【文章內(nèi)容簡介】 股市在 1993～ 1995 年間存在過度投機 25。這一結(jié)論 18 武志，《中國證券市場發(fā)展 :新制度經(jīng)濟學的觀點》，《國際經(jīng)濟評論》， 2021， Z4， P5961。 19 陳紅：《中國股票市場制度創(chuàng)新中政府角色的轉(zhuǎn)換》，《武漢金融》， 2021,4 ， P3840。 20 倪馨：《轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中我國股票市場的制度缺陷與政府行為》，《金融論壇》， 2021,10， P5761。 21 劉幌松：《中國股市制度缺陷研究》，《上海經(jīng)濟研究》， 2021,4， P3039。 22 胡音：我國股票市場高投機性的制度性因素研究，暨南大學， 2021。 23 宋之文：試論證券市場操縱行為及其監(jiān)管，西南財經(jīng)大學， 2021。 24 林愛華，梁新潮：《我國股市過度投機現(xiàn)象的分析及對策》 ，《東南學術(shù)》， 2021,5 P2833。 25 趙永亮：《淺淡股市投機程度的測定》 [J]，華東經(jīng)濟管理， 1999年 01 期。 為后來馮永歡（ 2021）的研究所證實 26。武少暉和楊秀苔（ 1999）還對“做莊”這種操縱性投機行為進行了分析。做莊的成功依賴于“羊群效應”，而羊群行為的產(chǎn)生在很大程度上取決于投資者的投機心理 27。陳述云（ 2021）根據(jù)基本面因素對 A 股股價的影響程度反證股市的投機成份，得出了在 1996～ 199 1999～2021 年兩輪牛市行情中股市投機性明顯增強的結(jié)論 28。針對中國股市個人投資者在投資者中占較大比重、市場投機程度較強的情況，吳敬璉（ 2021）提出了“股市賭場理 論”，認為“中國股市從一開始就很不規(guī)范，如果這樣發(fā)展下去，它就不可能成為投資者的一個良好的投資場所” 29。 他還指出，從深層次看，股票市場上盛行的違規(guī)行為使投資者得不到回報，把股市變成了“投機者的天堂”。2021 年吳敬璉再次表示，“股市有投機性很正常，但是中國股市是一個沒有規(guī)矩的賭場” 30。成思危（ 2021）在他的一書和一文中都對我國股票市場提出了“泡沫論”，認為股票市場作為虛擬經(jīng)濟投機是不可避免的，但是我國證券市場的發(fā)展脫離實體經(jīng)濟過多，整體上表現(xiàn)出泡沫的特征，對我國證券市場現(xiàn)狀持憂慮態(tài)度。 3132 2021 年諾貝爾經(jīng)濟學獎被授予給行為金融學家 Daniel Kahneman 和實驗經(jīng)濟學家 Vernon ，激起了中國學者研究行為金融理論的熱潮。在《行為金融學 —— 理論及中國的證據(jù)》一書中，李心丹從理論和實證兩個方面對行為金融學進行了全面而詳細的介紹。此外，饒育蕾和劉達鋒 (2021)所著的《行為金融學》和薛求知等 (2021)著的《行為經(jīng)濟學 — 理論與應用》也對國外的研究成果進行了介紹，并包含了一些基于國內(nèi)數(shù)據(jù)的實證研究。 據(jù)目前多位學者的研究顯示，我國股票市場確實存在投機且相當嚴重，并在 26 馮永歡：《我國股市投機性的實證研究》 [J]，上海統(tǒng)計， 2021年 03 期。 27 武少暉，楊秀苔：《我國證券市場的投機行為分析》 [J]，重慶大學學報（社會科學版）1999 年 01 期。 28 陳述云：《基本面因素對 A 股股價變動影響程度的實證研究 — — 對我國股市投機成分的定量測定》 [J]，《貴州財經(jīng)學院學報》， 2021 年 04 期。 29 吳敬璉：我對證券市場的看法 [N]，中國經(jīng)濟時報， 2021 年 3 月 8 日 002版。 30 吳敬璉：中國股市仍然是沒有規(guī)矩的賭場 [N]，廣州日報 2021 年 2 月 12日 003 版。 31 劉彬河：成思危：目前中國股市“泡沫”暫時減小 [N]，燕趙都市報， 2021年 3 月 7 日。 32 成思危：《讓股市日趨健康》 [J]，資本市場， 2021 年 11 月。 一段時期內(nèi)有加劇 趨勢。 