公司理財?shù)闹i團和求解ppt50頁(編輯修改稿)
2025-01-16 22:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 本結(jié)構(gòu)之謎 股利之謎,什么是IPO?,IPOs ，Initial public offerings, 即首次公開發(fā)行是指股份有限公司委托投資銀行等中介機構(gòu)第一次向廣大的投資者公開募集資金，并在證券交易所掛牌交易。 IPO抑價(Underpricing)是指新股一級市場的發(fā)行價低于二級市場的上市價，表現(xiàn)為新股發(fā)行上市首日的收盤價明顯高于發(fā)行價，上市首日能夠獲得顯著的超額收益。IPO首日超額收益通常用首日交易價格相對于發(fā)行價格的變動百分比來衡量。IPO抑價使得IPO的投資者獲得了超過正常的股票收益率。,Ibbotson（1975）：IPO發(fā)行存在11.4%超額收益率——IPO之謎。 根據(jù)有效市場理論，在一個完全有效的市場中，信息是完全公開的，股票的價格反映了其內(nèi)在價值，而發(fā)行價格也是按市場的需求情況確定，新股上市的首日價格不應(yīng)該顯著高于發(fā)行價格，因為按照一般均衡的原理，發(fā)行市場不可能長期處于失衡狀態(tài)，大量的逐利行為會使超額利潤消失。 然而，國內(nèi)外大量實證研究表明，IPO抑價是各國普遍存在的現(xiàn)象。發(fā)達國家的抑價程度在15%左右,一些新興國家在60%左右,我國IPO抑價程度更是出奇的高：388% ！,解釋IPO之謎,IPOs之所以存在首日高收益，表面上看來要么是新股發(fā)行價過低，即一級市場抑價（underpricing）；要么是IPOs首日市場過度反應(yīng)，即二級市場溢價（overpricing）。因此對于IPOs之謎進行解釋的理論也大致可以分為兩類，一類基于理性范疇，認(rèn)為是種種原因的存在導(dǎo)致發(fā)行價格低于股票的內(nèi)在價值，而二級市場是有效市場；另一類則認(rèn)為是二級市場的不理性導(dǎo)致超額收益。,解釋IPO之謎,承銷商信息壟斷假說 承銷商擁有配售權(quán),信號假說 信息搜集假說,贏家詛咒,發(fā)行人和承銷商之間是委托代理關(guān)系，存在著信息不對稱。一方面發(fā)行人總是希望有較高的發(fā)行價格，讓出相同比例的股份和控制權(quán)能融到更多資金；另一方面承銷商卻會有意壓低新股定價，降低承銷的風(fēng)險和推銷新股的成本，在獲得更多的回報的同時能夠迅速的出售新股，在客戶中樹立良好的信譽。然而承銷商作為代理人，比作為委托人的發(fā)行公司掌握更多的信息和專業(yè)優(yōu)勢，在二者的博弈過程中往往占優(yōu)，最終導(dǎo)致了IPOs抑價，并且抑價的程度與信息不對稱的程度正相關(guān)。,如果承銷商擁有配售權(quán)時，承銷商更有可能故意低定價發(fā)行。如果企業(yè)家們得知上市后股票價格比他們期望的高時，他們會容忍IPOs抑價”。也就是說企業(yè)家們預(yù)期近期的財富增長越多，就越少就發(fā)行定價與承銷商討價還價。這是因為承銷商可以通過為發(fā)行公司的高級管理人員建立個人股票買賣賬戶，并利用其配售權(quán)威他們配售熱銷的IPO股票，從而誘使管理層為了個人利益的最大化而放棄部分公司的利益。,外部的投資者往往并不十分清楚公司的未來成長前景、管理能力等內(nèi)部信息。從而致使優(yōu)質(zhì)公司無法準(zhǔn)確的向潛在的投資者
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