【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 晨鳴紙業(yè)雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入雖然連續(xù)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)， 分別達(dá)到了 ％和 ％，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本去分別增長(zhǎng)了 %和 %,導(dǎo)致了其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只增長(zhǎng)了 ％和 %,加上管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用的巨幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用在 05年分別增長(zhǎng)了 %和 %,皆接近或超過(guò)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，以上各現(xiàn)因素導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)反而下降了 %。 三、 財(cái)務(wù)比率分析 （一） 盈利能力 分析 表 盈利能力 盈利能力 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 年度 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 銷售毛利率 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 凈資產(chǎn)收益率 盈利能力方面 晨鳴紙業(yè)在銷售毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈現(xiàn)出連續(xù)下跌趨勢(shì)，而 華泰股份 除主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率外其它指標(biāo)則表現(xiàn)為持續(xù)上升 ，而不管是毛利率還是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率， 除 2020年外的其它 時(shí)期 華泰股份 都會(huì) 好于 晨鳴紙業(yè) 。說(shuō)明同一時(shí)期， 華泰股份 的 收益水平都略高于 晨鳴紙業(yè) ，不同的產(chǎn)品的毛利率是不同的，分析其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)晨鳴紙業(yè)與華泰股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 略有 不同，晨鳴紙業(yè)的產(chǎn)品線較為 齊全， 其中以銅版紙為主，其毛利率為 %,而毛利率最高的新聞紙則只占到了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 %,而華泰股份的產(chǎn)品線為新聞紙和文化紙 ,其新聞紙的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入則占到了總收入的 %,其毛利率更是達(dá)到了 %.在凈資產(chǎn)收益率方面晨鳴紙業(yè)表現(xiàn)為 8 先下降而后有所回升 ，則主要是財(cái)務(wù)桿桿的合理運(yùn)用 （參考下文分析） 。 表 ◇ 晨鳴紙業(yè) 2020年度 產(chǎn)品收入及盈利 概況 ───────────────────────────────────── 產(chǎn)品名稱 主營(yíng)業(yè)務(wù)收 占比 (%) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 占比 (%) 毛利率 (%) 入 (萬(wàn)元 ) 成本 (萬(wàn)元 ) ┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈ 輕涂紙 雙膠紙 書(shū)寫(xiě)紙 銅版紙 新聞紙 箱板紙 白卡紙 表 ◇ 2020華泰股份 產(chǎn)品收入及盈利 概況 ───────────────────────────────────── 產(chǎn)品名稱 主營(yíng)業(yè)務(wù)收 占比 (%) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 占比 (%) 毛利率 (%) 入 (萬(wàn)元 ) 成本 (萬(wàn)元 ) ┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈ 新聞紙 文化紙 晨鳴紙業(yè)的銷售毛利率的下降主要還 是與其行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)系，占其主要收入的 銅版紙 和白卡紙 生產(chǎn)廠商 的眾多，使得這幾年其毛利率逐年下滑， 而華泰股份的新聞紙這幾年需求旺盛，加上華泰股份規(guī)模效益和對(duì)成本的有效控制，使得華泰股份依舊能保持較高的銷售毛利率，并推動(dòng)其 ROE逐年走高。 9 （二） 資產(chǎn)使用效率 表 資產(chǎn)使用效率 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 年度 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)使用效率方面： 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，晨鳴紙業(yè)呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，而 華泰股份 則表現(xiàn)為先上升又下降的趨勢(shì)，晨鳴紙業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在 2020 年下降的原因是在 2020 年晨鳴紙業(yè)發(fā)行了 20億的可轉(zhuǎn)換債券，導(dǎo)致了當(dāng)年資產(chǎn)暴增 %,不過(guò)資產(chǎn)的增加并不能馬上帶來(lái)銷售收入的增加，銷售收入當(dāng)年只增加了 %,在 2020 年晨鳴紙業(yè)即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即上 升至 ，銷售收入增加了 %.晨鳴紙業(yè) 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 呈現(xiàn)健康的成長(zhǎng)趨勢(shì)，而 華泰股份 則呈下降趨勢(shì)。隨著 晨鳴紙業(yè) 的不斷成長(zhǎng)而 華泰股份 的不斷下降，在 2020年的時(shí)候則出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變， 晨鳴紙業(yè) 從 2020， 2020 處于劣勢(shì)到 2020 年 有著 一定的 優(yōu)勢(shì)。說(shuō)明 晨鳴紙業(yè) 在應(yīng)收賬款的管理和控制上 在不斷的進(jìn)步 ，這對(duì) 晨鳴紙業(yè) 的盈利能力和償債能力有著相當(dāng)大的正面影響。 而在存貨周轉(zhuǎn)率上 華泰股份 在 04 與 05 年 的指標(biāo)上都超過(guò)了晨鳴紙業(yè)，不過(guò)晨鳴紙業(yè)表現(xiàn)出來(lái)的趨勢(shì)是先下降后上升，顯示了其在 2020年對(duì)于存貨管理的能力得到了一定的保持和提高。 （三） 負(fù)債狀況 分析 表 負(fù)債狀況 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 ( 資產(chǎn)負(fù)債 比率 負(fù)債狀況方面， 晨鳴紙業(yè) 在流動(dòng)比率方面表現(xiàn)的趨勢(shì)是先上升后下降，而華泰股份 在三 年內(nèi)不斷下降，而且華泰股份 下降的幅度更大，說(shuō)明晨鳴 紙業(yè) 的短期償債能力相對(duì) 華泰股份 為強(qiáng)。同樣，在資產(chǎn)負(fù)債比率方面， 晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率始終高于華泰股份 ， 兩家公司都不斷上升， 結(jié) 10 合到下文分析的兩家公司 ROE都高于負(fù)債利息， 這也說(shuō)明兩家公司都在利用財(cái)務(wù)桿桿來(lái)擴(kuò)大收益，當(dāng)然， 值得注意的是 華泰的資產(chǎn)負(fù)債比率 在 2020 突然上升 ，說(shuō)明華泰股份的財(cái)務(wù)政策 在 2020 年突然變得 激進(jìn) 起來(lái) ， 不過(guò)我 們認(rèn)為不超過(guò) 60％的資產(chǎn)負(fù)債率在合理的范圍。 （四） 現(xiàn)金生成能力 分析 表 現(xiàn)金生成能力 現(xiàn)金生成能力 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 (萬(wàn)元 ) 銷售商品收到現(xiàn)金與主營(yíng)收入比 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比 現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比 就經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 方面， 華泰股份 呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)， 華泰股份 在 2020年取得較為迅猛的增長(zhǎng)，而 晨鳴紙業(yè) 雖然在 04年下降了 50％，但則在 05年取得較大的增長(zhǎng) ， 呈現(xiàn)很好的 復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。 就經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比這個(gè)指標(biāo)而言，晨鳴紙業(yè)都是先下降而后上升，而 華泰股份則是先上升而后下降，顯示了晨鳴紙業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況在逐漸好轉(zhuǎn)，而華泰股份的收現(xiàn)能力則 有所下降。另外，就現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比這個(gè)指標(biāo)而言，晨鳴紙業(yè)在 04年到達(dá)高峰后，轉(zhuǎn)而下跌， 結(jié)合其在 04年發(fā)行了 20億元的可轉(zhuǎn)換債券， 顯示了其在投資活動(dòng)上有所動(dòng)作， 這點(diǎn)在 05年表現(xiàn)的更加明顯，其現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比甚至為負(fù)的 ,而華泰股份在 04與 05年都低于 1，則說(shuō)明其連續(xù)兩年都存在著投資或籌資活動(dòng) 的現(xiàn)金流出 。 11 （五） 成長(zhǎng)性 分析 表 成長(zhǎng)性 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 (%) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 (%) 稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率 (%) 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 股東權(quán)益增長(zhǎng)率 成長(zhǎng)性方面， 兩家公司的 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 都連續(xù)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，顯示了造紙行業(yè)還處于成長(zhǎng)期，其中華泰股份的 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 和 稅后利潤(rùn) 連續(xù)保持三年的增長(zhǎng) ,不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，華泰股份的增長(zhǎng)有放緩趨勢(shì)，其在 05年的 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 僅僅達(dá)到 %,而晨鳴紙業(yè)的凈利潤(rùn)則止跌回升，結(jié)合第二節(jié)的損益結(jié)構(gòu)表， 其在 2020年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)則是由于補(bǔ)貼收入的增加和少數(shù)股東損益的減少而致。 晨鳴紙業(yè)在 04年總資產(chǎn)出現(xiàn)了 %的高增長(zhǎng)是因?yàn)榘l(fā)行了 20億元的可轉(zhuǎn)換債券的緣故。華泰股份在 股東權(quán)益增長(zhǎng)率方面 顯然 存在著 的優(yōu)勢(shì) ，這是由凈利潤(rùn) 增長(zhǎng) 和較低的股利支付率 帶來(lái)的 。 （六） 財(cái)務(wù)報(bào)表基本數(shù)據(jù) 表 價(jià)值創(chuàng)造 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 每股收益（元） 每股凈資產(chǎn)（元） 每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（元） 價(jià)值創(chuàng)造方面， 晨鳴紙業(yè) 在 2020年出現(xiàn)了重新成長(zhǎng)的趨勢(shì) （晨鳴紙業(yè) 2020年 10送 2轉(zhuǎn)增 3，復(fù)權(quán)后每股收益 元 ） ， 具體原因上文已經(jīng)做了分析。 而 華泰股份 則連續(xù)三年都在上升，有些指標(biāo)甚至出現(xiàn)的加速上升 的趨勢(shì)。 華泰股份 每股收益和每股凈資產(chǎn)有非常明顯的優(yōu)勢(shì)。 12 四、 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“三維分析” （一） 收入和盈利歷史對(duì)比分析 表 2020－ 2020年度 晨鳴紙業(yè) 集團(tuán)收入盈利狀況表 單位：萬(wàn)元 年度 項(xiàng)目 2020 2020 2020 0304 增長(zhǎng) 0405 增長(zhǎng) 0305 增長(zhǎng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 % % % EBT 76854 71012 80399 % % % EBIT 92579 90585 99716 % % 凈利潤(rùn) % % % 雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了下跌，具體原因 為競(jìng)爭(zhēng)的 日趨激烈導(dǎo)致