【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 投資者賬戶特征按如上方法取出的82825個(gè)證券賬戶被看成為機(jī)構(gòu)投資者賬戶。用營業(yè)部所可能擁有的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量大致計(jì)算，這一數(shù)目顯然超過了機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量。因此存在一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者擁有多個(gè)證券賬戶的可能，下面我們對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行分析。從資金賬戶和證券賬戶的對(duì)應(yīng)關(guān)系看，不僅存在多個(gè)證券賬戶共用1個(gè)資金賬戶的情況而且存在1個(gè)證券賬戶使用多個(gè)資金賬戶的情況。在82825個(gè)證券賬戶中，多個(gè)證券賬戶共用1個(gè)資金賬戶的情況共有20628個(gè)，1個(gè)證券賬戶使用多個(gè)資金賬戶的情況共有612個(gè)。此外還存在交叉情況，即1個(gè)證券賬戶既擁有多個(gè)資金賬戶同時(shí)又與其他證券賬戶共用1個(gè)資金賬戶。見表3的實(shí)例：表3資金賬戶、證券賬戶互相對(duì)應(yīng)實(shí)例資金賬戶證券賬戶資金賬戶C1H1C1C2C1H2C3C1H3C4C1H4H5H6H7多個(gè)證券賬戶共用1個(gè)資金賬戶的情況比較普遍，這就是國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)顯著特點(diǎn)——多賬戶交易。見表4實(shí)例：表41個(gè)資金賬戶對(duì)應(yīng)多個(gè)證券賬戶的交易實(shí)例資金賬戶證券賬戶證券代碼交易次數(shù)交易日期交易日交易頻度（天/次）CH160017861月23日－60035034月29日－60050942月28日－60061054月16日－H200006592月27日－000679151月23日－00076331月28日－00082063月21日－H3……………H4……………四、機(jī)構(gòu)投資者多賬戶交易統(tǒng)計(jì)多賬戶交易是國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者交易行為的典型特征，由于歷史的原因，“一個(gè)資金賬戶帶多個(gè)證券賬戶”的情況在營業(yè)部基本都存在（黃耀杰，2002）。下面我們對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行分析。在82825個(gè)證券賬戶中，多個(gè)證券賬戶共用1個(gè)資金賬戶的情況共有20628個(gè)，除去1個(gè)資金賬戶對(duì)應(yīng)上海和深圳2個(gè)證券賬戶的情況，共有1204個(gè)資金賬戶對(duì)應(yīng)3個(gè)及以上證券賬戶的情況。取出1204個(gè)資金賬戶對(duì)應(yīng)的交易記錄共216423條，作為本文研究機(jī)構(gòu)投資者多賬戶交易行為的樣本。1．多賬戶交易統(tǒng)計(jì)首先看1個(gè)資金賬戶擁有幾個(gè)證券賬戶：根據(jù)資金賬戶與證券賬戶的對(duì)應(yīng)關(guān)系，統(tǒng)計(jì)得到，1個(gè)資金賬戶對(duì)應(yīng)50個(gè)（含）以上證券賬戶的情況共有29個(gè)賬戶，其中對(duì)應(yīng)100個(gè)以上證券賬戶的有9個(gè)。2．持股集中度分析然后我們分析在1個(gè)資金賬戶對(duì)應(yīng)多個(gè)證券賬戶的情況下，這些證券賬戶交易的股票數(shù)有多少（如表4第3列所示），這一分析可以看出國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的持股集中度。共有9810個(gè)證券賬戶構(gòu)成研究的樣本。這些證券賬戶交易的股票數(shù)從1到34只不等，平均1個(gè)證券賬戶交易3只股票（均值），大多數(shù)情況只交易1只股票（眾數(shù)），即在1年時(shí)間內(nèi)這些賬戶從未換過股票，這說明機(jī)構(gòu)投資者的股票選擇具有集中性。有50%的證券賬戶只交易2只股票（中位數(shù)）。而交易10只以上股票的證券賬戶有312個(gè)，%，交易20只以上股票的賬戶只有25個(gè)。如果以每個(gè)證券賬戶交易10只以上股票為分散投資的話，則說明分散投資行為在國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者中不普遍。3．交易次數(shù)統(tǒng)計(jì)接下來，我們研究這些證券賬戶交易的股票，它們的交易次數(shù)具有什么特點(diǎn)（如表4第4列所示），用來說明機(jī)構(gòu)投資者交易的活躍程度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，平均每只股票1年內(nèi)交易8次（均值），有50%的股票在1年內(nèi)交易了3次（以下）（中位數(shù)），而大多數(shù)股票在1年內(nèi)僅交易了1次（眾數(shù)）。