【文章內容簡介】 發(fā)展，采取現金股利形式分紅的公司越來越多。在 1995年的紅利分配中，滬市采取現金股利形式分紅的達到 101家，深市達到 73家，均超過分紅公司總數的半數以上。這說明在我國，現金股利形式已成為上市公司 分紅的主要形式。此外，股票股利形式也是我國上市公司在分紅過程中采用的一種重要形式。但是在實踐中存在一些問題，正在逐漸規(guī)范，最主要的問題是股票股利應當包括哪些內容。在這一問題上 曾經出現過兩種錯誤作法。 一種作法是將配股作為股票股利分紅。這種作法在前幾年非常流行，而且一度成為上市公司分紅的主要方式。配股實質上是，一種有償增資發(fā)行，是上市公司發(fā)行新股的一種方式。上市公司配股時，需要股東花錢認購，制定的配股價格雖然低于老股的價格，但實際上也是一種高溢價發(fā)行，一般上市公司制定的配股價都在 2元多至 6元多，最高 的達到 8元多，遠遠高于面值。而且認購配股后，一除權，老股價格立即大幅下降，股東并沒有從公司本身得到什么利益，反而還要向公司集資。有許多投資者，作了幾年公司的股東，沒有從公司分到l分錢，而且公司每年分紅時配股，還要交錢，因此投資者不滿地提出質詢，到底是誰給誰分紅？一般來講，如果股市行情看漲時，股東還能通過配股在市場中博取一些差價。但是在前幾年股市持續(xù)低迷，許多投資者被嚴重套牢的情況下，有一些公司還采取配股的方式分紅，使投資者陷入進退兩難的境地。例如某公司股票價格已大幅下跌至 ，投資者已被套得很深，但該 公司卻推出了配股方案，每股配股價 元。股民不想配股，就得將手中已方虧很大的股票割肉賣出。如果不愿意冒著巨大虧損的風險忍痛割肉，就得配股，否則配股除權后 ,手中的股票價格還要下跌。可是參加配股的話 ,股民拿出資金已經很困難，因此當時市場中曾流傳著拿股民當人質，強行配股的說法。在市場低迷時，這種用配股代替分紅的作 法，不僅對投資者造成很大的傷害，而且也不利于上市公司自身的發(fā)展。因為通過配股，不但可以節(jié)省分紅資金，而且可以大量集資，因此上市公司不是把精力放在如何搞好經營多創(chuàng)造利潤方面，而是想方設法多找股民要錢， 這種狀況怎么會有利于公司經營管理水平的提高 呢？還有一些經營業(yè)績很差的公司，用配股代替分紅，來掩蓋公司的業(yè)績。甚至有個別不規(guī)范的公司，剛上市時只有資本幾十萬元，但是通過幾年的高比例配股，竟然是資本金擴充至一億 5千萬元，而經營業(yè)績卻越來越差。 面對配股中出現的問題，證監(jiān)會曾幾次下文件，規(guī)定配股比例不能超過公司發(fā)行在外總股本的 30％。但有許多公司采取先送股再按 30％配股的方法 ,使剛送的紅股也參加配股 ,其實際配股比例突破了 30％。由于上市公司在配股時出現的不正常規(guī)象，證監(jiān)會又對配股問題作出了新的規(guī)定，其中最 重要的一條是上市公司凈資產收益率沒有達到 10％以上的，不得配股。這一規(guī)定對亂配股的行為起到了很大的限制作用。但是天津的一家上市公司，本 來公布的財務報告中凈資產收益率只有 9％多一點。為了配股 ,又另請了一家會計師事務所重新核算 ,使凈資產收益率超過了 10％。這實際上是一種打擦邊球的不規(guī)范的作法。 隨著市場的逐步規(guī)范化，目前已經將配股與分紅區(qū)分開來。配股已經不能算作是分紅的一種方式。但是有些公司采取先配股，然后再派現金或送股的辦法。這樣，不但是剛配的股票也參加送股使股本迅速擴大，而且是先拿股民的錢，再分給 股民錢，上市公司等于沒出錢。分紅變成了一種游戲。因此有必要對配股的時間進行限制性規(guī)定，配股時間與分紅時間保持一定間隔。 另一種作法是將公積金轉增資送股與紅利轉增資送股混淆起來，均作為分紅的內容。 送股屬于無償增資，即上市公司擴充股本增發(fā)股票，股東在認購時不用花錢。由于送股的形成方式不同，因此上市公司向股民送股時，不一定都是分紅。送股按照形成方式可以分為紅利轉增資形式的送股和公積金轉增資送股，后者又分為盈余公積金轉增資形式的送股以及資本公積金形成的送股。紅利轉增資是指上市公司分紅時，不是將現金 紅利分給股東，而是將其留在公司內部，轉為資本，相應地將一定比例的股票作為股利送給股東。