【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 1. 拉美、非洲和東歐國(guó)家政府由于石油危機(jī)，對(duì)貸款有永不滿足的需求； 2. 國(guó)家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）； ： （ 1） 越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機(jī)； （ 2） 1973和 1979年的石油危機(jī)； （ 3） 1974－ 76年全球經(jīng)濟(jì)衰退減少西方國(guó)家的進(jìn)口需求，而石油危機(jī)增加了第三世界國(guó)家的進(jìn)口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資； （ 4） 全球利率的上升。 （ 二）債務(wù)危機(jī)的解決方案 債務(wù)危機(jī)給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國(guó) 1982年底，最大的 9家銀行共向拉美國(guó)家提供 510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的 176％，其余銀行提供了 790億美元。債務(wù)國(guó)基本喪失了主動(dòng)從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金的能力，經(jīng)濟(jì)全面緊縮。 （ 1982－ 84） 在 IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國(guó)政府、銀行和國(guó)際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國(guó)提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)， IMF要求債務(wù)國(guó)國(guó)內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長(zhǎng)債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。 （ 1985－ 88） 通過安排延長(zhǎng)原有債務(wù)期限、新增貸款來促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求其調(diào)整國(guó)內(nèi)政策。在貝克計(jì)劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購(gòu)等。 3. 布雷迪計(jì)劃（ 1989年后） 鑒于許多銀行對(duì)不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。 1990年后，美國(guó)利率顯著下降，債務(wù)國(guó)的政策調(diào)整也初見成效。 1992年，債務(wù)危機(jī)基本宣告結(jié)束。 LEADING THIRD WORLD DEBTORS: DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS (at end 1981) Due in one year or less $ billions % of total % of Exports Mexico $ 49 85 Brazil 35 67 Venezuela 61 79 Argentina 47 100 South Korea 58 37 Chile 40 77 Philippines 56 63 Indonesia 41 14 Taiwan 62 14 Nigeria 34 12 NONOIL THIRD WORLD COUNTRIES CURRENT ACCOUNT BALANCES 19731982 (. $ BILLIONS) 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 37 . 32 .28. 3 97 第四節(jié) 國(guó)際短期資金流動(dòng)與貨幣危機(jī) 一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣 危機(jī)（第一代危機(jī)模型 ——Paul Krugman） 貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機(jī)性沖擊導(dǎo)致儲(chǔ)備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動(dòng)地位。緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。 70年代以來墨西哥的三次貨幣危機(jī)、 82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 ——Obstfeld) 預(yù)期自致模型（ expectations selffulfilling model）， 貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。 當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動(dòng)用儲(chǔ)備外，還可 以通過提高利率來提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本；但在 很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力 或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央 銀行可能缺少外匯儲(chǔ)備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面 臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟(jì)衰退 、失業(yè)增加、金融市場(chǎng)低迷等壓力。當(dāng)局也有很多理由愿意 維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國(guó)際貿(mào) 易和國(guó)際投資；有利于提高國(guó)家的信譽(yù)或出于對(duì)國(guó)際合作的 承諾等。 經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場(chǎng)對(duì)當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時(shí)，就會(huì)要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅(jiān)持固定匯率制的成本的同時(shí)，本身也會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)的貶值預(yù)期。期間，如果沒有足以改變市場(chǎng)預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。 按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會(huì) “ 自我實(shí)現(xiàn) ” ；如果市場(chǎng)認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會(huì)升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時(shí)存在由預(yù)期決定的多重均衡。 政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過程。預(yù)期因素決定了貨幣危機(jī)是否會(huì)發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量 。 三、第三代貨幣危機(jī)理論 （一）道德風(fēng)險(xiǎn)論 由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題： ?金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生； ?國(guó)外債權(quán)人會(huì)低估東道國(guó)金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資； ? 隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值； ? 國(guó)外債權(quán)人不愿對(duì)國(guó)內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。 （二）金融恐慌論 ? 貨幣危機(jī)的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國(guó)際程度上的擠兌而已。 ? 貨幣危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。通過國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動(dòng)性的長(zhǎng)期貸款。這種短期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國(guó)或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國(guó)或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值 。 第五章 匯率決定理論（上） 第一節(jié) 匯率決定問題概述 一、貨幣制度的演變 貨幣制度經(jīng)歷了金本位制、金匯兌本位制和紙幣本位制三個(gè)階段。 二、不同貨幣制度下的匯率決定問題 在金幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)。在金塊本位和金匯兌本位制度下，匯率由法定平價(jià)決定，匯率波動(dòng)的幅度由政府來規(guī)定和維護(hù)。在紙幣本位制度下貨幣代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)。 第二節(jié) 匯率與價(jià)格水平的關(guān)系： 購(gòu)買力平價(jià)說 一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 （一）一價(jià)定律 前提 ： ① 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； ② 該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整，不存在價(jià) 格粘性 考慮以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同： ① 某種牌子的電視機(jī) ② 房地產(chǎn) ③ 理發(fā) 結(jié)論： ① 一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價(jià)格差異可以通過套利活動(dòng)消除，為可貿(mào)易商品（ tradable goods）； 一類由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格差異不能通過套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品(nontradable goods)。 ② 如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。 （二）開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 ① 開放條件下，可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣； ② 進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)，除商品買賣外，還同時(shí)產(chǎn)生了外匯市場(chǎng)上相應(yīng)的交易活動(dòng)； ③ 跨國(guó)套利活動(dòng)存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘； ④ 如果不考慮交易成本因素，開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的： *pepii ?? 二、購(gòu)買力平價(jià)說（ theory of purchasing power parity， 簡(jiǎn)稱 PPP） 的基本思想 1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（ Cassel） 系統(tǒng)表 述了 PPP。 基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于 它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。 （一）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) (1) 對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律成立； (2) 在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， *ppe ? 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立。 （二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 交易成本存在； 各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，因此，各國(guó)一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差： 為常數(shù)?? ,*PPe ?? 對(duì)上式求導(dǎo)，推出變動(dòng)率的關(guān)系： 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國(guó)通貨膨脹率超過外國(guó)，本幣將貶值； *ppe ?????三、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) 購(gòu)買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。原因大致是： 1. 購(gòu)買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難。 （ 1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購(gòu)買力平價(jià)，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭(zhēng)議； （ 2）商品分類上的主觀性可以扭曲購(gòu)買力 平價(jià)，不同的國(guó)家很難在商品分類上 做到一致和可操作； （ 3）計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn) 確選擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的 基期年。 2. 短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶交易。 3. 長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動(dòng)、消費(fèi)偏好的變動(dòng)、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 4. 實(shí)證研究的一般結(jié)論是： （ 1）二十世紀(jì)七八十年代實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來，實(shí)際匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，實(shí)際匯率變動(dòng)幅度很大； （ 2）一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如 20世紀(jì) 20年代）， PPP才能較好成立； （ 3） 在短期，高于或低于正常的 PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大； （ 4）在長(zhǎng)期，沒有明顯的跡象表明 PPP成立； （ 5）現(xiàn)實(shí)是：匯率變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)幅度。 四、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) 1. 購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購(gòu)買力，貨幣購(gòu)買力的倒數(shù)是物價(jià)水平，因此，