【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行模式實(shí)質(zhì)上也表明了與主板市場(chǎng)（主要是 A 股市場(chǎng)）之間的關(guān)系。這種關(guān)系一方面表現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性上，另一方面也表現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)各自的獨(dú)立性上 從以上對(duì)比分析可以看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在 “五高 ”現(xiàn)象。（ 1）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào) “凈利潤(rùn) ”要求 ，對(duì) 企業(yè)規(guī)模也有較高 的要求，這些嚴(yán)于海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；（ 2）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)上市前 不得存在 “未彌補(bǔ)虧損 ”，而海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則少有類似規(guī)定。（ 3）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板還有 “三高 ”，高發(fā)行價(jià)、高市盈西南林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 2021 屆畢業(yè)論文 （設(shè)計(jì)） 9 率、高市凈率。最初上市發(fā)行的 28 家企業(yè)的高發(fā)行價(jià)和高發(fā) 行市盈率遠(yuǎn)超過 2021年中小板 24 家 IPO 公司。創(chuàng)業(yè)板首次上市的絕大多數(shù)公司發(fā)行市盈率均高于同行業(yè)平均估值水平。這種情況下，投資者將面臨更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)呈弱有效性，投機(jī)氣氛強(qiáng)勁，而且我國(guó)股票市場(chǎng)有政策市之稱，政策因素發(fā)揮著巨大的作用。這些因素的存在，導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)增加。 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與海外創(chuàng)業(yè)板相比，縱然有諸多不足，但我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上面確有兩大特色：第一，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的數(shù)量性標(biāo)準(zhǔn)仍然十分嚴(yán)格：（ 1）仍然強(qiáng)調(diào) “凈利潤(rùn) ”要求，且在數(shù)量上均嚴(yán)于海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；（ 2）對(duì)企業(yè)規(guī)模有 較高要求；（ 3）對(duì)發(fā)行人的成長(zhǎng)性有定量要求；（ 4）要求企業(yè)上市前不得存在 “未彌補(bǔ)虧損 ”。第二，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)發(fā)行人的定性規(guī)范要求更為明確細(xì)致，以保證發(fā)行人的質(zhì)量和保護(hù)投資者。 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與 海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的對(duì)比分析 早在 20 時(shí)間 80 年代，資本市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)板塊已經(jīng)有力地推動(dòng)了全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，而且成為許多國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)和維持可持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。從?1 以及海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)（ NASDAQ）、英國(guó)的替代型投資市場(chǎng)（ AIM）和韓國(guó)的科斯達(dá)克市場(chǎng)（ KOSDAQ） 是目前世界上發(fā)展較好、交易量較大、比較具有影響力的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，而包括日本的佳斯達(dá)克市場(chǎng)（ JASDAQ）和香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其發(fā)展?fàn)顩r都不盡如人意。 美國(guó)納斯達(dá)克 英國(guó) ATM 德國(guó)新市場(chǎng) 香港新市場(chǎng) 臺(tái)灣 OTC 成立 1971 1996 1997 1999 組織 方式 獨(dú)立的場(chǎng)外市場(chǎng)分為全國(guó)市場(chǎng)與小型資本市場(chǎng) 附屬于倫敦證券交易所，但相對(duì)獨(dú)立 附屬于德國(guó)證劵交易所，但相對(duì)獨(dú)立 附屬于香港聯(lián)合交易所，但相對(duì)獨(dú)立 獨(dú)立于臺(tái)灣證劵交易所的場(chǎng)外交易 表 1：國(guó)際主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概況比較表 西南林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 2021 屆畢業(yè)論文 （設(shè)計(jì)） 10 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立模式比較分析 現(xiàn)階段國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立模式，一般分為三種：（ 1）由證券交易所直接開設(shè)。