2021 年以后，尤其是 2021 年的大牛市再次引起了學者們對中國股市過度投機的憂慮，針對這一現(xiàn)象，出現(xiàn)了許多以行為金融理論模型為工具的研究成果，主要集中于中國股市投機程度、成因、是否存在泡沫、抑制股市投機對策等方面，而且這些分析的重心主要在制度層面，認為我國改革中的特殊制度安排導致了股市的過度投機，“政策市”是研究的熱點之一。學術(shù)界普遍認為“政策市”推動了股市投機，不利于中國股票市場的長遠發(fā)展。與此同時，更多的介紹行為金融學理論及實證研究文獻開始出現(xiàn)。如李詩林在《行為金融與證券投資行為分析》一書中 對滬深股市可預測性進行了實證研究；胡昌生（ 2021）則運用行為金融理論對金融市場中的異象進行了分析；張曉蓉（ 2021）也從行為金融方面對中國資產(chǎn)價格泡沫進行了分析和研究；楊春鵬（ 2021）根據(jù)已有的部分試驗結(jié)果和實證分析的結(jié)論，提出并建立了研究證券投資的一個統(tǒng)一的假設框架，從投資者的非理性認知和非理性決策兩個方面系統(tǒng)地研究了金融學中的一些相關(guān)問題，包括中國機構(gòu)投資者投資行為的實證研究。 黃學里、盧森威（ 2021）認為，我國目前的股票市場并不是一個有效吸納、配置資本的市場。通過股票市場指標與投資者投資 行為方式兩種標準衡量得出我國股票市場是以股價的異常波動和過度投機為典型特征的市場 33。梁曉娟（ 2021）詳細分析了后金融危機時代銀行業(yè)、證券業(yè)存在的可能投機問題，并提出了監(jiān)管的對策和建議 34。浙江財經(jīng)學院、上海中大經(jīng)濟研究院（ 2021）聯(lián)合主持了上證聯(lián)合研究計劃第 21 期課題報告《股指期貨跨市場監(jiān)督 基于投資者跨市場交易行為的理論及實證研究》結(jié)合我國股票市場，分析了我國跨市場操作行為等問題，提出了我國市場風險管理的一些建議 35。 王小麗（ 2021）通過對我國股票市場監(jiān)管法律制度進行了研究，并提出加強我國股票市場法律 制度建設和完善的建議 36。劉慧悅（ 2021）從金融投機攻擊的 33 黃學里，盧森威：《我國股市過度投機的誘因及法律治理路 徑闡析》，《財經(jīng)政法資訊》，2021年 03期， P28. 34 梁曉娟：《后危機時代期貨業(yè)跨業(yè)合作的思考》，《金融理論與實踐》， 2021年 01期，p47. 35 浙江財經(jīng)學院，上海中大經(jīng)濟研究院：第 21期課題 《股指期貨跨市場監(jiān)督 基于投資者跨市場交易行為的理論及實證研究》， 2021年。 36 王小麗：《股票和股指期貨跨市場監(jiān)管法律制度研究》，《 2021 年全國優(yōu)秀博士論文數(shù)據(jù)庫》， 2021. 視角提出了金融風險的管理辦法，其中也有涉及投機行為的對策分析 37。上海師范大學的南柱（ 2021）從倫理的角度對我國股票市場過度投機行為進行了詳細分析，又以金融和倫理雙交叉學科背景首先先對我國股市過度投機的表現(xiàn)和危害進行了分析，然后提出并分析其導致過度投機的原因，以此來說明在金融領(lǐng)域中參與主體的行為規(guī)范是何等重要。從而揭示出過度投機并不僅僅是一個簡單的經(jīng)濟問題，往更深層次研究，它還是一個倫理問題。他研究探討了我國股市過度投機的深層次原因，從倫理的角度分析 了現(xiàn)在我國股市過度投機，其中分為三部分內(nèi)容，第一，券商和證券從業(yè)人員。第二，上市公司與股東之間的誠信問題。第三，政府及監(jiān)管者的監(jiān)管手段及市場定位問題。并從道德的角度上提出治理我國股市過度投機的相關(guān)建議 38。潘軍昌，陶鈞（ 2021）認為，股票市場的投機資本產(chǎn)生于社會游資 ,投機是為了賺取短期的價差 ,合理合法合規(guī)的投機行為提高了股票市場的活力 ,但合法投機如果投機過量 ,會變成過度投機從而造成泡沫經(jīng)濟 ,擾亂金融市場的秩序。因此 ,識別并了解過度投機行為具有重要意義 39。 2 過度投機的評判標準 在我國股票市場過度投機行為分析 中，通常采用波動率、市盈率和換手率三大指標進行衡量。 波動率 波動率常反映股價的暴漲暴跌情況。股價的暴漲暴跌常使人一夜之間暴富 ,而另一些人在一夜之間傾家蕩產(chǎn)。波動率的高低從一定層面反映出股票市場過度投機行為的程度。而我國股票市場目前存在的一個嚴重的現(xiàn)象就是股價的暴漲暴跌。 37 劉慧悅：《金融投機攻擊、金融脆弱性與金融風險