【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 五礦集團(tuán) 營(yíng)口中板廠 無(wú)償劃撥 2 0 0 7 . 8 武鋼 昆鋼 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 7 . 8 華菱集團(tuán) 江蘇錫鋼 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 7 . 9 江蘇沙鋼 安陽(yáng)永興鋼鐵 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 8 . 1 沙鋼 江蘇永鋼 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 8 . 1 攀鋼 鋼釩 西昌新鋼業(yè) 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 8 . 3 山東鋼鐵集團(tuán) 萊鋼 / 濟(jì)鋼 政府主導(dǎo) 2 0 0 8 . 3 寶鋼 韶鋼 政府主導(dǎo) 2 0 0 8 . 3 寶鋼 廣鋼 政府主導(dǎo) 2 0 0 8 . 5 攀鋼 鋼釩 攀渝鈦業(yè) 換股收購(gòu) (1 . 7 8 :1 ) 2 0 0 8 . 5 攀鋼 鋼釩 ST 長(zhǎng)鋼 換股收購(gòu) (1 : 0 .8 2 ) 2 0 0 8 . 5 中天鋼鐵 龍祥鋼鐵 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 8 . 6 河北鋼鐵集團(tuán) 邯鋼 / 唐鋼 政府主導(dǎo)的合并 2 0 0 8 . 9 武鋼 柳鋼 政府主導(dǎo) 2 0 0 9 . 3 寶鋼 寧波鋼鐵 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 9 . 8 首鋼 山西長(zhǎng)冶鋼鐵 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 0 9 . 9 山東鋼鐵集團(tuán) 日照鋼鐵 現(xiàn)金收購(gòu) 2 0 1 0 . 1 天津渤海鋼鐵集團(tuán) 天管、天鐵 天鋼、天冶 政府主導(dǎo) 2 0 1 0 . 5 鞍鋼 攀鋼 政府主導(dǎo) 2 0 1 0 . 5 沙鋼 St 張銅 股權(quán)收購(gòu) 2 0 1 0 . 6 本溪鋼鐵 北臺(tái)鋼鐵 對(duì)等聯(lián)合重組 201 0 . 1 2 首鋼 通鋼 現(xiàn)金收購(gòu) 資料來源 : 招商證券 從組織結(jié)構(gòu)來看，在投資 +出口的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式面臨轉(zhuǎn)型的時(shí)間窗口，通過提高行業(yè)集中度，增強(qiáng)對(duì)上下游行業(yè)的議價(jià)能力從而提升行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益是鋼鐵行業(yè)的必然選擇，然而由于市場(chǎng)缺乏合理的退出機(jī)制，在行政力量主導(dǎo)下的區(qū)域性兼并重組是現(xiàn)階段較為可行的方案。 目錄 ? 供給過剩收窄，結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型 ? 下游需求總體穩(wěn)定，保障房、鐵路、水利建設(shè)需求可觀 ? 鐵礦石等原燃料成本壓力釋放，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)上游轉(zhuǎn)向中游 ? 估值和投資策略 20202020年中國(guó)鋼鐵下游需求構(gòu)成及增長(zhǎng) 建筑用鋼需求占比下降 ％ 2020年中國(guó)鋼鐵下游需求構(gòu)成（預(yù)計(jì)） 2020年中國(guó)鋼鐵下游需求構(gòu)成 資料來源：招商證券研發(fā)中心 資料來源：招商證券研發(fā)中心 建筑 , %機(jī)械 , %汽車 , %家電 , %造船 , %石化 , %五金制品 , %其他 , %2020 年鋼鐵下游需求占比建筑 , 5 4 . 5 %機(jī)械 , 1 8 . 0 %汽車 , 5 . 9 %家電 , 1 . 7 %造船 , 2 . 2 %石化 , 2 . 7 %五金制品 , 2 . 5 %其他 , 1 2 . 6 %2020 年鋼鐵下游需求占比（預(yù)計(jì)）行業(yè) 2020 年消費(fèi)量 （ 萬(wàn)噸 ） 2020 年預(yù)期消費(fèi)量 （ 萬(wàn)噸 ）建筑業(yè) 34000 35700增速 6% 5%機(jī)械行業(yè) 11800 12600增速 15% 7%汽車行業(yè) 4100 4300增速 20% 5%電力行業(yè) 1952 2020增速 5% 2%造船行業(yè) 2200 2200增速 15%家電行業(yè) 920 960增速 8% 4%石油天然氣 950 1000增速 5%集裝箱 520 560增速 8%鐵路 1900增速資料來源：招商證券研發(fā)中心 2020～ 2020年中國(guó)鋼鐵分行業(yè)消費(fèi) 資料來源： Worldsteel，招商證券研發(fā)中心 中國(guó)與世界平均及主要發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)材產(chǎn)量占比比較 20202020年中國(guó)鋼材總產(chǎn)量及長(zhǎng)材產(chǎn)量占比 資料來源： Wind，招商證券研發(fā)中心 5 6 . 0 %5 0 . 9 % 5 0 . 9 %5 0 . 0 %4 7 . 1 %4 5 . 9 %4 7 . 6 %4 5 . 6 % 4 6 . 2 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %01000020200300004000050000600007000080000900001000002020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年萬(wàn)噸2020 2 0 1 1 年中國(guó)鋼材總產(chǎn)量和長(zhǎng)材產(chǎn)量及占比鋼材總產(chǎn)量（含重復(fù)材，左軸）長(zhǎng)材產(chǎn)量（左軸）長(zhǎng)材占比（右軸）中國(guó)與世界平均及主要發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)材產(chǎn)量占比比較57%45%36%45%48%47%46%52%50%50%51%51%50%48%46%45%25%30%35%40%45%50%55%60%2020 2020 2020 2020 2020 2020e 2020e 2020e美國(guó) 德國(guó) 俄羅斯 中國(guó)印度 日本 韓國(guó) 全球平均中國(guó)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化由高速增長(zhǎng)期逐步步入成熟期，長(zhǎng)材占比進(jìn)入下降趨勢(shì)。 