【文章內(nèi)容簡介】 了2008年年底的負(fù)增長后，由于低基數(shù)，焦炭產(chǎn)量同比出現(xiàn)了快速回升，但產(chǎn)量依然低于2007年的平均數(shù)。圖表 7 山西焦炭產(chǎn)量資料來源：南京證券研究所%，%，全國焦炭產(chǎn)量增速和山西類似，焦炭產(chǎn)量增速明顯慢于下游鋼鐵增速。考慮到由于焦炭虧損，大部分焦炭企業(yè)開工不足，隨著下游行業(yè)的回升，焦炭行業(yè)的產(chǎn)量可能出現(xiàn)一段時間的產(chǎn)量回升，但總體供需狀況我們認(rèn)為已經(jīng)有所改善，將支撐焦炭價格。圖表 8 全國鋼鐵產(chǎn)量資料來源：南京證券研究所焦炭產(chǎn)量穩(wěn)定，期待搬遷后的產(chǎn)能升級第一焦化廠爐齡到期并不影響產(chǎn)出，未來兩年我們認(rèn)為煤氣化焦炭產(chǎn)量依然穩(wěn)定。公司一直著手進(jìn)行第一焦化廠的搬遷工作，目前搬遷工作尚無時間表，公司計劃搬遷后焦炭產(chǎn)能達(dá)到440萬噸。圖表 9 焦炭產(chǎn)能焦炭部分產(chǎn)能（萬噸）2009E2010E2011E第一焦化廠75707070第二焦化廠100909090合計175160160160資料來源：公司公告、南京證券研究所四、煤炭業(yè)務(wù)成長性不容忽視公司煤炭業(yè)務(wù)營業(yè)利潤占比不斷擴(kuò)大，公司2009年收購了華苑煤礦，設(shè)計產(chǎn)能是50萬噸，2008年該煤礦生產(chǎn)30萬噸，華苑礦的收購將增加公司自供煤的比例。2008年離石和東河礦基本都外銷，直到2008年年底才開始為一焦廠輸送煤炭。假設(shè)2009年離石和東河都不外銷，全部用于供給公司煉焦，預(yù)計2009年公司全年外購焦煤將減少30萬噸左右。進(jìn)入2010年華苑煤礦開始釋放產(chǎn)能，預(yù)計洗精煤外購比例將進(jìn)一步減少。圖表 10 煤炭業(yè)務(wù)收入和利潤占比資料來源：南京證券研究所煤炭部分產(chǎn)量礦區(qū)可采儲量（萬噸）核定生產(chǎn)能力（萬噸/年）煤種2009E2010E2011E2012E離石礦402184主焦原煤84848484嘉樂泉礦1710100混煤、焦原煤100100100100東河礦172680主肥精原煤80808080爐峪口礦153085混煤、焦原煤85858585華南礦3020主肥精原煤2010蒲縣安泰3465120焦煤20120120龍泉礦80000500氣煤、主焦煤、動力煤150300華苑礦50技改擴(kuò)建后達(dá)到90焦煤405050合計369419669819資料來源：公司公告，南京證券研究所公司產(chǎn)能在2010年后增長較快，未來三年復(fù)合增長率超過30%，對業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。圖表 11 產(chǎn)量增長資料來源：南京證券研究所公司前三季度生產(chǎn)原煤235萬噸，原煤入洗近200萬噸，洗精煤110萬噸，焦炭100萬噸，銷售原煤240萬噸，洗精煤118萬噸，基本符合預(yù)期。從銷售價格上看，焦炭價格比上半年有明顯回升三季度達(dá)到1650元/噸，洗精煤1190元/噸，原煤240元/噸，上述價格均為含稅價。我們對2009年外購煤做了敏感性分析，如下表。圖表 12 外購煤業(yè)績敏感性分析外購主焦煤價格變化%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%5%10%15%外購主焦煤量變化%量（萬噸）/價格（元/噸）725 798 870 943 1015 1088 1160 1233 1305 1378 1450 1523 1595 1668 30%98 25%105 20%112 15%119 10%126 5%133 0%140 5%147 10%154 15%161 20%168 注：黃色區(qū)域?yàn)榭赡馨l(fā)生的業(yè)績區(qū)域資料來源：南京證券研究所五、煤焦一體化產(chǎn)業(yè)模式，抗風(fēng)險能力增強(qiáng)公司是一個擁有采煤、洗煤、煉焦、制氣、煤化工完整業(yè)務(wù)鏈條的企業(yè)。公司目前擁有嘉樂泉礦、爐峪口礦、東河煤礦、南山礦、離石礦、華苑礦等六個煤礦，以及第一焦化廠和第二焦化廠兩個年產(chǎn)焦量近 170 萬噸的大型焦化廠，煤焦一體化的經(jīng)營方式使得公司有比較強(qiáng)的風(fēng)險抵抗能力。