【正文】 電力專家的新老廠產(chǎn)量安排的優(yōu)化方案做出的 。 2020 年費(fèi)用支出也做相應(yīng)調(diào)整。 考慮 到 稅收因素， 我們 將部分需老廠承擔(dān)的費(fèi)用轉(zhuǎn)移到新廠 （新老廠各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)數(shù)不變） ，將老廠的利潤總額變?yōu)?0。老嘉愛斯公司的折舊水平維持在現(xiàn)有水平略高，按 1400年萬元計(jì)。 新嘉愛斯的財(cái)務(wù)費(fèi)用按 3200 萬元計(jì)。 檢修、維修費(fèi)用 及其他制造費(fèi)用 ： 為謹(jǐn)慎計(jì)，本次測算取 新老合計(jì) 2020 萬元 /年 ，其中新嘉愛 斯 分?jǐn)?1200 萬元 /年；老嘉愛斯公司設(shè)備比較陳舊，維修維護(hù)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)比 2020 年有所提升，按年 800萬元計(jì)。 管理費(fèi)用： 根據(jù)老嘉愛斯公司的會計(jì)報(bào)表， 2020 年度管理費(fèi)用為 1021萬元， 2020年度管理費(fèi)用為 999萬元， 2020年度 1120萬元。 18 對其中幾項(xiàng)作簡要說明： 工資性支出 ：目前新老嘉愛斯公司在職員工為 325 名，考慮到老嘉愛斯公司仍然繼續(xù)運(yùn)營，在 2020年度分別按新老嘉愛斯公司各250 人、 100 人（預(yù)留一部分人員空間）。 年煤耗量（標(biāo)煤） 年供汽 160 萬噸條件下年耗標(biāo)煤約 47 萬噸，其中老廠 15 萬噸，新廠 32 萬噸 年供汽 180 萬噸條件下年耗標(biāo)煤約 50 萬噸，其中老廠 17 萬噸，新廠 33 萬噸 332126 167257 工資性支出 新 老 嘉愛斯人員 350 名 ， 人均工資性支出 萬元 ，工資性支出 1500 萬元，其中 新廠 800 萬元，老廠 700 萬元 管理費(fèi)用 新嘉愛斯公司按年 900 萬元計(jì)，老嘉愛斯按年 500 萬元計(jì) ，合計(jì) 1400 萬元 檢修、維修 及其他制造費(fèi)用 新嘉愛斯公司按年 1200 萬元計(jì)，老嘉愛斯公司按年 800 萬元計(jì) ，合計(jì) 2020 萬元 財(cái)務(wù)費(fèi)用 新嘉愛斯公司按年 3200 萬元計(jì) ，老 嘉愛斯 按年 1000 萬元計(jì) ，合計(jì) 4200 萬元 考慮到 2020 年能產(chǎn)生 7000 萬元凈現(xiàn)金流，故 2020 年財(cái)務(wù)費(fèi)用 事實(shí)上 能夠 調(diào)減 約400 萬元 ，為謹(jǐn)慎起見，暫不考慮此因素。 年供汽 160 萬噸條件下年售電 60123 萬度，其中老廠 21108 萬度，新廠 39015 萬度 年供汽 180 萬噸條件下年售電 59683 萬度，其中老廠 38880 萬度，新 廠 20803 萬度 銷售電價(jià)（不含稅） 新廠 元 /kwh；老廠 元 /kwh 煤價(jià) （不含稅） 此次 測算時(shí) 煤價(jià)取 （ 含稅每卡 元 ） 651 元 /噸作為依據(jù) ， 相應(yīng)的不含稅價(jià)為 576元 /噸 。 在 160 萬 t/a 的 情況下，老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為 18％左右，新廠承擔(dān) 82％左右的熱負(fù)荷； 在 180 萬噸情況 下 老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為 22％左右，新廠承擔(dān) 78％左右的熱負(fù)荷 汽價(jià)（不含稅） 按 平均汽價(jià) 元 /噸（不含稅）計(jì)算 年售電量 年售電量是電力專家根據(jù)機(jī)組能力測算出供電量后扣除廠用電量后數(shù)額。 3 數(shù)據(jù)為嘉愛斯提供，我們?nèi)〉昧苏羝N售合同進(jìn)行核對。 需要說明的是，如附圖 1，嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)東北部（嘉愛斯的供熱范圍）目前尚有 800 畝土地有待開發(fā)，該地區(qū)的招商工作比較順利，預(yù)計(jì)熱負(fù)荷潛力仍然很大。 2020 年 的情況更為樂觀， 可達(dá) 185 萬噸 。 表 11： 2020 年 新增 供熱大戶情況表 名稱 工程進(jìn)度 正常年用汽量 （萬噸） 2020年用汽量 （萬噸） 韓泰輪胎 （ 韓 ） 2020年 3月試生產(chǎn) （ *） 伯靈頓 （美） 2020年上半年試生產(chǎn) （ *） 日吉華 （日） 2020年 11月試生產(chǎn) （ *） 康龍 (美港合資 ) 2020年下半年試生產(chǎn) 26 （ 26*） 合計(jì) 25 注：永新紡織 （港） 也與嘉愛斯簽訂了 供熱合同，該廠年用汽量可達(dá) ，目前項(xiàng)目正處在環(huán)評階段 。 根據(jù) 2020年 6～ 11月份供熱量統(tǒng)計(jì) （見附件 1） ，目前平均供汽量為 212t/h，年供汽量 約 為 124萬噸。 