這說明很多機(jī)構(gòu)投資者賬戶內(nèi)的股票交易并不活躍。但這些證券賬戶內(nèi)的股票在1年內(nèi)交易的次數(shù)存在很大的差異，交易最少的股票1年內(nèi)交易1次，而交易最多的股票1年內(nèi)竟交易了1534次。4．交易天數(shù)統(tǒng)計(jì)研究交易活躍程度除了要看股票的交易次數(shù)，還應(yīng)看這些交易是在多少天內(nèi)完成的（如表4第5列所示）。因?yàn)殡m然有些股票的交易次數(shù)很多，但卻是分散在很多天內(nèi)完成的，相對(duì)于在很短時(shí)間內(nèi)完成的交易，其活躍程度是不一樣的。將這些證券賬戶內(nèi)的股票在一年內(nèi)交易的天數(shù)按交易日進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。結(jié)果為：大多數(shù)股票只交易1天（眾數(shù)），50%的股票交易2天以下（中位數(shù)），平均每只股票交易22天（均值）（大約1個(gè)月），但交易最多的股票其交易幾乎覆蓋了全年。5．交易頻度統(tǒng)計(jì)然而僅統(tǒng)計(jì)交易天數(shù)并不能完全說明交易的活躍狀況，因?yàn)橄嗤慕灰滋鞌?shù)可能存在不同的交易次數(shù)。因此真正能說明交易活躍狀況的是交易頻率，即每天交易了幾次（次/天）或1次交易需要多少天（天/次）（如表4第7列所示），頻率統(tǒng)計(jì)綜合考慮了交易次數(shù)和交易天數(shù)兩個(gè)因素，因此能夠較為準(zhǔn)確地反映交易的活躍狀況。我們的統(tǒng)計(jì)采用第2種統(tǒng)計(jì)方法，即計(jì)算每次交易需要的天數(shù)（兩種統(tǒng)計(jì)方法是一一對(duì)應(yīng)的）。統(tǒng)計(jì)的結(jié)果為：平均8天交易一次（均值），50%的股票3天進(jìn)行一次交易（中位數(shù)），但大多數(shù)股票每次交易僅需要1天（眾數(shù)）。以上的統(tǒng)計(jì)結(jié)果忽略了一種情況，那就是如果交易是在幾天內(nèi)密集完成，而交易日之間間隔較長，則交易頻率統(tǒng)計(jì)不能反映交易的活躍狀況。舉表5實(shí)例說明：表5股票每日交易次數(shù)實(shí)例證券代碼資金賬戶證券賬戶交易日期交易次數(shù)000550CH2002年3月12日42002年3月27日5從表5可以看出，證券賬戶H對(duì)股票000550的9次交易實(shí)際上是在3月12日和3月27日兩天內(nèi)完成的，其中一天交易了4次，另一天交易了5次。按照上述交易頻率統(tǒng)計(jì)方法，則是在12個(gè)交易日內(nèi)完成9次交易?？梢娫谶@種情況下，實(shí)際交易比按上述交易頻率統(tǒng)計(jì)的結(jié)果更為活躍。為了反映真實(shí)的交易活躍情況，我們采用修正的交易頻率統(tǒng)計(jì)。修正的交易頻率統(tǒng)計(jì)按股票的每日交易次數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，這樣可避免因日內(nèi)多次交易而日間間隔較長造成交易頻率降低的情況。結(jié)果顯示：大多數(shù)證券賬戶內(nèi)的股票每天交易1次（眾數(shù)），這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果與前述一般交易頻率統(tǒng)計(jì)結(jié)果相同，說明這一結(jié)果的穩(wěn)定性。按修正的交易頻率統(tǒng)計(jì)，平均每天交易3次，這與前述一般交易頻率統(tǒng)計(jì)平均每次交易需要8天，說明由于不交易時(shí)間的時(shí)間間隔長而造成的交易頻率統(tǒng)計(jì)結(jié)果偏低的情況是存在的，修正的交易頻率統(tǒng)計(jì)比一般交易頻率統(tǒng)計(jì)的結(jié)果高出23倍，說明國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者比較習(xí)慣于日內(nèi)多次交易，日間的交易間隔時(shí)間較長。修正的交易頻率統(tǒng)計(jì)的結(jié)果還顯示了最高交易頻率為664，指一個(gè)證券賬戶一天內(nèi)最多對(duì)一只股票交易了664次，即平均每小時(shí)交易166次，說明有的機(jī)構(gòu)投資者交易頻率非常之高（不排除大單被分割執(zhí)行的情況，由于數(shù)據(jù)限制，無法對(duì)這一可能性進(jìn)行驗(yàn)證）。一個(gè)賬戶內(nèi)一只股票每天交易5次以上的情況有10189次，%。每天交易10次以上的有3416次，%，如此高的交易頻率結(jié)合交易方向可基本判斷機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這只股票的建倉