【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資者沒(méi)有太大的區(qū)別，這是由項(xiàng)目融資的特點(diǎn)所決定的。 項(xiàng)目融資出現(xiàn)借款人違約而債務(wù)無(wú)法獲得償還的可能性主要有三種形式：第一，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量不足以支付債務(wù)的償還；第二，項(xiàng)目投資者或獨(dú)立第三方不執(zhí)行所承擔(dān)的具有債權(quán)保證性質(zhì)的項(xiàng)目義務(wù)；第三，在項(xiàng)目公司違約時(shí)，項(xiàng)目資產(chǎn)的價(jià)值不足以償還剩余的未償還債務(wù)。 利率結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資中的債務(wù)資金利率主要為浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)／固定利率三種機(jī)制。使用較為普遍的債務(wù)資金形式，如辛迪加銀團(tuán)貸款、歐洲期票、美國(guó)商業(yè)票據(jù)等，采用的多為浮動(dòng)利率，計(jì)算利率的基礎(chǔ)(以美元貸款為例)一般為L(zhǎng)IBOR(倫敦同業(yè)銀行拆放利率)、美國(guó)銀行的優(yōu)息利率(Prime Rate)，有時(shí)也使用美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的證券收益率(Yield)，然后根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，金融市場(chǎng)上的資金供應(yīng)狀況等因素在這個(gè)基礎(chǔ)上加一個(gè)百分?jǐn)?shù)，形成借款人的實(shí)際利息率。浮動(dòng)利率債務(wù)一般的利率變動(dòng)期間為三個(gè)月和六個(gè)月，在此期間內(nèi)利率是固定的。 采用固定利率機(jī)制的債務(wù)資金有兩種可能性：一種可能性是貸款銀團(tuán)所提供的資金本身就具有固定利率的結(jié)構(gòu)，如一些長(zhǎng)期債券和財(cái)務(wù)租賃；另一種可能性是通過(guò)在金融掉期市場(chǎng)上將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換成為固定利率而獲得的，利率被固定的期限可以是整個(gè)融資期，也可以是其中的一個(gè)部分。評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要綜合考慮三方面的因素：① 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征；② 金融市場(chǎng)上利率的走向；③ 借款人對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)的要求。首先，項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征起著決定性的作用。有一種類型的項(xiàng)目，如一些火力發(fā)電廠項(xiàng)目，一些專門為發(fā)電站供應(yīng)煤炭的煤礦項(xiàng)目和一些運(yùn)輸系統(tǒng)項(xiàng)目，由于政府部門作為項(xiàng)目產(chǎn)品(或服務(wù))的承購(gòu)方將產(chǎn)品(或服務(wù))的價(jià)格以固定價(jià)格加通貨膨脹因素的公式確定，因而項(xiàng)目的現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性很強(qiáng)。對(duì)于這類項(xiàng)目，采用固定利率機(jī)制有許多優(yōu)點(diǎn)，有利于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。另一種類型的項(xiàng)目，如資源和原材料項(xiàng)目，雖然可以有“無(wú)論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”性質(zhì)的產(chǎn)品銷售安排，但是，產(chǎn)品價(jià)格是由國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格規(guī)定的。