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正文內(nèi)容

20xx年巴菲特致股東的信閱讀心得(編輯修改稿)

2025-01-17 03:08 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 為資產(chǎn)提供資金,偶爾利用稅收效益,并將管理費(fèi)用降至最低。
  集團(tuán)作戰(zhàn)的優(yōu)勢(shì)。
  在伯克希爾,整體效益大于其實(shí)是遠(yuǎn)大于各部分之和。
  3. 回購(gòu)與報(bào)告
  之前我提到過伯克希爾會(huì)時(shí)不時(shí)地回購(gòu)自己的股票。假設(shè)我們以低于伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買股票(這肯定是我們的意圖),回購(gòu)將對(duì)那些即將離開公司的股東和留下來(lái)的股東都有利。
  的確,對(duì)那些即將離開的人來(lái)說(shuō),回購(gòu)的好處微乎其微。這是因?yàn)槲覀兊闹?jǐn)慎購(gòu)買將使伯克希爾股價(jià)受到的影響降至最低。盡管如此,在市場(chǎng)上有一個(gè)額外的買家對(duì)賣家總歸還是有好處的。
  對(duì)于留下的股東,好處是顯而易見的:如果市場(chǎng)對(duì)即將離開的股東的持股價(jià)值定價(jià)為每1美元為90美分,那么,留下股東的持股價(jià)值將隨著每一次回購(gòu)提高。顯然,回購(gòu)應(yīng)該是對(duì)價(jià)格敏感的:盲目回購(gòu)高估的股票會(huì)摧毀價(jià)值,許多過于樂觀的公司首席執(zhí)行官們不理解這一點(diǎn)。
  當(dāng)一家公司說(shuō)它在考慮回購(gòu)時(shí),至關(guān)重要的是,所有股東合作伙伴都能獲得他們需要的信息,以便對(duì)其價(jià)值做出明智的評(píng)估。提供這些信息是我和查理在這份報(bào)告中正在試圖做的。我們不希望合伙人因?yàn)楸徽`導(dǎo)或信息不充分而將股份賣回公司。
  然而,一些賣家可能不同意我們的價(jià)值評(píng)估,其他人可能發(fā)現(xiàn)比伯克希爾股票更具吸引力的投資機(jī)會(huì)。第二種人中的一些人可能是正確的:毫無(wú)疑問,許多股票將帶來(lái)比我們大得多的收益。
  此外,有些股東會(huì)決定,是時(shí)候讓他們或他們的家人成為凈消費(fèi)者,而不是繼續(xù)積累資本。查理和我現(xiàn)在還沒有興趣加入他們。也許到了老年,我們會(huì)成為揮金如土的人。
  呵呵,雖然已經(jīng)接近90歲,仍然不覺得老。
  54年來(lái),我們?cè)诓讼柕墓芾頉Q策都是從股東的角度出發(fā)的,而不考慮賣出股票而離開的股東的想法。因此,我和查理從不關(guān)注當(dāng)前季度的業(yè)績(jī)。
  事實(shí)上,伯克希爾哈撒韋可能是《財(cái)富》500強(qiáng)中唯一一家不準(zhǔn)備月度收益報(bào)告或資產(chǎn)負(fù)債表的公司。當(dāng)然,我會(huì)定期查看大多數(shù)子公司的月度財(cái)務(wù)報(bào)告。但查理和我只會(huì)按季查看伯克希爾的整體收益和財(cái)務(wù)狀況。
  此外,伯克希爾沒有全公司范圍的預(yù)算(盡管我們的許多子公司認(rèn)為這有用)。我們不這么做,意味著母公司從來(lái)沒有一個(gè)“量化”季度目標(biāo)。避免使用這種預(yù)算工具會(huì)向我們的許多經(jīng)理人傳遞一個(gè)重要的信息,強(qiáng)化我們所珍視的文化。
  多年來(lái),查理和我目睹了各種各樣的不良企業(yè)行為,包括會(huì)計(jì)和運(yùn)營(yíng)方面的,都是因?yàn)楣芾韺訛闈M足華爾街期望的愿望而導(dǎo)致的。為了不讓“華爾街的人”失望,開始時(shí)只是“無(wú)辜”的捏造——比如季度末的貿(mào)易數(shù)據(jù)、對(duì)不斷上升的保險(xiǎn)損失視而不見、或動(dòng)用“小金庫(kù)”儲(chǔ)備——這可能成為走向全面欺詐的第一步。“就這一次”很可能是首席執(zhí)行官的初衷,但最終的后果會(huì)很可怕。如果老板可以稍微欺騙一下,那么下屬也很容易為類似的行為找到借口。
  在伯克希爾,我們的聽眾既不是華爾街分析師,也不是評(píng)論員:查理和我都在為我們的股東——合作伙伴工作。流向我們的數(shù)字就是我們發(fā)送給您的數(shù)字。
