【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 3 萬(wàn)噸 332126 167257 工資性支出 新 老 嘉愛(ài)斯人員 350 名 ， 人均工資性支出 萬(wàn)元 ，工資性支出 1500 萬(wàn)元，其中 新廠(chǎng) 800 萬(wàn)元，老廠(chǎng) 700 萬(wàn)元 管理費(fèi)用 新嘉愛(ài)斯公司按年 900 萬(wàn)元計(jì)，老嘉愛(ài)斯按年 500 萬(wàn)元計(jì) ，合計(jì) 1400 萬(wàn)元 檢修、維修 及其他制造費(fèi)用 新嘉愛(ài)斯公司按年 1200 萬(wàn)元計(jì)，老嘉愛(ài)斯公司按年 800 萬(wàn)元計(jì) ，合計(jì) 2020 萬(wàn)元 財(cái)務(wù)費(fèi)用 新嘉愛(ài)斯公司按年 3200 萬(wàn)元計(jì) ，老 嘉愛(ài)斯 按年 1000 萬(wàn)元計(jì) ，合計(jì) 4200 萬(wàn)元 考慮到 2020 年能產(chǎn)生 7000 萬(wàn)元凈現(xiàn)金流，故 2020 年財(cái)務(wù)費(fèi)用 事實(shí)上 能夠 調(diào)減 約400 萬(wàn)元 ，為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，暫不考慮此因素。 折舊 新嘉愛(ài)斯 公司按年 4200 萬(wàn)元計(jì)，老 嘉愛(ài)斯 公司按 1400 萬(wàn)元計(jì) ，合計(jì) 5600 萬(wàn)元。 18 對(duì)其中幾項(xiàng)作簡(jiǎn)要說(shuō)明： 工資性支出 ：目前新老嘉愛(ài)斯公司在職員工為 325 名，考慮到老嘉愛(ài)斯公司仍然繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，在 2020年度分別按新老嘉愛(ài)斯公司各250 人、 100 人（預(yù)留一部分人員空間）。本次計(jì)算從謹(jǐn)慎的原則出發(fā)，設(shè)定人員工資為 萬(wàn)元 /人 .年。 管理費(fèi)用： 根據(jù)老嘉愛(ài)斯公司的會(huì)計(jì)報(bào)表， 2020 年度管理費(fèi)用為 1021萬(wàn)元， 2020年度管理費(fèi)用為 999萬(wàn)元， 2020年度 1120萬(wàn)元。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們可以設(shè)定 2020 年度管理費(fèi)用為 1400 萬(wàn)元，其中新嘉愛(ài)斯公司承擔(dān) 900 萬(wàn)元。 檢修、維修費(fèi)用 及其他制造費(fèi)用 ： 為謹(jǐn)慎計(jì)，本次測(cè)算取 新老合計(jì) 2020 萬(wàn)元 /年 ，其中新嘉愛(ài) 斯 分?jǐn)?1200 萬(wàn)元 /年；老嘉愛(ài)斯公司設(shè)備比較陳舊，維修維護(hù)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)比 2020 年有所提升，按年 800萬(wàn)元計(jì)。 財(cái)務(wù)費(fèi)用： 老嘉愛(ài)斯公司 2020 年度財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1300 萬(wàn)元，但是該費(fèi)用承擔(dān)了新嘉愛(ài)斯公司建造時(shí)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用，在新嘉愛(ài)斯公司自己承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的前提下，老嘉愛(ài)斯的成本應(yīng)當(dāng)有所下降，按年 1000 萬(wàn)元計(jì)。 新嘉愛(ài)斯的財(cái)務(wù)費(fèi)用按 3200 萬(wàn)元計(jì)。 折舊： 2020 年 6 月 9 月新嘉愛(ài)斯公司累計(jì)折舊 為 1270 萬(wàn)元，每月為 ，全年折舊為 3810萬(wàn)元，考慮到目前計(jì)提的機(jī)組并非是以后可能全部投入的機(jī)組，為謹(jǐn)慎考慮，年折舊設(shè)定為 4200萬(wàn)元 /年。老嘉愛(ài)斯公司的折舊水平維持在現(xiàn)有水平略高，按 1400年萬(wàn)元計(jì)。 19 以上是新老兩廠(chǎng)實(shí)際的費(fèi)用情況 。 考慮 到 稅收因素， 我們 將部分需老廠(chǎng)承擔(dān)的費(fèi)用轉(zhuǎn)移到新廠(chǎng) （新老廠(chǎng)各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)數(shù)不變） ，將老廠(chǎng)的利潤(rùn)總額變?yōu)?0。 