【文章內(nèi)容簡介】 框架 持續(xù)創(chuàng)造價值的能力 發(fā)展能力 投資收益能力 主營業(yè)務(wù)收入增長率 凈資產(chǎn)收益率 要想獲得更多的投資回報必須要求公司有一定的盈利能力，并且呈增長的態(tài)勢。 投資人關(guān)心的是公司能為其帶來更多的投資回報 商貿(mào)板塊是中鐵物資集團內(nèi)核心業(yè)務(wù)，占集團內(nèi)業(yè)務(wù)收入的絕大部分，且發(fā)展速度很快 01 , 0 0 0 , 0 0 02 , 0 0 0 , 0 0 03 , 0 0 0 , 0 0 020xx 20xx 20xx （年度）（萬元）商貿(mào)物流工業(yè)房地產(chǎn)進出口業(yè)務(wù)板塊 20xx年 20xx年 商貿(mào) % % 物流 － % 工業(yè) % % 房地產(chǎn) － － 進出口 － － 各業(yè)務(wù)板塊主營業(yè)務(wù)收入比較 各業(yè)務(wù)板塊主營業(yè)務(wù)收入增長率比較 ? 中鐵物資各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營情況差異很大。 ? 商貿(mào)板塊業(yè)務(wù)收入明顯高于其他業(yè)務(wù)板塊，是集團內(nèi)部主要的收入來源。 ? 商貿(mào)板塊業(yè)務(wù)近年來取得飛速發(fā)展，收入增長率從 %增長到 %。 ? 物流是集團的新業(yè)務(wù)，發(fā)展極為迅速，但業(yè)務(wù)量較少，還未形成規(guī)模。 其中： 20xx年 商貿(mào)板塊投資收益能力較強 8 0 . 0 0 % 7 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %20xx 20xx 20xx商貿(mào) 物流 工業(yè) 房地產(chǎn) 進出口各業(yè)務(wù)板塊凈資產(chǎn)收利率比較 ? 中鐵物資各業(yè)務(wù)板塊投資收益能力差異較大； ? 商貿(mào)板塊、物流板塊在投資收益能力上具有顯著優(yōu)勢。 通過對中鐵物資各業(yè)務(wù)板塊分析得出以下結(jié)論 ? 中鐵物資各業(yè)務(wù)板塊持續(xù)創(chuàng)造價值的能力各異。 ? 商貿(mào)板塊是中鐵物資集團的核心業(yè)務(wù)，在集團主營業(yè)務(wù)收入中占絕對份額，并呈較好的增長勢頭。 ? 物流是集團的新業(yè)務(wù)，發(fā)展勢頭較好，集團擬將組建物流公司在國內(nèi)上市，故物流板塊不在考慮范圍內(nèi)。 根據(jù)對各業(yè)務(wù)板塊的分析，我們建議： ? 按照方案二的思路僅將商貿(mào)板塊納入上市范圍。這樣可以使上市主體經(jīng)營業(yè)務(wù)重點突出，并有較好的持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，容易得到海外投資者的認同。 中鐵物資商貿(mào)板塊涉及 10個公司 中鐵集團商貿(mào)板塊的 10個公司： ? 中國鐵路物資哈爾濱公司 ? 中國鐵路物資沈陽公司 ? 中國鐵路物資天津公司 ? 中國鐵路物資北京公司 ? 中國鐵路物資上海公司 ? 中國鐵路物資武漢公司 ? 中國鐵路物資西安公司 ? 中國鐵路物資成都公司 ? 中國鐵路物資廣州公司 ? 物資公司（北京） 中鐵物資商貿(mào)板塊資產(chǎn)重組可以選擇以下方式 方案一： 將所有公司納入上市范圍 方案二： 將部分盈利較好的公司納入上市范圍 描述 利 弊 ? 將目前中鐵物流商貿(mào)板塊的所有地方公司不經(jīng)篩選全盤進入上市公司。 ? 連續(xù)和穩(wěn)定性－對經(jīng)營管理影響最小 ? 快速執(zhí)行－需要重組的力度最小； ? 內(nèi)部穩(wěn)定因為要避免政治上誰上誰下等敏感的決定。而且股權(quán)和管理結(jié)構(gòu)，也要保持穩(wěn)定 ? 與母公司沒有競爭。 ? 包括業(yè)績差的省份使估值結(jié)果受到影響； ? 在給投資者講故事時，會遇到困難－所有國企遺留問題都將遇到； ? 推銷“一體化“公司形象需要一定的整合時間； ? 與標準國企上市實踐相背離－所有以前國企上市前要進行重組，并且投資者可能希望符合以前的做法。 ? 只挑選經(jīng)營規(guī)模和盈利能力較強的公司。 ? 因為高質(zhì)量經(jīng)營，潛在地吸引較高的估值倍數(shù)； ? 通過收購未來有增長的前景； ? 由于減少了重組范圍潛在地節(jié)省了時間。 ? 需要全面了解各公司的真實業(yè)績； ? 來自上市公司之外各省份的競爭。 建議將所有商貿(mào)板塊的公司納入上市范圍 （單位：千元） 總資產(chǎn) 凈資產(chǎn) 主營業(yè)務(wù)收入 凈利潤 哈辦 486,457 67,971 1,836,804 652 沈辦 1,129,811 213,127 3,388,139 3,776 天津 1,050,624 104,054 2,881,030 2,895 北京 1,250,857 87,832 3,724,783 2,440 上海 1,060,955 177,466 3,954,324 2,184 武漢 643,478 240,649 1,989,970 3,441 西安 758,066 69,861 2,387,173 2,451 成都 995,779 96,867 1,568,205 2,911 廣州 295,861 37,420 1,180,722 1,863 物貿(mào) 1,067,669 62,329 1,503,168 37,211 Total 8,739,557 1,157,577 24,414,318 59,824 考慮到重組對公司內(nèi)部穩(wěn)定性的影響、上市對凈利潤的要求等因素，我們建議采用方案一，將商貿(mào)板塊的所有地方公司都納入上市范圍。 中鐵物資商貿(mào)板塊經(jīng)營情況基本達到中國證監(jiān)會對國內(nèi)企業(yè)海外上市的要求，因此僅將商貿(mào)板塊及相關(guān)資產(chǎn)納入上市范圍可行 指標要求 中鐵物資商貿(mào)板塊情況 凈資產(chǎn) 不少于 4億人民幣 20xx年商貿(mào)板塊凈資產(chǎn)約 ，符合要求 稅后凈利潤 過去一年稅后利潤不少于 6000萬元人民幣，并有增長潛力 20xx年商貿(mào)板塊稅后凈利潤約 5982萬元，20xx年至 20xx年平均增長率約 61%,且增長呈加速趨勢 ,若保持這樣的增長速度， 20xx年商貿(mào)板塊稅后凈利潤達到 6000萬元問題不大 籌資額 按合理預(yù)期市盈率計算，籌資額不少于 5000 商貿(mào)板塊凈資產(chǎn)超過 11億，這樣規(guī)模的企業(yè)上市融資 4億人民幣問題不大 資產(chǎn)財務(wù)狀況有待做適當優(yōu)化 20xx 20xx 20xx 稅后凈利潤率 % % % 凈資產(chǎn)收益率 % % % 資產(chǎn)負債率 % % % 每股盈利 中鐵物資部分財務(wù)指標 ?從中鐵物資財務(wù)指標來看，數(shù)字不是很理想。稅后凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股盈利比較低，資產(chǎn)負債率比較高，這就意味著投資收益能力不高，而且投資風(fēng)險較大，不易被投資者認可 ?為了能順利將商貿(mào)板塊上市，集團有必要對商貿(mào)板塊的資產(chǎn)做適當處理 上市公司一般采用以下的人員重組方式 方案一： 包括所有員工 方案二： 不包括退休職工 方案三： 不包括所有閑置職工 描述 利 弊 ? 把納入上市盤子公司的所有在冊員工，包括離退休人員放入上市公司。 ? 穩(wěn)定。 ? 對上市公司的生產(chǎn)率起拖累作用； ? 目前重大的財務(wù)責(zé)任； ? 對管理層的重大影響； ? 國企行為可能嚇跑投資者。 ? 將把納入上市盤子公司的離退休人員留在存續(xù)公司內(nèi)，其他人員進入上市公司。 ? 緩解對上市公司的財政壓力； ? 不包括退休工人 , 政治上的敏感性減低 , 因為在技術(shù)來講他們應(yīng)該由社會福利所照顧。 ? 對于超編員工的部分解決方案 , 也就是 ,大量的閑置員工留在上市公司中； ? 節(jié)省少量資金 , 也就是 , 社會保障系統(tǒng)已經(jīng)負責(zé)起了退休員工的工資單； ? 通過縮小規(guī)模的努力 , 投資者對管理層的意志和能力會提出問題。 ? 使上市公司財務(wù)負擔(dān)