這類項(xiàng)目的現(xiàn)金流量極不穩(wěn)定，價(jià)格好時(shí)，項(xiàng)目現(xiàn)金流量就很好；價(jià)格壞時(shí)，項(xiàng)目現(xiàn)金流量就很差，對(duì)于這類項(xiàng)目，采用固定利率就有一定的缺點(diǎn)，在產(chǎn)品價(jià)格不好時(shí)將會(huì)增加項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際金融市場(chǎng)上的浮動(dòng)利率，其基本變化趨勢(shì)是跟隨各主要工業(yè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況和政府金融政策的，國(guó)際市場(chǎng)上的資源和原材料價(jià)格的變化趨勢(shì)與世界經(jīng)濟(jì)的繁榮和衰退趨勢(shì)也基本大致吻合。在經(jīng)濟(jì)衰退期，各工業(yè)國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，多用降低利率作為一種主要手段。因此，采用浮動(dòng)利率機(jī)制，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格不好時(shí)，雖然項(xiàng)目現(xiàn)金流量較差，但是，由于利率也較低，相應(yīng)也降低了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)金融市場(chǎng)中利率的趨向分析在決定債務(wù)資金利率結(jié)構(gòu)時(shí)也起著很重要作用。在利率達(dá)到或接近谷底時(shí)，如果能將部分或全部浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)化成為固定利率債務(wù)，無(wú)疑對(duì)借款人是一種有利的安排，這樣可以在較低成本條件下將一部分融資成本固定下來(lái)。第三，任何一種利率結(jié)構(gòu)都有可能為借款人帶來(lái)一定的利益但也會(huì)相應(yīng)增加—定的成本，最終取決于借款人如何在控制融資風(fēng)險(xiǎn)和減少融資成本之間權(quán)衡。如果借款人將控制融資風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，在適當(dāng)時(shí)機(jī)將利率固定下來(lái)是有利的，然而短期內(nèi)可能要承受較高的利息成本；如果借款人更趨向于減少融資成本，問(wèn)題就變得相對(duì)復(fù)雜得多，要更多的依賴于金融市場(chǎng)上利率趨向的分析。因此，近幾年在上述兩種利率機(jī)制上派生出幾種具有固定利率特征的浮動(dòng)利率機(jī)制，以滿足借款人的不同需要。 簡(jiǎn)單地說(shuō)，具有固定利率特征的浮動(dòng)利率機(jī)制是相對(duì)浮動(dòng)利率加以封頂，對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，在某個(gè)固定利率水平之下，利率可以自由變化，但是，利率如果超過(guò)該固定水平，借款人只按照該固定利率支付利息。這種利率安排同樣是需要成本的。 貨幣結(jié)構(gòu)與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目融資債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)。另外，為了減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和其它不可預(yù)見(jiàn)因素，國(guó)際上大型項(xiàng)目的融資安排往往不局限于在一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)上融資，也不局限于一種貨幣融資。事實(shí)證明，資金來(lái)源多樣化是減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的一種有效措施。 二、債務(wù)資金的種類 在項(xiàng)目融資中被廣泛使用的債務(wù)資金主要有：商業(yè)銀行貸款、國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款、歐洲債券和歐洲期票、美國(guó)商業(yè)票據(jù)、租賃等。第四節(jié) 債務(wù)資金的籌措方式 我們?cè)谶@一節(jié)討論項(xiàng)目融資可能用到的融資工具及資金來(lái)源，雖然有些還沒(méi)有在項(xiàng)目融資中得到應(yīng)用，但是它們具有的特征使其在將來(lái)可能被應(yīng)用到項(xiàng)目融資中。