【文章內(nèi)容簡介】 可貸資金利率理論的代表人物是羅伯遜和俄林等人。在他們看來，古典的利率理論僅僅考慮了實際因素對利率的影響，沒有考慮貨幣因素對利率的影響；凱恩斯的流動性偏好理論僅僅考慮貨幣因素對利率的影響，而排除了實際因素對利率的影響。可貸資金利率理論認為應(yīng)把實際因素與貨幣因素、流量分析與存量分析結(jié)合起來說明利率決定。 可貸資金供給包括總儲蓄和新增貨幣量，新增貨幣供給主要由央行決定。 LS=S (i)+△ Ms (i) , ( ) 其中 LS代表可貸資金供給 ,△ Ms (i)表示新增的貨幣供給。 可貸資金需求包括總投資和人們因投機而產(chǎn)生的儲存貨幣的需求，即： Ld=I (i)+ △ Md (i), （ ） 其中 Ld代表可貸資金需求， △ Md (i)表示一定時期新增的貨幣需求。 0?iL s??0?iL d?? 如圖 66所示，橫軸為可借貸資金需求 L,縱軸為利率 i。 均衡利率取決于可貸資金的供求的平衡關(guān)系，可貸資金利率理論相比流動性偏好理論是一個長期利率理論，更關(guān)注長期的利率變動。 i* Ld Ls L 五、利率傳導(dǎo)機制 凱恩斯主義的貨幣傳導(dǎo)機制 凱恩斯的利率傳導(dǎo)機制有兩大前提下：（ 1）經(jīng)濟中 只存在貨幣與債券兩種資產(chǎn)；（ 2）金融市場以利率出清。在此前提下，封閉經(jīng)濟中的利率傳導(dǎo)機制被總結(jié)為： （ ） 假設(shè)央行減少準備金以緊縮銀根，商業(yè)銀行必然減少對社會的貨幣供給，從而意味著社會貨幣存量下降 （ M↓），居民貨幣持有額減少、債券持有額增加。這將 導(dǎo)致名義利率上升，如果價格水平?jīng)]有變化，則真實利率 （ i↑）隨之上升，最終將導(dǎo)致投資及消費（ I↓C↓）降低，國民收入減少。 凱恩斯的利率傳導(dǎo)機制中的兩個前提限定了利率傳導(dǎo)的 范圍，忽視了其它金融市場傳導(dǎo)作用，托賓和莫迪利亞尼 等人提出了在貨幣政策傳導(dǎo)過程中引入財富效應(yīng)和多種資 產(chǎn)的不完全替代的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)。 eR M i P q I Y? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??????????? YCIiMR , 托賓提出理論，托賓是企業(yè)市值對重置成本的比值。如果高，則企業(yè)市值高于企業(yè)的重置成本，從而企業(yè)發(fā)行新股進行投資將有利可途，投資將增加，經(jīng)濟呈現(xiàn)景氣態(tài)勢；相反如果低，企業(yè)新增投資欲望將降低，進而投資萎縮，產(chǎn)出下降。傳導(dǎo)機制如下： 在貨幣緊縮政策下，將會導(dǎo)致利率上升，股票和債券的相對收益將隨之變動，最終將導(dǎo)致股價下降（ Pe↓）， Q下降。 莫迪利亞尼主張利率通過影響股價，引起財富效應(yīng)變化，進而對居民消費產(chǎn)生影響。 （ ） 貨幣擴張將導(dǎo)致股價上升，因為股票通常構(gòu)成金融財 富的一個重要組成部分，如果股價上升，居民財富（ W） 隨之增加，其消費需求和產(chǎn)出上升。 ????????????? YIqPiMR e????????????? YCWPiMR e信用傳導(dǎo)機制 利率傳導(dǎo)機制以信息對稱市場下金融資產(chǎn)的完全替代以及價格出清為前提?，F(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的信息不對稱理論使上述假設(shè)前提受到挑戰(zhàn)，信用配額理論得到發(fā)展。斯蒂格利滋認為信用配額行為是銀行利潤最大化要求的體現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上逐漸形成了銀行信貸渠道與資產(chǎn)負債表渠道，兩個信用傳導(dǎo)機制的理論。 銀行信貸渠道 銀行信貸渠道認為銀行貸款與其它金融資產(chǎn)不可完全替代，特定類型的借款人只能依靠銀行貸款融資，所以貨幣政策可以通過影響貸款規(guī)模的變化，進一步影響經(jīng)濟產(chǎn)出的變化。