投資學(xué)屠新曙著第三章(編輯修改稿)
2025-06-14 22:27 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的證券 ， 其完全喪失價值的可能性均為 1/10， 則一筆資金投資于其中一種證券而完全損失的可能性 ， 是將該筆資金投資于 10種不同證券而完全損失的可能性的 109倍 。 ? 這是因為前者的概率是 1/10， 而后者的概率是 (1/10)10。 ? 直觀上我們也可以清楚地看出 ， 10家不相關(guān)聯(lián)的公司同時倒閉的可能性總要比一家公司突然破產(chǎn)的可能性小得多 。 ? 在這里 ， 我們僅選取了證券相互獨立的場合 。 ? 事實上 ， 在各種證券不完全獨立的情況下 ， 分散投資也可以分散風(fēng)險 。 特別是由高風(fēng)險投資向低風(fēng)險投資分散時 ， 這種作用更為明顯 。 24 ? 例 3： A、 B兩只股票的價格變動方向和變動幅度完全相同 ， 當(dāng) A股票的價格上升時 ， B也以相同的幅度上升 ， 反之亦然 。 如果投資者同時持有股票A、 B， 則他承擔(dān)的風(fēng)險不會降低 （ 見圖 31） 。 ? 假設(shè) A、 C兩股票的價格變動方向完全相反 ， 變動幅度完全相同 ， 當(dāng) A股票價格上升時 ， 股票 C的價格以相同幅度下降 ， 反之亦然 。 這種完全相反的變動 ， 使它們的風(fēng)險相互抵消了 （ 見圖 32） 。 ? 這是兩種極為少見的情況 ， 大部分情況是介于二者之間 ， 或者兩種證券的價格變動毫不相關(guān) ， 此時分散投資可使風(fēng)險大量減少 。 25 26 27 ? 從上例我們可以得知兩點： ? 第一、當(dāng)投資者同時持有幾種各不相同的證券時，他所承擔(dān)的風(fēng)險有可能被分散，使他承受的總風(fēng)險小于分別投資于這些證券所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險。這種因分散投資而使風(fēng)險下降的效果稱為證券組合效應(yīng)或資產(chǎn)多樣化效應(yīng)。 ? 第二，一個證券組合的風(fēng)險不是孤立地取決于構(gòu)成組合的各個個別證券的風(fēng)險，也不是簡單地等于組合中各種風(fēng)險的總和，而是取決于它們之間相互關(guān)聯(lián)的程度。 ? 多元化分散風(fēng)險投資應(yīng)該 遵循的原則 ：是選擇那些預(yù)期價格變化能相互沖抵的證券進行投資。 28 ? 選擇多元化投資來分散風(fēng)險，不是說要求投資于許許多多不同行業(yè)的證券。 ? 可分散的風(fēng)險也就是非系統(tǒng)風(fēng)險，它只對個別的證券產(chǎn)生影響，而對其它證券毫無影響，因此可以通過證券組合來消除。 ? 隨著股票種類從 1增加到 15或者 20左右，非系統(tǒng)風(fēng)險逐步降低為零。 ? 不可分散的風(fēng)險，也就是系統(tǒng)風(fēng)險，是不能通過投資多元化來消除的。 ? 例如，分散化并不能排除市場利率變化的影響。 ? 總之，由于各種證券受風(fēng)險影響而產(chǎn)生的價格變動的幅度和方向不盡相同，存在通過多元化投資使風(fēng)險降低的可能，如圖 33所示。 29 30 投資分散化 ? 投資分散化 就是將風(fēng)險分?jǐn)傇谠S多不同行業(yè)和公司的證券上 . ? 恰當(dāng)分散化的關(guān)鍵是向那些預(yù)期收益受社會、政治、經(jīng)濟影響程度不同的證券投資。 ? 要達到分散風(fēng)險的目的，并非任意拼湊一個組合就行，而是要對組成證券組合的多個證券進行精心挑選。 ? 在組成組合時，不僅要看構(gòu)成組合的各個證券的風(fēng)險大小，還要看個別證券之間預(yù)期收益的相互關(guān)聯(lián)情況。 ? 如果組合中多個證券完全正相關(guān)，則分散投資不能降低風(fēng)險 . ? 如果多個證券完全負(fù)相關(guān)，則風(fēng)險可以完全抵消，但證券的額外預(yù)期收益，超過無風(fēng)險證券收益的那部分收益也沒有了 . ? 