由于公司擁有自己的焦煤煤礦，在焦煤供應(yīng)緊張煤炭價格出現(xiàn)大幅上漲或焦炭價格不穩(wěn)的情況下，公司可以實(shí)現(xiàn)焦炭和煤炭業(yè)務(wù)互補(bǔ)，平滑公司業(yè)績。圖表 13 公司過去兩年營業(yè)收入和成本情況營業(yè)收入營業(yè)成本產(chǎn)品 2008年 2007年 2008年 2007年 焦 炭 2,859,241,1,876,159,1,411,369,1,300,108,精 煤 603,154,528,480,212,190,321,839,煤 氣 69,559,78,741,300,264,317,619,原 煤 849,992,590,295,663,521,243,073,中 煤 111,581,125,808,83,026,82,083,化工產(chǎn)品 168,396,168,092,147,699,101,922,其 他 73,351,58,504,74,868,53,045,合 計 4,735,278,3,426,082,2,892,941,2,419,692,毛利毛利率產(chǎn)品 2008年 2007年 2008年 2007年 焦 炭 1,447,871, 576,051, %%精 煤 390,964, 206,641, %%煤 氣 230,704, 238,877, %%原 煤 186,471, 347,222, %%中 煤 28,554, 43,725, %%化工產(chǎn)品 20,696, 66,169, %%其 他 1,516, 5,459, %%合 計 1,842,337, 1,006,390, %%資料來源：南京證券研究所二、中國煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策目標(biāo)未來三年中國嚴(yán)控煤化工項(xiàng)目自2009年后三年，中國將停止審批單純擴(kuò)大產(chǎn)能的焦炭、電石項(xiàng)目，并加快淘汰落后產(chǎn)能，嚴(yán)控傳統(tǒng)煤化工項(xiàng)目盲目發(fā)展。9月29日，國務(wù)院發(fā)出的《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》(下稱《意見》)作出了上述指示。《意見》指出，近年來，一些煤炭資源產(chǎn)地，片面追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，不顧生態(tài)環(huán)境、水資源承載能力和現(xiàn)代煤化工工藝技術(shù)仍處于示范階段的現(xiàn)實(shí)，不注重能源轉(zhuǎn)化效率和全生命周期能效評價，盲目發(fā)展煤化工。傳統(tǒng)煤化工重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，產(chǎn)能過剩30%。在進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊下，2009年上半年甲醇裝置開工率只有40%左右。另外，對于煤制油、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制乙二醇和煤制天然氣等現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，《意見》也要求，今后三年原則上不再安排新的現(xiàn)代煤化工試點(diǎn)項(xiàng)目。焦化行業(yè)這幾年一直在控制產(chǎn)能，嚴(yán)格執(zhí)行行業(yè)準(zhǔn)入條件。早在2006年，國家發(fā)改委就曾發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)煤化工項(xiàng)目建設(shè)管理促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》，提出要“堅持控制產(chǎn)能總量，淘汰落后工藝，合理利用資源，減少環(huán)境污染，促進(jìn)聯(lián)合重組的原則，加快焦炭和電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。09年5月，國務(wù)院又在下發(fā)的《石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃細(xì)則》中明確指出，“堅決遏制煤化工盲目發(fā)展勢頭，積極引導(dǎo)煤化工行業(yè)健康發(fā)展。