長(zhǎng)材產(chǎn)能由于 2020年 4季度推出 4萬(wàn)億元投資而錯(cuò)配，未來需要結(jié)構(gòu)調(diào)整。 中國(guó)長(zhǎng)材需求增速出現(xiàn)下降拐點(diǎn) 房地產(chǎn)新開工面積回落，保障房建設(shè)業(yè)已提速 ?從房地產(chǎn)行業(yè)來看， 12月我國(guó)房地產(chǎn)新開工面積 ，作為先行指標(biāo)的新開工面積增速 %,增速同比大幅回落 。 ?2020年 10月份全國(guó)保障房開工率達(dá) 100%，有一定水份，估計(jì) 2020年實(shí)際開工及建成 700～800萬(wàn)套，今年將有 200～ 300萬(wàn)套將在 2020年續(xù)建， 2020年新開工 800萬(wàn)套， 2020年環(huán)比 2020年將會(huì)有增長(zhǎng)。 ?基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面， 2020年鐵道投資預(yù)計(jì) 3000億元， 2020年投資 5000億元，環(huán)比增長(zhǎng) 2020億元或 70%。 鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在 2020年 9月份因“ ”及上海地鐵追尾和債務(wù)問題等而停建至今，后期隨著國(guó)家允許鐵道部發(fā)債及地方融資平臺(tái)啟動(dòng)，鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將逐漸展開。 ?水利建設(shè)對(duì)鋼材需求不容忽視。 截至 2020年 9月底，今年全國(guó)已經(jīng)落實(shí)水利建設(shè)投資約 2600億元，其中中央的投資 1139億元，“十二五”期間水利的總投資將達(dá)到 。 ?被大家忽略的是， 今年為“十二五”開局之年，沿海城市新項(xiàng)目建設(shè)、城中村改造，中西部地區(qū)承接沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、城鎮(zhèn)化加速、新產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)區(qū)建設(shè)如火如荼。這是造成今年長(zhǎng)材供應(yīng)偏緊、價(jià)格高于板材的主要因素。 2020年是政治上換屆年，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資增速不會(huì)低于 20%。 先行指標(biāo)－鋼鐵行業(yè) PMI及房地產(chǎn)開發(fā)關(guān)鍵指標(biāo) 鋼鐵行業(yè)領(lǐng)先指標(biāo) PMI持續(xù) 2個(gè)月回升，且能持續(xù)至 3季度。 房地產(chǎn)新開工、竣工面積形成明顯反差： 竣工面積增速高，新開工面積增速下降，但我們預(yù)計(jì)后期會(huì)好轉(zhuǎn)。 1999年至今我國(guó)商品房新開工面積和竣工面積情況 資料來源： Wind，招商證券研發(fā)中心 0%10%20%30%40%50%0481216201999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 12/03新開工面積 竣工面積新開工面積增速 竣工面積增速億 ㎡黑色金屬冶煉及壓延業(yè) PMI指數(shù)變化 資料來源：中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì) 房地產(chǎn)開發(fā)關(guān)鍵指標(biāo) 資料來源： Wind，招商證券研發(fā)中心 新開工土地面積及增速 商品房竣工與銷售面積比較 土地購(gòu)置面積及 增速 商品房施工面積及增速 資料來源： Wind，招商證券研發(fā)中心 資料來源： Wind，招商證券研發(fā)中心 資料來源： Wind，招商證券研發(fā)中心 05101520253035404550O c t 0 7 M a y 0 8 N o v 0 8 J u n 0 9 D e c 0 9 J u l 1 0 F e b 1 1 A u g 1 1億平方米0102030405060%商品房施工面積(年度累計(jì)） 同比增長(zhǎng)率00 . 511 . 522 . 53O c t 0 7 J u l 0 8 A p r 0 9 D e c 0 9 S e p 1 0 J u n 1 1億平方米 3 0 2 0 1 00102030405060%商品房竣工面積 商品房銷售面積竣工面積同比增長(zhǎng)率 銷售面積同比增長(zhǎng)率02468101214161820Oct/07 Apr/08 Sep/08 Mar/09 Aug/09 Feb/10 Jul/10 Dec/10 Jun/11 Nov/11億平方米3 0 %2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%%新開工面積（年度累計(jì)) 同比增長(zhǎng)率0112233445O ct / 0 7 A p r / 0 8 S e p / 0 8 M a r / 0 9 A u g / 0 9 F e b / 1 0 Ju l / 1 0 D e c/ 1 0 Ju n / 1 1 N o v / 1 1億平方米6 0 %4 0 %2 0 %0%20%40%60%80%%新購(gòu)置土地面積（年度累計(jì)）同比增速數(shù)據(jù)來源：住建部，招商證券整理 十二五”保障房規(guī)劃及用鋼需求 數(shù)量 單位面積（平方米 /套） 建筑總面積（億平方米） 單位面積用鋼量（噸 /平方米 用鋼總量 (億噸 用鋼總量中值 單位投資額（元 /平方米 總投資額（億元 備注 “ 十二五 ” 保障房建設(shè)規(guī)劃 3600萬(wàn)套 55 ～ ～ 77 2101 41600 除 2020年外， 保障房和棚戶區(qū)改造房單位面積用鋼量按 6～ 8層的