【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 9 5 35 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 10 頁(yè) 共 27 頁(yè) 資料來源：《英國(guó)保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》 保險(xiǎn)資金除投資于證券、房地產(chǎn)等外，另一重要投資領(lǐng)域是風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資，即以股權(quán)投資形式將資金投入新興、小型、高科技和其他高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這一投資方式一方面豐富了保險(xiǎn)資金的投資組合，增加了投資收益；另一方面促進(jìn)了高科技在生產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 1997 年保險(xiǎn) 公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的金額為 12 億英鎊，占風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資總額的 17%。 （ 2）美國(guó) 美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)多元化但以股票和債券為主。美國(guó)壽險(xiǎn)公司的主要投資品種為股票和債券。美國(guó)公司債配置比例顯著高于其他各國(guó)。其發(fā)達(dá)的公司債市場(chǎng)給壽險(xiǎn)公司提高了較好的風(fēng)險(xiǎn)收益。按照美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì) 2020 年 12 月 9 日公布的 3 季度《美國(guó)資本項(xiàng)目流動(dòng)》報(bào)告數(shù)據(jù)，美國(guó)所有壽險(xiǎn)資產(chǎn)投資股票的比重達(dá)到了 %。但是較高的股權(quán)投資比重不是來自傳統(tǒng)的普通壽險(xiǎn)賬戶，而是由獨(dú)立賬戶提供。美國(guó)獨(dú)立賬戶約占 28%，其中 74%投資于股權(quán)。剔除獨(dú)立帳戶后， 美國(guó)壽險(xiǎn)股權(quán)投資比例不到 4%。風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯較低。 19851996 年美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況見表 36。 表 36 美國(guó)壽險(xiǎn)公司歷年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例表 單位 :百萬(wàn)美元 年度 政府債券 企業(yè)債券 企業(yè)股票 抵押貸款 房地產(chǎn) 保單貸款 其他 合計(jì) 1985 124598 296848 77496 171797 28822 54369 71971 825901 1986 144616 341967 90864 193842 31615 54055 80592 937551 1987 151436 405674 96515 213450 34172 53626 89586 1044459 1988 159781 480313 104373 232863 37371 54236 97933 1166870 1989 178141 538063 125614 254215 39908 57439 106376 1299756 1990 210846 582597 128484 270109 43367 62603 110202 1408208 1991 269490 623515 164515 265258 46711 66364 115348 1551201 1992 320209 670206 192403 246702 50595 72058 112458 1664531 1993 384124 729729 252885 229061 54249 77725 112354 1840127 1994 395580 790559 281816 215332 53813 85499 119674 1942273 1995 409304 869112 371867 211815 54437 95939 133070 2145544 1996 396696 951729 477504 207779 49484 100460 139894 2323546 資料來源：〈美國(guó)保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒〉 （ 3）日本 日本壽險(xiǎn)投資的地位與英美相比更加突出，日本壽險(xiǎn)公司在本國(guó)金融市場(chǎng)上的資金實(shí)力已超過城市銀行而位居第一，并雄居世界壽險(xiǎn)業(yè)首位。日本壽險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)主要有有價(jià)證券、貸款、不動(dòng)產(chǎn)等，有價(jià)證券所占比重逐年提高，貸款比重逐年下降。日本壽險(xiǎn)公司重視投資收益，不同階段的投資重點(diǎn)截然不同。 90 年代以來，日本本國(guó)金融自由化日益加深 ，壽險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)直接反映了這種自由化的傾向。