【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 行債券 債券票面利率為 15%，按票面值的 120%發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為 1% 30% 債券利率為 13%，平價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為 1% 20% 第 22 頁共 47 頁 一片白云 發(fā)行普通股 發(fā)行價(jià)格 10 元，發(fā)行費(fèi)用率為 %，每年固定股利 1元 50% 發(fā)行價(jià)格 12 元，發(fā)行費(fèi)用率為 1%，第一年股利 ，以后每年按 5%的固定比例增長(zhǎng) 30% A公司新建項(xiàng)目的所得稅率為 40%。要求：通過計(jì)算確定 A公司應(yīng)采用哪一個(gè)籌資方案。 答案：甲方案： 銀行借款的資金成本＝ 10% (1－ 40%)＝ 6% 債券的資金成本＝ 15% (1－ 40%)/［ (1－ 1%)］＝ % 普通股的資金成本＝ 1/［ 10 (1－ %)］＝ % 加權(quán)平均資金成本＝ 6% 20%＋ % 30%＋ % 50%＝ % （ 1） 乙方案： 銀行借款的資金成本＝ 12% (1－ 40%)＝ % 債券的資金成本＝ 13% (1－ 40%)/(1－ 1%)＝ % 普通股的資金成本＝ ［ 12 (1－ 1%)］＋ 5%＝ % 加權(quán)平均資金成本＝ % 50%＋ % 20%＋ % 30%＝ % 第 23 頁共 47 頁 一片白云 （ 2） 結(jié)論：由于乙方案的加權(quán) 平均資金成本低于甲方案，故 A公司應(yīng)采用乙籌資方案。 解析：本題已經(jīng)給定兩個(gè)甲、乙兩個(gè)籌資方案，要求從中選取其一?；镜慕忸}思路是：通過計(jì)算兩個(gè)方案的加權(quán)平均資金成本，從中選取資金成本較小的籌資方案。而要計(jì)算加權(quán)平均資金成本，必須先計(jì)算出各種籌資方式的個(gè)別資金成本，故要求考生必須熟練掌握個(gè)別資金成本的計(jì)算公式。 ：確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)━━公司價(jià)值分析法 ★★★注意：大綱新增內(nèi)容，今年重點(diǎn)。 公司的市場(chǎng)總價(jià)值 =股票的總價(jià)值 +債券的價(jià)值 股票市場(chǎng)價(jià)值 =(EBIT－ I) (1－ T)/普通股成本 Kc=Rf+β(Rm－ Rf)(Kc 為普通股成本， Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ) 58.???????????風(fēng)險(xiǎn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率必要投資收益率通貨膨脹補(bǔ)貼資金時(shí)間價(jià)值無風(fēng)險(xiǎn)收益率實(shí)際投資收益期望投資收益投資收益 第 24 頁共 47 頁 一片白云 ???m1j jRWjRF (Wj 為投資于第 j 項(xiàng)資產(chǎn)的資金占用總投資額的比例； jR 為投資于第 j 項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率；m為投資組合中不同投資項(xiàng)目的總數(shù) ) 60.?? ??? ni RiRRiRnRRC o v 1 )22)(11(1)2,1(的協(xié)方差投資于兩種資產(chǎn)收益率 式中， R1i為在第 i 種投資結(jié)構(gòu)下投資于第一種資產(chǎn)的投資收益率， 1R 為投資于第一種資產(chǎn)的期望投 資收益率， R2為在第 i種投資結(jié)構(gòu)下投資于第二種資產(chǎn)的投資收益率， 2R 為投資于第2 種資產(chǎn)的期望投資收益率， n 為不同投資組合的種類數(shù)。 61.? ???n1i i2 PXi E )( ━標(biāo)準(zhǔn)方差：δ＝ 相關(guān)系數(shù) ρ12=Cov(R1,R2)/(δ1〃δ 2 )(相關(guān)系數(shù) =協(xié)方差除以兩個(gè)投資方案投資收益 率 的標(biāo)準(zhǔn) 離 差之積，相關(guān)系數(shù)總是在 － 1 到 +1 之間的范圍內(nèi)變動(dòng)， － 1 代表完全負(fù)相關(guān)， +1 代表完全正相關(guān)， 0代表不相關(guān) )。 ρ12為第 1 種和第 2 種投資收益率之間的相關(guān)系數(shù)。 第 25 頁共 47 頁 一片白云 相關(guān) 系數(shù) 出現(xiàn)情況 標(biāo)準(zhǔn) 離差 +1 兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率變化方向 (幅度 )完全相同 ,不能抵消任何投資風(fēng)險(xiǎn) . 最大 9% － 1 兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率變化方向 (幅度 )完全相反 ,表現(xiàn)為此增彼減 ,可以完全抵消全部投資風(fēng)險(xiǎn) . 最小 0 0～ +1 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是正相關(guān)關(guān)系 .相關(guān)系數(shù)越大 ,標(biāo)準(zhǔn)離差也越大 0～ －1 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系 .