傳導(dǎo)機制如下： 貨幣擴張以后，銀行活期存款 D相應(yīng)增加，從而銀行貸款 L的供給將增加，在銀行利率下降而刺激投資的基礎(chǔ)上，這將進一步刺激那些依賴銀行貸款融資的特定借款人，國民收入上升。 ??????????? RILDMR資產(chǎn)負債表渠道 伯南克和布林德從不同貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負債狀況的影響角度解釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨特作用，資產(chǎn)傳導(dǎo)機制如下： （ ） 貨幣政策緊縮以后利率將上揚，將對借款人的資產(chǎn)狀況產(chǎn)生影響：（ 1）利率的上升將導(dǎo)致利息等費用開支增加，從而直接減少凈現(xiàn)金流（ NCF）；（ 2）利率的上升導(dǎo)致股價下跌，從而借款人的資本品的價值減少，資產(chǎn)狀況惡化。這些都會導(dǎo)致借款人擔(dān)保品價值下降，獲得銀行貸款可能性將下降，最終影響投資和產(chǎn)出。 值得注意的是，迄今為止，中國的貨幣政策的重要手段仍然是控制可貸資金總量，所以信用傳導(dǎo)機制在中國有特殊的意義 ?????????????? YILPN C FiMR e 資產(chǎn)狀況惡化, 第二節(jié) IS— LM 曲線 一、產(chǎn)品市場均衡與 IS曲線 IS曲線的推導(dǎo) IS曲線表達的是產(chǎn)品市場與服務(wù)市場上產(chǎn)生的利率與收入之間的關(guān)系。在封閉條件下總產(chǎn)出可以表示為： Y=C(YT) + I (i) +G （ ） 上式反映了總產(chǎn)出等于消費、投資、政府支出之和。消費主要由消費者的可支配收入決定的，收入越高消費的意愿越強；投資是由利率決定的，產(chǎn)出越高投資的能力越強，利率越高將提高投資主體的成本支出，這將降低經(jīng)濟主體投資的積極性；政府購買是由政府的預(yù)算、財政政策決定的。 式 ，總供給（左邊）必須等于總需求（右邊），我們通過分析該式中利率的變化來推導(dǎo) IS曲線。 在圖 67中，圖 a的縱軸為總需求 Y，橫軸為總供給 E。 45176。 線為均衡條件，當(dāng)利率從 i1上升為 i2，將導(dǎo)致投資下降，從而意味著總需求曲線從 C+I1+G變?yōu)?C+I2+G時，均衡點從 A1變?yōu)?A2，相應(yīng)的產(chǎn)出從 Y1減少到 Y2。所以在產(chǎn)品市場上，利率和產(chǎn)出之間是反向關(guān)系，圖 b中反映利率和產(chǎn)出之間關(guān)系的向右下方傾斜的曲線就是 IS曲線。 C+I+G C+I(i1)+G C+I(i2)＋ G O Y IS i i2 i1 Y2 Y1 A (a) (b) A2 45 IS曲線的斜率和移動 IS曲線的經(jīng)濟學(xué)含義表達的是，由于利率的上升導(dǎo)致投資下降，進而作為總需求的產(chǎn)出也將下降，這意味著 IS曲線的斜率為負。斜率的大小與兩個因素有關(guān)：一是投資對利率的敏感度；二是投資引起產(chǎn)出變化的乘數(shù)的大小。當(dāng)投資對利率的變化很敏感時，利率很小程度的降低將引起投資的大幅度增加并引起收入的相應(yīng)增加，此時 IS曲線較為平坦；反之，則陡峭。較大的投資乘數(shù)意味著投資的增加將通過投資乘數(shù)的影響引起產(chǎn)出的大幅增加，這也意味著 IS曲線較為平坦；反之，則陡峭。 IS曲線移動還受利率之外的因素影響，財政政策的因素 T的變化將引起可支配收入的變化，進而影響消費， G的變化直接影響總需求，從而帶來 IS曲線的位移。當(dāng)政府實施擴張性的財政政策時，將會減少稅收，擴大政府支出，這些導(dǎo)致在同樣的利率水平下，總需求向外移動，進而導(dǎo)致 IS曲線向外移動。 IS曲線的數(shù)學(xué)推導(dǎo) 式 、投資和政府購買。 我們假設(shè)消費函數(shù)為：