供汽量 160萬(wàn)噸 /年的條件下 的工資性支出、管理 費(fèi)用 、維修制造費(fèi)用 情況如下： 新廠(chǎng) 工資性支出 1029萬(wàn)元，老廠(chǎng)工資性 支出 471萬(wàn)元；新廠(chǎng)年管理費(fèi)用 1086萬(wàn)元，老 廠(chǎng)年管理費(fèi)用 314萬(wàn)元；新廠(chǎng)年維修費(fèi)用、制造費(fèi)用 1400萬(wàn)元，老廠(chǎng)維修制造費(fèi)用 600 萬(wàn)元。 2020 年費(fèi)用支出也做相應(yīng)調(diào)整。 根據(jù)以上條件，效益估算如下 。 （三） 效益估算 效益預(yù)測(cè) 20 表 13 0 08 年效益預(yù)測(cè)表 年熱負(fù)荷 160 萬(wàn)噸 /年 180 萬(wàn)噸 /年 160 萬(wàn)噸 /年 180 萬(wàn)噸 /年 項(xiàng)目 單位 新廠(chǎng) 老廠(chǎng) 新廠(chǎng) 老廠(chǎng) 新老合計(jì) 新老合計(jì) 年售電量 萬(wàn)度 39015 21108 38880 20803 60123 59683 銷(xiāo)售電價(jià)（不含稅） 元/kwh 年售汽量 萬(wàn)噸 138 42 160 180 銷(xiāo)售汽價(jià) 元 /噸 年銷(xiāo)售收入 萬(wàn)元 32672 12674 33377 13890 45346 47267 煤價(jià)（ 標(biāo)煤不 含稅） 元 /噸 576 576 576 576 576 576 年耗煤量 萬(wàn)噸 324032 154302 332126 167257 478334 499383 減：年煤成本支出 萬(wàn)元 18668 8889 19134 9636 27557 28770 減：工資性支出 萬(wàn)元 1029 471 853 647 1500 1500 減：年管理費(fèi)用 萬(wàn)元 1086 314 993 407 1400 1400 減：年檢修、維修費(fèi)用、制造費(fèi)用 萬(wàn)元 1400 600 1200 800 2020 2020 減：年財(cái)務(wù)費(fèi)用 萬(wàn)元 3200 1000 3200 1000 4200 4200 減：年折舊、攤銷(xiāo)費(fèi)用 萬(wàn)元 4200 1400 4200 1400 5600 5600 利潤(rùn)總額 萬(wàn)元 3089 0 3797 0 3089 3797 減：所得稅 萬(wàn)元 1019 0 1253 0 1019 1253 凈利潤(rùn) 萬(wàn)元 2070 0 2544 0 2070 2544 加：折舊攤銷(xiāo) 萬(wàn)元 4200 1400 4200 1400 5600 5600 年現(xiàn)金凈流量 萬(wàn)元 6270 1400 6744 1400 7670 8144 銷(xiāo)售凈利率 % % % % % % % 銷(xiāo)售毛利率 % % % % % % % （說(shuō)明：上表是 財(cái)務(wù)顧問(wèn) 基于電力專(zhuān)家的新老廠(chǎng)產(chǎn)量安排的優(yōu)化方案做出的 。為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，沒(méi)有考慮煤價(jià)上漲后的電價(jià)和汽價(jià)提高因素，幾項(xiàng)費(fèi)用也都本著謹(jǐn)慎原則根據(jù)歷年支出情況進(jìn)行估計(jì) 。 ） 投資項(xiàng)目 收益率 在不保留外資的條件下，物產(chǎn)持 70％的股權(quán)，收購(gòu)資金約 億元，則 該項(xiàng)目的投資收益率為 ％（ 2070*）。 如果 按照煤價(jià)為 9 分 /卡測(cè)算， 投資 收益率會(huì)進(jìn)一步提高 。 （測(cè)算情況見(jiàn)附表 3） 我們可以 用 外方歷年利潤(rùn)分配情況驗(yàn)證這一收益率。 外方 投資額為 10888 萬(wàn)元， 在 19962020 年累計(jì) 分配所得為 13148 萬(wàn)元（其 21 中分配了凈利潤(rùn)合計(jì) 9133萬(wàn)元，分配了折舊及攤銷(xiāo) 4015萬(wàn)元） ，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)還將獲得 約 8000萬(wàn)元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，其年收益率為10％【（ 13148+800010888） /10/10888】。 銷(xiāo)售利潤(rùn)率與對(duì)比 嘉愛(ài)斯銷(xiāo)售毛利率在 19%左右，但由于財(cái)務(wù)成本較高，影響了銷(xiāo)售凈利率。我們選取了上市公司中熱電行業(yè)中企業(yè)銷(xiāo)售毛利率指標(biāo)與新老嘉愛(ài)斯的指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比： 表 14 銷(xiāo)售毛利率 對(duì)比表 公司 2020 年中期 2020 年度 寧波熱電 % % 大連熱電 % % 歲寶熱電 % % 天富熱電 % % 東方熱電 % % 嘉愛(ài)斯 19％左右 與之相比 ， 新老嘉愛(ài)斯公司的相關(guān)指標(biāo)還是處于較高水平，說(shuō)明盈利能力尚可。