結構金融市場產品創(chuàng)新(編輯修改稿)
2025-06-17 10:30 本頁面
【文章內容簡介】 CMOs組別及其償付規(guī)則 ? 規(guī)則 1：不同的組別享受不同的現(xiàn)金流受償次序 ? 規(guī)則 2：利息支付規(guī)則 – 除 Z債券外，其他證券組別根據期初票面余額計算每一組別的期間票面利息并具有相同的利息支付權利 ? 浮動與逆浮動組別同樣按照票面余額計算票面利息 – Z債券票面利息部分首先用于清償順序高級別組別本金 ? 浮動與逆浮動組別同樣按照順序級別償付 – 順序高級別證券本金清償完畢， Z債券才獲得償付 ? 規(guī)則 3：本金支付規(guī)則 – 最高級組別本金償付完畢，再依次清償順序組別 ? 浮動與逆浮動組別同樣按照順序級別償付 – 除 Z組別外每級組別在前級組別本金全部清償之前，只能獲得利息支付 – 在所有高級別組別本金清償完畢之后， Z債券才獲得償付，直至清償完畢 按計劃支付 CMO (PAC債券， Planned Amortization Class) ? 通過估計提前償付數量的范圍，創(chuàng)設出穩(wěn)定現(xiàn)金流償付特征的 CMOs – 嚴格按照本金償付時間表進行償付，即所謂“按計劃支付 CMOs” ? 既能夠防范“擴張風險”，也能夠抵御“收縮風險” ? 市場對于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流特征的 CMO產品需求 – 類似高級別公司債券 PAC債券存在的基礎 ? 假設存在基礎資產池債券最高和最低提前償還比例 – 在此雙限比例下，存在每期的最低本金償付額 /PAC本金償付時間表 ? 最大值下，貸款償還前期本金提前償付多；最小值下，本金后期提前償付多 – 實際提前償付只要介于此雙限比例之間，則債券最低償付額的實現(xiàn)就是有保證的 ? 由此構成 PAC債券存在的基礎，特別是防范擴張風險方面 PAC本金償付時間表 月份 90%PSA 300%PSA 最低本金償付額P AC 時間表1 508, 1,075, 508, 2 569, 1,279, 569, 3 631, 1,482, 631, 4 692, 1,683, 692, 5 753, 1,884, 753, 6 814, 2,083, 814, 7 ? ? ?102 1,452, 1,484, 1,452, 103 1,446, 1,458, 1,458, 104 1,440, 1,433, 1,433, 105 1,434, 1,408, 1,408, 106 ? ? ?在9 0 % P S A 和3 0 0 % P S A 提前償付假設下，面值4 億元，票面利率7 . 5 % ，W A C 8 . 1 2 5 % ，PAC債券設計思路 ? 以基礎資產池為抵押發(fā)行一組債券，既包含 PAC債券，也包含非 PAC債券 ? PAC債券獲得基礎資產池本金償付具有優(yōu)先權 ? 非 PAC債券作為支持債券，成為 PAC債券的保鏢 – 在提前償付比例介于估計比例之間時，支撐性債券可以承擔更多的提前償付風險 PAC債券下的 CMO結構 PAC債券下的 CMO結構 組別 面值 票面利率 PA 85,000, PB 8,000, PC 35,000, PD 45,000, PE 40,000, PF 30,800, S 156,200, 400,000, 按計劃支付 CMO 組別 (tranches)及其償付規(guī)則 ? 規(guī)則 1：不同的組別享受不同的現(xiàn)金流受償次序 ? 規(guī)則 2：利息支付規(guī)則 – 根據期初票面余額計算每一組別的期間票面利息并具有相同的利息支付權利 ? 規(guī)則 3：本金支付規(guī)則 – 滿足本金償付時間表的本金償付，最高級別PAC債券具有優(yōu)先償付權，并依次類推 – 超過本金償付時間表的本金償付由支持債券獲得，直至支持債券被全部清償 – 支持債券清償完畢，本金償付則按照優(yōu)先償付順序進行償付，形成順序支付 CMOs 各種提前償付速度下的 PAC債券的平均存續(xù)期 各種提前償付速度下的 PAC債券的平均存續(xù)期 PSA% PA PB PC PD PE PF 0 50 90 100 200 300 350 400 90PSA與 300PSA之間，債券平均存續(xù)期是穩(wěn)定的 PAC債券的進一步保護方法 ? 享有本金優(yōu)先償付權利，則降低了擴張風險 – 但是，如果出現(xiàn)大量本金被償付，則這種本金優(yōu)先償付的權利則帶來了收縮風險 ? PAC債券下的支持債券被清償后，改變償付規(guī)則 – 例如，所有超過計劃本金償付額的本金償付都向由最后次序的 PAC債券支付，并依次類推 – 再如，所有超過計劃本金償付額的本金償付都向長期 PAC債券支付，即所謂的“ reverse PAC structure” 目標分期償付債券 （ TAC債券， Targeted Amortization Class) ? 與 PAC債券一樣，使用本金償付時間表進行償付 ? 與 PAC債券不同，只有單一 PSA%償付速度 ? 能夠防范收縮風險，無法防范擴張風險 – 本金償付時間表是最高償付數量 ? 出現(xiàn)大量提前償付，超出計劃部分轉而支付給支持債券 – 但是，如果出現(xiàn)較少的本金償付，則沒有規(guī)定由支持債券提供
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