外國(guó)證券投資、投資海外不動(dòng)產(chǎn)、對(duì)非居住者貸款、以外幣計(jì)價(jià)的海外資產(chǎn)等海外投資日益增多，反映壽險(xiǎn)公司投資品種正越來越多元化。 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保險(xiǎn)投資總的發(fā)展趨勢(shì)是證券化。從 1992~2020 年的情況來看，美國(guó)、歐洲貸款在保險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)用中的比重下降了近 50%，而證券投資比重顯著上升。日本證券投資在 1985 年時(shí)僅 35%而到 1999 年時(shí)已經(jīng)達(dá)到了 55%以上。 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 11 頁(yè) 共 27 頁(yè) 表 37 保險(xiǎn)證券化趨勢(shì)顯著 單位： % 項(xiàng)目 1992 年 1994 年 1996 年 1998 年 2020 年 債券 美國(guó) % % % % % 歐洲 % % % % % 權(quán)益類 美國(guó) % % % % % 歐洲 % % % % % 貸款 美國(guó) % % % % % 歐洲 % % % % % 房地產(chǎn) 美國(guó) % % % % % 歐洲 % % % % % 現(xiàn)金及短期 美國(guó) % % % % % 歐洲 % % % % % 其他 美國(guó) % % % % % 歐洲 % % % % % 資料來源： (Swiss party asset management for insurers,Sigam ) 我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置狀況 我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合主要包括：銀行存款、債券投資、基金投資、實(shí)業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)投資、以及等同現(xiàn)金的短期流動(dòng)性資產(chǎn)等。 表 38 19992020 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu) 年份 資產(chǎn)總額 (單位 :萬(wàn)元 ) 投資結(jié)構(gòu) (單位 :%) 銀行存款 國(guó)債 基金 投資總額 199912 26,040,938 202020 33,738,948 202020 45,913, 202020 64,940,741 202020 91,228, 202020 118,535, 202020 152,259, 202020 180,963, 資料來源： WIND 資訊 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 12 頁(yè) 共 27 頁(yè) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1999 2020 2020 2020 2020 2020 202019992020年 我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置變化其他基金國(guó)債銀行存款 圖 34 19992020 年 我國(guó) 保險(xiǎn)資產(chǎn)配置 變化 如表 38 所示，非常明顯，在我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置方面，銀行存款一直是最主要的一部分。這是與我國(guó)的投資環(huán)境以及相關(guān)的政策監(jiān)管分不開的。并且從 1999 年至 2020 年以來，銀行存款所占比例逐年上升，從 1999 年的 %上升到 2020 年最高位的 %。與此同時(shí)，國(guó)債投資占比卻從 %下降至 %。產(chǎn)生這一變化的主要原因是在這一時(shí)期內(nèi)，利率始終處于下降的軌道中，促使國(guó)債收益率不斷走低，從而導(dǎo)致國(guó)債 長(zhǎng)期收益下降。相反，同期銀行協(xié)議存款利率水平要明顯高于國(guó)債收益率 1%左右。雖然銀行協(xié)議存款市場(chǎng)流動(dòng)性較差，但保險(xiǎn)行業(yè)尤其是壽險(xiǎn)公司對(duì)短期流動(dòng)性要求并不迫切。因此在這段時(shí)期內(nèi)，銀行存款較國(guó)債的優(yōu)勢(shì)較為明顯。但從 2020 年 9 月開始，債市經(jīng)歷了大幅下跌，債券收益率水平同步急速上升，債券的吸引力得到大幅回升。同時(shí)，銀行存款利率調(diào)整相對(duì)滯后于債券市場(chǎng)變化，使其吸引力逐漸下降。 [7]于是呈現(xiàn)了 0 05 年銀行存款占比逐年下降至 %，國(guó)債上升至%。 保險(xiǎn)公司是基金最重要的投資人。在保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中， 基金所占份額也是從 1999年的 %迅速攀升至 2020 年的 %。但這一比例距離 15%的上限還有一定距離。可以預(yù)計(jì)隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的走強(qiáng)，保險(xiǎn)資產(chǎn)將很大程度上通過投資基金的渠道進(jìn)一步擴(kuò)大自己的投資收益，同時(shí)分散其投資風(fēng)險(xiǎn)。 2020 年 2 月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)下發(fā)了 《關(guān)于保險(xiǎn)資金股票投資有關(guān)問題的通知》 。