【文章內(nèi)容簡介】 議股權(quán)收購制度 – 股份收購中的條件平等與最高價(jià)原則 – 控制股東的誠信義務(wù)規(guī)則 – 內(nèi)部人的誠信義務(wù)規(guī)則 80 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) – 關(guān)聯(lián)股東的投票回避制度 – 大股東表決權(quán)限制制度 – 股東選擇審計(jì)者及申請(qǐng)?zhí)貏e調(diào)查的權(quán)利 – 股東訴訟制度 – 嚴(yán)打證券欺詐行為 81 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) – 獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問制度 – 內(nèi)部人持股 – 信息披露制度 – 中介機(jī)構(gòu)的誠信義務(wù) 82 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 目錄 ? 公 司 控 制 ? 反收購：策略與運(yùn)用 ? 機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理 ? 獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu) ? 案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭 83 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理 1990年以來，發(fā)端于英美國家、以機(jī)構(gòu)投資者為主力的公司治理運(yùn)動(dòng)蓬勃興起。各個(gè)國家的領(lǐng)先公司、機(jī)構(gòu)投資者、證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府部門，以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和世界銀行等國際組織，都已積極參與其中。公司治理，成為繼環(huán)境保護(hù)運(yùn)動(dòng)和消費(fèi)者保護(hù)運(yùn)動(dòng)之后，迅速在全球推開的第三項(xiàng)國際性運(yùn)動(dòng) —投資者保護(hù)運(yùn)動(dòng)。 84 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 套牢之后必然開口說話 80年代的股市并購風(fēng)潮，導(dǎo)致許多公司董事會(huì)采取了一些反并購措施，其中最著名并常被管理層采用的就是所謂 “ 股東權(quán)益計(jì)劃 ” ——毒藥丸設(shè)置 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 85 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 在這些并購中，機(jī)構(gòu)投資者本可以比市價(jià)高出 1/3—1/2的價(jià)格拋售股票?，F(xiàn)在這些反并購措施“剝奪”了投資者向愿意出高價(jià)購買股票者出售他們所持股票的原有機(jī)會(huì)和權(quán)利。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 86 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 投資者便以積極投資和參與公司治理來對(duì)抗。在一些積極行動(dòng)的大投資者公開宣布抵制之后，許多公司不得不放棄使用毒藥丸計(jì)劃等反敵意并購的措施。 87 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 促使機(jī)構(gòu)投資者積極行動(dòng)的一個(gè)重要?jiǎng)恿碜悦绹鴦诠げ可鐣?huì)保障局。該局給受制于聯(lián)邦法律的雇員福利基金寫了一封非常重要的信，要求這些養(yǎng)老基金的理事們?yōu)榱嘶鹗找嫒说睦鎱⒓悠渌顿Y公司的股東大會(huì)投票。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 88 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 美國 英國 德國 法國 瑞士 日本個(gè)人 49 21 15 23 19 20銀行 6 1 10 7 1 15退休保險(xiǎn)基金 28 50 12 9 14 12投資基金 12 8 8 11 15 —其他金融機(jī)構(gòu) 1 9 — 3 — 15非金融企業(yè) — 1 42 19 11 27政府 — 1 4 2 8 1外國股東 5 9 9 25 32 11總計(jì) 100 100 100 100 100 1001996年企業(yè)資產(chǎn)持有者的分類（占總資產(chǎn)的 %） 89 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 促使機(jī)構(gòu)投資者從被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)的一個(gè)更為基本的原因是，機(jī)構(gòu)投資者在美國股票市場(chǎng)所占份額越來越大，致使“華爾街準(zhǔn)則”不再實(shí)用。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 90 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 年份企業(yè)資產(chǎn)總市值 10 億美元機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)總產(chǎn)值 10 億美元機(jī)構(gòu)投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例 %1960 42 1. 2 52 .9 12 .61970 85 9. 