套利定價(jià)理論與實(shí)踐(編輯修改稿)
2025-10-06 16:07 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 進(jìn)行 套利操作分析。 18 第二節(jié) 套利定價(jià)理論 假設(shè)與主要觀點(diǎn) 模型 對(duì)套利定價(jià)理論的進(jìn)一步研究 19 在一個(gè)均衡的資本市場(chǎng)中，所有的資產(chǎn)將遵循 “一價(jià)法則”，即同一個(gè)資產(chǎn)（或具有相同風(fēng)險(xiǎn)和 回報(bào)率水平的證券）既便在不同的市場(chǎng)上也只有一 個(gè)均衡價(jià)格。當(dāng)“一價(jià)法則”被違反時(shí)，即出現(xiàn)了 套利（ arbitrage）機(jī)會(huì)。套利定價(jià)理論 （ arbitrage pricing theory,APT）即通過對(duì)套利 條件和行為的研究，揭示出套利定價(jià)模型及其對(duì)市 場(chǎng)均衡的影響。套利定價(jià)理論本質(zhì)上是一個(gè)多因素 定價(jià)模型。 一、假設(shè)與主要觀點(diǎn) （一）假設(shè) 1： 市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的、無摩擦的。 —— 套利的 可實(shí)施性。 20 2，投資者是追求效用最大化的：當(dāng)投資者具有 套利機(jī)會(huì)時(shí)，他們會(huì)構(gòu)造套利證券組合來增加自己 的財(cái)富。 —— 套利的主觀性。 3， 所有投資者有相同的預(yù)期，特別是， 投資者 都一致認(rèn)為任一證券的收益率都是影響該證券收益 率的 k個(gè)因素的線性函數(shù) —— 預(yù)期不同屬風(fēng)險(xiǎn)套利。 4，市場(chǎng)上的證券的種類遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于因子的數(shù)目 k。 —— 保證有足夠多的證券來分散掉不同的風(fēng)險(xiǎn)。 5，隨機(jī)誤差項(xiàng)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，與所有影響因 素正交。 21 （二）主要觀點(diǎn) 1，套利行為是利用同一資產(chǎn)的不同價(jià)格賺取無 風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為；在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的、流動(dòng)性強(qiáng)的 市場(chǎng)中，套利行為將導(dǎo)致差價(jià)的消失，最終使市場(chǎng) 趨于均衡。 2， APT理論認(rèn)為，套利行為是市場(chǎng)效率（市場(chǎng) 均衡）的決定因素之一。如果市場(chǎng)未達(dá)到均衡，市 場(chǎng)上即存在套利機(jī)會(huì)，投資者即會(huì)利用差價(jià)買入或 賣出，直至套利機(jī)會(huì)消失，市場(chǎng)恢復(fù)或達(dá)到均衡。 3，套利機(jī)會(huì)主要表現(xiàn)于差價(jià)的存在，因此凡是 影響價(jià)格的因素都會(huì)影響套利機(jī)會(huì)是否存在。 22 22 ikikiiii FbFbFbaR ??????? ?2211為隨機(jī)誤差的敏感度；的收益對(duì)因素為證券個(gè)影響因素的指數(shù)；為第的收益率；為證券其中iikkkibkFi:?iR 4，根據(jù)無套利均衡原則，在因素模型下，具有相同因素敏感性的資產(chǎn)（組合）應(yīng)提供相同的期望收益率。 二、套利定價(jià)模型 （一）收益率與 k因素的線性關(guān)系 23 （二） APT：?jiǎn)我蛩啬Ｐ? 上式中， δ k為因素組合的收益率。 均衡狀態(tài)下，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率與 k風(fēng) 險(xiǎn)因素的敏感系數(shù)存在線性關(guān)系。 24 （三） APT：多因素模型 均衡狀態(tài)下，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率與多個(gè) 風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感系數(shù)存在線性關(guān)系 。 （四） APT和分散化投資組合 假設(shè)分散化投資組合 P由 n個(gè)資產(chǎn)組成， β iK表示 其中資產(chǎn) i對(duì)要素 K的敏感度， β PK表示該組合 P對(duì)要 素 K的敏感度， 其中： 25 是因素 K的意外變化 對(duì)于充分多樣化的投資組合， eP趨于零 該結(jié)果類似于 CAPM。該投資組合和單一證券比 較如下圖所示： F rp(%) 投資組合 F r(%) 單一證券 26 ? 案例 4：非均衡情形 考慮具有如下特征的投資組合： 單一資產(chǎn) A，預(yù)期收益率為 10%， β =1； 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) B，預(yù)期收益率為 4%； 單一資產(chǎn) C，預(yù)期收益率為 6%， β =；
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