紅利轉增資送股，屬于上市公司分紅的內容。盈余公積金是從公司稅后利潤中提取的一種公積金。由于盈余公積金的來源是公司的凈利潤，是通過分配形成的，因此盈余公積金與未分配利潤在性 質上可以認為是相同的。所不同的是，盈余公積金具有指定的用途。盈余公積金的用途是彌補公司虧損，擴大公司生產經營和增加公司注冊資本及分派紅利。我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司用法定盈余公積金轉為股份，所留存的該項公積金不得少于注冊資本的 25％。應當注意的是， 有關文件還規(guī)定，公司無盈利時，一般不得分派股利。但當公司的法定盈余公積金超過全部注冊資本的 50％時，經批準，可以按不超過注冊資本的一定比例（我國股份制企業(yè)規(guī)定 6％）分派紅利。資本公積金是指從公司的利潤以外的收入中提取的一種公積金。其主要來源有股票溢價收入、財產重估增值以及接受捐贈資產等。資本公積金的來源不 是公司的利潤，因此資本公積金轉增資本送股不能作為上市公司分紅的一種內容（除了美國的少數州之外）。資本公積金的用途是擴大公司生產經營活動和增加公司注冊資本，我國沒有對資本公積金轉增資本的數量進行規(guī)定。有些國 家的公司法規(guī)定了在法定盈余公積金不足彌補虧損的前提下，可以用資本公積金彌補虧損。 目前，我國的許多上市公司在分紅時，往往將公積金轉增資本送股與紅利轉增資本送股混在一起，作為紅股向投資者分紅。這不僅是一種概念上的混淆，而且這種作法對實際也存在一些害處。首先這種作法容易掩蓋公司的不良業(yè)績，分紅時現金不夠，用股票湊。其次，濫用資本公積金高比例送股作為分紅，容易引起股市過度投機，而由于每股凈資產被嚴重稀釋，平均每股的業(yè)績大幅降低。因此股價一除權后，就很難上漲，甚至不斷下滑。股民形象地把這種情況叫作一除權就死 。例如廈華電子股份有限公司，公布的分紅方案為每 10股送8 股，投資者以為這家公司業(yè)績很好，將其股票炒至 20 多元，除權后，在大盤不斷上漲的情況下，該股票卻難以上漲。至 8月底公布中期業(yè)績時，該公司每股收益只有 4分錢，消息一出，其股價應聲跌去幾元錢，其股東損失慘重。再次，還有一些新上市的公司，在發(fā)行股票時，采取縮容上市的辦法，減少公司的總股本，待上市后，利用分紅，通過資本公積金高 比例送股的辦法再將股本進行擴充。這種作法，既節(jié)約了本省上市的計劃額度，又應付了股東的分紅需要。純粹是一種鉆政策空子，欺騙股東的行為。證監(jiān)會 已下發(fā)文件對縮股上市的作法進行制止。同時，證監(jiān)會于 96年 7月 25日頒布了《關于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》，該《通知》第四條規(guī)定：上市公司的送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉增股本予以明確區(qū)分，并在股東大會上分別作出決議，分項披露，不得將二者均表述為送紅股。這一規(guī)定具有重要的意義。它嚴格區(qū)分了以送股方式分紅的內容，為規(guī)范上市公司的分紅行為創(chuàng)造了條件。但是我們應當看到，由于我國上市公司絕大部分都是通過高溢價發(fā)行的股票，致使公司形成了大量的資本公積金。有些公司，資本公積金大于公司股本幾倍，公司中這種大 量資本公積金的存在，為高比例送股提供了條件。如果不加控制地讓公司隨意送股， 將會擾亂市場交易。因此有必要對資本公積金的數量以及轉增資本的比例進行控制。 上市公司分紅水平分析 我國上市公司分紅水平如何，是一個需要認真研究的問題。為了考察我國上市公司分紅水平，我們對上市公司 1995年的分紅方案進行了分析，分析的范圍包括 1995年底以前在深滬兩地上市的公司。分析的對象僅限于各上市公司中的 A股分紅方案，不涉及 B股及 H股的分紅方案。 到 1995年底為止，深市共有上市公司 127家，滬市為 184家 。其中，深市有 9家公司因 95年虧損而不分紅，有 24家公司利潤轉存下年分配。滬市有 6家公司因 95年虧損而不分紅，有 30家公司利潤轉存