【正文】 市”推動(dòng)了股市投機(jī)，不利于中國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 31 劉彬河：成思危：目前中國(guó)股市“泡沫”暫時(shí)減小 [N]，燕趙都市報(bào)， 2021年 3 月 7 日。 27 武少暉，楊秀苔：《我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)行為分析》 [J]，重慶大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）1999 年 01 期。 3132 2021 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)被授予給行為金融學(xué)家 Daniel Kahneman 和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Vernon ，激起了中國(guó)學(xué)者研究行為金融理論的熱潮。針對(duì)中國(guó)股市個(gè)人投資者在投資者中占較大比重、市場(chǎng)投機(jī)程度較強(qiáng)的情況，吳敬璉（ 2021）提出了“股市賭場(chǎng)理 論”，認(rèn)為“中國(guó)股市從一開始就很不規(guī)范，如果這樣發(fā)展下去，它就不可能成為投資者的一個(gè)良好的投資場(chǎng)所” 29。 為后來馮永歡（ 2021）的研究所證實(shí) 26。 22 胡音：我國(guó)股票市場(chǎng)高投機(jī)性的制度性因素研究，暨南大學(xué)， 2021。這一結(jié)論 18 武志，《中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展 :新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》， 2021， Z4， P5961。它的解決依賴于整個(gè)國(guó)有部門改革的深化。這五大制度缺陷的相互作用﹑相互影響是導(dǎo)致中國(guó)股市低效率的根源 21。 往將短期利益置于長(zhǎng)期利益之上，從而損害了市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ) 18。 15 華志貴，宋進(jìn)彬：《中國(guó)股票市場(chǎng)的政府控制 :轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的邏輯》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》 2021,1，P813。武志（ 2021）從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度進(jìn)行研究，認(rèn)為我國(guó)股市過度投機(jī)問題嚴(yán)重的原因在于制度層面。黃范章、徐忠（ 2021）指出，國(guó)有企業(yè)政企不分、股市長(zhǎng)期缺乏退出機(jī)制是導(dǎo)致我國(guó)股市高投機(jī)性的根源 14。近年來部分學(xué)者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)投資者非理性行為等異象也給予了一定的關(guān)注，從行為金融學(xué)的角度進(jìn)行了解 釋。無論實(shí)踐上還是在理論上都落后于國(guó)外成熟市 10 [美 ]羅伯特在理性投機(jī)者發(fā)動(dòng)的投機(jī)沖擊下，二者的交易序列形成一條正反饋鏈 ，使市場(chǎng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值，市場(chǎng)不穩(wěn)定 11。這本 書由于其準(zhǔn)確的預(yù)見性（ 2021 年美國(guó)股市出現(xiàn)崩盤）而名聲大噪。在該模型中，股價(jià)受社會(huì)心理，尤其是投資者潮流和時(shí)尚的廣泛影響。.(1979).Prospect Theory: An analysis of decision under risk.[J] Econometrics, 47, 263291. 9 [美 ]羅伯特行為金融理論主要包括前景理論、有限套利以及噪聲交易、羊群效應(yīng)等方面，其研究的三個(gè)層次有限理性、群體行為、市場(chǎng)非有效與傳統(tǒng)金融學(xué)的 理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)、隨機(jī)交易和有效市場(chǎng)假設(shè)形成了一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。行為金融學(xué)興起后，開始出現(xiàn)了從投資者心理角度對(duì)投機(jī)行為進(jìn)行的研究。 Kindleberger（ 1989）將投機(jī)者進(jìn)行了分類，并分為內(nèi)部人和外部人。加爾布雷思著，沈國(guó)華譯：加爾布雷思文集 [M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社， 2021， 218219 頁(yè)。 2 [英 ]凱恩斯著，徐毓枬譯：就業(yè)、利息和貨幣通論 [M]，商務(wù)印書館， 1983，第 134 頁(yè)。當(dāng)股價(jià)長(zhǎng)期連續(xù)上漲時(shí)，市場(chǎng)參與者的認(rèn)識(shí)能力會(huì)發(fā)生改變，并且投機(jī)情緒的產(chǎn)生是自發(fā)的，不需要外界誘導(dǎo) 4。凡想如此從事者，較之僅想對(duì)群眾行為比群眾猜得略勝一籌者，其工作較重，其風(fēng)險(xiǎn)較大” 1。投機(jī)泡沫會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生長(zhǎng)期偏離，“泡沫破裂”雖然可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格回歸，卻往往以價(jià)格崩潰而告終，“博傻投資理論” （ greater fool theory） 給經(jīng) 濟(jì)帶來?yè)p害。