今后三年停止審批單純擴(kuò)大產(chǎn)能的焦炭、電石等煤化工項(xiàng)目?！?，淘汰落后產(chǎn)能和產(chǎn)能置換也一直在做，還有4000萬噸的任務(wù)沒有完成。對于現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目試點(diǎn)放緩，現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目還有很多技術(shù)上的問題未解決，不能一哄而上，只有通過試點(diǎn)、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)以后，慢慢地在全國推動。三年內(nèi)停批單純擴(kuò)大產(chǎn)能煤化工項(xiàng)目。嚴(yán)格審批煤化工行業(yè)項(xiàng)目管理，已經(jīng)批還沒建的要停，今后三年要停止審批單純擴(kuò)大產(chǎn)能的焦炭、電石、甲醇等煤化工。國家發(fā)改委表示，煤化工問題，實(shí)際上也是一個比較復(fù)雜的問題。像焦炭、合成氨、電石、甲醇這些都屬于傳統(tǒng)的煤化工，已經(jīng)發(fā)展了一段時間了。也包括煤制油、烯烴、二甲醚、甲烷氣這樣的煤化工屬于新興產(chǎn)業(yè)，就是現(xiàn)代煤化工。對于傳統(tǒng)的煤化工，剛才我談到的四大行業(yè)，應(yīng)該說已經(jīng)進(jìn)入成熟期了，主要的產(chǎn)品都已經(jīng)過剩了。現(xiàn)代的煤化工，剛剛起步，在示范階段。對于已經(jīng)過剩的，地方還在上的這些要遏制，防止盲目發(fā)展。在總量控制上，惟一的辦法就是調(diào)整結(jié)構(gòu)，降低成本，提高產(chǎn)品競爭力。在具體措施方面，第一，就是按照現(xiàn)在國務(wù)院38號文件的要求，嚴(yán)格審批項(xiàng)目管理，已經(jīng)批還沒建的要停，今后三年要停止審批單純擴(kuò)大產(chǎn)能的焦炭、電石、甲醇等煤化工。對不符合要求的項(xiàng)目，各級投資主管部門都不予核準(zhǔn)；第二，是強(qiáng)化管理，在38號文件里提出了比較細(xì)的相應(yīng)項(xiàng)目規(guī)模和技術(shù)指標(biāo)、裝備指標(biāo)和環(huán)保措施；第三，是加快淘汰落后產(chǎn)能，比如你剛才所說的，有些項(xiàng)目本身建的就是在淘汰落后之列的，那么市場經(jīng)濟(jì)本身就是有風(fēng)險的，不是說所有建的項(xiàng)目，都要保證建成，如果達(dá)不到要求，就不能開工、不能建設(shè)。利用市場機(jī)制，提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，同時也可以輔以一些差別電價措施、加強(qiáng)環(huán)境安全監(jiān)管、加快淘汰達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)、市場經(jīng)濟(jì)能力差的落后產(chǎn)能。對于目前產(chǎn)能已過剩，而地方仍盲目發(fā)展的傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品，應(yīng)堅決遏制其盲目發(fā)展勢頭，在控制總量基礎(chǔ)上，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品競爭力?，F(xiàn)代煤化工主要是石油替代產(chǎn)品，我國石油資源緊缺，2008年對外依存度高達(dá)51%，我國煤炭資源相對豐富，利用豐富的煤炭資源，發(fā)展煤基石油替代產(chǎn)品，對于增強(qiáng)石油安全保障能力十分必要。但現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目投資高，技術(shù)復(fù)雜，對環(huán)境容量、煤炭和水資源占用大，產(chǎn)品競爭力受能源比價影響較大，存在一定經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，因此應(yīng)慎重決策、穩(wěn)步發(fā)展。目前國家核準(zhǔn)的煤制油示范工程正處于試生產(chǎn)階段，煤制烯烴、二甲醚、甲烷氣等示范工程尚處于建設(shè)或前期工作階段，當(dāng)前主要任務(wù)是做好上述項(xiàng)目的示范工作，在示范項(xiàng)目取得成功之前，不宜大規(guī)模建設(shè)現(xiàn)代煤化工裝置。