【正文】 地產(chǎn)股 : 戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)已悄然來臨 國(guó)信證券 方焱 2022年 12月 2022年房地產(chǎn)投資策略 醫(yī)藥行業(yè)分析 ?從全球醫(yī)藥格局演變看行業(yè)本質(zhì) ? 中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)“特色” ?醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)和特征 ?子行業(yè)及醫(yī)藥上市公司分析框架 ?化學(xué)制藥子行業(yè) ?中藥子行業(yè) ?生物制藥子行業(yè) ?醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè) 目 錄 ?從全球醫(yī)藥格局演變看“行業(yè)本質(zhì)” 全球醫(yī)藥市場(chǎng)格局 ? 源源不斷上市的專利新藥驅(qū)動(dòng) 70～ 90年代高速增長(zhǎng)；近年新藥匱乏而增速放緩；但 GDP增速； ? 美、歐、日三足鼎立，占全球市場(chǎng)份額約 80％； ? 規(guī)范市場(chǎng)：高度集中 ? Top10企業(yè)壟斷全球 50%以上市場(chǎng)份額； ? Top10藥品的全球市場(chǎng)份額高達(dá) 10％； ? “重磅炸彈”壟斷高端藥品市場(chǎng)份額； ? 醫(yī)藥分銷業(yè)亦高度“集中”； ? 非規(guī)范市場(chǎng)：發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)小而散、增速快，仿制為主，藥品知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系尚不健全。 0100020223000400050006000700080001 97 01 97 51 98 01 98 51 99 01 99 11 99 21 99 31 99 41 99 51 99 61 99 71 99 81 99 92 00 02 00 12 00 22 00 32 00 42 00 52 00 62 00 72 00 8E0%5%10%15%20%25%藥品市場(chǎng)規(guī)模(億美元)藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)率 全球GD P增長(zhǎng)率2022年全球主要藥品市場(chǎng)的銷售及增長(zhǎng)情況 區(qū)域 2022年銷售額 (億美元 ) 2022年增長(zhǎng)率 (%) 2022年增長(zhǎng)率 (%) 20222022年復(fù)合年增長(zhǎng)率 (%) 預(yù)測(cè) 2022年增長(zhǎng)率 (%) 預(yù)測(cè) 20222022年復(fù)合年增長(zhǎng)率 (% 北美地區(qū) 3118 1~0 1~2 歐洲 2475 3~4 3~6 亞洲 /非洲 /澳洲 908 15 11~12 11~14 日本 766 4~5 1~4 拉美 465 9~10 11~14 全球 7731 ~ 3~6 行業(yè)本質(zhì) amp。 盈利模式 ? 行業(yè)本質(zhì)： ? 高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、高回報(bào) ? 研發(fā)決定未來，得專利者得天下 ? 盈利模式： ? 新藥 +知識(shí)產(chǎn)權(quán)＝巨額利潤(rùn)！ ? ”重磅炸彈”推動(dòng)世界藥品市場(chǎng)增長(zhǎng) ? “重磅炸彈”銷售額占全球市場(chǎng)份額 50％ ? Ramp。D生產(chǎn)力決定全球產(chǎn)業(yè)地位 1986 － 2022 年全球批準(zhǔn)新藥（NEC) 數(shù)量1986 － 1990 1991 － 1995 1996 － 2022 2022 － 2022 總計(jì)歐洲 104 78 94 51 327美國(guó) 70 73 83 61 287日本 51 54 31 23 109中國(guó)及其它地區(qū) 13 6 3 14 36行業(yè)本質(zhì) amp。 盈利模式 制藥產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈 大宗原料藥 特色原料藥 仿制藥 非專利藥 專利藥 制劑藥 原料藥 產(chǎn)品附加值 / 企業(yè)盈利能力 ?專利藥品是跨國(guó)制藥巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力 ?處方藥占據(jù)世界主流醫(yī)藥市場(chǎng) ?