相關(guān)系數(shù)越大 ,標(biāo)準(zhǔn)離差就越小 0 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是無關(guān) . % 對(duì)于兩 (多 )項(xiàng)資產(chǎn)投資組合 ,無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)大小如何 ,投資組合的收益率都不會(huì)低于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最低收益率 ,投資 組合的風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)高于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最高風(fēng)險(xiǎn)。 VP Vp=W12δ12+W22δ22+2W1W2Cov(R1,R2) (W W2 分別為第 2 項(xiàng)資產(chǎn)在總投資額中所占比重 ) 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差δ p= PV =某種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 β＝ Cov(R1,Rm)/Vm Vm為當(dāng)全部資產(chǎn)作為一個(gè)市場(chǎng)投資組合的方差 (即該市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ) 當(dāng)β＝１表示該單個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng) 平均收益率呈相同比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資 第 26 頁共 47 頁 一片白云 組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；如果β＞ 1，說明該單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果β＜１，說明該單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 : ???ni iiX1p ββ (Xi 為證券組合中第 i 種股票所占比重；β i 為第 i種股票的系數(shù)； n為證券組合中股票的數(shù)量 ) : 第 i 種股票或證券組合的必要收益率Ｅ (Ri)= RF+E(RP) =RF+βi(Rm－ RF) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益率 E(RP) =βp(Rm－ RF) βp=E(Rp)/Rm－ RF ( RF無風(fēng)險(xiǎn)收益率； Rm為市場(chǎng)組合的平均收益率 ) 例： 某企業(yè)擬投資 600 萬元于 A 資產(chǎn)和 B資產(chǎn)，其中， A資產(chǎn)的期望收益率為 10%， B 資產(chǎn)的期望收益率為 14%，投資比率為 1︰ 1，假定它們的期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均為 9%。要求： (1)計(jì)算該投資組合的期望收益率。 (2)計(jì)算當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)分別為 +1 時(shí)的投資組合收益率的協(xié)方差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差。 解： (1)該投資組合的期望收益率 =10%50%+14%50%=12% (2)A 資產(chǎn)的期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差δ 1=δ2=9% 第 27 頁共 47 頁 一片白云 由相關(guān)系數(shù) ρ12=Cov(R1,R2)/(δ1δ2)得 Cov(R1,R2)=相關(guān)系數(shù) ρ12(δ1δ2)=ρ12(9%9%)= 當(dāng) ρ12=+1 葉， Cov(R1,R2)=1= 投資組合收益率的方差 VP=W12δ12+W22δ12+2W1W2Cov(R1,R2)=50%29%2+50%29%2+250%50%= 投資組合收益率的 標(biāo)準(zhǔn)差δ p=0,00811/2= n=建設(shè)期 s+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 p 固定資產(chǎn) 原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期 資本化 借款 利息 凈現(xiàn)金流量 =現(xiàn)金流入量 － 現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流入量＝營(yíng)業(yè)收入＋回收固定資產(chǎn)余值＋回收流動(dòng)資金＋其他現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量＝建設(shè)投資＋流動(dòng)資金投資＋經(jīng)營(yíng)成本＋銷售稅金及附加＋所得稅＋其他現(xiàn)金流出量 某年經(jīng)營(yíng)成本 =該年的總成本費(fèi)用 (含期間費(fèi)用 )－ 該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的返銷額 － 該年計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出 ①建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 NCFt=－該年發(fā)生的原始投資額 第 28 頁共 47 頁 一片白云 ②經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量 NCFt=該年利潤(rùn) +該年折舊 +該年攤銷 +該年利息 +該年回收額 ①建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 NCFt=－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額 ②經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量 