今后三年原則上不再安排新的煤化工試點(diǎn)項(xiàng)目。三、全面解讀國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)煤炭工業(yè)健康發(fā)展的若干意見》 煤炭行業(yè)綱領(lǐng)性文件 我國是以煤炭為主要能源的國家。受能源資源結(jié)構(gòu)的約束，未來一個階段，煤炭仍是我國的主要能源。 煤炭工業(yè)既是資源性行業(yè)，又是高危產(chǎn)業(yè)。長期計劃經(jīng)濟(jì)體制遺留下來的深層次矛盾與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中出現(xiàn)的新問題交織在一起，煤炭工業(yè)發(fā)展還存在結(jié)構(gòu)不合理、增長方式粗放、科技水平低、安全事故多發(fā)、資源利用率低、環(huán)境治理滯后、歷史遺留問題較多等突出問題。隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，煤炭需求的不斷增加，煤礦安全、資源和環(huán)境壓力還將進(jìn)一步加大。 為此，《若干意見》提出煤炭行業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)思想、發(fā)展目標(biāo)和基本原則，并提出了五大方向共計28條意見。這五大方向是：強(qiáng)化規(guī)劃和管理，完善煤炭資源開發(fā)監(jiān)管體系；加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)煤炭供應(yīng)體系；堅持綜合治理，強(qiáng)化煤礦安全生產(chǎn)保障體系；加強(qiáng)綜合利用與環(huán)境治理，構(gòu)建煤炭循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系；制訂和完善有關(guān)法律規(guī)章制度，健全煤炭工業(yè)法規(guī)政策調(diào)控體系。 中國煤炭工業(yè)協(xié)會認(rèn)為，《若干意見》是節(jié)約和合理利用資源、改善煤礦安全生產(chǎn)條件、保護(hù)和治理礦山環(huán)境、加強(qiáng)宏觀調(diào)控、規(guī)范煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序，促進(jìn)煤炭工業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，為國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供可靠能源保障的重要綱領(lǐng)性文件。 四大投資重點(diǎn) 煤炭資源勘探、煤炭基地建設(shè)、資源綜合利用、煤礦安全生產(chǎn)等四大領(lǐng)域，成為未來一段時間煤炭行業(yè)政府和企業(yè)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。 煤炭資源勘探 資源是煤炭工業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。原國家計委2002年2月在向國務(wù)院報送的《關(guān)于當(dāng)前煤炭工業(yè)形勢分析和建議的報告》中，就提出了未來煤炭供需可能出現(xiàn)缺口問題和設(shè)立煤炭勘探開發(fā)基金的建議。此次《若干意見》從可持續(xù)發(fā)展的高度，對加強(qiáng)資源規(guī)劃、強(qiáng)化管理，加大資源勘探力度，建立準(zhǔn)入和資源戰(zhàn)略儲備制度以及礦業(yè)權(quán)改革保護(hù)和合理利用煤炭資源等做出了明確規(guī)定。今后，煤田地質(zhì)勘探企業(yè)勘探開發(fā)方面投入將會逐年增加，而企業(yè)采用先進(jìn)技術(shù)和裝備、提高勘查質(zhì)量、保障煤炭資源有效供給、也是政府鼓勵的投資方向。《若干意見》還鼓勵企業(yè)自主籌集資金，加強(qiáng)對礦區(qū)周邊和井田深部資源勘查，發(fā)揮本企業(yè)比較優(yōu)勢，到國內(nèi)其他煤炭富集區(qū)開發(fā)煤炭資源，籌劃到國外開發(fā)煤炭資源，獲取新的資源儲備。 煤炭基地建設(shè) 按照煤炭發(fā)展規(guī)劃和開發(fā)布局，那些資源條件好、具有發(fā)展?jié)摿Φ牡V區(qū)，將以國有大型煤