盡管仿制藥的處方量強(qiáng)勁攀升至 70％，但品牌專利藥的銷售額仍占 90％市場(chǎng)份額 影響一國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的因素 —— 產(chǎn)業(yè)政策 包括：醫(yī)療衛(wèi)生體制、監(jiān)管政策和環(huán)境、專利政策、藥品審批制度、研發(fā)投入、藥價(jià)政策、衛(wèi)生支出、醫(yī)保支付制度。等 案例： 80年代歐洲是全球最大的藥品市場(chǎng)和創(chuàng)新藥物研發(fā)中心， 90年代以來，歐洲出現(xiàn)退縮，美國(guó)躍居老大。 數(shù)據(jù)： 1991年 60％重大新藥誕生于歐洲， 40％在美國(guó)，至 2022年歐洲比例降為 28％，而美國(guó)占 68％，日本占 4％， 2022年以后 75%的新藥誕生于美國(guó)；相應(yīng)地，藥品市場(chǎng)占有率此消彼長(zhǎng)。 ? 美國(guó)：市場(chǎng)化典范 。 鼓勵(lì)創(chuàng)新 、 價(jià)格自由 、 高衛(wèi)生支出 、 處方藥直銷廣告等 ， 全球領(lǐng)導(dǎo)地位； ? 日本：政府全面監(jiān)管 。 研發(fā)投入相對(duì)不足 、 強(qiáng)制藥價(jià)下降 ， 增長(zhǎng)停滯； ? 印度： 1970年專利法僅對(duì)制藥工藝授予專利 ， 2022年才開始藥品專利保護(hù) —— “ 印度模式 ” 崛起的國(guó)情因素； ? 歐洲：福利資本主義制度 ， 藥價(jià)抑制政策 、 平行貿(mào)易 ， 強(qiáng)制使用非專利藥 ， 由 “ 盛 ” 而 “ 衰 ” ； ? 中國(guó)： 1985年前只有工藝專利； 1993年開始保護(hù)藥品專利 ， 并對(duì) 1986～ 1993年之間的藥品發(fā)明專利實(shí)行有條件的行政保護(hù) （ ） ； 2022年底 “ 新藥 ” 定義變?yōu)?“ 首次在中國(guó)銷售的藥品 ” 。 企業(yè) R amp。 D 平均成本持續(xù)上升（億美元）8 . 0 29 . 82022 年 2022 年?“重磅炸彈”專利到期困境，面臨“通用名藥”挑戰(zhàn) F D A 批準(zhǔn)的新藥數(shù)量（個(gè)）3526181999 年 2022 ～ 2022 年平均 2022 年? 新藥研發(fā)愈加困難 全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) ? 并購(gòu)?fù)苿?dòng)增長(zhǎng)，整合應(yīng)對(duì)低潮 ? 進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域成為熱點(diǎn) 疫苗產(chǎn)業(yè)炙手可熱 ? 通用名藥市場(chǎng)空前增長(zhǎng) 未來三年將有 240億美元的藥品失去專利保護(hù) ? 全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 ? “印度模式”崛起 ? 中國(guó)制藥業(yè)的機(jī)遇 2022~2022全球重大并購(gòu)案例 時(shí)間 交易雙方 金額 詳細(xì) 2022年 諾華，愛爾康 390億美元 諾華 390億美元購(gòu)愛爾康 2022年 武田， Millennium 88億美元 武田制藥出資 88億美元收購(gòu)Millennium公司 2022年 禮來， ImClone 65億美元 禮來 65億美元現(xiàn)金收購(gòu) ImClone公司 2022年 第一制藥三共，南 新 45億美元 日本第一制藥三共 45億美元收購(gòu)南新 2022年 先靈葆雅，歐加農(nóng) 144億美元 先靈葆雅 144億美元收購(gòu)歐加農(nóng) 2022年 三菱，田邊 43億美元 三菱 43億美元收購(gòu)田邊 2022年 拜耳，先靈（德國(guó)） 165億歐元 歐盟批準(zhǔn)拜耳與先靈公司并購(gòu)案 2022年 諾華，凱龍 54億美元 諾華 54億美元收購(gòu)凱龍 2022年 德國(guó)默克，雪蘭諾 133億 德國(guó)默克 133億拿下雪蘭諾 2022年 UCB， Schwarz 56億美元 UCB同意以 56億美元收購(gòu) Schwarz制藥 2022年 強(qiáng)生，輝瑞消費(fèi)品 部 166億美元 強(qiáng)生 166億美元如愿收購(gòu)輝瑞消費(fèi)品部 全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) ? 中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的“特色” 特殊的中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體制和產(chǎn)業(yè)鏈 ? 