【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】
sity 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第二節(jié) MM理論和米勒模型(續(xù)) ?米勒模型:除了保持 MM理論的假設(shè)外,還考慮了個(gè)人所得稅的影響 FU 27 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論 ?財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 ?財(cái)務(wù)拮據(jù):指企業(yè)沒有足夠的償債能力 , 不能及時(shí)償還到期債務(wù) 。 財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的直接和間接成本 , 稱為財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 FU 28 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論(續(xù)) ?財(cái)務(wù)拮據(jù)成本(續(xù)) ?財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)表現(xiàn): ? 大量債務(wù)到期 , 為了償還到期債務(wù) , 企業(yè)不得不以高利率借款以便清償?shù)狡趥鶆?wù) , 從而陷入更嚴(yán)重的惡性循環(huán) ? 為解燃眉之急 , 管理人員往往會(huì)做出一些短期行為的決策 ? 當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時(shí) , 會(huì)發(fā)生大量的律師費(fèi) 、 訴訟費(fèi)和其他行政開支 , 也會(huì)降低企業(yè)價(jià)值 ?企業(yè)的客戶和供應(yīng)商為了保證財(cái)務(wù)安全,往往不來購(gòu)買產(chǎn)品或供應(yīng)原材料,這會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)困境,有可能引起企業(yè)破產(chǎn) FU 29 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論(續(xù)) ?代理成本 ?股東和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益沖突,股東必然被引導(dǎo)去尋求利己的策略,債權(quán)人會(huì)限制股東利己的策略,這樣帶來了代理成本 FU 30 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論(續(xù)) ?代理成本(續(xù)) ?股東利己的投資決策包括: ? 冒進(jìn)投資 ? 投資不足 ? 撇油:是指在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其它分配,留下少數(shù)債權(quán)人 FU 31 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論(續(xù)) ?權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型 ?權(quán)衡理論考慮了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本,公式如下: ?對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià) ?加入了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本, 使得資金結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實(shí)際,同時(shí)指明了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) T P VFPVTBUVLV ????FU 32 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第三節(jié) 權(quán)衡理論(續(xù)) ?對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)價(jià)(續(xù)) ?但是沒有找到它們之間確切的函數(shù)關(guān)系,沒有找到最佳資本結(jié)構(gòu) ?利用權(quán)衡理論模型可以獲得的財(cái)務(wù)數(shù)量關(guān)系: ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性大 ? 有形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多地舉債 ? 企業(yè)的邊際鎖的稅率越高 , 則利用負(fù)債的可能性越大 FU 33 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第四節(jié) 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的難點(diǎn),最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)包含了在納稅利益和債務(wù)成本之間的選擇,目前還沒有確切的公式能夠用于評(píng)價(jià)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 ?建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí),我們一般需要考慮以下幾點(diǎn)因素: FU 34 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(續(xù)) ? 稅收以及稅率。如果公司有 (且將繼續(xù)有 )應(yīng)稅所得,舉債增加發(fā)揮稅盾效應(yīng)將減少公司支付的稅收,并且增加債權(quán)人所支付的稅收。如果公司稅率高于債權(quán)人稅率,債務(wù)的運(yùn)用可產(chǎn)生價(jià)值。稅率高的公司,其最佳債務(wù)比例要高于低稅率的公司,而且公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例會(huì)隨著稅率的上升而上升。 FU 35 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(續(xù)) ? 資產(chǎn)的類型 .無論通過正式或非正式的破產(chǎn)程序,財(cái)務(wù)拮據(jù)的代價(jià)都是十分昂貴的。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本取決于公司所擁有的資產(chǎn)類型。 ? 經(jīng)營(yíng)收入的變動(dòng) .有不確定的經(jīng)營(yíng)收入的公司經(jīng)歷財(cái)務(wù)困境的可能性較高。因此,這些公司必須主要靠權(quán)益融資。 FU 36 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(續(xù)) ? 公司的稅前收益率 .公司稅前收益率定義為 ?折舊前息稅收益占公司市場(chǎng)價(jià)值中的百分比。 ?稅前收益率高的公司能夠維持占公司市場(chǎng)價(jià)值 ?更大比例的債務(wù),因?yàn)槠鋫鶆?wù)可以很容易地由 ?目前現(xiàn)金流量?jī)斶€。 ? 融資優(yōu)序和高融資能力 (Financial Slack). ?優(yōu)序理論闡述了公司更愿意選擇內(nèi)部權(quán)益 (即留 ?存收益 )融資而非外部融資。而且,如果資金需 ?求超過留存收益,則發(fā)行債務(wù)優(yōu)于發(fā)行權(quán)益。 FU 37 Xiamen University 2021 Center for Accounting Studies of Xiamen University 第十三章 股利政策 FU 38 Xiamen University 2021 Center for Account