嘉愛斯供熱區(qū)域主要是嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū) 東北區(qū) 、王江涇工業(yè)區(qū)和油車港工業(yè)區(qū)。 四 、收益評價(jià) （一） 市場分析 熱電廠以熱定電， 影響其效益的關(guān)鍵因素是熱負(fù)荷 。在集團(tuán) 07年融資方案中，為了收購嘉愛斯，集團(tuán)公司為燃料提供擔(dān)保 1 億元。 第三步： 2020 年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持 30％股權(quán)（約 5400 萬元）轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。 形成物產(chǎn)燃料 40％，物產(chǎn)實(shí)業(yè) 30％，經(jīng)營層 30％的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 15 第一步：嘉興資產(chǎn)實(shí)業(yè)公司將所持的嘉愛斯 50％股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)實(shí)業(yè)（約 9000萬元）； IES所持嘉愛斯公司 50％股權(quán)中的 2/5轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約 3200萬元）， 3/5轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營團(tuán)隊(duì)（約 4800萬元）。 （二）不保留外資 此種情況下最終的股權(quán)比例是物產(chǎn)燃料 70％，經(jīng)營層 30％ 。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代持股份，按年 8％ 10％的利率收取固定回報(bào)。 第二步： 2020 年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持 ％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約 4950 萬元）。 此種方案下物產(chǎn)的出資額約為 9400 萬元。 以上人員與新老廠 現(xiàn)有 生產(chǎn)能力基本匹配 ； 如 果老廠停產(chǎn)，則人員略有富余；但新廠二期建成后，現(xiàn)有人員不足。剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，嘉愛斯每年的息稅前利潤總額（ EBIT）隨主營收入的增長亦有較大的提高。 2020 年，嘉愛斯賬面分配了 2020－ 2020年度的留存收益，故導(dǎo)致當(dāng)期凈資產(chǎn)減少。主要是由于 上網(wǎng)電量和熱蒸汽需求量大幅增加 所致 。 總體而言， 嘉愛斯 歷年 經(jīng)營狀況平穩(wěn)。 從上表可見，嘉愛斯的供電量一直較為穩(wěn)定，供汽量迅速增長，2020 年供汽量下降的原因是開發(fā)區(qū)污水處理能力有限，少量客戶因污染原因限產(chǎn) 。 12 （ 三 ） 生產(chǎn)經(jīng)營情況 表 9：嘉愛斯 歷年經(jīng)營情況 項(xiàng)目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 合計(jì) 其中老廠： 其中新廠： 售 電 量（億度） 2 結(jié)算汽量（萬噸） 23 124 119 5 銷售收入（萬元） 9011 10533 12357 21328 24847 34022 23371 10651 財(cái)務(wù)費(fèi)用 (萬元 ) 41 119 620 970 1388 2171 1347 824 凈利潤（萬元） 1571 1448 1265 805 759 1321 1688 367 折舊＋攤銷 （萬元） 1212 1218 1157 1321 1387 3661 1385 2276 凈現(xiàn)金流量 （萬元） 2783 2666 2422 2126 2146 4982 3073 1909 注： 2020年度售電量已經(jīng)與電力局開具的增值稅專用發(fā)票核對無誤； 2020年度售汽量已與蒸汽用量報(bào)表核對。從利率來看，嘉愛斯部分借款利率過高，直接影響了凈利潤，但收購?fù)瓿珊螅?通過金融創(chuàng)新 ，利用物產(chǎn)集團(tuán)的融資平臺， 其凈利潤有提升空間。 律師表示新老嘉愛斯的金融機(jī)構(gòu)借款合同及擔(dān)保合同合法有效，履行過程中不存在明顯法律風(fēng)險(xiǎn)。 表 8： 新 嘉愛斯向 建行 借款表 貸款行 貸款期限 利率 貸款本金 (萬元 ) 擔(dān)保人 中國建設(shè)銀行股份有限公司嘉興分行 ％ 3, 嘉愛斯提供抵押擔(dān)保 ％ 8, 嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營公司 ％ 5, 抵押 合 計(jì) 17, 2020 年 12 月，新嘉愛斯公司與新華信托簽署貸款合同，貸款規(guī)模 19550 萬元，其中 1 億元貸款期限為 5 年， 9550 萬元貸款期限為6 年 ，此筆借款在 12 月底已入帳。 