【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 2)當(dāng)期權(quán)價(jià)格為 $3時(shí) ， 購(gòu)買 8 份期權(quán)合約的傭金是： $20+( 2,400)=$68 （一）、傭金 ? 3)一個(gè)投資者購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 $50 ,股票價(jià)格為 $49看漲期權(quán)合約 ， 假設(shè)期權(quán)價(jià)格是 $。 ? ① 如果股票價(jià)格上升到 $60時(shí)執(zhí)行該期權(quán) ，且支付股票交易 %的傭金 。 投資凈利潤(rùn)多少 ？ ? ② 如果將該期權(quán)賣出 ， 其利潤(rùn)是多少 ? （一）、傭金 ? 解： ① 購(gòu)買期權(quán)的成本 =$ 100=450 ? 購(gòu)買期權(quán)的傭金 =$30 ? 執(zhí)行期權(quán)的傭金 =% $60 100=$90 ? 投資凈利潤(rùn) =（ $60$50） 100$450$30$90=$430 ? ② 投資凈利潤(rùn) =期權(quán)賣出收入 購(gòu)買期權(quán)的成本買賣期權(quán)的傭金 ? =（ $60$50） 100$ 100$30 2 ? =$490 （二）、保證金 ? 在購(gòu)買看漲期權(quán)或看跌期權(quán)時(shí) ， 投資者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用 。 即不允許投資者用保證金方式購(gòu)買期權(quán) 。 ? 在出售期權(quán)時(shí) ， 出售者必須在保證金帳戶上保持一定數(shù)額的資金 。 保證金的大小取決于當(dāng)時(shí)的環(huán)境 。 出售期權(quán)的保證金 ? 1)、 出售無保護(hù)期權(quán) ? ① 無保護(hù)期權(quán) （ 或稱裸期權(quán) naked option） ：指出售期權(quán)時(shí)沒有持有沖銷該期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)頭寸 。 ? ② 初始保證金的計(jì)算公式： ? 初始保證金 =max{出售期權(quán)的所有收入 +期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值 20%期權(quán)虛值狀態(tài)的數(shù)額 ，出售期權(quán)的所有收入 +期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值 10%} 出售期權(quán)的保證金 ? 注： ? ， 如果是指數(shù)期權(quán) ， 將上面公式中的 20%替換成 15%。 原因是指數(shù)的波動(dòng)性通常比單個(gè)股票的波動(dòng)性小 。 ? ，只是用當(dāng)前價(jià)格取代銷售所得 。 ? ， 客房可以隨時(shí)從保證金帳戶提取資金 。 當(dāng)實(shí)際保證金小于要求保證金時(shí) ， 交易所將發(fā)出保證金催收通知 (margin call) 出售期權(quán)的保證金 ? ③ 例：某一投資者出售了 4 個(gè)無保護(hù)的看漲期權(quán) 。 期權(quán)費(fèi) $5,執(zhí)行價(jià)格為 $40，股票價(jià)格為 $38。 計(jì)算其保證金 。 如果該 投資者出售的是看跌期權(quán) ， 其保證金又是多少 ？ 出售期權(quán)的保證金 ? 解：當(dāng)出售看漲期權(quán)時(shí)，由于期權(quán)處于虛值狀態(tài)，期權(quán)的虛值為 $2，則： ? 期權(quán)保證金 =max{5+ 382,5+ 38} 400=$4,240 ? 當(dāng)出售看跌期權(quán)時(shí)，由于期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，期權(quán)的實(shí)值為 $2，則： ? 期權(quán)保證金=max{5+ 38,5+ 38} 400=$5,040 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? ① 有保護(hù)看漲期權(quán) (covered call)是指出售看漲期權(quán)時(shí)已持有該標(biāo)的資產(chǎn) ， 以備將來交割 。 ? ② 有保護(hù)的看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于無保護(hù)看漲期權(quán) ， 這是由于最壞的情況是投資者以低于市場(chǎng)的價(jià)格出售其擁有的股票 。 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? ① 有保護(hù)看漲期權(quán) (covered call)是指出售看漲期權(quán)時(shí)已持有該標(biāo)的資產(chǎn) ， 以備將來交割 。 ? ② 有保護(hù)的看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于無保護(hù)看漲期權(quán) ， 這是由于最壞的情況是投資者以低于市場(chǎng)的價(jià)格出售其擁有的股票 。 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? ⑤ 例：某投資者決定用保證金方式購(gòu)買200股某種股票 ， 并出售 2個(gè)基于該股票的看漲期權(quán) 。 股票價(jià)格為 $63， 執(zhí)行價(jià)格為 $60， 期權(quán)費(fèi)為 $7。 由于該期權(quán)處于虛值狀態(tài) ， 保證金帳戶允許投資者借入的金額為股票價(jià)格的 50%即 $6300。 求該投資者進(jìn)行這些投資所需最低金額 。 2）、出售有保護(hù)看漲期權(quán) ? 解： ? 所需最低金額 ? =購(gòu)買股票所需資金 —從保證金帳戶借入資金 —期權(quán)費(fèi) ? =$63 200$63 200 50%$7 200 ? =$4900 （三）、稅收 ? 按美國(guó)的稅法 ， 稅收的關(guān)鍵因素是應(yīng)稅損益 （ taxable gain or loss） 和應(yīng)稅損益確定的時(shí)間 。 損益分為資本損益（ capital gain or losses） 和普通收入 ，這兩者通常稅率相同 ， 但資本損失的扣減有一些規(guī)定： （三）、稅收 ? 1） 對(duì)非公司稅務(wù)人：只有當(dāng)資本收益與普通收益之和超過 $3,000的部分 ， 才可用于扣減資本損失 。 非公司稅務(wù)人可以將損失向前無限長(zhǎng)時(shí)間的展期 。 ? 2） 對(duì)公司付稅人：資本損失只有從資本收益中才可扣減 。 公司可以彌補(bǔ)過去三年的資本損失 ， 超過部分可以向前展期五年 。 （三）、稅收 ? 期權(quán)稅收的一般規(guī)則： ? 期權(quán)交易的損益同資本損益一樣征稅 。 ? 期權(quán)持有者實(shí)現(xiàn)損益的情況： ? 當(dāng)期權(quán)到期了沒有執(zhí)行 。 期權(quán)已經(jīng)出售 。執(zhí)行了期權(quán) 。 （三）、稅收 ? 期權(quán)執(zhí)行時(shí)實(shí)現(xiàn)損益的計(jì)算： ? 執(zhí)行看漲期權(quán)時(shí)：執(zhí)行價(jià)格 +期權(quán)費(fèi) 。 ? 執(zhí)行看跌期權(quán)時(shí)：執(zhí)行價(jià)格 期權(quán)費(fèi) 。 第二章 期權(quán)價(jià)格性質(zhì) ? 一、期權(quán)合約的盈虧狀況 （一）期權(quán)的頭寸 ? 多頭：是持有期權(quán)多頭頭寸的投資者（ 購(gòu)買期權(quán)合約的一方 ） 。 ? 空頭：是持有期權(quán)空頭頭寸的投資者（ 出售或承約 （ written） 期權(quán)合約的一方 ） 。 期權(quán)的出售方事先收取現(xiàn)金 ， 但之后有潛在的負(fù)債 。 （二）四種基本的期權(quán)頭寸 ? 看漲期權(quán)的多頭； ? 看漲期權(quán)的空頭； ? 看跌期權(quán)的多頭； ? 看跌期權(quán)的空頭 。 （三）期權(quán)合約的盈虧狀況 ? 以 X代表執(zhí)行價(jià)格，以 ST代表標(biāo)的資產(chǎn)到期日價(jià)格。 收益 0 S T （ a ） 看漲期權(quán)多頭 X Max(STX,0) max(STX,0)=min(X ST,0) Max(XST,0) 收益 S T X 0 （ d ） 看 跌 期權(quán) 空 頭 max(XST,0)=min(STX,0) 收益 S T X X 0 （ c ） 看 漲 期權(quán) 空 頭 0 ST 收益 X 看漲期權(quán)多頭 0 ST 收益 X 0 ST 收益 X 看跌期權(quán)多頭 看跌期權(quán)空頭 （四）期權(quán)的實(shí)值、虛值與兩平狀態(tài) ? 實(shí)值期權(quán)是指如果期權(quán)立即履約 ， 持有者具有正值的現(xiàn)金流 。 ? 兩平期權(quán)是指如果期權(quán)立即履約 ， 持有者的現(xiàn)金流為零 。 ? 虛值期權(quán)是指如果期權(quán)立即履約 ， 持有者的現(xiàn)金流為負(fù) 。 SX S=X SX 看漲期權(quán) 實(shí)值期權(quán) 兩平期權(quán) 虛值期權(quán) 看跌期權(quán) 虛值期權(quán) 兩平期權(quán) 實(shí)值期權(quán) 二、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值 ? 