需要說(shuō)明的是上述指標(biāo)是在新老嘉愛(ài)斯公司合并情況下的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如果單獨(dú)計(jì)算新嘉愛(ài)斯公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，則情況會(huì)更好 。 由于老嘉愛(ài)斯公司的設(shè)備相對(duì)比較落后，生產(chǎn)成本相對(duì)較高，隨著新嘉愛(ài)斯公司生產(chǎn)能力的不斷提高，更多的生產(chǎn)任務(wù)將由新廠(chǎng)來(lái)承擔(dān)，由此而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)更 加明顯。 根據(jù)電力設(shè)計(jì)院的測(cè)算，不含備用機(jī)組， 目前 新廠(chǎng) 一期 最大年供汽能力為 138萬(wàn)噸，老廠(chǎng)為 80萬(wàn)噸，隨著 今后供熱規(guī)劃區(qū)域內(nèi)的潛在用汽量增大， 收購(gòu)后 物產(chǎn) 將利用良好的政府關(guān)系，向省發(fā)改委申報(bào)擴(kuò)建指標(biāo)，再擴(kuò)建 2 臺(tái) 220t/h 鍋爐和 萬(wàn) KW 的供熱機(jī)組。之后 該 項(xiàng)目單位造 將降至 7000元 /千瓦，贏利能力可進(jìn)一步的提升。 22 屆時(shí)企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出，在全省公用熱電企業(yè)中居于龍頭地位。 除項(xiàng)目本身的收益外，物產(chǎn)燃料還可以 爭(zhēng)取 以電廠(chǎng)的名義向上游以?xún)?yōu)惠的價(jià)格購(gòu)煤，故此項(xiàng)目還會(huì)帶來(lái)額外的貿(mào)易收益 ，預(yù)計(jì)將節(jié)省采購(gòu)成本 500 萬(wàn)元 /年（以每噸節(jié)省 5 元采購(gòu)成本，采購(gòu)量 100萬(wàn)噸計(jì)算 ） 。另外新老嘉愛(ài)斯 的碼頭和堆場(chǎng) 也可為物產(chǎn)燃料所用。 故對(duì)物產(chǎn)而言，該項(xiàng)目的綜合收益率還將提高 。 敏感性分析 表 15 敏感性分析表 (新老合計(jì) ) 單位：萬(wàn)元 因素 因素 +5％ 因素 5％ 變動(dòng)前的凈利潤(rùn) 2070 煤價(jià)變動(dòng)后的凈利潤(rùn) 1000 3139 電價(jià)（或電量）變動(dòng)后的凈利潤(rùn) 3178 962 汽價(jià)（或汽量）變動(dòng)后的凈利潤(rùn) 2690 1449 說(shuō)明：煤價(jià)上漲后不考慮煤電 、煤汽 聯(lián)動(dòng)因素。 凈利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售電價(jià)（或電量） 和 煤價(jià) 都較敏感 ， 其 次是汽 價(jià)（或汽量）。 三、機(jī)遇 與風(fēng)險(xiǎn) （一）機(jī)會(huì) 從 宏觀(guān)政策層面 而言，熱電廠(chǎng)符合國(guó)家環(huán)保節(jié)能 導(dǎo)向 產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一。 《能源法》明確規(guī)定“國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)、集中供熱，提高熱電機(jī)組的利用率”。 2020年全國(guó)熱 23 電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量 3224 萬(wàn)千瓦，占火電的 13%。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委編制的《 2020年熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃及 2020年遠(yuǎn)景發(fā)展目標(biāo)》，到 2020年全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量 2億千瓦，占全國(guó)總裝機(jī)容量的 22%，在火電機(jī)組中的比例為 37%左右?？梢?jiàn)從中長(zhǎng)期來(lái)講，發(fā)展前景較好。 從 燃料公司層面 而言 ： ① 該項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料實(shí)現(xiàn)一二次能源結(jié)合經(jīng)營(yíng)的突破口。 