11 加益投資有限公司簽訂的《投資協(xié)議》，浙江加益投資有限公司出資1000萬元參與嘉愛斯技改擴(kuò)建工程，期限至 2020年 10月 31日，年投資回報(bào)率為 10%。 表 7： 預(yù)提費(fèi)用明細(xì) 表 單位：萬元 項(xiàng)目 新嘉愛斯 項(xiàng)目 老嘉愛斯 利息 利息 排污費(fèi) 排污費(fèi) 人工費(fèi) 水資源費(fèi) 施工賠償 培訓(xùn)費(fèi) 工商注冊 線路租賃費(fèi) 水資源費(fèi) 資產(chǎn)清理損失 上網(wǎng)服務(wù)費(fèi) 合計(jì) 合計(jì) 長期負(fù)債 18240 萬元 其中老嘉愛斯長期負(fù)債 1000萬元，根據(jù) 2020年 11月嘉愛斯與浙江 1 說明：經(jīng)向財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的負(fù)責(zé)人葉偉明了解，嘉愛工貿(mào)是嘉興熱電廠的三產(chǎn)公司。 其他應(yīng)付款 14412 萬元，其中 老 嘉愛斯向非金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人的借款本金和利息 12372 萬元，明細(xì)如下表。 應(yīng)付票據(jù) 12990萬元，其中老嘉愛斯 12700萬元，新嘉愛斯 290萬元。 9 其他資產(chǎn) 1933 萬元 新嘉愛斯的開辦費(fèi) 1933萬元，其中設(shè)計(jì)、咨詢評估費(fèi) 959萬 元 。土地使用權(quán)終止日期為 2054 年 12 月 21 日。 新 嘉愛斯土地使用權(quán)原值 2081 萬元，凈值 2020 萬元。土地使用者應(yīng)當(dāng)交還土地使用證，并依照規(guī)定辦理土地使用權(quán)注銷登記手續(xù)。 經(jīng)向嘉興市國土資源局核查，該幅國有土地使用權(quán)取得依據(jù)為“嘉地補(bǔ)合（ 1996）第 21號”《嘉興市劃撥土地補(bǔ)簽出讓合同》。土地面積為 ， 為出讓的工業(yè)用地 。 但是不可分批建設(shè)的系統(tǒng) 如堆場、碼頭、干煤棚、供水系統(tǒng)等在一期項(xiàng)目中一次性建成，造成單位造價(jià)較高， （單位造價(jià) 9733 8 元 /kw） 。 我方已經(jīng)提出 廠 區(qū)外主干熱網(wǎng)應(yīng)按 實(shí)際正常的使用 年限評估，不受合作經(jīng)營期結(jié)束的影響；非主干管線評估要考慮合作經(jīng)營期結(jié)束的影響，熱虹橋作為非主干管線評估。（我方已提出這兩個(gè)因素在評估過程中需予以考慮）。設(shè)備技術(shù)水平 不高，生產(chǎn)效率較低，尤其是 4 臺 20t/h 的工業(yè)鍋爐煤耗很高，新老廠管網(wǎng)聯(lián)通后準(zhǔn)備停 用 。 機(jī)械設(shè)備凈值 4977萬元 其中主要 為 鍋爐與發(fā)電機(jī)組 凈值 4937萬元 ，明細(xì)如表 4。 固定資產(chǎn) 65674 萬元 （ 1）老嘉愛斯 固定資產(chǎn) 凈值 14921 萬元 表 3 嘉愛斯 固定 資產(chǎn)分類表 單位：萬元 類 別 賬面原值 凈值 房屋建筑物 6, 4, 機(jī)械設(shè)備 10, 4, 電氣設(shè)備 1, 熱網(wǎng)管線 6, 5, 運(yùn)輸設(shè)備 電 子設(shè)備 合 計(jì) 25, 14, 房屋建筑物 凈值 4019 萬元 房屋建筑物中生產(chǎn)用房屋原值 5048 萬元，凈值 3266 萬元；非生產(chǎn)性用房原值 3266萬元，凈值 753萬元。 2020 年 10 月，新嘉愛斯受讓浙江新聚龍化纖集團(tuán)有限公司擁有的 110173 平方米土地使用權(quán)，為此 支付 王江涇開發(fā)區(qū) 3000 萬元土地款，其中 1922 萬元元計(jì)入 無形資產(chǎn) ，余額賬掛其他應(yīng)收款。 其他應(yīng)收款 6198 萬元， 明細(xì)如下： 表 2 其他應(yīng)收款 明細(xì)表 單位：萬元 欠款單位名稱 金額 備注 老嘉愛斯 中方歷年折舊所得 2458 需調(diào)減凈資產(chǎn)或由嘉興熱電廠歸還 。 2020年底財(cái)務(wù)報(bào)表參見附表 7附 表 10。 財(cái)務(wù)調(diào)查 未發(fā)現(xiàn)重大問題和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。新嘉愛斯土地權(quán)屬合法。 （二）資產(chǎn)質(zhì)量 從法律方面而言，新老嘉愛斯的土地、房屋產(chǎn)權(quán)合法。 嘉愛斯公司設(shè)董事會、監(jiān)事會，下設(shè)運(yùn)行部、生產(chǎn)部、燃料部、財(cái)務(wù)部以及綜合部。老廠 2020年實(shí)際 供熱標(biāo)煤耗為