【文章內容簡介】 的具體步驟如下： 年份 利率 現(xiàn)值計算式 現(xiàn)值 1996 11% － 100 － 100 1997 % 1998 % 1999 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 2020 % 合計 凈現(xiàn)值 計算結果 告訴我們什么？ 1996年發(fā)行的 100元 面值的 10年期附息國債 實際上值 160多 但是國家卻把它作 100元 賣了。 當時，該國債的發(fā)行量為 。 因此，單單該國債的發(fā)行，就損失 % ＝ 152億元 。 在 1996年，我們不可能這么精確地算出該國債的價值但是，我們至少知道， 在 1996～ 1998年 市場利率 處于高位 ，或 不斷下降 期間： 發(fā)行 長期債券 將會 損失 慘重 ； 而反之， 投資 長期債券 將會 獲利 巨大 。 這里，不是紙上談兵。實際上，該國債于 1999年 6月份，在 1997年與 1998年兩次取息 后， 其最高價達到 167元 ！ 這個 真正的 知識，實際上 使我賺到了不少錢。 確定性投資項目 的 決策問題 能否解決？ 上述凈現(xiàn)值 NPV 大 于零的投資項目 值得投資 上述凈現(xiàn)值 NPV 小 于零的投資項目 不值得投資。 這樣，似乎 確定性投資項目 的 決策問題 可以解決了。 但是，其實，這遠遠沒有解決。 原因在于： 其中的 市場利率 ri 難以估計。 確定性、離散型 投資項目 一般定義 現(xiàn)金流 發(fā)生的時間 已知 記為 第 年 而且， 其中 的 現(xiàn)金流大小 已知 記為 nttt , 10 ?nyyy , 10 ?確定性、離散型 投資項目 NPV(r) IRR ? 投資項目 在 貼現(xiàn)率 r 為時的 凈（ Net）現(xiàn)值 定義為 NPV(r)：＝ ? 投資項目的 內部收益率 IRR 定義為該項目凈現(xiàn)值為零時 的 貼現(xiàn)率 ， 也即 IRR定義為方程 NPV(r) ＝ 0 的解 （ 可能 無解 ， 也可能有多個解 ， 將在以下詳細分析 ） 。 ????nitiiry0)1(NPV(r)與 NPV 上述公式 NPV(r)與 NPV 根本不同 NPV(r)依賴于貼現(xiàn)率 r， 而 NPV 是客觀的，理論上完美的。 只是其中的市場利率 ri 難以估計。 IRR、 NPV與 DCF 如果 NPV＞ 0， 就進行投資 ， 否則就不投資 。 這種方法稱為 未來收益現(xiàn)值分析法 ， 或稱 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法 （ Discounted cash flow analysis， 簡記為 DCF） 被一些媒體稱為 中國 巴菲特 的 趙炳賢 在 1997年出版的著名經濟學專著 《 資本運營論 》 中 ， 有如下總結：盡管 IRR 和 NPV 這兩種方法都有缺陷 ， 但總的比較 、 評價下來 ， NPV 顯然比 IRR 更科學 、 更可靠 ， 七十年代后期 IRR 在商業(yè)性的財務評估中的 地位正逐漸 減弱 ， 并有被 NPV 取代 的趨勢 。 我 的 不同觀點 根據多年的投資實踐 ， 我對此持有不同的觀點 。 我將指出 ， 在許多投資領域 ， IRR 比 NPV 更有用 ，NPV 不可能取代 IRR。 先用下例 ， 來說明 DCF的問題 。 【 例 1】 設有兩個投資項目 A與 B，都是年初投資 1億元： 項目 A，可在第 1年末，回收得 （ IRR = 20%）； 項目 B，可在第 2年末，回收得 （ IRR = %）。