其中規(guī)定保險(xiǎn)資產(chǎn)直接投資于股票市場(chǎng)的份額不得超過該公司上年總資產(chǎn)規(guī)模的 5%，從而為保險(xiǎn)公司直接投資于二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。 截至 2020 年 6 月 30 日，保險(xiǎn)資金投資上市公司股票 402 億元，較年初增長(zhǎng) 186%，其中， 中國(guó)人壽 投資最多，投資額在 180 億元以上。 2020 年 一季度的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司持股市值和持有股數(shù)相比 2020 年末分別增長(zhǎng)了 95%和 109%。 2020 年6 月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》的頒布，為保險(xiǎn)投資渠道放開提供了明確的指導(dǎo)意見。《意見》指出，在風(fēng)險(xiǎn)可控 的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，逐步提高投資比例。在 2020 年 1 月 11 日保監(jiān)會(huì)召集召開的會(huì)議中已指出， 保險(xiǎn) 資金直接 投資由上年末總資產(chǎn)規(guī)模的 5%上調(diào)至 10%已基本確定，只是由于目前股市出現(xiàn)過熱跡象，調(diào)整方案延后公布。 有關(guān)人士預(yù)測(cè)， 隨著未來保險(xiǎn)直接入市比例從 5%提到 10%，保險(xiǎn)資金勢(shì)必將持第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 13 頁(yè) 共 27 頁(yè) 續(xù)加大直接入市的規(guī)模，如此，不超過 兩年，保險(xiǎn)入市資金就會(huì)超過基金，成為二級(jí)市場(chǎng)上最大的 投資 機(jī)構(gòu)。 2020年我 國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置情況銀行存款,%國(guó)債,%基金, %其他,%銀行存款國(guó)債基金其他 資料來源：根據(jù)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)整理而成 圖 35 2020 年我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置情況 整體而言，壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置的區(qū)別不大。壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置中，銀行存款的比重都是最高的，占到整體資產(chǎn)規(guī)模的一半以上。債券投資僅次于銀行存款，所占比重超過1/4。壽險(xiǎn)債券投資比重略高于非壽險(xiǎn)公司。相對(duì)壽險(xiǎn)基金投資，財(cái)險(xiǎn)的比重明顯較高，顯示出非壽險(xiǎn)公司實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好要高于壽險(xiǎn)公司。 [8] 保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置時(shí)資產(chǎn)負(fù)債匹配的作用 在很大程度上是 為 應(yīng)對(duì)利率變化的風(fēng)險(xiǎn) 才進(jìn)行 資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。負(fù)債的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是按照當(dāng)前的市場(chǎng)利率折現(xiàn)的價(jià)值 ，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值 會(huì)隨著市場(chǎng)利率的 下降 而 上升， 或隨著利率的 上升 而 下降 。在資產(chǎn)負(fù)債實(shí)現(xiàn)相互匹配的條件下 ， 市場(chǎng)利率的變化 會(huì) 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債兩個(gè)方面 產(chǎn)生同樣的影響。因而 ， 在資產(chǎn)負(fù)債上實(shí)現(xiàn)相互匹配的條件下 ， 保險(xiǎn)公司就可以 規(guī)避 利率變化 可能帶來 的 風(fēng)險(xiǎn)， 這就是資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的意義所在。 國(guó)外保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局一般通過監(jiān)管條例 ， 規(guī)定幾種不同的利率情景 ， 要求保險(xiǎn)公司測(cè)算 不同利率情景下 的 資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的變化情況 ， 如果資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值變化的測(cè)算結(jié)果相差懸殊 ，保險(xiǎn)公 司就必須重新調(diào)整資產(chǎn)配置 ，以 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債大體上相互匹配的要求。 