如果組合中各證券相互不相關(guān)，則分散投資可以使風(fēng)險大幅降低。 31 ? 證券組合中證券種類的多少與風(fēng)險的抵消程度也有關(guān)系 ， 并非組合中的證券種類越多越能減輕風(fēng)險 。 ? 開始時 ， 在組合中每增加一種證券可使風(fēng)險有較大程度的減少 ， 但隨著證券種類增加 ， 風(fēng)險減少的程度逐漸遞減 ， 直到非系統(tǒng)風(fēng)險完全抵消 ， 只剩下與市場有關(guān)的風(fēng)險 ， 此時組合的風(fēng)險就與整個市場的風(fēng)險水平相差無幾了 。 ? 一般認(rèn)為 ， 一個組合的證券種類以 1015種 最為適宜 ， 即使是一些大型基金也無須超過 2535種 。 32 ? 過度的分散化會增加交易成本、管理組合的時間和信息成本，可能得不償失。 ? 同時，每種證券的價值在組合全部價值中所占比重也很重要，可通過調(diào)整各種證券的比重來調(diào)節(jié)組合的風(fēng)險水平。 ? 對于具有理性的投資者來說，只有保證有額外的收益，他們才愿意承擔(dān)額外的風(fēng)險。所以，投資者面臨的任務(wù)是要選擇那些風(fēng)險、收益率和效用組合最佳的有價證券，選擇的方法我們將在第四章中進行詳細(xì)介紹。 33 證券組合的收益與預(yù)期收益 ? 在一個證券組合中，各種證券具有不同的收益率，這個證券組合作為一個整體，其收益率會發(fā)生怎樣的變化呢？ ? 我們考慮由兩種證券構(gòu)成的一個證券組合。假定我們用 1000元去投資， 300元投資于證券 A， 700元投資于證券 B。證券 A有 10%的收益率，證券 B有 8%的收益率。那么這個證券組合的收益是多少呢？ ? 顯然，它是這兩種證券收益的和，即 300元 10%＋ 700元 8%=30元 +56元 =86元 ? 用證券組合的收益除以投資總額就是這個證券組合的收益率 %%100100086 ???pr34 ? 換一種形式，可寫成： ? 于是證券組合的收益率 rp是其組合中各種證券收益率的加權(quán)平均值，即 （ ） ? 其中， n是證券組合中證券的個數(shù)， ri是第 i個證券的收益率， xi第 i個證券是在總投資中所占的比例，這些比例也稱為證券組合權(quán)重，這些權(quán)重的總和為 1，它們的計算公式為 %81000700%101000300%1001000 86% ?????????niiip rxr1niix i ,2,1 ??? 證券組合投資總額 個證券投資額第35 ? 證券組合的權(quán)重可正可負(fù)，一個正的權(quán)重表示你投資（買入）這種證券，一個負(fù)的權(quán)重表示你賣空這種證券。 ? 賣空 是指投資者從他人那里借來一定數(shù)量的某種股票，并在一定時期后歸還同樣數(shù)量的某種股票。也就是指投資者賣掉自己并不持有的證券，以便在股票下跌的情況下獲取價差。 ? 實際上，賣空交易者是先借入股票以供最初交易之用，然后用在以后交易中獲得的股票償還借入的股票，即先賣后買。 賣空 36 ? 為了防止賣空者不歸還貸款而遭受損失，經(jīng)紀(jì)公司都會要求賣空者交納一定的保證金。 ? 賣空行為通常是在股價看跌時進行，賣空交易者必須用股票而不是用現(xiàn)金償還借給你股票的人，且不支付任何利息。 ? 賣空一種證券與賣掉一種自己擁有的證券是不相同的。管理賣空的條例一般規(guī)定，賣空行為必須以證券價格上漲 — 升標(biāo)或價格不變 — 零加標(biāo)為前提，同時在賣空后的五個交易日內(nèi)，賣空者的經(jīng)紀(jì)人必須為賣空者借入和交割適當(dāng)?shù)淖C券。 ? 證券市場的賣空行為常常會惡化局勢、制造恐慌 . ? 目前，我國證券市場還很不規(guī)范，投資者的賣空行為是很難實現(xiàn)的。 37 ? 例 4：假定你有 1000元，并且你賣空股票 B，獲利 600
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