【文章內(nèi)容簡介】 ??SpXeDc tTr ???? ?? )(@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (三 ) 美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系 ? 1．無收益資產(chǎn)美式期權(quán) ? 由于美式期權(quán)可能提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確平價(jià)關(guān)系，但經(jīng)過證明我們可以得出結(jié)論：無收益美式期權(quán)必須符合式 () 的不等式。 )( tTrXeSPCXS ???????@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 2．有收益資產(chǎn)美式期權(quán) ()r T tS D X C P S D X e ??? ? ? ? ? ? ?@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 五、布萊克－斯科爾斯 (BlackScholes) 期權(quán)定價(jià)公式 ? (一 )期權(quán)價(jià)格的特征 ? (二 ) 期權(quán)價(jià)格的影響因素 ? (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (一 ) 期權(quán)價(jià)格的特征 ? 期權(quán)價(jià)格 (或者說價(jià)值 ) 等于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (Intrinsic Value) ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權(quán)時(shí) （看漲期權(quán)）或 (看跌期權(quán) ) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時(shí)刻。以無收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)為例，其內(nèi)在價(jià)值為 。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時(shí)間不同，其內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算也就有所差異。 SX? ? XS???? ?? ?m a x , 0r T tS X e ???@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 對歐式期權(quán)來說，多方只能在期權(quán)到期時(shí)決定行權(quán)與否并獲得相應(yīng)回報(bào)，故此 T? ?@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（ Time Value）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (二 ) 期權(quán)價(jià)格的影響因素 ? 期權(quán)價(jià)格的影響因素主要有六個(gè)，他們通過影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值來影響期權(quán)的價(jià)格。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 1．標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ? 由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。 ? 對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 2．期權(quán)的有效期 ? 在一般情況下 (即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況 )，由于有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，空頭虧損的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價(jià)格也越高，即期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值 (Marginal Time Value) 為正值。 ? 我們應(yīng)注意到，隨著時(shí)間的延長，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。這就是期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值遞減規(guī)律。換句話說，對于到期日確定的期權(quán)來說，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減小是遞增的。這意味著，當(dāng)時(shí)間流逝同樣長度，期限長的期權(quán)的時(shí)間價(jià)值減小幅度將小于期限短的期權(quán)時(shí)間價(jià)值的減小幅度。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 3．標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? 簡單地說，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 4．無風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 利率上升時(shí)，由于高利率水平降低了執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價(jià)值增加，看跌期權(quán)價(jià)值下降。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 5．紅利支付 ? 由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而協(xié)議價(jià)格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，而使看跌期權(quán)價(jià)格上升。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式 ? 1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式。一個(gè)不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式為： )()( 2)(1 dNXedSNc tTr ????tTdtTtTrXSdtTtTrXSd??????????????????12221))(2/()/l n ())(2/()/l n (@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? N(x) 為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù) (即這個(gè)變量小于 X的概率 )，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有 )(1)( xNxN ???@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 第二節(jié) 權(quán)證 ? 一 、 權(quán)證的定義 ? 二 、 權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 ? 三 、 權(quán)證的基本要素 ? 四、股本權(quán)證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 五、權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 一、權(quán)證的定義 ? 權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間 (行權(quán)時(shí)間 )，可以用約定的價(jià)格 (行權(quán)價(jià)格 ) 向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)