【正文】 它應(yīng)該用來折現(xiàn)任何與企業(yè)總體的風險和杠桿相一致的項目。 項目風險 一家對所有項目使用相同折現(xiàn)率的企業(yè)最終將增加企業(yè)的風險并降低公司的價值。 – 運輸業(yè)企業(yè)和公用事業(yè)企業(yè)對商業(yè)周期的依賴相對較少。P Composite）。 1330 概要與結(jié)論 ? 有效市場中證券價格反映信息。 1326 反對市場有效的觀點 ? 1987年股市的崩盤 – 在周一市場跌落 20%到 25%，但是那周末壞消息公布很少。 ? 這個證據(jù)支持弱有效市場假設(shè)。 – 很接近，但不是正確的。 ? 強有效 – 證券價格反映所有信息 —公開的和內(nèi)部的信息 。 在有效市場中 ， 企業(yè)不能通過愚弄投資者獲得超額受益 。 – 年報中發(fā)現(xiàn)的信息 。 他們具有選股能力么 ？ 1313 股價的變動是隨機的么？ ? 我們可以這么說么？ – 許多心理學家和統(tǒng)計學家認為許多人希望看到規(guī)律，甚至當他們面對隨機數(shù)的時候 – 那些聲稱看見股票變動規(guī)律的人們很可能是錯覺造成的 ? 程度大小 – 甚至當我們能看到規(guī)律的時候，由于交易成本的存在，使得我們無法盈利。 ? 其它關(guān)于市場有效性的證據(jù) –——桔汁期貨價格預(yù)測奧蘭多的天氣比美國氣象局還要準 1321 檢驗結(jié)果的爭議 ? 數(shù)量大小爭議 ? 選擇偏差爭議 ? 偶然（ lucky）事件爭議 ? 可能的模型誤解 1322 共同基金紀錄 ? 如果市場是半強有效，共同基金的經(jīng)理人不論通過什么樣的公共信息來選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該和市場所有投資者的平均收益相一致。 2. 財務(wù)經(jīng)理不能通過使用公開可得的信息來選擇股票債券發(fā)行時間獲利 。 企業(yè)完全用股權(quán)融資。 ? 這并不是企業(yè)的 beta不會變化。 ? 財務(wù)杠桿指企業(yè)對融資固定成本的敏感性。 –估計股權(quán)的 beta來估計股權(quán)成本 。 ? 為了計算 rWACC，必須估計項目的股權(quán)成本和債務(wù)成本。 1354 債務(wù)的資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本公式如下： )1( CBSW A C C TrBS BrBS Sr ????????????????????? 因為利息費用的抵稅作用，公式的最后一項應(yīng)該乘以 (1 TC)。 ? 利潤有一定下降 A企業(yè)的 beta可能更大 1346 運營杠桿 規(guī)模 $ 固定成本 總成本 ? EBIT ? Volume 運營杠桿隨固定成本上升而上升，隨變動成本上升而下降。 – 觀察行業(yè)可比企業(yè)的平均 beta的估計。 1333 投資于項目 股權(quán)資本成本 有富余現(xiàn)金 的企業(yè) 股東的最終價值 支付現(xiàn)金紅利 股東投資于金融資產(chǎn) 由于股東可以將紅利重新投資到金融資產(chǎn)上，對于有資本預(yù)算的項目的預(yù)期回報率應(yīng)該至少和有相同風險的金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率相等。 – 因此 ， 通過愚弄投資者而獲得的融資機會在有效市場中是不存在的 。 AR= R – RM ? 異常收益可以通過市場模型來計算： AR= R – (a + bRM) 1318 事件研究 : 股利取消 公司宣布取消股利的累計異常收益 4 3 9 5 1 3 8 3 7 5 654321018 6 4 2 0 2 4 6 8公布取消股利前后的日期累積異常收益(%)有效市場對壞消息的反應(yīng) . Szewczyk, . Tsetsekos, and Z. Santout ―Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?‖ Journal of Investing (Spring 1997) 1319 事件研究結(jié)果 ? 這些年事件研究方法被運用于大量的事件中，包括： – 股利增發(fā)和減少 – 盈利發(fā)布 – 并購 – 資本支出 – 新股發(fā)行 – CEO突然去世 ? 這些研究支持了半強有效市場假說。 1312 證據(jù) ? 有關(guān)有效市場研究的記錄非常廣泛 , 而且大量的計量結(jié)果都確認支持和贊成有效市場 。 ? 公開可得的信息包括： – 歷時史價格和交易量 。 – 由于信息