Milton Friedman(1953)認(rèn)為，投機(jī)者會(huì)造成金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定，高買低賣的行為會(huì)使他們虧損，進(jìn)而被市場(chǎng)淘汰，因此不可能存在導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)。 1 文獻(xiàn)綜述 國(guó)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)投機(jī)行為研究綜述 早在 1929～ 1933 年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，投機(jī)就開始在金融市場(chǎng)得到廣泛的關(guān)注并引起研究者的興趣。本文通過對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展過程的回顧和市盈率、波動(dòng)率、換手率三大指標(biāo)的數(shù)據(jù)比較，分析了中國(guó)股市過度投機(jī)的表現(xiàn)、成因及過度投機(jī)行為的危害，進(jìn)而提出了一些抑制過度投機(jī)的政策 建議。 題 目 課 程 名 任課教師 學(xué) 院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 專 業(yè) 學(xué)生姓名 學(xué) 號(hào) 時(shí) 間 我國(guó)股票市場(chǎng)過度投機(jī)行為的原因及對(duì)策研究 課程：《證券投資專題研究》 教師：鄧奇志 學(xué)生：龔文藝 學(xué)號(hào)： 2021221010013 摘要： 股市必然存在投機(jī) ,若沒有投機(jī) ,股市將不成其為股市 ,不可能帶來股市的繁榮。但是在飛速發(fā)展的背后也存在一些體制性缺陷，加上快速發(fā)展過程中有關(guān)法律法規(guī)的制定和完善不能跟上市場(chǎng)發(fā)展的步伐、市場(chǎng)機(jī)制不健全等，導(dǎo)致股票市場(chǎng)非理性行為普遍，過度投機(jī)氣氛濃厚，危害了投資者的利益和股票市場(chǎng)健康發(fā)展。探尋中國(guó)股票市場(chǎng)的過度投機(jī)的成因和解決機(jī)制，不管是對(duì)投資者理性決策還是對(duì)企業(yè)行為和政府政策選擇都具有重要的指導(dǎo)意義和現(xiàn)實(shí)意義。 國(guó)外在投機(jī)理論方面的早期研究主要集中在 20 世紀(jì) 30 年代到 50 年代。但是股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)屬于隨機(jī)游走，市場(chǎng)上投資與投機(jī)行為彼此沒有嚴(yán)格的界限，存在大量從眾性較強(qiáng)的非理性投資者，如果市場(chǎng)上此類投資者數(shù)量占多方，資產(chǎn)價(jià)格泡沫就可能產(chǎn)生，這一解釋被稱為“空中樓閣”理論（ Castle in Air Theory）。早在 1936 年， Keynes 在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中就指出，“根據(jù)長(zhǎng)期預(yù)期而作投資，實(shí)在太難，幾乎不可能。 在投機(jī)動(dòng)力和投機(jī)情緒方面， Galbraith 認(rèn)為，人們的投機(jī)動(dòng)力開始表現(xiàn)為根據(jù)自己的認(rèn)知能力判斷是否買入股票，當(dāng)投資者存有良好的預(yù)期時(shí)往往會(huì)購(gòu)買股票。而基于個(gè)人主觀信念的投資者集體行 1 [英 ]凱恩斯著，徐毓枬譯：就業(yè)、利息和貨幣通論 [M]， 商務(wù)印書館， 1983，第 134 頁(yè)?？夏崴乖谶@種情況下，雖然市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)值沒有發(fā)生變動(dòng)，但投資者卻為此承擔(dān)了更高昂的成本，經(jīng)濟(jì)體中就會(huì)有 泡沫產(chǎn)生 6。他還認(rèn)為，投機(jī)者在經(jīng)濟(jì)繁榮階段會(huì)抱有不現(xiàn)實(shí)的樂觀態(tài)度，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)一直繁榮下去而他們能夠在經(jīng)濟(jì)低谷期到來之前賣出持有的資產(chǎn)給其他更冒險(xiǎn)的投機(jī)者，最終導(dǎo)致投機(jī)繁榮 7。 2021 年， Daniel Kahneman 獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，表明行為經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)得到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)可。大眾模 5 Hirshleifer,J. Speculation and Equilibrium： Information,Risk,and Markets [J], Quarterly Journal of Economics. , 1975(4), 51942. 6 and David Investor Behavior in a Stock Market with Heterogeneous Expectations. Quarterly Journal of Economics 92, 1978, 323336. 7 . Kindleberger. Manias, Panics, and Crashes: A History Of Finan