【正文】 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 7 頁(yè) 共 27 頁(yè) 資料來(lái)源：丁益，《中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理 未來(lái)的路有多遠(yuǎn)》， 2020/6 圖 31 我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)可運(yùn)用規(guī)模與國(guó)外大的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模比較 國(guó)內(nèi)外保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置狀況 國(guó)外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司很多都有幾十年、上百年的歷史。 第三章 中外保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置比較 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模概況 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)自 20 世紀(jì) 90 年代開(kāi)始快速發(fā)展，保費(fèi)收入和保險(xiǎn)總資產(chǎn)都呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。 其次，協(xié)助資產(chǎn)管理公司建立投資模型。當(dāng)決定一筆保險(xiǎn)資金應(yīng)投資于哪類金融資產(chǎn)以及選擇哪種特定的投資策略時(shí)，關(guān)鍵要看負(fù)債的特性。例如 到 2020 年底 ，中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司 受托資第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 5 頁(yè) 共 27 頁(yè) 產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到 450 億元，年平均投資收益率為 %， 年綜合 投資收益率達(dá)到了 %； 泰康人壽在資產(chǎn)管理公司成立之后，也積極開(kāi)拓新的投資領(lǐng)域，在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面打開(kāi)突破口，積極參與國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重 點(diǎn)項(xiàng)目，在行業(yè)中投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。但是如果業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍僅僅局限于此，除了對(duì)資金進(jìn)行專業(yè)化 運(yùn)作之外，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司與原來(lái)保險(xiǎn)公司的資金管理運(yùn)用部門無(wú)異，僅僅是其控股母公司的附屬物，其興衰與發(fā)展程度完全取決于保險(xiǎn)公司的發(fā)展?fàn)顩r、保費(fèi)收入及可運(yùn)用資金的多少。 ”[3]可見(jiàn)，從資金性質(zhì)上看，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)定位主要是股東公司的自有保險(xiǎn)資金以及股東公司委托的其他性質(zhì)的保險(xiǎn)資金。 [2] 對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的投資人身份和投資比例進(jìn)行限制主要是基于資本管制方面的考慮。 第二章 現(xiàn)階段組成和業(yè)務(wù)定位 現(xiàn)階段組成及有關(guān)規(guī)定 2020 年 6 月 1 日正式實(shí)施的《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）規(guī)定 “保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)采取下列組織形式：（一）有限責(zé)任公司；（二）股份有限公司。 （ 4） 專業(yè)資產(chǎn)管理公司，除了接受母公司保險(xiǎn)資金的委托管理之外，還可以憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和投資管理能力，接受社會(huì)保障基金、慈善福利基金等機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資產(chǎn)委托管理，從而大大增強(qiáng)保險(xiǎn)集團(tuán)的資金實(shí)力，對(duì)于提升保險(xiǎn)公司的聲譽(yù)和地位，提高償付能力有深遠(yuǎn)的意義。 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司存在 的重要意義 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司存在的意義在于如下幾個(gè)方面： （ 1） 在產(chǎn)、壽險(xiǎn)分業(yè)的基礎(chǔ)上，將投資這一保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)實(shí)施專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，對(duì)于改善保險(xiǎn)公司償付能力指標(biāo)、進(jìn)一步提升專業(yè)化管理水平具有現(xiàn)實(shí)意義，并因此改善保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管環(huán)境。 這主要是因?yàn)?資產(chǎn)管理公司具有法人地位，獨(dú)立運(yùn)作， 使得 經(jīng)營(yíng)透明度高， 同時(shí) 可以有效防止操縱的內(nèi)部交易 ，也 可因資金集中形成較大的規(guī)模效益。 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是保險(xiǎn)公司的全資控股子公司，前者通過(guò)與后者簽訂委托投資協(xié)議的形式，將保險(xiǎn)資金交其管理，以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值、增值。 