采用這種設(shè)立方式的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有英國(guó)倫敦證券交易所高成長(zhǎng)市場(chǎng) （ AIM）、新加坡證券交易所西斯達(dá)克（ SESDAQ）市場(chǎng)以及香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，制定與主板市場(chǎng)不同的上市條件和標(biāo)準(zhǔn)，吸引與主板市場(chǎng)在經(jīng)營(yíng)狀況及營(yíng)業(yè)期限、股本大小、盈利能力、股權(quán)分散程度等方面不同的公司上市。（ 2）由非證券交易所設(shè)立。這類創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)通常是由各國(guó)或地區(qū)的券商協(xié)會(huì)或類似機(jī)構(gòu)設(shè)立，為該區(qū) 域內(nèi)柜臺(tái)交易市場(chǎng)中部分績(jī)優(yōu)股票提供集中的電子化自動(dòng)報(bào)價(jià)或交易系統(tǒng)。進(jìn)入此類報(bào)價(jià)和交易系統(tǒng)的公司需要滿足一定的上市條件。采用這種設(shè)立方式的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有美國(guó) NASDAQ 市場(chǎng)、歐洲 EASDAQ 市場(chǎng)、韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)等。（ 3）由證券交易所通過重組、合并和重新定位等方式設(shè)立。加拿大創(chuàng)業(yè)交易所（ CVE） 就是這種設(shè)立方式的典型。該交易所由加拿大溫哥華證券交易所與阿爾伯塔證券交易所合并而成，其市場(chǎng)定位主要是吸納具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。 我國(guó)與海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件比較分析 從表 2 來(lái)看， 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上 市條件 與主板相比，門檻降低了許多，同時(shí)其發(fā)展還處于初級(jí)階段，其標(biāo)準(zhǔn) 與其他國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) （以香港創(chuàng)業(yè)板、英國(guó) AIM、美國(guó) NASDAQ 市場(chǎng)為例） 相比依然較高 。主要從業(yè)績(jī)指標(biāo)、資產(chǎn)規(guī)模、持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄、主營(yíng)業(yè)務(wù)和上市審核這五大方面作對(duì)比分析。 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板 香港創(chuàng)業(yè)板 英國(guó) ATM 美國(guó)納斯達(dá)克 業(yè)績(jī)指標(biāo) 最近兩年連續(xù)贏利且兩年凈利潤(rùn)≥ 1000 萬(wàn)元人民幣，需持續(xù)增長(zhǎng)；最近一年贏利且 凈利潤(rùn) ≥ 1000 萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入≥ 5000 萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于 30%。 最近兩個(gè)完整財(cái)政年度的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入 ≥ 2021 萬(wàn)港元。 披露其自計(jì)劃掛牌交易日 6個(gè)月之前的經(jīng)審計(jì)后的財(cái)務(wù)資料。 最近一年稅前凈利≥ 75 萬(wàn)美元，或最近3 年中兩年稅前收入≥ 75 萬(wàn)元 西南林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 2021 屆畢業(yè)論文 （設(shè)計(jì)） 11 資產(chǎn)規(guī)模 最近一期期末凈資產(chǎn) ≥ 2021 萬(wàn)元人民幣，發(fā)行后股本≥ 3000 萬(wàn)元。 市值 ≥ 1 億港元 須證明公司有足夠流動(dòng)資金以滿足其現(xiàn)在及未來(lái)至少 12 個(gè)月的經(jīng)營(yíng) 公 司 資 本 市 值 ≥5000 萬(wàn)美元（與業(yè)績(jī)指標(biāo)條件滿足其一即可） 持續(xù)經(jīng)營(yíng) 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。最近兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事，高管均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有變更。 最近兩個(gè)財(cái)政年度期間管理層大致維持不變。 無(wú)經(jīng)營(yíng)記錄要求。 無(wú)經(jīng)營(yíng)記錄要求。 主營(yíng)業(yè)務(wù) 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，集中有限資源主營(yíng)一種業(yè)務(wù)。強(qiáng)調(diào)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。同時(shí)，募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。 無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)要求。 無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)要求。 無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)要求。 上市標(biāo)準(zhǔn) 中證監(jiān)專門設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)。 港家所上市可。 交易所認(rèn)可的保薦人 審核通過后，需有300 以上公眾持股才能掛牌上市。 