從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看 ， 資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心內(nèi)容 ， 保險(xiǎn)資金存在資產(chǎn)負(fù)債相互匹配的要求 ，這也是 保險(xiǎn)資金不同于其他資金的本質(zhì)。目前 ， 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展快速 ， 后續(xù)資金的供應(yīng)相當(dāng)充足 ， 資產(chǎn)負(fù)債是否做到匹配 這一問題， 現(xiàn)在還不是特別明顯 ，但是， 隨著保險(xiǎn)公司的資金規(guī)模加大 ， 保險(xiǎn)公司需要承擔(dān)的償還債務(wù)的規(guī)模也會(huì)隨之加大 ， 如果資產(chǎn)負(fù)債相互匹配出現(xiàn)問題 ， 今后保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度一旦下降 ，即使 市場(chǎng)因素出現(xiàn)較小的變化都可能 對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債情況產(chǎn)生較大的影響 ， 保險(xiǎn)公司 則 會(huì)變得相當(dāng)脆弱 。 根據(jù)《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》 2020 年提供的數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)公司的投資或可運(yùn)用資產(chǎn)分布與歐美國(guó)家保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)相比，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資分布具有明顯的特點(diǎn)：銀行存款占 52%，債券投資28%，其中國(guó)債 22%，企業(yè)債 2%，即低息資產(chǎn)持有量過大。對(duì)歐美保險(xiǎn)公司持有比例在 1%以下的基金，中國(guó)保險(xiǎn)公司持有的比例卻高達(dá) 6%相反，歐美國(guó)家保險(xiǎn)公司經(jīng)過多年實(shí)踐證明，企業(yè)債券是保險(xiǎn)投資首先品種，并大比例持有，而中國(guó)僅 2%。保險(xiǎn)業(yè)實(shí)際投資資產(chǎn)一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，若剔除現(xiàn)金及銀行存款，每年實(shí)際新增投資規(guī)模呈逐年遞減趨勢(shì)。 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 14 頁(yè) 共 27 頁(yè) 第四章 中 外保險(xiǎn)資金投資收益比較 國(guó)外保險(xiǎn)資金投資收益 經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史表明，在所有的投資渠道中，股票市場(chǎng)的平均投資回報(bào)最高 。 美國(guó)過去 20 年貨幣市場(chǎng)的年平均收益率為 %，債券市場(chǎng) 5%，股票 %；德國(guó)過去 30 年貨幣市場(chǎng)收益率 %，債券市場(chǎng) %，股票市場(chǎng) %。同發(fā)達(dá)國(guó)家一樣，新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)收益率中，股票市場(chǎng)也是最高的，新興市場(chǎng)國(guó)家的債券市場(chǎng)平均收益率為%，股票市場(chǎng)平均收益率為 %。 19751992 年，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本的保險(xiǎn)資金投資收益率分別為 %、 %、 %和 %，而同期各個(gè)國(guó)家承保收益率均為負(fù)值，充分顯示出保險(xiǎn)最近運(yùn)用收益在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中的重要地位。 我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益 我國(guó)保險(xiǎn)公司的主要利潤(rùn)還是依靠承保業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)資金存在運(yùn)用不充分和低效運(yùn)用的問題，保險(xiǎn)資金運(yùn)用能力較弱，資金運(yùn)用收益 在 2020年、 2020年和 2020年 間逐年下降， ，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率 在上述三年 分別為 %、 %和 %， 2020年的 收益率水平已經(jīng)低于《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的 3%的資金年收益率底線，形勢(shì)不容樂觀 。 隨著投資渠道的進(jìn)一步放開以及我國(guó)資本市場(chǎng)的回暖，在 2020年以后，保險(xiǎn)資金的投資收益逐年上升。在 2020年保險(xiǎn)資金投資收益 為 ，收益率達(dá)到 %，同比提高 個(gè)百分點(diǎn)，為近三年的最高水平。另?yè)?jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2020年末保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)