【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 是同行業(yè)平均水平的兩倍。 10月 24日，大陸航空計(jì)劃出售部分飛機(jī)回籠資金彌補(bǔ)虧損。 Case: 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) —— 大陸航空 11月，燃油成本略有下降，但仍比原來(lái)高 80%。 12月 3日，造訪美國(guó)破產(chǎn)法庭，尋求第 11條款進(jìn)行保護(hù)。 1993年 4月結(jié)束破產(chǎn)保護(hù)狀態(tài)。 1996年油價(jià)再次走高，但大陸航空因?qū)娇杖加瓦M(jìn)行了套期保值，仍然保持了盈利。 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 2．按照風(fēng)險(xiǎn)是否能夠分散劃分 ? 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)體系中所有資產(chǎn)都面臨的、不能通過(guò)分散投資相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)資產(chǎn)特有的、可以通過(guò)分散投資相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)＋非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 三 風(fēng)險(xiǎn)偏好和無(wú)差異曲線 1．風(fēng)險(xiǎn)偏好 ? 風(fēng)險(xiǎn)偏好是人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。 ? 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，在預(yù)期平均收益率一樣的情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資工具。 ? 風(fēng)險(xiǎn)中立者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持中立的態(tài)度，在預(yù)期平均收益率相同的情況下，不同風(fēng)險(xiǎn)的金融工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中立者而言是完全相同的。 ? 風(fēng)險(xiǎn)偏好者在預(yù)期平均收益率相同的情況下，會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的金融工具以期獲得更高的收益。 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 2．風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響因素 ? 投資者的收入或持有的財(cái)富 ? 投資額的大小 ? 投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的預(yù)期 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 3．無(wú)差異曲線 ? 無(wú)差異曲線是給投資者帶來(lái)同樣滿足程度的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。 收益 風(fēng)險(xiǎn) Ⅰ Ⅱ Ⅲ 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無(wú)差異曲線有三個(gè)主要的特征 ? 無(wú)差異曲線的斜率是正的，這說(shuō)明隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，收益也要相應(yīng)地增加，在效用不變的情況下，低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著低收益，高風(fēng)險(xiǎn)的投資必須有高回報(bào)，投資者的滿足程度才會(huì)相同。 ? 無(wú)差異曲線是下凸的，即在同一條無(wú)差異曲線上，斜率隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而變大，要使投資者多承擔(dān)等量的風(fēng)險(xiǎn)，收益的補(bǔ)償必須越來(lái)越高。這也是由預(yù)期收益率的邊際效用遞減決定的。 ? 同一投資者可以擁有多條無(wú)差異曲線，每一條無(wú)差異曲線互不相交，代表了不同的效用水平。 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 四、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （一） 單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量 1．方差和標(biāo)準(zhǔn)差方法 ? 期望收益率是未來(lái)投資收益的各種可能結(jié)果與出現(xiàn)概率乘積的總和。 ? 如果用 E(r)代表期望收益率，一共有 n種可能投資結(jié)果，其中第 r種投資結(jié)果的收益率是 ri，第 i種投資結(jié)果出現(xiàn)的概率是 pi，則期望收益率可以表示為： ?? ?? ni ii prrE 1)(第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) ? 預(yù)期收益率是以概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均收益率，實(shí)際發(fā)生的收益率與預(yù)期收益率的偏差越大，說(shuō)明收益的不確定性越高，風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，我們用各種 未來(lái)投資的收益率與期望收益率的偏離程度 表示風(fēng)險(xiǎn)。 ? 對(duì)于單個(gè)資產(chǎn)，這種偏離程度在數(shù)學(xué)表達(dá)式上就是方差。 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) ? 方差的計(jì)算 ? 更多的時(shí)候，我們用方差的平方根即標(biāo)準(zhǔn)差表示風(fēng)險(xiǎn)的大小。 ? ??? ???ni ii prEr122 )(? ? ??? ??? ni ii prEr1 2)(?第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 2．變差系數(shù) ? 如果用 CV表示變差系數(shù)，變差系數(shù)可以表示為標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益率的比值，即 ? 變差系數(shù)衡量了風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)投資收益的偏離程度。 )(rECV ??第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) （二） 資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)衡量 1．協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) ? 我們用協(xié)方差表示資產(chǎn)的收益之間的相互關(guān)系。協(xié)方差是兩種資產(chǎn)的實(shí)際收益率和預(yù)期收益率的離差之積。 ? 如果用 表示資產(chǎn) A和 B的協(xié)方差，用 pi表示在資產(chǎn) A的收益為 rAi、資產(chǎn) B的收益為 rBi時(shí)的概率，那么資產(chǎn) A和 B的協(xié)方差 AB? ? ?? ?? ? ???? ni iBBiAAiAB prErrEr1 )()(?第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) ? 我們還可以用相關(guān)系數(shù)表示資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系。相關(guān)系數(shù)是資產(chǎn)的協(xié)方差除以資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差之積的數(shù)值 。 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 2．資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 假設(shè)投資者同時(shí)持有資產(chǎn) A和資產(chǎn) B，持有的兩種資產(chǎn)占所有投資資金的比例我們分別用 wA和wB表示，因此可以知道 wA+wB=1 ? 這兩種資產(chǎn)組合的收益率應(yīng)該是各自期望收益率的加權(quán)平均值，即資產(chǎn)組合的收益 R可以表示為 BBAA rErER ?? ???? )()(第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) ? 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算相對(duì)比較復(fù)雜，不能簡(jiǎn)單地把兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行加權(quán)平均。 ? 可以把上式變形為 ABBABBAA ???????? 22222 ????? BABAABBBAA ?????????? 22222 ?????第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) ? 資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)系數(shù)有密切的關(guān)系。相關(guān)系數(shù)越大，組合的風(fēng)險(xiǎn)越高。 ? ρAB= 1時(shí)， ? ρAB=－ 1時(shí)， ? ρAB= 0時(shí)， BBAA ????? ???? BBAA ????? ???? 2222 BBAA ????? ????第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) 3．資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)種類 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn) ? 隨著資產(chǎn)種類的數(shù)量不斷增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不受資產(chǎn)種類數(shù)量的影響。因此，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散只能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡 一 有效市場(chǎng)假說(shuō)（ EMH） 1 定義 金融資產(chǎn)價(jià)格可以迅速調(diào)整到真實(shí)價(jià)值的水平，使價(jià)格包含所有的信息。 2 分類 弱有效市場(chǎng) ：金融資產(chǎn)價(jià)格反映了所有歷史價(jià)格數(shù)據(jù)和交易信息 半強(qiáng)有效市場(chǎng) ：現(xiàn)在的價(jià)格除了包括歷史價(jià)格信息外，還包括了所有公開(kāi)的信息 強(qiáng)有效市場(chǎng) ：現(xiàn)在的價(jià)格除了包括歷史信息和所有公開(kāi)信息，還包括所有內(nèi)幕信息。 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡 3 補(bǔ)充說(shuō)明 ? 有效市場(chǎng)是一種理想化的市場(chǎng)，從思想上看是 新古典 的 ? 真實(shí)的金融市場(chǎng)中，價(jià)格和基礎(chǔ)價(jià)值之間常會(huì)存在 一定差異 ? 建立一個(gè)有效市場(chǎng)是我們的 遠(yuǎn)大目標(biāo) 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡 Case：加糖 水 — 價(jià) 格糖 — 信 息Case：加糖 假設(shè)： 不考慮糖飽和的問(wèn)題 思考： 加糖的速度 、 攪拌強(qiáng)度 和 糖水