表 2：海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件對(duì)比分析表 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn) 作模式比較分析 以創(chuàng)業(yè)板與主板關(guān)系為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分，國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作模式分為以下三種：（ 1）附屬市場(chǎng)模式。創(chuàng)業(yè)板附屬于主板市場(chǎng)，和主板市場(chǎng)擁有相同的交易系統(tǒng)，有的和主板市場(chǎng)有相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)察隊(duì)伍。所不同的只是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別，這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間不存在轉(zhuǎn)換關(guān)系，如馬來(lái)西亞的二板市場(chǎng)。（ 2）獨(dú)立運(yùn)作模式。和主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有獨(dú)立的交易管理系統(tǒng)和上市標(biāo)準(zhǔn)，西南林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 2021 屆畢業(yè)論文 （設(shè)計(jì)） 12 完全是另外一個(gè)市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克。當(dāng)今世界，年交易量超過主板市場(chǎng)的美國(guó) NASDAQ 市場(chǎng)和韓國(guó)的科斯達(dá)克市場(chǎng)都采用這種運(yùn)作模式。（ 3）新市 場(chǎng)模式。在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設(shè)立的一個(gè)獨(dú)立的為中小企業(yè)服務(wù)的交易市場(chǎng)，上市標(biāo)準(zhǔn)低。上市公司除須有健全的會(huì)計(jì)制度及會(huì)計(jì)、法律、券商顧問和經(jīng)紀(jì)人保薦外，并無(wú)其他限制性標(biāo)準(zhǔn)，如倫敦證券交易所的高增長(zhǎng)市場(chǎng)（ AIM）。 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板運(yùn)作模式簡(jiǎn)義來(lái)講，可以稱為以下 3 步戰(zhàn)略：（ 1）建立“中小板”，相對(duì)主板而言降低門檻，為中小企業(yè)服務(wù)；（ 2）推出“成長(zhǎng)板”，再次降低門檻，但仍需要一定的標(biāo)準(zhǔn)，為具備成長(zhǎng)性的中小企業(yè)服務(wù)；（ 3）推出目標(biāo)模式（無(wú)門檻）的“創(chuàng)業(yè)板”?，F(xiàn)階段我國(guó)所推出的創(chuàng)業(yè)板還屬于第二步中的“成長(zhǎng)板”，而中小型企業(yè)上市 依然需要一定的標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比而言依然較為嚴(yán)格。但其具體運(yùn)作模式屬于新市場(chǎng)模式，從對(duì)發(fā)行股票的要求，上市的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管主體來(lái)說都具有相對(duì)獨(dú)立性。 第 4 章 當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的 問題分析 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能給眾多中小企業(yè)提供方便的融資渠道，但同時(shí)這些中小企業(yè)也需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立的較晚，雖然引進(jìn)了好多國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，但因我國(guó)的具體國(guó)情，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板從成立到現(xiàn)在為止，無(wú)論從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板本身來(lái)看，還是從許多客觀因素來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板都紕漏出了許多問題。本文主要從我國(guó)創(chuàng)業(yè) 板市場(chǎng)本身存在的問題和存在的風(fēng)險(xiǎn)兩方面分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題。 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)分析 現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自 市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn) 以及來(lái)自創(chuàng)業(yè)板 自身的風(fēng)險(xiǎn) 。首先，主板市場(chǎng)存在的上市公司 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 、上市公司 誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn) 、上市公司 盲目投資風(fēng)險(xiǎn) 、中介機(jī)構(gòu)不盡職導(dǎo)致的公司質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、股票大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)等，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都會(huì)存在，其次是來(lái)自創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險(xiǎn)，由于創(chuàng)業(yè)西南林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 2021 屆畢業(yè)論文 （設(shè)計(jì)） 13 板市場(chǎng)上上市公司規(guī)模相對(duì)小，多處于創(chuàng)業(yè)