篇資本結(jié)構(gòu)和股利政策(編輯修改稿)
2025-06-17 22:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 sity 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第二節(jié) MM理論和米勒模型（續(xù)） ?米勒模型：除了保持 MM理論的假設(shè)外，還考慮了個(gè)人所得稅的影響 FU 27 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論 ?財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 ?財(cái)務(wù)拮據(jù)：指企業(yè)沒有足夠的償債能力 ， 不能及時(shí)償還到期債務(wù) 。 財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的直接和間接成本 ， 稱為財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 FU 28 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論（續(xù)） ?財(cái)務(wù)拮據(jù)成本（續(xù)） ?財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)表現(xiàn)： ? 大量債務(wù)到期 ， 為了償還到期債務(wù) ， 企業(yè)不得不以高利率借款以便清償?shù)狡趥鶆?wù) ， 從而陷入更嚴(yán)重的惡性循環(huán) ? 為解燃眉之急 ， 管理人員往往會(huì)做出一些短期行為的決策 ? 當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時(shí) ， 會(huì)發(fā)生大量的律師費(fèi) 、 訴訟費(fèi)和其他行政開支 ， 也會(huì)降低企業(yè)價(jià)值 ?企業(yè)的客戶和供應(yīng)商為了保證財(cái)務(wù)安全，往往不來購(gòu)買產(chǎn)品或供應(yīng)原材料，這會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)困境，有可能引起企業(yè)破產(chǎn) FU 29 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論（續(xù)） ?代理成本 ?股東和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益沖突，股東必然被引導(dǎo)去尋求利己的策略，債權(quán)人會(huì)限制股東利己的策略，這樣帶來了代理成本 FU 30 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論（續(xù)） ?代理成本（續(xù)） ?股東利己的投資決策包括： ? 冒進(jìn)投資 ? 投資不足 ? 撇油：是指在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其它分配，留下少數(shù)債權(quán)人 FU 31 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論（續(xù)） ?權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型 ?權(quán)衡理論考慮了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，公式如下： ?對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià) ?加入了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本， 使得資金結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實(shí)際，同時(shí)指明了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) T P VFPVTBUVLV ????FU 32 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論（續(xù)） ?對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)（續(xù)） ?但是沒有找到它們之間確切的函數(shù)關(guān)系，沒有找到最佳資本結(jié)構(gòu) ?利用權(quán)衡理論模型可以獲得的財(cái)務(wù)數(shù)量關(guān)系： ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性大 ? 有形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多地舉債 ? 企業(yè)的邊際鎖的稅率越高 ， 則利用負(fù)債的可能性越大 FU 33 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第四節(jié) 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的難點(diǎn)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)包含了在納稅利益和債務(wù)成本之間的選擇，目前還沒有確切的公式能夠用于評(píng)價(jià)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 ?建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，我們一般需要考慮以下幾點(diǎn)因素： FU 34 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)） ? 稅收以及稅率。如果公司有 (且將繼續(xù)有 )應(yīng)稅所得，舉債增加發(fā)揮稅盾效應(yīng)將減少公司支付的稅收，并且增加債權(quán)人所支付的稅收。如果公司稅率高于債權(quán)人稅率，債務(wù)的運(yùn)用可產(chǎn)生價(jià)值。稅率高的公司，其最佳債務(wù)比例要高于低稅率的公司，而且公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例會(huì)隨著稅率的上升而上升。 FU 35 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)） ? 資產(chǎn)的類型 .無論通過正式或非正式的破產(chǎn)程序，財(cái)務(wù)拮據(jù)的代價(jià)都是十分昂貴的。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本取決于公司所擁有的資產(chǎn)類型。 ? 經(jīng)營(yíng)收入的變動(dòng) .有不確定的經(jīng)營(yíng)收入的公司經(jīng)歷財(cái)務(wù)困境的可能性較高。因此，這些公司必須主要靠權(quán)益融資。 FU 36 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（續(xù)） ? 公司的稅前收益率 .公司稅前收益率定義為 ?折舊前息稅收益占公司市場(chǎng)價(jià)值中的百分比。 ?稅前收益率高的公司能夠維持占公司市場(chǎng)價(jià)值 ?更大比例的債務(wù)，因?yàn)槠鋫鶆?wù)可以很容易地由 ?目前現(xiàn)金流量?jī)斶€。 ? 融資優(yōu)序和高融資能力 (Financial Slack). ?優(yōu)序理論闡述了公司更愿意選擇內(nèi)部權(quán)益 (即留 ?存收益 )融資而非外部融資。而且，如果資金需 ?求超過留存收益，則發(fā)行債務(wù)優(yōu)于發(fā)行權(quán)益。 FU 37 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第十三章 股利政策 FU 38 Xiamen University 2021 Center for Account
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