【經(jīng)管勵志】經(jīng)理股票期權的設計、估價、會計反映與改進(編輯修改稿)
2025-06-12 18:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 著更大的風險。霸菱銀行的倒閉就有部分原因歸結(jié)于這種不合理的激勵機制。 ESO 應如何估價 SEC 在 1992 年修訂信息披露準則時規(guī)定超過特定規(guī)模的 ESO，應在每個財政年度結(jié)束之前作內(nèi)在價值評估，該數(shù)值相當于 ESO 行使價格與股票市場價格之間差值。這種方法有可能低估了期權的價值，因為它忽略了 ESO 行使價格的貼現(xiàn)值 (Smith and Zimmerman 1976)，如當經(jīng)理在被 授予 ESO 時并不需要立即購買期權所產(chǎn)生的時間價值，在期權存續(xù)期間它還受到利率和紅利分配的影響 (Banerjee 1993)。 另一方面，財務會計準則第 123 條規(guī)定，企業(yè)還可以以公平價值的基礎，應用 BlackScholes模型來反映 ESO 的成本。為衡量 ESO 的內(nèi)在價值和時間價值， BS基本模型基于以下三個重要假設： (1)股票的回報率呈對數(shù)正態(tài)分布，且它的波動性可由股票價值的標準方差來衡量； (2)期權可以自由交易； (3)在約定期之前，不能行使期權。 Norem Wolfson(1981)和 Murphy(1985)運用 BS 模型來分別衡量權證和 ESO，然而，現(xiàn)實市場的諸多缺陷影響了用 BS 模型衡量 ESO 價值的有效性： (1)ESO 不可轉(zhuǎn)讓； (2)經(jīng)理在管理企業(yè)期間若不能達到約定標準即失去行使 ESO 的資格； (3)對賣空的限制阻礙了無風險套利。 以上因素減少了 ESO 最終行使的可能性， ESO 的價值也因此降低，于是 BS 模型得出的僅僅是 ESO 價值的上界。但它有幾個限制條件值得進一步探討。它對未來波動的推斷以歷史波動為基礎，只是一種預測。對規(guī) 模龐大且發(fā)展較成熟的企業(yè)，可以認為它的波動遵循歷史趨勢；但對于那些規(guī)模小且剛起步的企業(yè)，這樣的假設就不一定能成立。尤其值得商榷的是，因為 BS 模型假設期權市場價值是企業(yè)股票市場價值的增函數(shù) (Lambert and Larcker,1984)，這與引入 ESO 方案后波幅降低是不一 致的 (Banerjee,1993)。而且，持有 ESO 的經(jīng)理可以影響股價及其波動，所以 BS 模型的波動假設更不能成立。另一方面， Smith 和 Zimmerman 模型通過衡量 ESO 在賦予日的價值來確定期權下界。 Banejee提出在行使日前任何 時段衡量 ESO 價值的類似模型，此模型對大多數(shù) ESO 給出對應的加權平均實施價格，模擬期權在即日授予的狀況。 T是 ESO 的持續(xù)期間； XP是加權平均行使價格。 ESO 應在何時進行會計反映 ? 美國證券管理委員會 (SEC)和財務會計準則委員會 (FASB)提倡 ESO 在被授予時即入帳。從以下幾方面看，該要求對公司本身的發(fā)展有利： (1)它能幫助股東了解經(jīng)理層的報酬狀況以及與之密切相關的管理成本。這符合強制性信息披露“公正、平等和及時”的原則。由此，股東可以清楚地了解和評價該公司激勵機制是否適當； (2)及時作 為成本入帳就如存貨會計的后進先出法那樣，減少了公司的稅賦，它不僅節(jié)省了這部分稅賦的利息支出，當 ESO 最終未能行使
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