若用上述 DCF法，則得到這樣的結論： 當 貼現(xiàn)率 ＜ 10%時，項目 B的現(xiàn)值較大，應投資于項目 B； 當 貼現(xiàn)率 ＞ 10%時，項目 A的現(xiàn)值較大，應投資于項目 A。因此，這種決策方法完全取決于現(xiàn)貼率的取值大小，而貼現(xiàn)率的取值中，存在著很大的 主觀性 。 DCF中的 貼現(xiàn)率 ATWACC 有許多教材與文獻中認為， DCF中的貼現(xiàn)率不是任意選取的。它是基于稅后加權平均資本成本（ AfterTax Weighted Average Cost of Capital） ATWACC上的，是根據公司的資本結構，按比例將債務價格和股本價格加權的貼現(xiàn)率。有時，這個加權平均中，還包含“ 所有者要求報酬率 ”。 盡管使用 DCF所得結果數據可能完全不同， 但 DCF在評估時有一套標準、規(guī)范的方法、程序。大部分公司有他們自己的“利率尺度”。 但是，不言而喻，其中總是存在著一定的 主觀性 ，其實際效果可想而知 一個典型項目 的 技術經濟指標至少包括 ? 項目總資金 （含建設投資、流動資金、建設期利息等） ? 內部收益率（ IRR) ? 凈現(xiàn)值 (NPV） ? 投資利潤率 ? 投資利稅率 ? 貸款償還期 ? 投資回收期 在 世界銀行 和 聯(lián)合國工發(fā)組織 ? 考察項目可行與否的主要指標是 NPV和 IRR，尤其以 IRR更為重要 。 ? 在多方案項目中，因為 NPV反映的是絕對值，對于初投資很大的項目方案可能 NPV很大，但單位投資的效益不一定很好； IRR具有相對 可比性 。 ? 我國 在審批項目時，主要參看的財務指標也是 IRR和 NPV，也是以 稅后 IRR為最重要 的指標（在資金約束條件下）。 IRR往往 優(yōu)于 NPV(或 DCF) ? 一般來講， IRR 這個指標消除了凈現(xiàn)值這個指標中貼現(xiàn)率選取的主觀隨意性，可以 客觀 地度量出一個投資項目中資金的平均增長率。在市場利率較為穩(wěn)定，或變化不大，或變化趨勢、變化周期明顯的情況下，IRR 這個指標大大優(yōu)于上述難以估計的凈現(xiàn)值指標。 ? 因為 市場利率 的 變化趨勢 、 變化周期 往往容易估計，而不同年月確切的 市場利率本身 往往難以估計，所以在實際評價各個投資項目優(yōu)劣，實際精選投資項目時，IRR 這個指標往往大大優(yōu)于上述 NPV 指標。 或者說， IRR 方法往往優(yōu)于 DCF 法。 單單 IRR這個指標存在 的 問題 IRR 這一指標的缺點在于，它假設每年的收益率都相同， 或者 它反映 的 只是 平均收益率 。在市場利率有變化的情況下，不能單憑一個IRR 指標，來判斷投資項目的優(yōu)劣： 在投資性質的投資項目中，并不是 IRR 越大越好； 在融資性質的投資項目中，并不是 IRR 越小越好。 有些投資項目的 IRR 不止一個 。 可以證明 ，一個投資項目 ， 若期初與期末資金流入的正負號相同 ， 且該投資項目所有資金流入代數和的正負號與上述相反 ， 則其 IRR 至少有 兩個解 。 有些投資項目， IRR 無解。 IRR 無解的投資項目可以分為兩大類： 凈現(xiàn)值 NPV(r)恒大于零的，凈現(xiàn)值 NPV(r)恒小于零的。在投資項目投資期內，市場利率變化較大的情況下，前者 未必 總是值得投資的，后者未必總是不值得投資的。 有些投資性質的項目，盡管 IRR 較大，但由于 投融資規(guī)模 很小，所以無足輕重； 有些投資性質的項目，盡管 IRR 較小，但由于 投融資規(guī)模 很大，所以舉足輕重。 在市場利率有下降趨勢時，投資期限較長的投資項目，盡管 IRR 較小，可能還是最好的。 IRR API D 指標體系