截至 2020年底，全國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá) 5799億元，比上年增長(zhǎng) %，但是行業(yè)平均收益率則僅為 %，比 2020年度的 %下降了一個(gè)多百分點(diǎn)。在這樣的情況下， 保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司是形勢(shì)逼人、順勢(shì)而為。從 1999年到 2020年四年間，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)年平均增長(zhǎng)率超過(guò) 32%，資金運(yùn)用余額的年平均增長(zhǎng)率超過(guò) 40%，高于 同年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP 的 8%的增長(zhǎng)速度。而一個(gè)硬幣總有兩面。 在國(guó)際上，保險(xiǎn)資金運(yùn)用和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是保險(xiǎn)公司的兩大重點(diǎn)，從許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家的行業(yè)研究上看，保險(xiǎn)資金的高效運(yùn)用相比之下更是重中之重。保險(xiǎn)資金的投資渠道僅限于銀行存款、購(gòu)買國(guó)債、購(gòu)買金融債券、投資證券投資基金、回購(gòu)業(yè)務(wù)、購(gòu)買企業(yè)債券，其中銀行存款和國(guó)債占整個(gè)保險(xiǎn)資金投入的七成。雙方一般會(huì)約定一個(gè)投資回報(bào)點(diǎn)，高出部分可由資產(chǎn)管理公司自行支配。 審時(shí)度勢(shì)，謀定后動(dòng)。 （ 2） 有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制。國(guó)際上大型保險(xiǎn)集團(tuán)的受托管理資產(chǎn)規(guī)模都相當(dāng)大，如 AXA 保險(xiǎn)集團(tuán) 2020 年擁有保險(xiǎn)資產(chǎn) 4000 億歐元，其受托管理資產(chǎn)達(dá)到 5096 億歐元。 ” “設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，應(yīng)當(dāng)至少有一家股東或者 發(fā)起人為保險(xiǎn)公司或者保險(xiǎn)控股（集團(tuán)）公司。同時(shí)，當(dāng)前只允許保險(xiǎn)企業(yè)投資設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有利于投資風(fēng)險(xiǎn)的控制， 也符合我國(guó)目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制。在目前的金融控股集團(tuán)架構(gòu)下，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司接受母公司委托的其他性質(zhì)的保險(xiǎn)資金，能夠解決目前保險(xiǎn)資金投資收益率普遍下降的困境。 目前，我國(guó)有九家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司： 中國(guó)人保、中國(guó)人壽、平安、中國(guó)再保險(xiǎn)、泰康人壽資產(chǎn)管理公司、太平人壽資產(chǎn)管理公司、太平洋人壽資產(chǎn)管理公司 、 新華人壽資產(chǎn)管理公司 和 華泰 。這些都說(shuō) 明我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司處在不斷成長(zhǎng)中。如果負(fù)債特性是壽險(xiǎn)類的，則基本特點(diǎn)是具有期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性好和可預(yù)測(cè)性的特征，這些特征決定了它比較適宜進(jìn)行中長(zhǎng)期債 券類的長(zhǎng)期投資。主要考察負(fù)債對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的敏感 性，以及資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的敏感性，根據(jù)市場(chǎng)利率、退保率和投資回報(bào)率等各種經(jīng)濟(jì)變量的情景分析，利用資產(chǎn)負(fù)債匹配（ ALM）精算模型進(jìn)行分賬戶現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和計(jì)算久期。 1999~2020 資產(chǎn)規(guī)模的平均增速為 %。由于 保險(xiǎn)資金 特殊性，要尋找符合資金特點(diǎn)的管理模式。 但 由于各國(guó)發(fā)展模式不同，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用結(jié)構(gòu)存在一定的差異，但都遵循了安全性、流動(dòng)性和收益性的原則。 （ 2） 在債券投資方面，美國(guó)、法國(guó)、意大利比重很高，都在 50%以上，荷蘭、瑞士比重在 30%左右，而英國(guó) 16%左右，德國(guó)債券投資 比重不到 10%。而德國(guó)證券發(fā)展 相對(duì)滯后，以本國(guó)為基地的工業(yè) 卻 十分發(fā)達(dá)，因而 造成 貸款比重一直居高不下。美國(guó)債券市場(chǎng)特別是公司債市場(chǎng)特別發(fā)達(dá)且具有流動(dòng)性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對(duì)較高的特點(diǎn)。而投資性保險(xiǎn)只有在 1990 年以后，隨著美國(guó)股市的不斷上升才有了很快發(fā)展，從而導(dǎo)致股票投資在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中的比重快速上升。 另外，非壽險(xiǎn)公司配置相對(duì)于壽險(xiǎn)公司差異性并不很顯著。大部分國(guó)家對(duì)單一投資方式的投資額占總資產(chǎn)的比例均加以了嚴(yán)格控制，規(guī)定有價(jià)證券、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)各占保險(xiǎn)資金運(yùn)用總額的最高比例。 1996 年保險(xiǎn)公司的總投資額約 5700 億英鎊，占總資產(chǎn)的 88. 5%。