項(xiàng)目融資的資金來(lái)源資金結(jié)構(gòu)(編輯修改稿)
2025-06-16 00:21 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資金的利率結(jié)構(gòu) 固定利率、浮動(dòng)利率、其他形式 一般，長(zhǎng)期借款利率的選擇： 期限 ， 風(fēng)險(xiǎn) 利率 若預(yù)期利率 ，采用 ——固定利率 若預(yù)期利率 ，采用 ——浮動(dòng)利率 利率較高、但固定 利率較低、但波動(dòng) 具有固定利率特征的浮動(dòng)利率（浮 動(dòng)利率機(jī)制下的利率封頂） 固定利率，短期內(nèi)融資成本高，但風(fēng)險(xiǎn)小 資金的貨幣結(jié)構(gòu) 包括：貨幣的品種結(jié)構(gòu)、貨幣的市場(chǎng)來(lái)源結(jié)構(gòu) 要求 ： （ 1）不局限于單一的貨幣，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)； （ 2）不局限于在一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)上融資，以減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。 二、確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 行業(yè)因素 ?行業(yè)的資本規(guī)模很高，就會(huì)導(dǎo)致該行業(yè)的項(xiàng)目需要提高債務(wù)融資的比例 ； ?資產(chǎn)流動(dòng)性高的行業(yè)，其項(xiàng)目融資也可以高負(fù)債 ； ?新興的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，項(xiàng)目融資的負(fù)債水平不宜過(guò)高 ； ?成熟的高成長(zhǎng)行業(yè)內(nèi)的項(xiàng)目融資 ，可以多發(fā)行債券進(jìn)行融資 。 政策因素 ? 我國(guó)實(shí)行項(xiàng)目資本金制度，項(xiàng)目必須首先落實(shí)資本金才能建設(shè)，資本金不可抽回。 ? 國(guó)家規(guī)定項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例為： 項(xiàng)目所屬行業(yè) 項(xiàng)目資本金比例要求 交通運(yùn)輸、煤炭 ≥35% 鋼鐵、郵電、化肥 ≥25% 電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工 ≥20% 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 稅收因素 ? 貸款利息可以抵稅，而股利則不能在稅前扣除。 ∴ 當(dāng)債務(wù)成本與權(quán)益成本相同時(shí)，由于抵稅作用使得實(shí)際的債務(wù)成本小于權(quán)益成本，實(shí)際債務(wù)成本 =i （ 1T） ? 明確東道國(guó)的稅法是否規(guī)定公司債務(wù)可以計(jì)入公司成本沖抵所得稅 。 資本市場(chǎng)環(huán)境 ? 當(dāng)資本市場(chǎng)供過(guò)于求時(shí)債務(wù)資金的比例可以相對(duì)高一些 ； ? 若資本市場(chǎng)資金比較短缺時(shí)，投資者在借貸雙方的談判中處于不利的地位，籌資難度大，成本相對(duì)較高，債務(wù)資金的比例就要相對(duì)低一些。 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 項(xiàng)目規(guī)模 ? 對(duì)于規(guī)模相對(duì)較小的項(xiàng)目 ，可以考慮投入更高比例的權(quán)益資本 。 ? 對(duì)于一些大型的項(xiàng)目，債務(wù)融資可占到大部分 。 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期 ? 股本資金是項(xiàng)目中使用期限最長(zhǎng)的資金，而債務(wù)資金的使用則是有固定期限的，就需要根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命周期和現(xiàn)金流狀況來(lái)決定項(xiàng)目的長(zhǎng)期貸款情況 。 三、確定資金結(jié)構(gòu)的方法 ? EBITEPS方法 EBIT（ Earings Before Interest and Taxes）為息稅前利潤(rùn)，EPS（ Earings Per Share）為每股收益。 （ 1）含義： 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 指每股收益 (EPS)不受 融資方式 影響 的銷售水平（或者息稅前利潤(rùn) EBIT）。 根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以判斷在什么樣的銷售水平下應(yīng)采用何種資本結(jié)構(gòu)。（判斷在各個(gè) EBIT水平下，應(yīng)當(dāng)采取何種資本結(jié)構(gòu)） 。 （ 2）決策標(biāo)準(zhǔn) —— 每股收益（ EPS）最大的籌資方式為最優(yōu)。 下頁(yè)圖 ?EBITEPS法 （ 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法） —— 非上市公司（增資決策） ?測(cè)算法 （比較資金成本法） —— 上市公司 發(fā)行股票 or債券 0 E B I T E P S 債券 融資 股票融資 股票融資的優(yōu)勢(shì) 債券融資的優(yōu)勢(shì) X EBITEPS方法示意圖 當(dāng)實(shí)際 EBIT EBIT時(shí)，應(yīng)采用增加負(fù)債籌資方式； 當(dāng)實(shí)際 EBITEBIT時(shí)，應(yīng)采用增加所有者權(quán)益籌資方式； （ 3） EPS公式 每股收益 EPS＝凈利潤(rùn) / 普通股股數(shù) ＝ [(息稅前利潤(rùn)－利息 ) (1T)D] /普通股股數(shù) ∴ EPS＝ [(EBITI) (1T)D] / N ? 籌資決策，對(duì)于非上市公司，以 EPS為標(biāo)準(zhǔn) 對(duì)于上市公司，以 CAPM模型為標(biāo)準(zhǔn) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 WACC=Rf+β（ Rm Rf） 每股收益 ? ?1 1 1 1E P S E B I T I 1 T D N? ? ? ????? （ ）? ?2 2 2 2E P S E B I T I 1 T D N? ? ? ????? （ ）? ? ? ?1 1 1 2 2 2E B I T I 1 T D E B I T I 1 T DNN? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?（ ） （ ）令 EPS1=EPS2，有 I I2—— 分別表示股票融資的成本和債券融資的年利息； T—— 所得稅率； D D2—— 分別為股票融資和債券融資下的優(yōu)先股股利； N N2—— 分別為股票融資和債券融資下的普通股股數(shù)。 （ 4）每股收益無(wú)差別點(diǎn)公式（ EBITEPS公式） EBIT ——每股收益無(wú)差別點(diǎn) （ EPS不受融資方式影響時(shí)的 EBIT） （ 5） 運(yùn)用無(wú)差異點(diǎn)法確定最佳資本結(jié)構(gòu)的基本步驟如下（ 主要適用于增資決策 ） ： 首先，列出兩個(gè)籌資方案的 EPS的計(jì)算公式。 其次，令兩方案的 EPS相等，計(jì)算出令兩方案 EPS相等時(shí)的 EBIT，這個(gè) EBIT就是每股收益
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