只要資金信貸風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，利用項(xiàng)目融資進(jìn)行融資的公司總能找到合適的融資工具及資金來(lái)源。一、商業(yè)銀行貸款融資貸款融資是項(xiàng)目融資的重要組成部分，有些項(xiàng)目甚至由貸款構(gòu)成其債務(wù)融資的全部。貸款融資具體分為：l 國(guó)內(nèi)貸款融資：包括商業(yè)銀行貸款和政策性銀行貸款；l 國(guó)外貸款融資：主要是指國(guó)際金融組織貸款、外國(guó)政府貸款和國(guó)際商業(yè)貸款等。商業(yè)銀行一直是項(xiàng)目融資資金的最大的來(lái)源，這主要是因?yàn)樯虡I(yè)銀行具備評(píng)估項(xiàng)目貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)的能力。許多大的國(guó)際商業(yè)銀行擁有各種各樣的工程師及金融專家，他們擅長(zhǎng)于構(gòu)建項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)，分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。 貸款銀行可以是有擔(dān)保的，也可以是無(wú)擔(dān)保的?？梢詢H由一個(gè)銀行為項(xiàng)目提供貸款，或者由多家商業(yè)銀行聯(lián)合提供貸款，也可以采用辛迪加銀團(tuán)貸款的形式。貸款的類型有：（1）工程貸款（construction loan）工程貸款是指對(duì)工程發(fā)放的短期不動(dòng)產(chǎn)貸款。貸款資金按實(shí)際需要或事先擬定的計(jì)劃分期支付。工程完工后，通常用抵押貸款的進(jìn)款償還這種貸款。貸款利率一般比優(yōu)惠利率高，通常還有附加費(fèi)用，這種貸款的實(shí)際收益一般較高。 （2）定期貸款(term loan)定期貸款指商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司或商業(yè)財(cái)務(wù)公司提供給實(shí)業(yè)公司的中、長(zhǎng)期(一般2到10年)有擔(dān)保貸款，通常用以購(gòu)買資本設(shè)備或用作營(yíng)運(yùn)資金。這種貸款在一固定期限內(nèi)分期償還，有時(shí)采用氣球型還款方式。定期貸款協(xié)議規(guī)定借款人必須滿足一系列條件：保持營(yíng)運(yùn)資本的最低額及負(fù)債對(duì)資本凈值的標(biāo)準(zhǔn)比例，限制紅利的分發(fā)及維持管理的連續(xù)性。（3）橋梁貸款(bridge loan)，也稱轉(zhuǎn)換貸款，多為期待得到中期或長(zhǎng)期融資時(shí)，暫時(shí)過(guò)渡性地使用這種貸款，以滿足對(duì)資金的臨時(shí)需求。 （4）抵押貸款(mortgage loan)，以某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的留置權(quán)，作為償還貸款保證抵押給貸款人，而獲得的貸款。 （5）營(yíng)運(yùn)資金貸款。指為補(bǔ)充公司的營(yíng)運(yùn)資金而提供的貸款。 商業(yè)銀行的貸款多限制為5至10年，采用以Libor或政府債券利率為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率。但是更長(zhǎng)期的貸款及5年或10年的固定利率貸款也有可能取得。 另外，備援承諾(stand by mitment)在項(xiàng)目融資中也通常用到，一般由有較強(qiáng)評(píng)估信貸風(fēng)險(xiǎn)能力的銀行提供。備援承諾，指銀行保證在一定時(shí)期內(nèi)貸給某客戶一定金額的資產(chǎn)，但只能用于某些特定事宜的資金需要。這種業(yè)務(wù)，通常要求借款人支付承諾費(fèi)，而且以這種承諾安排的貸款利息，要比長(zhǎng)期貸款的利息高。 商業(yè)銀行貸款文件包括貸款協(xié)議、擔(dān)保及安全協(xié)議。貸款協(xié)議中至少應(yīng)包含以下主要方面： (1)貸款數(shù)額；(2)承諾費(fèi)；(3)貸款期限及償還日程安排；(4)利息。二、設(shè)備供應(yīng)商受控財(cái)務(wù)公司(captive finance pany)急于為項(xiàng)目提供產(chǎn)品或設(shè)備的公司是項(xiàng)目融資的又一重要資金來(lái)源。大型設(shè)備的制造廠商一般設(shè)立受控財(cái)務(wù)公司為消費(fèi)者購(gòu)買其產(chǎn)品提供融資。