當(dāng)一個(gè)公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，保險(xiǎn)公司不一定賣出所持股票，而往往與其他股東一起行使股東權(quán)利，與公司管理者進(jìn)行磋商，確保該公司的經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。 （ 2）美國(guó) 美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)多元化但以股票和債券為主。按照美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì) 2020 年 12 月 9 日公布的 3 季度《美國(guó)資本項(xiàng)目流動(dòng)》報(bào)告數(shù)據(jù)，美國(guó)所有壽險(xiǎn)資產(chǎn)投資股票的比重達(dá)到了 %。風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯較低。日本壽險(xiǎn)公司重視投資收益，不同階段的投資重點(diǎn)截然不同。從 1992~2020 年的情況來(lái)看，美國(guó)、歐洲貸款在保險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)用中的比重下降了近 50%，而證券投資比重顯著上升。這是與我國(guó)的投資環(huán)境以及相關(guān)的政策監(jiān)管分不開(kāi)的。相反，同期銀行協(xié)議存款利率水平要明顯高于國(guó)債收益率 1%左右。同時(shí)，銀行存款利率調(diào)整相對(duì)滯后于債券市場(chǎng)變化，使其吸引力逐漸下降。但這一比例距離 15%的上限還有一定距離。 截至 2020 年 6 月 30 日，保險(xiǎn)資金投資上市公司股票 402 億元，較年初增長(zhǎng) 186%，其中， 中國(guó)人壽 投資最多，投資額在 180 億元以上。在 2020 年 1 月 11 日保監(jiān)會(huì)召集召開(kāi)的會(huì)議中已指出， 保險(xiǎn) 資金直接 投資由上年末總資產(chǎn)規(guī)模的 5%上調(diào)至 10%已基本確定，只是由于目前股市出現(xiàn)過(guò)熱跡象，調(diào)整方案延后公布。債券投資僅次于銀行存款，所占比重超過(guò)1/4。負(fù)債的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是按照當(dāng)前的市場(chǎng)利率折現(xiàn)的價(jià)值 ，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值 會(huì)隨著市場(chǎng)利率的 下降 而 上升， 或隨著利率的 上升 而 下降 。 從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看 ， 資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心內(nèi)容 ， 保險(xiǎn)資金存在資產(chǎn)負(fù)債相互匹配的要求 ，這也是 保險(xiǎn)資金不同于其他資金的本質(zhì)。保險(xiǎn)業(yè)實(shí)際投資資產(chǎn)一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，若剔除現(xiàn)金及銀行存款，每年實(shí)際新增投資規(guī)模呈逐年遞減趨勢(shì)。 19751992 年，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本的保險(xiǎn)資金投資收益率分別為 %、 %、 %和 %，而同期各個(gè)國(guó)家承保收益率均為負(fù)值，充分顯示出保險(xiǎn)最近運(yùn)用收益在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中的重要地位。另?yè)?jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2020年末保險(xiǎn)公司總資產(chǎn) 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 29%，保險(xiǎn)資金的持續(xù)增長(zhǎng)，為 2020年的資金運(yùn)作 提供了更為廣闊的操作空間。所以，應(yīng)該進(jìn)一步放開(kāi)保險(xiǎn)資金的投資渠道 。隨著我國(guó)居民儲(chǔ)蓄規(guī)模的快速增長(zhǎng)和金融需求的多元化 ， 我國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為必然的發(fā)展趨勢(shì) ， 這為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展壯大提供了難得的發(fā)展機(jī)遇。在各大保險(xiǎn)公司加大投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣力度之際，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可在政策允許下，自主開(kāi)發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品等金融產(chǎn)品。 [9 ] 第六章 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司未來(lái)發(fā)展走勢(shì) 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司未來(lái)的發(fā)展方向?qū)⑹牵合裙芾砟腹颈ｋU(xiǎn)資產(chǎn)，而后接受保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)保險(xiǎn)資金的委托管理業(yè)務(wù)，再通過(guò)開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品管理行業(yè)以外的金融資產(chǎn)。前后對(duì)比，國(guó)壽資產(chǎn)過(guò)去只能受托管理保險(xiǎn)資金，今后則可以從事保險(xiǎn)資金以外的其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。而平安保險(xiǎn)集團(tuán)獲準(zhǔn)成立香港資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)平安集團(tuán)所有境外投資及管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)在全球范圍進(jìn)行資產(chǎn)配置，以及境外投資產(chǎn)品和第三方資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。 