【經(jīng)管勵志】經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計、估價、會計反映與改進(編輯修改稿)
2025-06-12 18:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 著更大的風(fēng)險。霸菱銀行的倒閉就有部分原因歸結(jié)于這種不合理的激勵機制。 ESO 應(yīng)如何估價 SEC 在 1992 年修訂信息披露準(zhǔn)則時規(guī)定超過特定規(guī)模的 ESO，應(yīng)在每個財政年度結(jié)束之前作內(nèi)在價值評估，該數(shù)值相當(dāng)于 ESO 行使價格與股票市場價格之間差值。這種方法有可能低估了期權(quán)的價值，因為它忽略了 ESO 行使價格的貼現(xiàn)值 (Smith and Zimmerman 1976)，如當(dāng)經(jīng)理在被 授予 ESO 時并不需要立即購買期權(quán)所產(chǎn)生的時間價值，在期權(quán)存續(xù)期間它還受到利率和紅利分配的影響 (Banerjee 1993)。 另一方面，財務(wù)會計準(zhǔn)則第 123 條規(guī)定，企業(yè)還可以以公平價值的基礎(chǔ)，應(yīng)用 BlackScholes模型來反映 ESO 的成本。為衡量 ESO 的內(nèi)在價值和時間價值， BS基本模型基于以下三個重要假設(shè)： (1)股票的回報率呈對數(shù)正態(tài)分布，且它的波動性可由股票價值的標(biāo)準(zhǔn)方差來衡量； (2)期權(quán)可以自由交易； (3)在約定期之前，不能行使期權(quán)。 Norem Wolfson(1981)和 Murphy(1985)運用 BS 模型來分別衡量權(quán)證和 ESO，然而，現(xiàn)實市場的諸多缺陷影響了用 BS 模型衡量 ESO 價值的有效性： (1)ESO 不可轉(zhuǎn)讓； (2)經(jīng)理在管理企業(yè)期間若不能達到約定標(biāo)準(zhǔn)即失去行使 ESO 的資格； (3)對賣空的限制阻礙了無風(fēng)險套利。 以上因素減少了 ESO 最終行使的可能性， ESO 的價值也因此降低，于是 BS 模型得出的僅僅是 ESO 價值的上界。但它有幾個限制條件值得進一步探討。它對未來波動的推斷以歷史波動為基礎(chǔ)，只是一種預(yù)測。對規(guī) 模龐大且發(fā)展較成熟的企業(yè)，可以認(rèn)為它的波動遵循歷史趨勢；但對于那些規(guī)模小且剛起步的企業(yè)，這樣的假設(shè)就不一定能成立。尤其值得商榷的是，因為 BS 模型假設(shè)期權(quán)市場價值是企業(yè)股票市場價值的增函數(shù) (Lambert and Larcker,1984)，這與引入 ESO 方案后波幅降低是不一 致的 (Banerjee,1993)。而且，持有 ESO 的經(jīng)理可以影響股價及其波動，所以 BS 模型的波動假設(shè)更不能成立。另一方面， Smith 和 Zimmerman 模型通過衡量 ESO 在賦予日的價值來確定期權(quán)下界。 Banejee提出在行使日前任何 時段衡量 ESO 價值的類似模型，此模型對大多數(shù) ESO 給出對應(yīng)的加權(quán)平均實施價格，模擬期權(quán)在即日授予的狀況。 T是 ESO 的持續(xù)期間； XP是加權(quán)平均行使價格。 ESO 應(yīng)在何時進行會計反映 ? 美國證券管理委員會 (SEC)和財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會 (FASB)提倡 ESO 在被授予時即入帳。從以下幾方面看，該要求對公司本身的發(fā)展有利： (1)它能幫助股東了解經(jīng)理層的報酬狀況以及與之密切相關(guān)的管理成本。這符合強制性信息披露“公正、平等和及時”的原則。由此，股東可以清楚地了解和評價該公司激勵機制是否適當(dāng)； (2)及時作 為成本入帳就如存貨會計的后進先出法那樣，減少了公司的稅賦，它不僅節(jié)省了這部分稅賦的利息支出，當(dāng) ESO 最終未能行使
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