4 10 6. 4 12 .41980 15 34 .7 51 9. 9 33 .91988 30 98 .9 13 68 .7 44 .21989 38 09 .7 17 10 .7 44 .91990 35 30 .2 16 65 .9 47 .21991 48 63 .8 20 65 .5 42 .51992 54 62 .9 24 23 .2 44 .41993 62 78 .5 28 09 .4 44 .71994 82 93 .4 30 27 .9 36 .51995 83 45 .4 38 89 .5 46 .61996 10 06 1. 0 51 73 .3 48 .81997 12 90 0. 0 64 92 .0 48 .0美國機(jī)構(gòu)投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例 91 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 社會(huì)責(zé)任是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的一個(gè)重要原因，公司治理運(yùn)動(dòng)的積極推動(dòng)者之一正是美國投資者責(zé)任研究中心。這是一家獨(dú)立、非贏利、會(huì)員制的從事有關(guān)代理投票、公司治理及企業(yè)的社會(huì)責(zé)任等問題的研究、軟件和咨詢服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 92 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理“得與失”比例發(fā)生改變，可能有如下兩個(gè)原因。一是如前所述機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模擴(kuò)大的“套牢”效應(yīng)，割肉成本太高，已經(jīng)別無選擇，參與公司治理所獲凈收益只要大于割肉成本就值得參與公司治理。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 93 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 二是機(jī)構(gòu)投資者持有眾多公司的股份，而公司治理中有一些各個(gè)上市公司可以通用的最佳做法和基本準(zhǔn)則，機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理中積累的這些專業(yè)只是可以移植到其所投資的其他公司中去，這種“知識(shí)分享”減少了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的單位公司成本，致使參與公司治理成為機(jī)構(gòu)投資者的一項(xiàng)有利可圖的生意或業(yè)務(wù) 94 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 見下圖：投資者和交易者在股票市場(chǎng)上的兩種不同航路 二 、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 95 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 投資者信心 公司治理 公司表現(xiàn) 投資者 持續(xù)性的估價(jià) 增長和分紅 管理質(zhì)量 產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量 吸引、培養(yǎng)和留住優(yōu)秀人 才的能力 長期投資價(jià)值 公司資產(chǎn)的運(yùn)用 財(cái)務(wù)堅(jiān)實(shí)性 創(chuàng)新 利潤 企業(yè)的真正價(jià)值 —產(chǎn)生利潤流和回報(bào) 交易者 技術(shù)分析或股價(jià)走勢(shì)判斷 短期的股價(jià)上漲和對(duì) 分紅的一定興趣 股票持有人 投資者和交易者在股票市場(chǎng)上的兩種不同航路 96 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 貝利 —米恩斯模式兩權(quán) 分離 /經(jīng)理人主導(dǎo) 所有者 / 經(jīng)理人 分散的股東 經(jīng)理人 21世紀(jì)模式 兩權(quán)分離 /投資者主導(dǎo) 古典模式 投資者 交易者 企業(yè)制度的發(fā)展方向 97 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 企業(yè)制度發(fā)展的三個(gè)階段 所 有 者 / 經(jīng)營者合一階段兩權(quán)分離 / 經(jīng)營者主導(dǎo)階段兩權(quán)分離 / 投資者主導(dǎo)階段美國，上市公司1990 年代以前60 70 年代達(dá)到頂峰從 80 年代的惡意并購開始 , 到 90年代掀起公司治理運(yùn)動(dòng)已經(jīng)全面進(jìn)入中國。國企改制上市改革以前 ,及國有獨(dú)資的新建企業(yè)放權(quán)讓利 / 承包制改革 , 行政控制上市指標(biāo) , 流通股比例過低 /無法進(jìn)行惡意并購 , 股票市場(chǎng)沒有退出和下市機(jī)制2021 年開始出現(xiàn)明顯的投資者主導(dǎo)趨勢(shì) , 領(lǐng)先企業(yè)開始注意與投資者的有效溝通 , 自覺加強(qiáng)公司治理 ,提升企業(yè)形象和在資本市場(chǎng)上的可持續(xù)競爭力民企創(chuàng)業(yè)上市自主創(chuàng)業(yè)階段私募資金或風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入開始從首次公開募股、上市開始逐步進(jìn)入98 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 通用汽車公司于 1994年發(fā)布了“通用汽車董事會(huì)關(guān)于公司治理中一些重大事項(xiàng)的指引”。