數(shù)期貨標(biāo)的物及其與現(xiàn)貨市場的關(guān)系(編輯修改稿)
2025-06-19 21:45 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的股市增長模式，這種 “ 資金轉(zhuǎn)移 ”當(dāng)然會導(dǎo)致股票市場的萎縮，但是，這也在客觀上促進了股市的調(diào)整，走上健康的發(fā)展道路。股指期貨的推出對股市的發(fā)展具有長期推動作用，期貨市場的成熟，帶來的也是股票市場的繁榮。 上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 （二）股指期貨對股票市場波動性的影響 自股指期貨市場產(chǎn)生以來，不少政府管理部門和有關(guān)學(xué)者對衍生產(chǎn)品的發(fā)展 持反對態(tài)度 。他們的理由主要是，股指期貨市場的建立增加了股票市場的不穩(wěn)定性，加大了股票價格波動風(fēng)險。 1987年 10月華爾街股市的崩盤，就給反對金融衍生產(chǎn)品的人們提供了似乎有力的例證，更是有學(xué)者提出了 “ 瀑布理論 ” ，來闡述和解釋股指期貨對股票市場的負(fù)面影響。 上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 ? 很多研究者對有關(guān)期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響進行過 大量的理論研究 ，但是 由于這些研究成果本身存在許多模棱兩可或相互矛盾之處，故缺乏一定的說服力 。例如， Cass和 Shell于 1983年提出的理論模型認(rèn)為，由于期貨市場是一個零和游戲，造成財富分布結(jié)構(gòu)的變化，進而改變現(xiàn)貨市場的需求模式，增加現(xiàn)貨市場價格的波動性，然而Green1986年的研究否定了這一觀點。針對股指期貨所作的研究同樣是得到了很多模棱兩可的結(jié)論。例如 1990年 Subrahmanyam構(gòu)建的理論模型并未發(fā)現(xiàn)股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場波動有明顯的影響。Turnovsky和 Campbell卻發(fā)現(xiàn)，股指期貨市場的建立降低了股票市場的波動性。 Chari， Jayannathan和 Jones1990年的研究發(fā)現(xiàn)，通過構(gòu)建理論模型證明股指期貨市場對股票市場波動性的影響，只需要對理論模型稍作改動，就能得到完全相反的結(jié)論，這表明， 用理論模型來判斷股指期貨市場對股票市場波動性的影響，結(jié)論是不可靠的 。 上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 ? 在部分學(xué)者對這方面問題進行理論研究的同時，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家開始嘗試使用 實證方法 對相關(guān)問題進行實證研究。 Kamara, Miller和Siegel（ 1992）使用多變量檢驗的方法，研究了股指期貨上市對美國Samp。P500指數(shù)報酬的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股指期貨上市后日報酬率波動性大于未上市之前，但月報酬的波動性則未改變，認(rèn)為股指期貨交易對股價波動有影響，其效果是極小的和短期的。 Bessembinder和 Seguin（ 1992）采用 ARIMA方法，研究在股指期貨上市后期貨市場的成交量與未平倉交易量對美國 Samp。P500指數(shù)報酬的影響，實證結(jié)果顯示，期貨交易能顯著降低股票價格波動。 Anotonio和 Holmes（ 1995）運用 GARCH模型，探討FTSE100市場股指期貨對現(xiàn)貨市場波動的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn) FTSE100股指期貨上市后，股價波動性增加。類似的實證研究很多，研究方法和研究結(jié)論不盡相同。 上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 股指期貨上市后對股市波動無影響或只有短期影響 ?作者 研究區(qū)間 研究對象 研究方法 實證結(jié)果 Grossman (1988) Samp。P500 單變量檢驗 探討各應(yīng)變量與各種期貨交易程度指標(biāo)間的相關(guān)程度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市的波動性與期貨交易程度沒有顯著相關(guān) Hariis (1989) Samp。P500 針對個別的 值、市場價值、交易頻率及價位水平研究后，發(fā)現(xiàn)股市的波動性與期貨交易程度沒有顯著相關(guān) Bocketti amp。 Rovert (1990) Samp。P500 回歸分析 無論是每日或每小時的股價變動，與期貨交易量的相關(guān)系數(shù)都在顯著水平 ，表明股指期貨交易與股市波動并無顯著相關(guān) Hodgson amp。 Nigholls (1991) AOI 不論是每日或每周、長期或短期、個別考慮指數(shù)期貨期權(quán)還是同時考慮兩者影響，指數(shù)期貨及指數(shù)期權(quán)的交易對股市波動并沒有顯著影響 Gerety amp。 Mulherin (1991) 1989 DJ 以每小時報酬的標(biāo)準(zhǔn)差代表股市波動的程度，結(jié)果顯示期貨的交易并未造成股市波動增加。 ?上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心 續(xù)前表 : Laatsch (1991) MMI OLS法和調(diào)整 系數(shù)法 使用 Pinches,Mingo及 Caruthers(1973)因素分析法找出兩組控制組，以 Samp。P500每日報酬求出標(biāo)準(zhǔn)市場單因素回歸模型。兩組都沒有證據(jù)顯示 MMI指數(shù)期貨的交易改變了 MMI個別股票的績效 Bessembinderamp。Seguin (1992) Samp。P500 ARIMA 研究期貨市場的成交量與未平倉交易量對 Samp。P500指數(shù)報酬的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)長期而言，期貨交易能顯著降低股票價格波動。 Pericliamp。 Koutmos (1997) 19561994 Samp。P500 EGARCH 除了 1987年 10月股市崩盤影響外，股指期貨與期權(quán)的上市，不影響現(xiàn)貨股價的波動 Edwards (1988a,b) 19731982 19821986 Samp。P500 Value Line F檢驗 發(fā)現(xiàn)股指期
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