物產(chǎn)燃料能夠以這一實(shí)業(yè)平臺(tái) 探索研制適合熱電廠(chǎng)最佳適 燒煤種和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會(huì)環(huán)境效應(yīng)，從而拓展省內(nèi)外熱電用戶(hù)。 ② 新老兩廠(chǎng)地理位置均十分優(yōu)越，臨近運(yùn)河，燃料公司 可加以利用 。 ③ 燃料公司 不僅 可在嘉愛(ài)斯自用煤炭的供應(yīng)上獲得貿(mào)易機(jī)會(huì)（新老合計(jì)年耗 標(biāo) 煤量約 47萬(wàn)噸） ，還 可以借熱電廠(chǎng)名義向上游采購(gòu)價(jià)格更加優(yōu)惠的煤炭，降低采購(gòu)成本。 ④ 收購(gòu)嘉愛(ài)斯 能夠提高 物產(chǎn)燃料的 銷(xiāo)售利潤(rùn)率。 2020 年燃料公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率僅為 ％，收購(gòu)嘉愛(ài)斯后，其銷(xiāo)售利潤(rùn)率可提高到 2％（ 3089+3067） /（ 272648+45346）。 從 項(xiàng)目收益角度 而言： 嘉愛(ài)斯資產(chǎn)較實(shí)； 新廠(chǎng)是我省熱電行業(yè)中規(guī)模最優(yōu)參數(shù)最高的公用 熱 電廠(chǎng)。 該 廠(chǎng)發(fā)電 設(shè)計(jì) 標(biāo)煤耗 340g/kwh，供汽 設(shè)計(jì) 標(biāo)煤耗 120k/噸，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)較好。 該項(xiàng)目 回報(bào)穩(wěn)定， 成長(zhǎng)性良好； 公司管理層 較精干，對(duì)項(xiàng)目收益 非常有信心，愿意出資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同享收益。 從 收購(gòu)時(shí)機(jī) 而言， 新嘉愛(ài)斯一期已經(jīng)建成，即將供熱 ， 新廠(chǎng)一期的生 產(chǎn)能力與現(xiàn)有用戶(hù)需求相匹配， 此時(shí)介入 是較好的時(shí)機(jī)。 24 （二）風(fēng)險(xiǎn) 及防范措施 由于新廠(chǎng)一次性把規(guī)劃容量?jī)?nèi)不可分期建設(shè)的系統(tǒng)在本期一次性建成，因此單位造價(jià)與同類(lèi)工程相比偏高，收購(gòu)以后使用、維護(hù)成本較高。但是如果新廠(chǎng)二期工程開(kāi)工，則投資偏少 ，只需投資 不到 3億元 ，施工時(shí)間也僅為 1年 。 為減小此風(fēng)險(xiǎn)， 在二期建設(shè)之前，嘉愛(ài)斯準(zhǔn)備通過(guò)提高管理效率，控制庫(kù)存，優(yōu)化籌資方案，降低費(fèi)用，提高收益。 上網(wǎng)電價(jià)的變化和上網(wǎng)電量 、煤價(jià)、汽價(jià) 對(duì)該投資的效益影響很大。煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制一定程度上緩解了這一不利影響，但是調(diào)整存在滯后性，此外煤價(jià)上漲 的 30％要自行消化。 為減小此風(fēng)險(xiǎn)，一方面嘉愛(ài)斯將繼續(xù)與電力局和物價(jià)局等政府部門(mén)保持良好的關(guān)系；另一方面也要提高生產(chǎn)效率，降低煤耗 ， 盡量消化煤價(jià)大幅度變動(dòng)因素。 此外燃料公司也考慮以嘉愛(ài)斯的名義與上游煤礦簽訂長(zhǎng)期合同，鎖定低價(jià)資源。 現(xiàn)有供熱客戶(hù)群中印染企業(yè)的平均用氣量占總用氣量的 %，對(duì)印染行業(yè)的依賴(lài)度比較高，若嘉興地區(qū)的印染行業(yè)因?yàn)槭袌?chǎng)、環(huán)保等方面的原因發(fā)展受阻的時(shí)候，將對(duì)新老嘉愛(ài)斯公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。 嘉愛(ài)斯的供熱客戶(hù)中有部分企業(yè)由于排污指標(biāo)的原因，時(shí)而停產(chǎn)，增加了嘉愛(ài)斯的煤耗成本。 此方面風(fēng)險(xiǎn) 受?chē)?guó)家環(huán)保政策和執(zhí)行力度的影響 ，難以規(guī)避。但是嘉愛(ài)斯新增大客戶(hù)多為外資企業(yè)，比較規(guī)范，在一定程度上減小了此方面的風(fēng)險(xiǎn)。 老廠(chǎng) 3臺(tái) 萬(wàn) KW 機(jī)組被省經(jīng)貿(mào)委列入“十一五期間關(guān)停計(jì)劃” 25 （征求意見(jiàn)稿）內(nèi)，雖然嘉興市經(jīng)貿(mào)委表示將積極向上溝通，全力爭(zhēng)取嘉愛(ài)斯老廠(chǎng)機(jī)組不列入關(guān)停