這一指引作為由市場(chǎng)推動(dòng)的公司治理標(biāo)準(zhǔn)和樣式的一個(gè)范例引起了廣泛的關(guān)注。 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 99 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 ―通用指引”發(fā)布之后立即收到了加州公職人員養(yǎng)老基金組織的認(rèn)可和歡迎，該組織要求在其投資組合中的 300多家公司學(xué)習(xí)通用汽車公司，并進(jìn)行類似的公司治理評(píng)估。 100 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 美國、英國和日本等多個(gè)國家的公司每年把其投資組合中那些業(yè)績不良、公司治理質(zhì)量低劣的公司納入黑名單。不顧投資者呼聲、著手改進(jìn)公司治理狀況的企業(yè)，要么總裁下崗，要么估價(jià)下跌 成為公司襲擊者的獵物。 101 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 一類股東 在財(cái)務(wù)和投 票兩個(gè)方面 均積極 ,如 :巴 菲特 ,LENS及 其他積極管 理的公共退 休基金 二類股東 財(cái)務(wù) 方面被 動(dòng)而 投票積 極 , 如 :CalPERS, 紐約州共同 體基金及其 他投資指數(shù) 化但積極參 與投票的基 金 三類股東 在財(cái)務(wù)方面 積極但投票 不積極 ,如 : 許多銀行 的信托帳戶 , 和大多數(shù)公 司 (私人 )養(yǎng) 老基金 四類股東 財(cái)務(wù)和投票 兩個(gè)方面均 不積極 ,如 :大 多數(shù)貨幣經(jīng) 理 ,技術(shù)分析 派 (program trader traders) 根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的方式、深度，可以進(jìn) 一步將機(jī)構(gòu)投資者分為四種類型。 投資者 交易者 102 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 LENS基金被稱為第一家公司治理基金 ,LENS也自稱為公司治理投資者、一種積極投資選擇、一家最積極的貨幣經(jīng)理。該公司的投資選擇則是從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和公司治理評(píng)價(jià)兩個(gè)角度找出價(jià)值評(píng)估和有價(jià)值可通過公司治理（主要是股東作用）提高的公司。 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 103 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 “卡內(nèi)基曾說最好的投資戰(zhàn)略是把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里，然后緊緊地盯住這個(gè)籃子。我們的戰(zhàn)略是不僅盯住籃子還要盯住雞蛋，并且我們要確信讓那些雞蛋知道有人在盯住他們。 104 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 我們發(fā)現(xiàn)董事會(huì)就象亞原子一樣，知道他們受到關(guān)注時(shí)會(huì)有不同的行為。我們的初衷就是制造這種不同。我們的經(jīng)驗(yàn)表明股東的參與能夠增加價(jià)值。 105 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 $$$$$$$Jul92 Jul93 Jul94 Jul95 Jul96 Jul97 Jul98 Jul99Lens StocksSamp。P500 Lens’股票組合與 Samp。P 500回報(bào)比較 — 美元投資的價(jià)值 106 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 美國公司股票 1400家大公司 ,1700家中等公司 績效篩選 (performance screens) 900只股票 治理篩選 (governance screen) 財(cái)務(wù)篩選 (financial screen) 100只股票 股東基礎(chǔ) 董事會(huì) /經(jīng)理層 潛在價(jià)值 相對(duì)績效 相對(duì)價(jià)值 潛在行動(dòng) 100只股票 投資建議 1020只股票 510只股票 公司治理與投資委員會(huì) LENS的投資計(jì)劃 107 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 目錄 ? 公 司 控 制 ? 反收購：策略與運(yùn)用 ? 機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理 ? 獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu) ? 案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭 108 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu) 董事會(huì)的作用 董事會(huì)具有信托作用。董事會(huì)被期望利用它的誠實(shí)和能力去審視公司的戰(zhàn)略、計(jì)劃和重大的決策，并且根據(jù)股東和社會(huì)的利益去監(jiān)督和監(jiān)控公司的管理層。 109 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2021級(jí)教案 董事會(huì)的作用 經(jīng)常充分討論并確立公司的商業(yè)戰(zhàn)略是董事會(huì)的職責(zé)所在。公司治理結(jié)構(gòu)的最佳實(shí)踐表明： ?在任何給定的財(cái)務(wù)或日歷年度，董事會(huì)的會(huì)議不能少于 4次，也