  4. 非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——從棒棒糖到火車頭
  讓我們?cè)倏纯床讼柟咀钣袃r(jià)值的小果林吧——即我們的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)集合,記住,我們不希望不必要地向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供可能對(duì)它們有用的信息。關(guān)于具體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的細(xì)節(jié),詳見K5至K22以及K40至K51頁(yè)面。
  作為一個(gè)整體,這些業(yè)務(wù)部門2020年的稅前收入為208億美元,較2020年增長(zhǎng)24%,其中我們?cè)?020年進(jìn)行的收購(gòu)對(duì)其貢獻(xiàn)甚微。
  在這次討論中,我會(huì)堅(jiān)持使用稅前數(shù)字。但上述這些業(yè)務(wù)部門2020年的稅后收入增幅較大,達(dá)到47%,這在很大程度上應(yīng)歸功于2020年初開始實(shí)行的降低企業(yè)稅率政策。讓我們看看為何其影響如此之大。
  先說(shuō)說(shuō)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)吧:無(wú)論喜歡與否,美國(guó)政府與伯克希爾公司的盈利有關(guān)聯(lián),其規(guī)模取決于美國(guó)國(guó)會(huì)。實(shí)際上,美國(guó)財(cái)政部擁有我們的的一種特別股票,不妨稱之為AA股,并憑借這些股票從伯克希爾公司獲得大量“股息”(即稅收)。在2020年,如同往年一樣,企業(yè)稅率為35%,這意味著財(cái)政部持有的AA股表現(xiàn)很好。實(shí)際上,財(cái)政部持有的“股票”,在我們于1965年開始接管時(shí)分文未付,到現(xiàn)在已演變成每年向聯(lián)邦政府提供數(shù)十億美元的控股權(quán)。
  但在去年,當(dāng)企業(yè)稅率降至21%時(shí),這些政府“所有權(quán)”中的40%(稅率從35%下降至21%)被免費(fèi)轉(zhuǎn)交給伯克希爾。因此,我們的A股和B股股東的股票收益得到大幅提升。
  特朗普降稅幅度如此之高。
  這種情況顯著提高了你我擁有的伯克希爾股票的內(nèi)在價(jià)值。此外,同樣的變化提高了伯克希爾持有的幾乎所有股票的內(nèi)在價(jià)值。
  這些是主要因素。但還有其他一些降低我們的收入的因素需要考慮。例如,我們的大型公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的稅收優(yōu)惠會(huì)傳遞給客戶。同時(shí),我們從國(guó)內(nèi)公司獲得的大量股息的適用稅率幾乎沒有變化,約為13%。(這種較低的利率一直是合乎邏輯的,因?yàn)槲覀兊谋煌顿Y公司已對(duì)他們向我們支付的收益繳納過稅收。)但總的來(lái)說(shuō),新法律使我們的業(yè)務(wù)和我們擁有的股票更有價(jià)值。
  這表明我們又重新返回了對(duì)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的倚重。我們?cè)谶@個(gè)小果林里的兩個(gè)高聳的紅杉是BNSF和伯克希爾哈撒韋能源公司(BerkshireHathaway Energy,%的股票)。兩者相加,他們?nèi)ツ甑亩惽笆杖霝?3億美元,比2020年增長(zhǎng)了6%。您可以在K5至K10頁(yè)和K40至K45頁(yè)上閱讀更多關(guān)于這些業(yè)務(wù)的信息。
  我們接下來(lái)的五家非保險(xiǎn)子公司,按收益排名(但下文是按字母順序),分別是:Clayton Homes、InternationalMetalworking、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts,其2020年的稅前收入總額為64億美元,2020年為55億美元。
  按照同樣的排名方式接下來(lái)的五家公司(即Forest River、Johns Manville、MiTek,S
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