NCFt=該年因使用固定資產(chǎn)新增凈利潤(rùn) +該年因使用固定資產(chǎn)新增折舊+該年回收固定資產(chǎn)凈殘值 1)建設(shè)期≠ 0，且不涉及追加流動(dòng)資金投資 ①建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 =－ (該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入 ) ②建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量 =因固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額 =(賬面價(jià)值 － 變現(xiàn)價(jià)值 )所得稅率 ③ NCFt(經(jīng)營(yíng)期 )=Δ凈利 +Δ折舊 +新舊設(shè)備凈殘值之差 2)建設(shè)期 =0 ①建設(shè)期 NCF0=－ (該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資 － 舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入 ) ②經(jīng)營(yíng)期第一年凈現(xiàn)金流量 =Δ凈利 +Δ折舊 +抵減所得稅 ③經(jīng)營(yíng)期其他各年凈現(xiàn)金流量 =Δ凈利 +Δ折舊 +新舊設(shè)備凈殘值之差 ROI=年 利潤(rùn)或年 平均利潤(rùn)額 /投資總額 (年利潤(rùn)是指一個(gè)正常達(dá)產(chǎn)年份的利潤(rùn)總額，年平均利潤(rùn)是指經(jīng)營(yíng)期內(nèi)全部利潤(rùn)除以經(jīng)營(yíng)年數(shù)的平均數(shù)，投資總額指原始投資與資本化利息之 第 29 頁共 47 頁 一片白云 和 ) ROI 的缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；不能正確反映建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式的不同和回收 額的有無等條件對(duì)項(xiàng)目的影響；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；分子分母的時(shí)間特征不同，不具有可比性。 PP=原始投資額 /投產(chǎn)后若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量 +建設(shè)期 ? ??PP0 0t tNCF 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 優(yōu)點(diǎn)：直觀原始投資的返本期限；便于理解，計(jì)算理解；直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值；不能正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響；不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。 (注意考客觀題 ) NPV=－ 原始投資額 +投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和 NPVR=投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 /原始投資現(xiàn)值合計(jì) (內(nèi)含報(bào)酬率 )IRR ?? ?n0t t 0)t,IRR,F/P(NCF 〕〔 (P/A， IRR， n)=原始投資額 /投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量 獲利指數(shù) PI=1+凈現(xiàn)值率 =投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì) /原始投資現(xiàn)值合計(jì) =NPV (A/p， ic， n)=凈現(xiàn)值資本回收系數(shù) 第 30 頁共 47 頁 一片白云 ① 多個(gè)互斥方案比較決策的方法━━ 差額投資內(nèi)部收益率法的運(yùn)用 差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不同的多方案比較 , 年等額凈回收額法尤其適用于計(jì)算期不同的多方案比較決策。 例： 已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用 5 年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為 180,000 元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為 90,151 元，其變價(jià)凈收入 80,000 元，到第 5 年末新設(shè)備與繼續(xù)使用設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年完成。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第 1年增加營(yíng)業(yè)收入 50,000 元，增加經(jīng)營(yíng)成本 25,000 元；從 2～ 5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入 60,000 元，增加經(jīng)營(yíng)成本 30,000 元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅率為 33%， 假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅金可忽略不計(jì)。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，要求就以下兩種不相關(guān)情況做出是