受控財(cái)務(wù)公司的股份完全由其母公司占有，最典型的有通用汽車票據(jù)公司及國(guó)際收割機(jī)信貸公司。盡管這些公司財(cái)務(wù)上獨(dú)立，但母公司經(jīng)常采用次級(jí)貸款方式增加子公司資產(chǎn)凈值，對(duì)子公司經(jīng)常起到杠桿支持作用，并保證他們積極參與商業(yè)票據(jù)和債券市場(chǎng)。由于激烈的競(jìng)爭(zhēng)，受控財(cái)務(wù)公司一般為其母公司設(shè)備的購(gòu)買者提供利率及期限方面十分優(yōu)惠的貸款，這種貸款在資金市場(chǎng)上是難以取得的。受控財(cái)務(wù)公司提供的金融工具包括有擔(dān)保及無(wú)擔(dān)保定期貸款、分期支付貸款和租賃。三、進(jìn)出口信貸很多國(guó)家為了鼓勵(lì)本國(guó)的出口，多成立進(jìn)出口銀行，為購(gòu)買本國(guó)廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品的外國(guó)客戶提供出口信貸。出口信貸的期限較一般商業(yè)銀行的貸款要長(zhǎng)，而且利率也要稍低一些。當(dāng)多個(gè)國(guó)家爭(zhēng)相為某一國(guó)家的項(xiàng)目提供設(shè)備時(shí)，該項(xiàng)目在取得出口信貸方面就存在優(yōu)勢(shì)，可以取得成本較低的貸款。四、世界銀行及地區(qū)性開(kāi)發(fā)銀行 世界銀行及地區(qū)性開(kāi)發(fā)銀行為了促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及環(huán)境等各方面的改善，可能為某些項(xiàng)目投入股本或提供貸款。 這種類型的貸款一般期限較長(zhǎng)，利率較低，而且世界銀行及地區(qū)發(fā)展銀行的參與利于鼓勵(lì)其他金融機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目提供貸款，有時(shí)可能采取一般性商業(yè)銀行與世界銀行或地區(qū)性開(kāi)發(fā)銀行聯(lián)合為項(xiàng)目提供貸款。其不足之處是，貸款審批時(shí)間長(zhǎng)，貨幣風(fēng)險(xiǎn)大。五、當(dāng)?shù)卣?當(dāng)?shù)卣疄榱斯膭?lì)鐵路、公路、電子、水處理工廠等基礎(chǔ)設(shè)施的承建，也經(jīng)常為項(xiàng)目提供直接或間接的支持，例如：(1)國(guó)家投資公司為項(xiàng)目公司注入股權(quán)；(2)國(guó)家資助的信貸；(3)稅收優(yōu)惠；(4)在能源、交通、通訊原材料供應(yīng)等方面提供便利，在治安等方面服務(wù)。六、機(jī)構(gòu)貸款人機(jī)構(gòu)貸款人，例如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等，也是項(xiàng)目融資的資金來(lái)源之一。在美國(guó)，機(jī)構(gòu)貸款人通?？梢蕴峁┢谙掭^長(zhǎng)的固定利率貸款。但是，法律規(guī)定這種貸款的有限部分可以提供給國(guó)外用戶，例如，保險(xiǎn)公司對(duì)外國(guó)的貸款應(yīng)少于其資產(chǎn)的5％。七、辛迪加貸款辛迪加貸款指多個(gè)銀行聯(lián)合向一客戶提供的貸款或其他支持，這些銀行貸款的提供遵照同一個(gè)貸款協(xié)議所規(guī)定的同一期限和其他條件。辛迪加貸款的利率一般是浮動(dòng)的，一般以某一短期利率為基準(zhǔn)加上一固定的差幅，而該短期利率是浮動(dòng)的。辛迪加貸款的取得，一般需支付承諾費(fèi)、代理費(fèi)和管理費(fèi)，銀行具有抵償權(quán)(right of offset)，即銀行依法沒(méi)收客戶在他處的存款，沖抵違約貸款的權(quán)力。辛迪加貸款的參與者包括各種類型的金融機(jī)構(gòu)，不過(guò)多為知名的國(guó)際性銀行。代理銀行或牽頭銀行負(fù)責(zé)構(gòu)建貸款的體系、利率的設(shè)定、付款日期、文件的準(zhǔn)備及對(duì)客戶的監(jiān)督。 項(xiàng)目融資采用辛迪加貸款具有極大的優(yōu)越性： (1)可以籌集到數(shù)額巨大的貸款。辛迪加貸款是國(guó)際資本市場(chǎng)上最大的資金來(lái)源。(2)貸款可以由多種貨幣組成。(3)可以由多方參與。(4)參與辛迪加貸款的銀行善于分析并能承受項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)。(5)可以提前償還。 不利之處是，辛迪加貸款一般采用浮動(dòng)利率，借款成本很高。 