【導(dǎo)讀】低鋼價(jià)、低成本區(qū)域是買進(jìn)鋼鐵股的最佳時(shí)點(diǎn)。一般而言，在鋼鐵行業(yè)低谷期，回升或供給減少使得供求缺口縮窄，則鋼價(jià)領(lǐng)先成本回升，行業(yè)盈利空間打開(kāi)，高鋼價(jià)、高成本是減持鋼鐵股的較佳時(shí)機(jī)。隨著鋼價(jià)上升，鋼企逐漸擴(kuò)大供應(yīng)。本處于高位，盈利縮窄甚至虧損，應(yīng)逐步賣出。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)由上游向中下游轉(zhuǎn)移。隨著鐵礦石等原燃料價(jià)格回調(diào)，我們預(yù)。計(jì)稅前利潤(rùn)率將由過(guò)去一年多的%上至4%。維持鋼鐵行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)，鐵企業(yè)之間更容易實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)自律和價(jià)格控制。中國(guó)影響力增強(qiáng)。中國(guó)粗鋼產(chǎn)量和消費(fèi)量占全球。中國(guó)能夠?qū)嵤┬刨J、力改變其他地區(qū)市場(chǎng)鋼材供需平衡的國(guó)家。兩大因素制約中國(guó)鋼鐵企業(yè)將出口當(dāng)作化解國(guó)內(nèi)。生產(chǎn)過(guò)剩的途徑：一是中國(guó)需要大量進(jìn)口煉鋼原料；月，7－8月下滑，后期還將繼續(xù)下滑。計(jì)上漲10%左右與我們年初預(yù)計(jì)一致。2020年3月下旬，鋼廠鋼材。暗松”、鋼鐵工業(yè)十二五規(guī)劃利好刺激，

　　

【正文】 利潤(rùn) 數(shù)據(jù)來(lái)源： 中鋼協(xié)，招商證券 20 2020年及 2020年鋼價(jià)及單位成本 20 2020年及 2020年噸鋼期間費(fèi)用 數(shù)據(jù)來(lái)源： 中鋼協(xié)，招商證券 鋼鐵企業(yè)銷售利潤(rùn)率對(duì)比（ 2020－ 2020年 1－ 2月 ） 數(shù)據(jù)來(lái)源： 中鋼協(xié)，招商證券 數(shù)據(jù)來(lái)源： 中鋼協(xié)，招商證券 20 2020年及 2020年噸鋼稅前利潤(rùn) 重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)率5 . 1 %7 . 1 %8 . 0 %6 . 7 %7 . 7 %0 . 5 1 %2 . 4 6 %2 . 9 1 %2 . 4 0 %3 . 4 %4 . 3 %6 . 2 %3 . 4 %1 0 . 0 %8 . 0 %6 . 0 %4 . 0 %2 . 0 %0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年1－2月國(guó)有大中型鋼鐵企業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)噸鋼材銷售單價(jià)及銷售單位成本4315442742813981413948734851 4840480143174507 4494 4496 44744135416238004000420044004600480050002020年1－12月2020年1－7月2020年1－9月2020年1－10月2020年1－11月2020年1－12月2020年1月2020年1－2月噸鋼材銷售收入（元 / 噸）噸鋼材銷售成本（元 / 噸）國(guó)有大中型鋼鐵企業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)噸鋼材期間費(fèi)用43128 12594433240394039431411161311281291341037676 77 787964204060801001201401602020年1－12月2020年1－7月2020年1－9月2020年1－10月2020年1－11月2020年1－12月2020年1月2020年1－2月噸鋼材銷售費(fèi)用（元 / 噸）噸鋼材管理費(fèi)用（元 / 噸）噸鋼材財(cái)務(wù)費(fèi)用（元 / 噸）國(guó)有大中型鋼鐵企業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)噸鋼材稅前利潤(rùn)62 1 1 4 1 3 11101051008771 1 4 0 1 2 0 1 0 0 8 0 6 0 4 0 2 00204060801001201402020年1－12月2020年1－7月2020年1－9月2020年1－10月2020年1－11月2020年1－12月2020年1月2020年1－2月噸鋼材利潤(rùn)（元 / 噸）行業(yè)２０１ 2年 1月是底部，后期盈利上行 ? 