)“一品一規(guī)” 品牌規(guī)模企業(yè)、擁有獨(dú)家品種企業(yè)受益！ 效益景氣的外部力量（一） —— 行業(yè)政策和監(jiān)管 ?自 1998年我國開展”三醫(yī)改革”以來，我國醫(yī)藥市場一直處于政策調(diào)整期 ?2022年國家藥監(jiān)局局長一審被判死刑 ——行業(yè)監(jiān)管導(dǎo)向的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？ 效益景氣的外部力量（二） —— 藥品降價(jià) 表 2： 1997～ 2022年政府主導(dǎo)藥品調(diào)價(jià) 次數(shù) 時(shí)間 降價(jià)范圍 平均降幅 年降價(jià)總額 (億元 ) 1 1997年 10 月 15種抗生素和 32種生物制品 15% 20 2 1998 年 4 月 解熱鎮(zhèn)痛類等 38種藥品 10% 15 3 1999 年 4 月 21種頭孢類中管藥品 20% 20 4 1999 年 6 月 西力欣等 150種進(jìn)口藥品 5% 8 5 1999 年 8 月 降纖酶等 2種生化藥品 15% 6 2022 年 1 月 人血白蛋白等 12種中管生物制品 10% 7 2022 年 6 月 頭孢拉定等 9種藥品 15% 12 8 2022 年 10 月 氨芐青霉素等 21種抗感染藥品 20% 18 9 2022 年 4 月 醫(yī)保目錄 69種抗感染藥品 20% 20 10 2022 年 7 月 醫(yī)保目錄 49種中成藥 15% 4 11 2022年 12月 抗腫瘤、循環(huán)系統(tǒng)用藥、神經(jīng)系統(tǒng)用藥以及治療精神障礙等醫(yī)保目錄 383種化學(xué)藥 20% 30 12 2022年 12月 消化道、血液系統(tǒng)及診斷用藥等醫(yī)保目錄 199種化學(xué)藥 20% 20 13 2022年 3月 公布醫(yī)保目錄種 267種中成藥的最高零售價(jià)，其中甲類 67種，乙類 200種 14% 15 14 2022年 5月 調(diào)整枸櫞酸芬太尼等 3種特殊藥品價(jià)格 ―― ―― 15 2022年 6月 大幅調(diào)低 24種抗感染類藥物價(jià)格 30% 35 16 2022年 7月 18種藥品單獨(dú)定價(jià)方案 ―― ―― 17 2022年 10月 下調(diào)抗生素、生物制品、維生素等 22種藥品價(jià)格 40% 40 18 2022年 3月 抗生素、抗腫瘤等中西藥 19 2022年 8月 調(diào)整 99種抗生素最高零售價(jià) 30% 43 20 2022年 11月 32種中成藥腫瘤用藥 % 13 21 2022年 1月 調(diào)整心腦血管等 10類 354種藥品的最高零售價(jià)格 20% 70 22 2022年 2月 278種中成藥內(nèi)科用藥最高零售價(jià)格 15% 50 23 2022年 4月 調(diào)整 188種中成藥的零售價(jià)格 16% 16 資料來源：發(fā)改委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 06～ 07年大規(guī)模、密集調(diào)價(jià) 效益景氣的外部力量（三） —— 打擊商業(yè)賄賂 圖 10： 2022～ 2022年衛(wèi)生部門綜合醫(yī)院藥費(fèi)增速變化