辛迪加貸款多由政府及政府機(jī)構(gòu)借入，但是資信度較高的公司及能源、交通等項(xiàng)目也可以利用辛迪加貸款方式籌集資金。 辛迪加貸款多為美元，但也可以是先令、馬克、瑞士法郎、日本元等。 每個(gè)國(guó)家的中央銀行多希望辛迪加貸款的牽頭銀行為其國(guó)內(nèi)銀行。 很多辛迪加貸款是無(wú)擔(dān)保貸款，但銀行可以通過(guò)負(fù)擔(dān)保條款保障貸款的收回。八、產(chǎn)品支付協(xié)議 石油、天然氣、煤礦等資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，經(jīng)常采用產(chǎn)品支付協(xié)議，即產(chǎn)品的用戶提前支付部分款項(xiàng)給項(xiàng)目公司，只有成功開(kāi)發(fā)出石油、天然氣、煤，項(xiàng)目公司才能以其產(chǎn)品或產(chǎn)品銷售收入，償還這部分提前支付的款項(xiàng)；若項(xiàng)目失敗，則項(xiàng)目發(fā)起人沒(méi)有義務(wù)為項(xiàng)目公司償還這部分貸款。聲譽(yù)良好的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者是取得產(chǎn)品提前支付貸款的關(guān)鍵。在英國(guó)北海油田的開(kāi)采項(xiàng)目中，提前支付協(xié)議得到廣泛的應(yīng)用。九、短期融資工具 商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù)沒(méi)有抵押擔(dān)保，盡管有一些采用直接計(jì)息方式，但一般以貼現(xiàn)方式計(jì)息?？梢灾苯影l(fā)行，也可以通過(guò)發(fā)行人發(fā)行。發(fā)行人樂(lè)于使用商業(yè)票據(jù)的原因在于其期限靈活，利率通常低于銀行利率；投資者喜歡這種信用工具是因?yàn)槠潇`活性及安全性，因?yàn)樯虡I(yè)票據(jù)多為信譽(yù)等級(jí)最高的銀行或公司發(fā)行。 通過(guò)發(fā)行新的商業(yè)票據(jù)償還舊的商業(yè)票據(jù)，就可以達(dá)到融通長(zhǎng)期資金的目的。項(xiàng)目融資中，由于項(xiàng)目公司多是新成立的，沒(méi)有經(jīng)營(yíng)歷史，可以取得商業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司的信用支持，而發(fā)行商業(yè)票據(jù)。短期滾動(dòng)票據(jù)(shortterm rollover notes)項(xiàng)目融資中還應(yīng)用短期票據(jù)為其融通部分資金。較之商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，該市場(chǎng)較小。短期票據(jù)利率較低，但短期票據(jù)的發(fā)行一般必須以商業(yè)銀行的信用擔(dān)保為前提，因此發(fā)行人還必須為該信用支持支付擔(dān)保費(fèi)用。 歐洲商業(yè)票據(jù)(Euromercial pager)市場(chǎng) 歐洲商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是在歐洲短期票據(jù)(Euronotes)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。歐洲短期票據(jù)期限多為1周、1日、3個(gè)月、6個(gè)月或1年，所用貨幣多為美元，但也可以是先令、日元等，它的發(fā)行一般以銀行的信用支持為前提。 歐洲商業(yè)票據(jù)期限一般為78天至178天，可以是固定利率，或以Libor為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率，一般由銀行或投資銀行擔(dān)當(dāng)中間商，以滿足投資者的安全性要求，即歐洲商業(yè)票據(jù)一般賣給銀行，再由銀行賣給投資者。日本商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)日本商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)處于初步發(fā)展階段，當(dāng)局限制發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司數(shù)而且對(duì)公司投資于商業(yè)票據(jù)也加以管制。但是許多國(guó)外的投資銀行已進(jìn)入日本，他們連同日本的有實(shí)力銀行，正致力于該市場(chǎng)的發(fā)展。而且日本的銀行正尋求新