業(yè)務(wù)涵蓋固定收益類投資、權(quán)益類投資、項(xiàng)目投資及國(guó)際業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者、貨幣市場(chǎng)的重要參與者。 中國(guó)人壽 于 2020 年 6 月 30 日在北京注冊(cè)成立，并在 2020年 12 月 17 日及 18 日分別在紐約和香港兩地上市，創(chuàng)造了當(dāng)年度全球最大的 IPO。成為中國(guó)乃至世界第一家分別在紐約、香港、上海三地上市的保險(xiǎn)公司。但在 2020 年 ，隨著 《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)十條） 的實(shí)施，監(jiān)管部門 對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用打開(kāi)了巨大的政策空間 。 第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 17 頁(yè) 共 27 頁(yè) 表 71 中國(guó)人壽各類投資余額及比重 （單位：百萬(wàn)元） 2020 年 6 月末，公司的企業(yè)債券和金融債券投資的凈值分別為 億元和 億元，股權(quán)投資的凈值為 億元，占投資比重為 %，較投資基金與股票合計(jì)不超過(guò) 20%的上限還有很大距離， 06 年在股票市場(chǎng)持 續(xù)火爆下，股權(quán)投資收益率大幅度攀升。 比如土地、能源等具有稀缺性的資產(chǎn)， 以及 銀行股權(quán)、產(chǎn)業(yè)投資基金等有利于公司戰(zhàn)略發(fā)展的新渠道業(yè)務(wù) 。而 中國(guó)人壽目前對(duì)已上市銀行股權(quán)的投資，包括海外 H 股，已經(jīng)達(dá)到 50 多億元。 如同大多數(shù)投資顧問(wèn)的角色，根據(jù)協(xié)議，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司將擔(dān)任澳大利亞安保資本投資有限公司的 QFII投資顧問(wèn)，為其提供研究報(bào)告、投資建議、投資組合分析報(bào)告和相關(guān)信息等投資咨詢服務(wù)。 經(jīng)過(guò)近些年的建設(shè) ， 中國(guó)人壽資產(chǎn)管理 公司 已 建立 了公平交易管理系統(tǒng)，出臺(tái)了相關(guān)交易管理辦法，第三方資產(chǎn)管理已經(jīng)基本成體系。 這可以說(shuō) 是債券市場(chǎng)的重大創(chuàng)新， 也 將會(huì)給長(zhǎng)期債券的發(fā)行和承銷工作乃至整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)新的變化。引入富蘭克林等作為境外戰(zhàn)略投資者后，不僅能夠擴(kuò)大國(guó)壽資產(chǎn)管理海外業(yè)務(wù)的規(guī)模，更有利于其專業(yè)化水平的提高。 該資產(chǎn)管理公司在平安集團(tuán)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中心基礎(chǔ)上組建而成，擁有 80 余人的國(guó)際化專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)， 首家獲準(zhǔn)進(jìn)行境外投資 ，是國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)、銀行協(xié)議存款市場(chǎng)和基金市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。在投資運(yùn)作方面，平安資產(chǎn)管理公司將堅(jiān)持“長(zhǎng)期、穩(wěn)健、價(jià)值”的投資理念。這將意味著該公司可以同香港本地公司一樣，合法受托第三方的資產(chǎn)，而不是僅限于保險(xiǎn)資金，并且可以投資于除 H 股、債券、結(jié)構(gòu)性存款之外的幾乎所有投資品種，包括衍生品、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等，也可發(fā)起和設(shè)立某種投資基金，第五組 王之君 王鑫 楊文靜 史青青 第 20 頁(yè) 共 27 頁(yè) 比如房地產(chǎn)基金。公司成立于 1988 年，總部位于深圳。截止 2020年 9 月 30 日，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 億元，股東權(quán)益達(dá)到 億元，投資資產(chǎn)規(guī)模為 2830 億元。母公司的投資管理部門能夠根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域方面的法規(guī)的變化及時(shí)調(diào)整投資策略。 截止 2020 年 9 月底，平安資產(chǎn)管理公司共管理資金 2830 億元。 2020 年 9 月 30 日，公司三個(gè)月以上的銀行存款和債券投資合計(jì)占總資產(chǎn)的比例分別為 %和 %。 2020 年 由于牛市影響， 公司的權(quán)益類資產(chǎn) 得到了較高的 投資回報(bào)，投資收益率達(dá)到 20%以上，將投資資產(chǎn)綜合收益率提升到 %，走出了歷史低谷。 [11] 在上述投資策略的指導(dǎo)下， 公司投資資產(chǎn)組合 表現(xiàn)為： 債券投資比例達(dá)到 60%以上， 整個(gè)債券組合的 80%以上是 5 年以上債券， 國(guó)債和金融債為主要配置品種， 這些 與壽險(xiǎn)資金為主的負(fù)債特性相 一致 。 這 2700億元的投資資產(chǎn)包括中國(guó)平安 900多億元銀行存款中的 3個(gè)月以上投資類存款近650億元，其中主要是 3個(gè)月至 2年的存款 450億元、 5年以上的存款 130億元；短期投資（包括股票、債券和基金等） 180億元；長(zhǎng)期投資 1800億元；以及獨(dú)立賬戶資產(chǎn) 202億元。 所以，平安 資產(chǎn)管理公司 的投資組合構(gòu)成可以簡(jiǎn)單概括為：除去銀 行定期存款 650 億元外，核心是 2020億元的證券投資，其結(jié)構(gòu)是 “ 在期限、類型上一九開(kāi) ” （短期 180多億元、長(zhǎng)期 1800多億元；權(quán)益資產(chǎn) 200多億元，債券 1700多億元）， “ 在交易場(chǎng)所上三七開(kāi) ” （