2020年鋼鐵行業(yè)景氣回升是大概率事件，我們預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)將有 15%～ 20%增長(zhǎng)。 2020年１－９月，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) %，而 19月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)36834億元，同比增長(zhǎng) 27%。 2020年 10－ 11月鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)將是 2020年業(yè)績(jī)底部，后期三個(gè)季度隨著原燃料價(jià)格回落，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)將逐步回升。 2020年 1－ 2月，我國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)－ ，銷售利潤(rùn)率下滑至－ %，其中 2月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)－ ，相比 1月份有所改善，后期隨著高價(jià)庫(kù)存消化、主要原燃料價(jià)格回落、旺季到來(lái)鋼價(jià)上漲鋼鐵利潤(rùn)將逐步改善。 ? 噸鋼盈利 2020年 1月見(jiàn)底，促使行業(yè)加速淘汰落后產(chǎn)能，利于行業(yè)供求關(guān)系的長(zhǎng)期改善。2020年 9月份對(duì)標(biāo)企業(yè)噸鋼材平均利潤(rùn)為 /噸，環(huán)比升高 ，升幅為 %。 1 9月累計(jì)噸鋼材平均利潤(rùn) /噸，同比下降 /噸，降幅為 %。 2020年 1月噸鋼材虧損 131元 /噸是底部， 2020年四季度到 2020年 2～ 3季度中國(guó)鋼鐵行業(yè)盈利呈現(xiàn)“ √ ”走勢(shì) 。 ? 后期隨著國(guó)內(nèi)供求關(guān)系改善，鋼價(jià)回升將快于原燃料價(jià)格回升，鋼鐵行業(yè)盈利將上行。 目錄 ? 供給過(guò)剩收窄，結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型 ? 下游需求總體穩(wěn)定，保障房、鐵路、水利建設(shè)需求可觀 ? 鐵礦石等原燃料成本壓力釋放，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)上游轉(zhuǎn)向中游 ? 估值和投資策略 投資策略 維持鋼鐵行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 隨著上游原燃料成本下行空間打開(kāi)，加之在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型促使下，鋼鐵落后產(chǎn)能淘汰力度加大，行業(yè)供給將告別過(guò)去十年間的高速增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期下游需求預(yù)計(jì)不會(huì)急劇下滑，將保持穩(wěn)定釋放態(tài)勢(shì)。綜合以上利好因素，我們認(rèn)為 2020年 2季度將是鋼鐵股較佳買入時(shí)點(diǎn)。 估值優(yōu)勢(shì)突出，上漲契機(jī)需成本降下來(lái)、盈利升上去： 歷史上，國(guó)內(nèi)鋼鐵最低 PB為 ，最低 PE為 ； PB最高達(dá)到 ， PE最高達(dá)到 ；歷史平均 PE ， PB 。 目前鋼鐵股整體估值偏低，按整體法計(jì)算， PB估值僅為 ， 11年預(yù)測(cè)市盈率約為 17倍，在周期性行業(yè)中位于低位，在下半年盈利能力明顯改善態(tài)勢(shì)下，低估值優(yōu)勢(shì)已然凸顯。 