期權(quán)價(jià)格（或者說價(jià)值） =期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 +期權(quán)時(shí)間價(jià)值 （一）、期權(quán)內(nèi)在價(jià)值 ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 （ Intrinsic Value） 是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益現(xiàn)值 。 D是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值 。 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 歐式期權(quán) 無收益 Max{（ SXer(Tt)） ， 0} Max{（ Xer(Tt)S） ， 0} 有收益 Max{（ SDXer(Tt)） ， 0} Max{（ Xer(Tt)+DS） ， 0} 美式期權(quán) 無收益 Max{（ SXer(Tt)） ， 0} Max(XS， 0) 提前執(zhí)行是不合理的 提前執(zhí)行可能是合理的 有收益 Max{（ SDXer(Tt)） ， 0} Max(X+DS， 0) 提前執(zhí)行可能是合理的 提前執(zhí)行可能是合理的 （二）、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 （ Time Value） :是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值 。 ? 時(shí)間價(jià)值的變化規(guī)律： ? 1） 在一般情況下 （ 即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況 ） ：期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值為正 。 （二）、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 2）期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值遞減： ? 隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。 ? 即 :對(duì)于到期日確定的期權(quán)來說，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減少是遞增的。 （二）、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 時(shí)間價(jià)值的影響因素 ? 1） 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的 波動(dòng)率越高 ， 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大 ； ? 2）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響： 期權(quán)現(xiàn)在立即執(zhí)行時(shí)所獲得價(jià)值的絕對(duì)值越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越小 。 （二）、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? ① 下面以例子說明期權(quán)內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系 ， 以無收益看漲期權(quán)為例： ? A股票 （ 無紅利 ） 的市價(jià)為 S=,A股票有 A1， A2， A3三種看漲期權(quán) ， 其協(xié)議價(jià)格分別為： X1=10元 ， X2=8元 ， X3=12元 。 它們的有效期都是 1年 ， 1年的無風(fēng)險(xiǎn)利率是 10%（ 連續(xù)復(fù)利 ） 。 ? 證明： ?SXer(Tt)?的值越小 ， 其時(shí)間價(jià)值越大 。 分析：由已知條件列出下表： 市場(chǎng)價(jià)格 S=。利率（連續(xù)復(fù)利） =10%。時(shí)間 Tt=1 期權(quán) 協(xié)議價(jià) SXer(Tt) ?SXer(Tt)? 內(nèi)在價(jià)值 Max{（ SXer(Tt)）， 0} A1 10 0 0 0 A2 8 A3 12 0 從上表可知： A1的 ?SXer(Tt)?值最小 ， 其時(shí)間價(jià)值應(yīng)在三種期權(quán)中最大 。 ：假定 A1， A2， A3三種看漲期權(quán)它們的時(shí)間價(jià)值相等 ， 都是 2 元 。 那么 ： 期權(quán) 協(xié)議價(jià) 期末時(shí)，期權(quán)在不同市場(chǎng)情況下的損益 ST=14 執(zhí)行 ST=10 執(zhí)行 ST=8 執(zhí)