醫(yī)院是產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中扭曲的市場(chǎng)主體 80％藥品通過醫(yī)院終端銷售 ? 患者是弱勢(shì)消費(fèi)群體 ? 醫(yī)藥企業(yè)多方受壓： 市場(chǎng)化的醫(yī)藥企業(yè) VS 非市場(chǎng)化的強(qiáng)勢(shì)醫(yī)院 非市場(chǎng)化的監(jiān)管環(huán)境 ? 特殊的支付體系 政府 、 社保、商保、私人 中國(guó)醫(yī)衛(wèi)體制的制度性缺陷： —— 醫(yī)療機(jī)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)鏈中扭曲的市場(chǎng)主體 ? 醫(yī)院擁有藥品銷售環(huán)節(jié)的 “ 雙向壟斷 ” 地位 ? 壟斷賣方地位：控制 80％ 處方權(quán)和藥品銷售權(quán) ? 壟斷買方地位：決定 5000多家藥企 、 8000多家商業(yè)配送企業(yè)生死 ? 醫(yī)療資源分配失衡 、 醫(yī)療服務(wù)信息不對(duì)稱 ? 以藥養(yǎng)醫(yī)體制 ：藥費(fèi)收入占比 50％左右 ? 醫(yī)生成為藥品推銷員 ? 醫(yī)院變成從藥品銷售中獲利的盈利性機(jī)構(gòu) 010002022300040005000600070001998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022其它收入藥品收入醫(yī)療收入財(cái)政補(bǔ)助收入問題根源： —— 政府投入嚴(yán)重不足 公費(fèi)醫(yī)療4%合作醫(yī)療7%其它社保2%商業(yè)保險(xiǎn)6%基本醫(yī)保31%勞保醫(yī)療5%自費(fèi)醫(yī)療45%商業(yè)保險(xiǎn)8%其它社保1%公費(fèi)0%勞保醫(yī)療0%基本醫(yī)保2%合作醫(yī)療10%自費(fèi)醫(yī)療79%79%的中國(guó)農(nóng)村人口無醫(yī)療保險(xiǎn) (2022) 45％的中國(guó)城市人口無醫(yī)療保險(xiǎn) (2022) 0246810121416美國(guó) 法國(guó) 澳大利亞 英國(guó) 埃及 越南 中國(guó) 泰國(guó) 印尼衛(wèi)生總費(fèi)用中私人支出部分衛(wèi)生總費(fèi)中政府支出部分 —— 醫(yī)療保障體系缺失 各國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用占 GDP比重和構(gòu)成（ 2022年，％） 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀與困境 —— 需求旺盛 VS 過度競(jìng)爭(zhēng) 5 7 . 2 0 % 5 6 . 7 0 %55% 5 5 . 4 0 %3 8 . 0 0 %4 1 . 0 0 %6 7 . 0 0 %7 1 . 0 0 % 7 2 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %7 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %2022 2022 2022 2022 口服液 顆粒劑 粉針 軟膠囊 注射劑1 6 . 7 %1 3 . 8 %1 3 . 5 %1 6 . 5 %1 3 . 8 %1 5 . 1 %05001000150020222500300035004000450001 年 02 年 03 年 04 年 05 年 06 年 2022 年10%11%12%13%14%15%16%17%18%規(guī)模 增長(zhǎng)?扭曲產(chǎn)業(yè)鏈和監(jiān)管政策嚴(yán)重打擊了醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新和整合動(dòng)能，企業(yè)小散亂，生存環(huán)境遠(yuǎn)不如表觀需求和終端增長(zhǎng)那樣樂觀 —— 整體盈利能力和效益水平趨降！ ?藥品流通：持續(xù)降價(jià)、打擊商業(yè)賄賂 ?藥品供給：結(jié)構(gòu)性供大于求 批文泛濫： SFDA迄今已核發(fā) 168740個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào) ?藥品生產(chǎn)：“后 GMP ”產(chǎn)能嚴(yán)重過剩 ?不必?fù)?dān)心需求增長(zhǎng)的市場(chǎng) ?藥品研發(fā)：仿制之路已走到盡頭 制藥行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷 縱向觀察： 中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)