3130 302928 282523 2320 2019 191813 13 1312 12111081705101520253035餐飲旅游電子農(nóng)林牧漁 信息設(shè)備 信息服務(wù) 食品飲料 醫(yī)藥生物 輕工制造 有色金屬 紡織服裝 公用事業(yè) 機(jī)械設(shè)備 商業(yè)貿(mào)易綜合黑色金屬化工房地產(chǎn)家用電器采掘交運(yùn)設(shè)備 交通運(yùn)輸 建筑建材 金融服務(wù)2020年 3月 30日各行業(yè)市盈率對(duì)比 資料來(lái)源： Wind，招商證券研發(fā)中心 數(shù)據(jù)來(lái)源： BLOOMBERG、招商證券 ,PE時(shí)間區(qū)間為 20202026－ 20200406， PB時(shí)間區(qū)間為 20202029－ 20200406） 估值的國(guó)際比較（三大洲 PE、 PB比較） ?PE： 亞洲鋼鐵估值處于低位，高于歐洲、美洲。 ?PB： 亞洲估值處于歷史底部，略高于歐洲，遠(yuǎn)低于美洲。 三大洲鋼鐵上市公司歷史 PE 三大洲鋼鐵上市公司歷史 PB 012345A u g 0 3 J u n 0 4 A p r 0 5 Fe b 0 6 D e c 0 6 O c t 0 7 A u g 0 8 J u n 0 9 A p r 1 0 Fe b 1 1 D e c 1 1美洲 歐洲 亞洲0306090120150180210240270300330360N o v 0 4 O c t 0 5 S e p 0 6 A u g 0 7 J u l 0 8 J u n 0 9 M a y 1 0 A p r 1 1 M a r 1 2美洲 歐洲 亞洲鋼鐵工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，將帶來(lái)“新材料和重組機(jī)會(huì)” ? 加快產(chǎn)品升級(jí)、提升品種質(zhì)量：產(chǎn)品升級(jí)列首位，鼓勵(lì)實(shí)力企業(yè)開(kāi)發(fā)高端鋼材。 安泰科技、鋼研高納、太鋼、大冶特鋼、沙鋼股份、撫順特鋼、寶鋼股份、西寧特鋼受益。 ? 推廣使用三級(jí)以上螺紋鋼： 三鋼閩光、萊鋼股份、八一鋼鐵、河北鋼鐵等受益相對(duì)較大。 ? 產(chǎn)業(yè)布局：環(huán)渤海長(zhǎng)三角不再建基地，建成湛江、防城港鋼鐵精品基地，從根本上解決“北鋼南運(yùn)”問(wèn)題，推進(jìn)福建寧德鋼鐵基地建設(shè)，促進(jìn)海峽西岸經(jīng)濟(jì)發(fā)展 。三鋼閩光、河北鋼鐵、山東鋼鐵、柳鋼股份受益。 ? 加快兼并重組 。 河北鋼鐵、寶鋼股份、八一鋼鐵、三鋼閩光、杭鋼股份、包鋼股份、重慶鋼鐵受益較大。 ? 淘汰落后產(chǎn)能。河北鋼鐵、太鋼不銹受益最大。 ? 新材料：國(guó)瓷材料、豫金剛石、安泰科技、鋼研高納、大冶特鋼、沙鋼股份受益較大。 2020年上市公司鋼材計(jì)劃產(chǎn)量同比 10年增幅 數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司，招商證券整理 7%2%5%9%10%11%12%6%3%1%1% 9%3%7%10%2% 14%2% 2%18%2% 10%1%4% 5 % 0% 5% 10% 15% 20%大冶特鋼河北鋼鐵韶鋼松山本鋼板材新興鑄管太鋼不銹鞍鋼股份華菱鋼鐵三鋼閩光武鋼股份包鋼股份寶鋼股份濟(jì)南鋼鐵萊鋼股份西寧特鋼杭鋼股份凌鋼股份南鋼股份酒鋼宏興撫順特鋼八一鋼鐵新鋼股份馬鋼股份柳鋼股份1 1 年上市鋼企鋼材產(chǎn)量計(jì)劃增幅本報(bào)告由招商證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）編制。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于合法取得的信息，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突。 本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有。本公司保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人均不得以任何形式翻版、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載，否則，本公司將保留隨時(shí)追究其法律責(zé)任的權(quán)利。 免責(zé)條款 謝謝大家 歡迎交流 張士寶 金屬 行業(yè) 首席 分析師